원래 제목: 2023 Yearly On-chain Review 》

원저자:Checkmate, Glassnode

원곡: Elvin, ChainCatcher

요약

1. 2023년은 디지털 자산에 있어 놀라운 해입니다. 비트코인은 172% 이상 상승했으며 최대 조정률은 20% 미만입니다. 순자본은 BTC, ETH 및 스테이블 코인으로 유입되었습니다.

2. 올해 시장은 몇 가지 중요한 기술 노드와 온체인 가격 모델을 돌파했으며, 10월은 기관 자본 흐름의 주요 전환점입니다.

3. 현재 장기 보유자가 보유하고 있는 비트코인의 공급량은 거의 사상 최고 수준이며, 현재 대다수의 비트코인이 수익을 내고 있습니다.

4. 테더가 스테이블 코인의 지배력을 재확립하고, CME 선물이 바이낸스를 전복시키고, 옵션 시장이 크게 성장하는 등 시장 구조가 큰 변화를 겪고 있습니다.

올해의 마지막 편에서는 올해 온체인에서 일어나는 변화를 회오리바람처럼 둘러볼 예정입니다. 우리는 비트코인, 이더리움, 파생상품, 스테이블코인 환경이 2023년에 어떻게 진화하는지, 그리고 이것이 어떻게 흥미로운 미래를 위한 무대를 마련하는지 알아볼 것입니다.

2023년은 비트코인의 시장 가치가 최고 172% 증가하는 등 디지털 자산에 있어 특별한 해였습니다. 나머지 디지털 자산 생태계 역시 이더리움과 더 넓은 알트코인 공간이 시가총액에서 90% 이상 성장하는 등 강한 한 해를 보냈습니다.

이는 비트코인의 지배력 상승을 강조하며, 이는 종종 시장이 2021~22년과 같은 장기 약세장에서 회복되는 시기로 간주됩니다. 특히 이더리움은 상하이 업그레이드의 성공적인 출시와 L2 생태계 개발에도 불구하고 ETH/BTC 비율이 수년간 최저 수준인 0.052로 떨어지는 등 상대적으로 느린 시작을 보였습니다.

디지털 자산은 일년 내내 주식, 채권, 귀금속과 같은 전통적인 자산을 크게 능가했지만 10월 말 이후의 반등이 대부분의 이익을 차지했습니다. 먼저 심리적으로 중요한 가격인 $30,000를 넘어 다른 많은 중요한 가격 표시를 깨뜨렸습니다.

보정이 너무 작아요

2023년 시장의 눈에 띄는 특징 중 하나는 모든 가격 하락과 조정의 깊이가 매우 얕다는 것입니다. 역사적으로 BTC의 약세장 회복과 강세장 상승 추세는 일반적으로 지역 최고치에서 최소 -25% 되돌림을 보였으며 많은 사례가 -50%를 초과했습니다.

그러나 2023년 가장 큰 하락세는 지역 최고치보다 20% 낮은 수준으로 마감되어 구매자 지원을 시사하고 전반적인 수급 균형이 일년 내내 양호했음을 시사합니다.

이더리움의 조정 규모도 상대적으로 잠복해 있으며, 가장 깊은 조정은 1월 초에 -40%에 이릅니다. BTC에 비해 실적은 약하지만, 합병으로 인한 공급 감소가 상대적으로 탄력적인 수요를 충족시키고 있다는 건설적인 배경도 제시한다.

2022년 하락장은 2018~20년 하락장 주기보다 약간 덜 잔인할 것이며, 2023년부터 시작되는 대부분의 주요 디지털 자산은 ATH(사상 최고)보다 -75% 하락할 것입니다. 저점 이후 강력한 실적이 손실의 상당 부분을 만회했습니다. 현재 주요 자산은 ATH -40%(BTC), -55%(ETH), -51%(ETH 및 스테이블코인을 제외한 알트코인) 및 스테이블코인 공급(-24%)보다 뒤쳐져 있습니다.

온체인 관점에서 BTC 및 ETH의 실현 한도는 각 자산의 자본 흐름 재개를 추적하는 탁월한 도구를 제공합니다. 2022년 약세장 동안 실현된 총 시가총액 감소는 이전 주기와 비슷한 수준에 도달했으며, 이는 BTC의 경우 -18%, ETH의 경우 -30%의 순 자본 유출을 반영합니다.

그러나 자본 유입은 훨씬 느리게 회복되어 비트코인의 실현 시가총액 ATerH가 715일 전에 100%를 넘었습니다. 이에 비해 이전 주기에서는 Realized Cap의 전체 복구에 약 550일이 걸렸습니다.

온체인 관점에서 BTC 및 ETH의 실현 상한액은 각 자산의 자본 흐름 회복을 추적하는 훌륭한 도구를 제공합니다. 2022년 약세장 동안 총 실현 상한액 감소는 이전 주기와 비슷한 수준에 도달했으며, 이는 BTC의 경우 -18%, ETH의 경우 -30%의 순 자본 유출을 반영합니다. 그러나 비트코인이 715일 전에 100% ATerH를 초과하는 등 자본 유입 회복 속도가 훨씬 느렸습니다. 이에 비해 이전 주기에서는 상한선을 완전히 회복하는 데 약 550일이 걸렸습니다.

$30,000 저항선 돌파

올해 비트코인 ​​시장은 수많은 기술 노드와 온체인 가격 모델을 돌파했으며, 이는 모두 비트코인의 성능이 얼마나 강력한지 이해하는 데 도움이 됩니다.

한 해는 1월의 짧은 스퀴즈로 시작되어 2022년 6월부터 가격을 효과적으로 제한한 실현 가격🟠 이상으로 시장을 밀어냈습니다. 이 상승세는 3월 200 W-SMA 🔴에서 저항에 부딪힐 때까지 200 D-SMA 🔵를 넘어섰습니다.

8월까지 비트코인 ​​가격은 200 D-SMA 🔵와 실제 시장 평균 가격 🟢 사이에서 계속 통합되어 비트코인 ​​역사상 변동성이 가장 적은 기간 중 하나로 진입했습니다(WoC-32 및 WoC-33 참조). 얼마 지나지 않아 급격한 디레버리징 이벤트로 인해 가격이 하루 만에 $29,000에서 $26,000로 떨어졌으며 위에서 언급한 두 가지 장기 기술 가격 평균보다 낮았습니다.

10월 랠리는 진정한 게임 체인저였으며, 나머지 가격 모델은 모두 회복되어 주요 심리적 $30,000 선을 돌파했습니다. 이후 비트코인은 연간 최고치인 44,500달러에 도달했으며 이 글을 쓰는 시점에서 약 42,000달러를 통합하고 있습니다.

독자들이 이 기사 전체에서 알아차릴 수 있는 공통 주제는 10월 말 이후 자본 흐름, 시장 모멘텀 및 성과가 어떻게 가속화되었는지입니다. WoC-49에서 우리는 이것이 불확실한 회복 단계에서 열광적인 상승 추세로의 전환으로 설명하는 BTC 가격이 30,000달러 수준을 돌파하는 것과 어떤 관련이 있는지 탐구했습니다.

특히 10월 랠리는 이전 주기의 변화를 보여주는 두 가지 중요한 수준을 돌파했습니다.

1. 기술 시장 중간 지점:하락장 초기에는 지지선 역할을 하고 하락장 후반에는 저항 역할을 하는 광범위한 가격 수준입니다. 이 주기 동안 30,000달러는 궁극적으로 FTX를 붕괴시키는 일련의 항복적 매도 이전의 마지막 주요 지원 영역이었습니다.

2. 코인타임 실제 시장 평균 가격:적극적 투자자의 비용 기반을 반영합니다. 이 모델은 ARK Invest와의 협력을 통해 Cointime Economics 연구에서 개발되었습니다.

또한 10월 이후 8개 지표가 모두 플러스 영역에 진입하면서 비트코인 ​​약세장 신호의 회복 특성에도 큰 변화가 있음을 확인할 수 있습니다. 2023년 대부분의 기간 동안 수치가 혼합되어 2019~20년 기간과 매우 유사한 특성을 보여줍니다.

이제 8개 지표가 모두 활성화됨에 따라 이는 시장이 일반적으로 비트코인 ​​시장 구조의 여러 지표 및 영역에 걸친 탄력적인 상승 추세와 관련된 긍정적인 영역에 진입했음을 의미합니다.

수량, 비용 및 비문의 증가

그 전에는 비트코인의 거래량이 상대적으로 정체되어 있었던 것을 볼 수 있는데, 이는 10월이 어느 정도 시장 국면에 변화가 있다는 생각을 뒷받침해 줍니다. 10월의 증가로 비트코인 ​​전송량은 하루 24억 달러에서 하루 50억 달러 이상으로 두 배 증가했으며, 이는 2022년 6월 이후 최고 수준입니다.

또한 일년 내내 BTC 및 ETH의 거래소 유입 및 유출이 증가하는 것을 볼 수 있으며 이는 현물 거래 관심이 전반적으로 확대되었음을 나타냅니다. 특히 BTC 거래량은 ETH 거래량보다 훨씬 빠르게 증가하고 있으며 이는 비트코인의 지배력 상승에 대한 관찰과 일치합니다. 비트코인이 장기 하락장 이후 투자자 신뢰도 하락에서 벗어나는 길을 선도하는 것이 일반적이며, 이 차트는 현상을 시각화하는 데 도움이 됩니다.

올해 비트코인 ​​거래 건수는 사상 최고치를 기록했는데, 이는 주로 서수 및 비문 수의 예상치 못한 증가로 인한 것입니다. 이러한 거래에는 텍스트 파일, 이미지 등의 데이터가 거래의 서명 부분에 포함됩니다.

따라서 이제 두 가지 유형의 비트코인 ​​거래를 평가할 수 있습니다.

🟠 총 거래 수(필터링되지 않음)

🔵 통화 거래량은 다년간 최고치에 도달하여 거의 사상 최고치인 372.5k/일에 도달했습니다.

🔴 비문 거래는 기존 통화 거래에 추가로 하루에 175,000~356,000건의 거래를 추가합니다.

대부분의 비문은 텍스트 기반인 경향이 있으며 BRC-20 🔵이라는 새로운 토큰 표준과 관련되어 있습니다. 최고조에 달했을 때 비트코인 ​​네트워크는 하루 300,000개 이상의 비문을 기록했는데, 이는 4월의 이미지 기반 비문에 대한 하루 최고치인 172,000개를 훨씬 초과한 것입니다(이미지가 더 크기 때문에 비문 비용은 수수료가 증가함에 따라 더 높아집니다).

비트코인 블록 공간의 새로운 구매자로 인해 채굴자의 수수료 수입이 크게 증가했으며, 2023년에는 여러 블록이 6.25 BTC 보조금보다 훨씬 더 많은 금액을 지불했습니다. 올해에는 두 번의 주요 수수료 인상이 있었고, 현재 수수료는 채굴자 수익의 약 4분의 1을 차지합니다. 이는 2017년과 2021년 강세장의 도취적인 단계와 비슷합니다.

흥미롭게도 비문은 확인된 거래의 약 50%를 차지하지만 놀랍게도 블록 공간의 약 10~15%만을 차지합니다. 이는 SegWit 데이터 할인(WoC-39에서 다룬 주제)과 관련된 작은 텍스트 파일과 미묘한 차이로 인해 발생합니다.

올해 Inscription은 채굴자의 총 거래 수수료 수익의 15~30%를 기여했습니다. 이는 Inscription 거래가 블록 공간(바이트 단위)의 작은 부분을 소비하여 상당한 비율의 수수료를 지불하지만 확인된 모든 거래의 약 절반을 차지하는 SegWit 할인의 비직관적인 특성을 강조합니다.

실제로 Inscriptions 및 SegWit 데이터 할인을 통해 채굴자는 동일한 최대 크기 블록에 더 많은 거래를 투입하여 더 많은 비용을 지불할 수 있습니다. 비문에 대한 수요가 지속된다면, 광부의 소득에 미치는 영향은 특히 4차 반감기가 다가오고 있는 상황에서 광부의 경제를 의미 있게 향상시킬 수 있습니다.

크로스체인 브리지, 스테이킹 및 상하이 업그레이드

이더리움의 경우 올해 온체인 활동이 다소 주춤했으며, 10월이 다시 한번 중요한 변곡점이 되었습니다.

• 활성 주소는 하루 약 390,000개로 비교적 안정적입니다.

• 최근 거래량은 97만 건/일에서 111만 건/일로 증가했습니다.

• ETH 전송량은 일일 $1.8B/일에서 $2.9B/일로 증가했습니다.

ETH의 전반적인 시장 가격 성과는 더 넓은 디지털 자산 공간에 비해 뒤떨어져 있지만 생태계는 계속해서 확장, 성숙 및 발전하고 있습니다. 특히 확장 중인 레이어 2 블록체인에 고정된 총 가치는 60% 증가했으며 현재 120억 달러 이상이 브리지에 고정되어 있습니다.

이러한 L2 체인은 보안을 유지하기 위해 데이터와 최종성을 메인 이더리움 체인에 고정하는 동시에 이더리움 블록 공간을 확장하고 확장하려고 합니다.

이더리움의 또 다른 주요 성장 영역은 새로운 지분 증명 합의 메커니즘을 통해 스테이킹된 ETH의 양입니다. 올해 초부터 담보된 ETH 수는 119% 증가했으며, 현재 담보 계약에 잠겨 있는 ETH 수는 3,463만 8천개를 넘어섰습니다. 상하이 업데이트도 4월에 성공적으로 시작되어 스테이커가 2020년 12월 비콘 체인 출시 이후 처음으로 출금을 완료하고 스테이킹 제공업체 및 설정을 재구성할 수 있게 되었습니다.

장기적으로 생각하라

비트코인의 놀라운 가격 성능에도 불구하고 비트코인의 상당 부분은 휴면 상태로 남아 있으며 투자자 지갑에서 장기 보유자 상태에 도달합니다. 전체 순환 공급량 1957만4000개 BTC 중 1490만개 이상(76.1%)이 거래소에 보류되어 155일 이상 이동하지 않았으며 이는 올해 들어 지금까지 BTC 825,000개가 증가한 것입니다. 이로 인해 단기 보유자 공급량도 사상 최저치인 231만 7천 BTC로 떨어졌습니다.

시장이 반등함에 따라 주인이 바뀌거나 비용보다 가격이 상승하는 등의 이유로 투자자 토큰의 대다수가 수익성으로 돌아왔습니다. 아래 차트는 잃어버린 토큰의 총 수가 어떻게 약 190만 BTC로 떨어졌는지 보여줍니다. 이 중 대부분은 2021년 최고치 근처에서 매수한 장기 보유자들이 보유하고 있습니다.

반면, 수익성 있는 공급은 현재 순환 공급의 90% 이상을 차지하고 있으며, 10월의 반등으로 인해 역사적 평균을 넘어섰습니다. 2023년 초 공급량이 50% 이상 수중인 상황에서 이는 역사상 가장 빠른 회복 중 하나입니다(2019년 반등에 이어 두 번째).

아래 차트는 2015년 이후 각 연도별 이익 공급 비율 변화를 시각적으로 보여줍니다. 연도별로 완벽하지는 않지만 고전적인 4년 비트코인 ​​주기를 통해 몇 가지 흥미로운 패턴을 발견할 수 있습니다.

🟠약세장/회복 단계에서는 토큰이 최저점 근처에서 항복하고 수익성 있는 영역으로 돌아오면서 이익 공급이 가장 크게 증가합니다.

🔵초기 강세장, 전반적인 상승 추세로 인해 대부분의 코인이 이익을 얻고 새로운 최고점을 기록했습니다.

🟢후기 강세장에서 시장은 ATH 수준에 있으며, 모든 코인이 이익을 얻었고 시장이 거의 건조되기 때문에 작은 긍정적인 판독값과 부정적인 판독값을 나타냅니다.

🔴시장이 정점에 도달한 후 주요 약세장으로 많은 수의 토큰이 손실을 입었습니다.

구조는 단순하지만 프레임워크는 2015-16년, 2019-20년, 2023년 현재까지 이루어진 진행 상황 간의 유사점을 강조합니다.

마지막으로, 투자자 수익성 주제와 관련하여 2023년에는 장기 보유자, 단기 보유자 및 일반 보유자를 수익성이 낮은 상태에서 중간 정도의 수익을 내는 상태로 전환할 것입니다. 각 코호트의 NUPL 지표는 아직 놀라운 최고치에 도달하지 않았지만 각 코호트의 손익 분기점 수준보다 훨씬 높습니다.

성숙해지는 파생상품 시장

2020-23년 주기의 눈에 띄는 특징은 선물과 옵션 시장이 가격 노출과 유동성을 위해 선호되는 장소로 등장했다는 것입니다. 2023년은 옵션 시장의 미결제약정 규모가 선물 시장과 경쟁하거나 초과할 정도로 성장함에 따라 이러한 성숙 과정에서 중요한 해임이 입증되었습니다.

두 가지 모두에 대한 미결제약정 규모는 현재 160억 달러에서 200억 달러 사이이며 Deribit이 계속해서 옵션 공간(90% 이상)을 장악하고 있습니다. 이는 거래자와 포지션이 옵션 시장을 활용하여 보다 정교한 거래, 위험 관리 및 헤징 전략을 배포함에 따라 비트코인에 대한 제도적 관심이 증가하고 있음을 암시합니다.

선물 시장 내에서도 주목할만한 지배력 변화가 있었는데, 규제 대상인 CME 거래소가 역사상 처음으로 역외 거래소인 바이낸스보다 더 많은 미결제약정을 보유하게 되었습니다. 10월은 제도적 자본의 유입을 암시하는 전환 단계에서 다시 한 번 중요한 순간으로 보입니다.

BTC와 ETH 선물 거래량은 10월에 증가했으며 일일 총 거래량은 520억 달러에 달했습니다. 비트코인 계약은 거래량의 약 67%를 차지하고 이더리움 계약은 33%를 차지합니다.

선물 시장의 현금 및 차익거래 수익률은 연중 세 가지 뚜렷한 단계를 거치며, 이는 또한 해당 공간으로의 자본 유입을 말해줍니다.

• 1월부터 8월까지 수익률은 약 5% 변동했습니다. 이는 단기 국채 수익률과 대체로 일치하므로 거래의 추가적인 위험과 복잡성을 고려할 때 상대적으로 매력적이지 않습니다.

• 8월부터 10월까지 $26,000까지 매도한 후 수익률은 3% 미만이었고 변동성 환경도 놀라울 정도로 낮았습니다.

• 10월 이후 수익률은 8%를 넘어섰다. 현재 선물 베이시스가 미국 국채보다 300 베이시스 포인트 높은 상태에서 시장 조성자 자본은 이제 디지털 자산 공간으로 복귀하려는 동기를 부여받았습니다.

스테이블코인 공급

마지막 주기의 상대적으로 새로운 현상은 스테이블 코인이 시장 구조에서 수행한 큰 역할로, 거래자가 선호하는 견적 통화이자 시장 유동성의 주요 원천이 되었습니다.

전체 스테이블코인 공급량은 2022년 3월 이후 최고점 대비 -26% 감소해 시장 유동성에 큰 역풍이 되고 있습니다. 이는 규제 압력(SEC가 BUSD를 증권으로 청구함), 자본 회전(무이자 스테이블 코인보다 미국 국채를 선호함), 하락장에서 투자자 관심 감소 등이 복합적으로 작용하기 때문입니다.

그러나 10월은 중요한 시점이었습니다. 전체 스테이블코인 공급량이 1,200억 달러로 바닥을 치고 공급량이 월 최대 3%의 비율로 증가하기 시작했습니다. 이는 2022년 3월 이후 처음으로 스테이블코인 공급이 확대된 것이며, 투자자들의 관심이 돌아왔다는 신호일 수도 있습니다.

다양한 스테이블코인 간의 상대적 지배력도 2022년에서 2023년 사이에 크게 변화합니다. USDC, BUSD 등 이전에 상승세를 보였던 스테이블코인의 지배력은 BUSD가 상환 전용 모드로 전환되면서 크게 줄어들었고, USDC의 지배력은 2022년 6월 이후 37.8%에서 19.6%로 떨어졌습니다.

테더(USDT)는 총 공급량이 906억 달러 이상으로 증가하여 시장 점유율의 72.7%를 차지하는 최대 규모의 스테이블코인이 되었습니다.

마지막으로 BTC 및 ETH의 실현 시가총액의 30일 변화를 전체 스테이블코인 공급량의 변화와 비교할 수 있습니다. 이 세 가지 지표는 부문 간 상대적인 자본 흐름과 순환을 시각화하고 측정하는 데 도움이 됩니다.

10월은 시장이 30,000달러 수준을 돌파하고 파생상품 시장에 대한 제도적 관심이 확대되고 3개 주요 디지털 자산에 대한 순자본 유입이 늘어나면서 3개 주요 자산 모두에서 자본 유입이 플러스로 전환되는 중요한 순간이었습니다.

요약 및 결론

2023년은 엄청난 부채 축소와 시장 하락으로 인해 2022년과는 매우 다른 해입니다. 오히려 올해는 디지털 자산에 대한 새로운 관심이 좋은 성과를 거두고 비트코인 ​​비문의 형태로 새로운 온체인 아티팩트가 등장하는 것을 보았습니다.

현재 비트코인 ​​공급량은 장기 보유자들에 의해 엄격하게 유지되고 있으며 대부분의 투자자들은 이제 수익성 있는 비트코인을 보유하고 있습니다. 2024년 초 미국 ETF 출시 가능성이 높아지고 비트코인 ​​반감기가 4월로 예정됨에 따라 앞으로 흥미로운 한 해를 위한 무대가 마련되었습니다.