

최근 미국 인터넷 중개 대기업인 로빈후드(Robinhood)는 유럽 사용자를 대상으로 오픈AI(OpenAI)와 스페이스X(SpaceX) 등 주요 비상장 기업의 주식과 연동된 "주식 토큰" 출시를 발표하며, 실물 자산(RWA) 토큰화라는 최첨단 이슈를 다시 한번 부각시켰습니다. 그러나 오픈AI는 즉각 공식 성명을 발표하며 로빈후드가 발행한 토큰과는 아무런 관련이 없다고 분명히 밝히고 "이 토큰들은 회사의 실제 주식을 나타내지 않는다"고 경고했습니다.
이 사건은 금융 혁신과 전통적인 주식 운용 간의 심각한 모순을 드러낼 뿐만 아니라, 전 세계 규제 기관과 시장 참여자들에게 깊이 생각해 볼 가치가 있는 사례를 제시합니다. Crypto Salad 팀은 RWA의 관련 탐사 자료를 결합하여 이 사건의 영향과 중요성을 심층 분석할 것입니다.
(이미지 출처: 36 Kr)
1. 배경
1. Robinhood란 무엇인가요?
가장 기본적인 차원에서, Robinhood가 어떤 회사인지 알아야 합니다. Robinhood Markets, Inc.는 캘리포니아주 멘로 파크에 본사를 둔 미국의 금융 서비스 회사입니다. 이 회사는 주로 개인 투자자를 위한 주식 앱과 웹사이트를 제공하는 것으로 유명합니다. Robinhood가 온라인으로 제공하는 서비스는 완전히 무료입니다. 금융 기술 기업인 Robinhood는 금융 상품과 서비스 모델 혁신에 전념하고 있습니다.
로빈후드는 주로 미국 상장 주식 및 상장지수펀드(ETF), 관련 옵션 및 암호화폐 거래, 그리고 현금 관리를 제공합니다. 로빈후드는 미국 내 일반 개인 투자자에게 주식, 옵션, ETF(상장지수펀드), 암호화폐 등의 자산에 대한 제로 수수료 거래 서비스를 제공하고, 주로 고객 현금 잔액에서 발생하는 이자 수입, 마진 거래 이자, 그리고 고빈도 거래 기관에 대한 매도 주문 흐름을 통해 수익을 창출하는 것을 목표로 합니다.
리투아니아에 유럽 센터를 설립하고 Robinhood Europe UAB 법인을 설립했습니다. 공개된 정보에 따르면, 해당 법인은 리투아니아 중앙은행이 발급하는 A급 금융 중개업 라이선스와 암호화폐 서비스 제공업체 라이선스를 취득하여 리투아니아를 비롯한 유럽 경제 지역 전역에서 암호화폐 자산 보관, 관리 및 거래 서비스를 제공할 수 있게 되었습니다.
2. 사건에 대한 간략한 설명
구체적인 사건은 다음과 같습니다. 로빈후드는 프랑스 칸에서 열린 유럽 크립토 파이낸스 서밋에서 EU 및 EEA 사용자를 위한 "주식 토큰" 상품 출시를 발표했습니다. 이 상품은 투자자들이 블록체인 기술을 통해 200개 이상의 미국 주식과 ETF를 토큰 형태로 24시간 거래할 수 있도록 합니다. 이 중 가장 우려되는 것은 비상장 주식인 OpenAI와 SpaceX 주식 또한 토큰화된다는 점입니다. OpenAI와 SpaceX의 코인 5유로 상당이 EU 사용자들에게 상품 홍보를 위한 보상으로 에어드랍되었습니다. 이 소식에 힘입어 로빈후드의 주가는 급등했습니다.
그러나 베이징 시간으로 7월 3일 이른 아침, OpenAI는 공식 소셜 미디어를 통해 해당 토큰이 OpenAI의 지분이 아니며, 회사는 Robinhood와 협력한 적이 없고 이 문제에 관여하지 않았으며, 이를 지지하지도 않는다고 명시했습니다. 또한 OpenAI 지분의 양도는 회사의 승인을 받아야 하며, 회사는 어떠한 양도도 승인하지 않았다고 강조했습니다. 많은 사람들이 이 소식에 대해 궁금해할 것입니다.
OpenAI 토큰이란 무엇인가요?
Robinhood와 OpenAI의 진술은 서로 모순되는가요?
Robinhood가 OpenAI 토큰과 SpaceX 토큰을 발행하는 운영 모델과 법적 근거는 무엇입니까?
이 행사는 기존 RWA 프로그램과 어떻게 다릅니까?
암호화폐 변호사 팀이 하나하나 설명해 드리겠습니다.
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2. 동작 모드
1. OpenAI 토큰이란 무엇인가요?
먼저, 소위 "OpenAI 토큰"이 무엇인지 살펴보겠습니다. 이 "OpenAI 토큰"은 본질적으로 블록체인상의 토큰화된 계약으로, 특수목적법인(SPV)에 있는 Robinhood의 주식과 연결되어 있습니다. Robinhood는 특정 수량의 OpenAI 주식을 관리하는 SPV의 주식을 보유하고 있으며, 토큰 가격은 SPV에 있는 OpenAI 주식의 가치에 고정되어 있습니다.
따라서 OpenAI 토큰의 기초 자산은 Robinhood가 설립한 SPV 회사의 지분입니다. 사용자가 토큰을 구매할 때, 실제 OpenAI 주식을 구매하는 것이 아니라, 토큰 가격을 추적하고 블록체인에 기록되는 계약을 구매하는 것입니다. 토큰 보유자와 실제 주식 사이에는 두 단계의 분리가 존재하며, OpenAI 토큰의 가격은 SPV 내 OpenAI 주식 가치 변동에 따라 변동합니다.
즉, OpenAI의 가치가 상승하면 SPV의 주식 가치도 그에 따라 상승하고, SPV 자체의 가치도 상승하며, Robinhood가 보유한 SPV 주식의 가치도 상승하면 OpenAI 토큰 가격도 상승할 수 있으며, 그 반대의 경우도 마찬가지입니다. 간단히 말해, 토큰 보유자는 SPV 내 OpenAI 관련 권리의 가치 변동에 따라 그에 상응하는 가격 차익을 얻을 권리가 있지만, OpenAI의 실제 주식을 소유하는 것은 아닙니다. 위의 규칙은 블록체인에 기록되며, 토큰은 이 권리를 보유한 투자자의 증서가 됩니다.
2. 양측의 진술이 서로 모순되는가?
위에서 볼 수 있듯이 Robinhood와 OpenAI의 주장은 모순되지 않습니다. OpenAI는 Robinhood가 발행한 "OpenAI 토큰"이 OpenAI의 지분이 아니라는 사실을 부인하며, Robinhood와 협력하지 않았고, 이 문제에 참여하지 않았으며, 이를 지지하지도 않는다고 강조합니다. OpenAI 지분의 양도는 OpenAI의 승인을 받아야 하며, OpenAI는 어떠한 양도도 승인하지 않았습니다.
로빈후드는 또한 이 토큰이 실제 OpenAI 주식이 아니며, 개인 투자자들에게 로빈후드가 보유한 SPV 주식을 통해 사모시장에 간접적으로 접근할 수 있도록 제공할 뿐이라고 인정했습니다. 따라서 양측 모두 "OpenAI 토큰"이 OpenAI의 실제 지분이 아니라는 점을 인정하지만, 로빈후드의 토큰 발행이 규정을 준수하고 합리적인지 여부에 대해서는 논쟁이 있습니다.
Robinhood의 OpenAI 토큰 발행 운영 모델은 다음과 같습니다.
OpenAI와 Robinhood의 주장으로 돌아가서, OpenAI는 "토큰 = 주식"이라는 주장을 부인하며, 주식 관련 상품을 승인한 적이 없다고 강조했습니다. 이는 "토큰 ≠ 직접 주식"이라는 원칙과 일맥상통합니다. Robinhood는 토큰이 "가격에 고정된 계약"이라고 인정했는데, 이는 해당 절차에서 "특수부동산담보부(SPV)를 통해 간접적으로 가치를 고정하는" 설계와 일맥상통합니다. 양측 간의 쟁점은 절차 자체에 대한 사실적 설명이 아니라 "이 간접 고정이 합법적이고 규정을 준수하는지 여부"입니다.
3. Robinhood가 이 토큰을 발행한 이유는 무엇입니까?
로빈후드가 출시한 "오픈알 토큰(OpenAl Token)"은 본질적으로 "합의 자산"을 구현하려는 시도입니다. 토큰 형태를 통해 일반 투자자는 오픈알 토큰의 미래 가치에 대한 자신의 판단에 따라 거래할 수 있습니다. 이러한 시도는 현재 투자 시장의 세 가지 주요 문제점을 해결합니다.
첫째, 고품질 자산은 접근성이 낮습니다. OpenAI, SpaceX와 같은 최고 기술 기업은 아직 상장되지 않아 일반 투자자가 성장 배당금을 나눠 갖기 어렵습니다.
둘째, 전통적인 사모펀드와 벤처캐피털의 높은 문턱으로 인해 일반 개인투자자가 진입하기 어렵습니다.
마지막으로, 혁신적 자산에 대한 투자자들의 수요가 급증하고 있습니다. 최근 몇 년 동안 암호화폐, NFT, 밈 주식과 같은 대체 자산의 폭발적인 성장은 투자자들의 새로운 서사와 새로운 자산 클래스에 대한 강력한 수요를 반영합니다.
위의 맥락에서 Robinhood는 토큰화된 거래를 통해 기존 금융 시스템의 폐쇄적인 특성을 깨고 개인 투자자들에게 시장 합의에 기반한 새로운 투자 채널을 제공하고자 합니다. Robinhood가 OpenAI를 선택한 이유는 OpenAI가 인공지능 분야를 선도하는 기업이며 시장의 관심과 영향력이 매우 크기 때문입니다.
로빈후드는 OpenAI 토큰을 출시했습니다. 이 토큰은 브랜드 효과를 활용하여 투자자들의 관심을 끌고 거래에 참여할 수 있도록 합니다. 예를 들어, EU 사용자에게 OpenAI 토큰을 에어드랍하여 보상으로 제공함으로써 사용자 등록 및 거래량을 효과적으로 늘리고, 회사의 가시성과 시장 영향력을 강화하며, 다른 토큰화된 주식 상품의 거래를 촉진할 수 있습니다.
(이미지 출처: 갤로이 리서치)
4. 규제 기관
로빈후드의 OpenAI 토큰 발행은 현재 리투아니아 중앙은행과 유럽연합의 감독을 받고 있습니다. 로빈후드는 EU 내 로빈후드의 주요 규제 기관인 리투아니아 중앙은행에서 발급하는 A급 금융 중개 라이선스와 EU 암호화폐 자산 서비스 제공자 라이선스를 취득했습니다. 리투아니아 중앙은행은 로빈후드의 OpenAI 토큰 발행에 대한 조사에 착수했으며, 로빈후드는 관련 토큰의 구조, 마케팅, 그리고 소비자와의 소통에 대한 세부 정보를 제공하여 적법성과 규정 준수 여부를 평가해야 합니다.
로빈후드의 주식 토큰은 금융상품시장지침 II(MiFID II)의 감독 하에 파생상품으로 발행됩니다. 거래량이 증가함에 따라 유럽증권시장감독청(ESMA)의 규제를 받아야 할 수도 있으며, 로빈후드는 사업설명서 공시와 같은 관련 요건을 충족해야 합니다. 현재 이 토큰은 유럽 시민에게만 공개되어 있으며 미국 시민에게는 공개되지 않았습니다. 향후 미국 시장에 진출할 경우 미국 증권거래위원회(SEC)의 규제도 받을 수 있습니다.
Robinhood가 유럽 에서 OpenAI 토큰을 발행할 수 있었던 이유는 다음과 같습니다.
미국의 엄격한 "자격 투자자" 시스템과 비교했을 때, EU는 개인 투자자가 복잡한 금융 상품 거래에 참여하는 데 필요한 문턱이 비교적 낮습니다.
Robinhood의 주식 토큰은 금융 상품 시장 지침 II(MiFID II)의 감독 하에 파생상품으로 발행될 수 있으며, 그 기초 자산은 미국의 라이선스를 받은 기관이 보유하고 있는데, 이는 어느 정도 EU의 금융 상품 규정 준수 요건을 충족합니다.
유럽 연합에서 개인 투자자에게 앱을 제공하는 Robinhood는 유럽의 암호화폐 앱을 보다 포괄적인 투자 플랫폼으로 전환했습니다.
III. 모든 당사자의 이익과 위험
1. 투자자 수익 및 위험
그렇다면 투자자와 구독자는 어떤 혜택을 얻을 수 있고, 어떤 위험을 감수하게 될까요?
첫째, 전문 투자자가 OpenAI 토큰에 가입하면 투자 기회를 얻게 됩니다. 로빈후드는 이 토큰이 개인 투자자에게 사모 시장에 간접적으로 접근하고 투자 기회를 확대할 수 있다고 밝혔습니다. 로빈후드는 특수목적회사(SPV) 지분을 소유함으로써 OpenAI 토큰의 가격을 SPV가 대표하는 OpenAI 주식의 가치와 연동합니다. 따라서 투자자는 이론적으로 OpenAI의 미래 가치 상승으로부터 수익을 얻을 수 있습니다. OpenAI가 성공적으로 발전하여 가치가 상승하면 토큰 가격도 상승할 수 있으며, 투자자는 토큰을 매도하여 차액을 얻을 수 있습니다. 이것이 투자자가 얻을 수 있는 가장 큰 이점입니다.
투자자가 OpenAI 토큰을 매수하는 것은 실제 OpenAI 주식이나 SPV 주식을 매수하는 것이 아니라, SPV 내 OpenAI 주식 가격에 간접적으로 노출되는 것입니다. 법적 관점에서 토큰 보유자는 의결권이나 정보권과 같은 지분 관련 권리를 보유하지 않으며, OpenAI나 SPV 회사의 실제 소유권도 보유하지 않습니다. 대신, 토큰 가격 변동에 따라 이익을 보거나 손실을 감당할 수 있는 "밸류에이션 트래커"를 소유하게 됩니다.
하지만 이러한 투자 방식에도 일정한 위험이 따릅니다. OpenAI는 트위터 등 소셜 미디어를 통해 해당 토큰이 OpenAI의 지분이 아니며, Robinhood와 협력하거나 보증한 적도 없다고 공개적으로 밝혔습니다. 즉, 구독자는 OpenAI의 실제 주식을 소유하지 않고, 의결권, 배당권 등 실질적인 주주권을 행사할 수 없으며, 실제 주식을 보유하는 것처럼 권리를 보호받을 수 없습니다. 다시 말해, OpenAI가 공개한 내용에 따르면 투자자는 OpenAI 지분 가치 상승을 통해서만 이익을 얻을 수 있으며, 주주와 동등한 지위를 갖지 못하는 것으로 보입니다.
물론, 투자자들이 이러한 유형의 토큰에 가입할 경우 가치 변동과 가치 평가 위험도 존재합니다. 토큰 가격은 특수목적법인(SPV)이 보유한 OpenAI 주식 가치에 연동되지만, OpenAI의 실제 가치를 완전하고 정확하게 반영할 수 없으며 큰 편차가 발생할 수 있습니다. 더욱이 OpenAI는 비상장 기업이므로 가치 평가 자체의 불확실성이 높습니다. 가치 평가가 크게 변동하면 토큰 가격도 크게 변동하여 가입자들은 더 큰 손실을 입을 수 있습니다. 따라서 암호화폐 전문 변호사 팀은 기존 RWA 프로젝트보다 위험 요소가 훨씬 높으므로 투자자들이 관련 위험을 신중하게 파악해야 한다고 권고합니다. 2. 프로젝트의 이점과 위험
발행자인 Robinhood는 상당한 이익을 얻을 수 있을 것으로 보인다.
첫째, 가장 직접적인 효과는 이벤트 발표 후 로빈후드의 주가가 약 10% 급등했다는 것입니다. 이는 로빈후드가 출시한 혁신적인 상품에 대한 시장의 인식이 높아졌고, 회사의 시장 가치가 상승했으며, 주주 지분 또한 증가했음을 보여주는 동시에 자본 시장에서 회사의 영향력과 가시성이 강화되었습니다. 동시에 회사 자체도 더 많은 투자자를 유치하여 회사 주식에 투자하고 인수함으로써 자금 조달의 목적을 달성할 수 있습니다.
또한, Robinhood가 이번 행사를 통해 얻을 수 있는 잠재적 이점은 시장 점유율을 확보하고 고객 기반을 확대할 수 있다는 것입니다. Robinhood가 출시한 토큰화 상품은 EU 고객을 대상으로 하며, 투자 기준을 낮추고 복잡한 KYC 인증 절차를 간소화합니다.
물론 Robinhood에도 어느 정도 위험이 따릅니다.
시장 위험 측면에서 OpenAI 토큰 가격은 특수목적법인(SPV) 내 OpenAI 주식 가치에 연동됩니다. 비상장 기업인 OpenAI의 가치 평가는 기술 연구 개발 진행 상황, 상업적 협력 성과, 업계 경쟁 상황 등 여러 요인의 영향을 받으며, 변동성과 불확실성이 상대적으로 높습니다.
OpenAI의 가치가 예상보다 낮아지거나 심지어 하락할 경우, 특수목적법인(SPV)의 주식 가치는 하락하여 토큰 가격 하락으로 이어질 것입니다. 이는 투자자들에게 손실을 초래할 뿐만 아니라, Robinhood 사업에 대한 시장의 신뢰를 약화시키고 브랜드 평판과 전반적인 사업 발전에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.
신용 위험 또한 무시해서는 안 됩니다. OpenAI 토큰은 본질적으로 합성 파생상품입니다. 투자자는 기초 자산을 직접 보유하지 않지만, 계약을 통해 가격 변동에 대한 경제적 노출을 얻습니다. 즉, 투자자의 권리와 이익 실현은 Robinhood의 이행 능력에 크게 좌우됩니다.
로빈후드가 운영 위기에 처하거나, 계약상 의무를 이행하지 못하거나, 심지어 사기에 연루된다면, 투자자의 이익에 직접적인 피해를 입히고, 시장에 대한 신뢰 위기를 촉발하게 되며, 결국 기존 사업과 미래 사업 확장에 영향을 미치게 됩니다.
4. 이 프로젝트와 기존 RWA 프로젝트의 차이점
분명히 Robinhood의 OpenAI 토큰 출시 이벤트는 표 1에서 볼 수 있듯이 여러 측면에서 기존 RWA(실제 자산) 프로젝트와 다릅니다.
표 1 OpenAI 토큰 프로젝트와 기존 RWA 프로젝트 비교
5. 크립토 샐러드 해석
오랜 역사를 자랑하는 중개 회사인 로빈후드는 설립 초기부터 암호화폐와 디지털 자산 분야를 개척해 왔습니다. 2019년에 출시된 증권형 토큰 발행(STO)이 그 예입니다. 이전에도 게이트(Gate)와 바이빗(Bybit)과 같은 플랫폼들이 미국 주식 토큰화 사업을 시도한 바 있습니다. 이들은 규제 준수를 위한 몇몇 상품을 출시했지만, 큰 주목을 받지는 못했습니다.
로빈후드의 OpenAI 토큰 발행이 이처럼 뜨거운 반응을 얻은 이유는 게이트, 바이빗 등 암호화폐 기관들이 기존 금융 분야에 진출하는 반면, 로빈후드는 기존 금융 기관으로서 암호화폐 시장에 진출하고 있다는 근본적인 차이점 때문입니다. 두 기관이 기존 금융 시장에 미치는 영향은 근본적으로 다릅니다. 기존 금융 기관의 고객 대부분은 암호화폐 시장에 대한 관련 경험이 부족하며, 로빈후드 브랜드 자체가 시장에 상당한 영향력을 행사해 왔습니다.
또한, 이 프로젝트의 투자 대상에는 OpenAI와 SpaceX와 같은 기술 대기업들이 포함됩니다. 이 기업들은 전 세계적으로 광범위한 영향력을 행사하고 있습니다. "OpenAI 토큰"이라는 개념의 등장은 투자자들의 관심을 더욱 끌었습니다.
그러나 OpenAI 지분을 보유한 기관의 경우, 한 기관이 토큰화 운영을 도입하면 다른 19개 기관의 이익이 즉시 침해됩니다. 동일한 지분을 보유하더라도 일부 기관은 토큰화 운영을 실행할 수 있지만, 다른 기관은 이를 따를 수 없습니다. 핵심 문제는 이러한 이익이 일방적으로 점유되어 다른 기관들이 후속 운영에 협력하기 어렵게 된다는 것입니다.
토큰화된 엑시트가 더 많은 기관 투자자들에게 일반적인 방식이 되면, 더 많은 투자자들이 토큰화된 시장의 주식에 관심을 갖게 될 것이며, 이는 주가 변동성을 더욱 심화시키고 투자 시장을 기관 투자자들이 주도하는 투기적 시장으로 변화시킬 것입니다. 규제 준수 담당자의 관점에서 볼 때, 이 모델은 큰 어려움에 직면해 있습니다. 토큰은 국경 없는 특성을 지니는 반면, 상장 규정은 명확한 국경 제한을 가지고 있어 전 세계 다양한 시장에 영향을 미칠 것입니다.
둘째, 전통적인 금융 시스템의 엄격한 구조는 회사법, 펀드법, 증권법, 투자자 보호 메커니즘, 그리고 거래소 규칙에 의해 유지됩니다. 그러나 토큰 관련 운영에 대해서는 법적 측면에서 많은 논쟁이 존재합니다. 예를 들어, 토큰은 무한히 분할될 수 있지만, 주식은 이러한 특징을 달성할 수 없습니다. 주식 등록 시스템과 내부 보고 시스템은 명확한 법적 근거를 가지고 있으며, 위반 시 내부 메커니즘을 통해 책임을 물을 수 있습니다. 체인 내 토큰의 자유로운 유통은 규제가 어렵고 적극적인 감독을 위한 동기가 부족합니다. 이 모든 것은 주주 이익에도 큰 타격을 줍니다. 따라서 본질적으로 Robinhood의 OpenAI 토큰 발행은 Web3 분야에 투자 대상을 추가했지만, 주식 시장에 직접적인 가치를 창출하지는 못했습니다.
"주식 토큰화"는 일부 측면에서 단점을 지니고 투자자들에게 새로운 과제를 안겨주지만, 웹 3(Web 3) 분야의 혁신적인 방안으로서 그 존재 이유는 어느 정도 합리적입니다. 웹 3 자체가 전통적인 논리를 끊임없이 돌파하는 분야이며, 이번 사건이 보여주는 금융 혁신 탐구는 어느 정도 긍정적인 의미를 지닙니다. 그러나 기존 금융 업계 종사자들에게는 그 영향력이 상대적으로 큽니다. 따라서 "주식 토큰화"를 시도하려는 투자자든, 다른 증권사나 기업이든 이 사건에 대해 신중하게 접근해야 합니다.
본 기사는 저자의 개인적인 견해만을 나타내며, 특정 사안에 대한 법적 조언이나 법적 의견을 구성하지 않습니다.
