첫 번째 수준 제목

Curve Finance가 스테이블코인을 출시하는 이유는 무엇입니까?

현재 Curve의 사업 상황은 매우 불만족스럽고 2023년에는 DEX 거래 수익이 크게 감소할 것입니다.

과거 일부 대규모 분산형 스테이블코인(예: MIM, FRAX, UST, DAI 등)에 대한 시가총액 및 수요 감소는 위에서 언급한 Curve의 거래량 및 수익 감소를 설명합니다.

따라서 MIM 디커플링이나 UST 디커플링과 같은 이벤트가 발생하면 Curve의 거래량이 급격히 떨어지기 시작합니다.

또한 위에서 언급했듯이 DAI(현재 최대 규모의 탈중앙화 스테이블 코인)는 DEX, 특히 Curve에서 많이 사용되지 않습니다.

위의 거래량을 기준으로 Curve는 2023년 첫 6개월 동안 veCRV 스테이커에 대해 약 900만 달러의 수익을 올릴 것입니다. 한편, 현재 CRV 토큰의 FDV는 약 23억 달러($0.7/CRV 가격)입니다. , 이는 위의 소득에 비해 너무 높습니다.

과거에는 뇌물수수(측정 투표를 위해 Convex, Yearn Finance, StakeDAO와 같은 veCRV를 보유한 프로젝트에 수수료를 지불하는 것)도 CRV 축적 필요성에 간접적으로 기여했습니다.

뇌물은 이러한 프로그램에 추가 수익을 가져다줍니다. 그러면 개발팀은 더 많은 CRV를 축적할 수 있는 방법을 찾을 것입니다.

현재 DAO는 더 이상 더 많은 CRV, CVX 또는 관련 토큰을 축적하여 Curve의 유동성을 촉진할 필요가 없기 때문에 Curve War의 매력은 현재 상황에서 감소했습니다. 이는 위에서 언급한 뇌물 수수와 관련된 자금이 크게 감소한 사실에 반영됩니다.

이는 곡선을 덜 매력적으로 만듭니다.

AMM 수익만 보면 Curve Finance는 여전히 상당히 높은 P/E로 거래되고 있습니다.

2022년에는 프로젝트의 가격 대비 수익 비율(연간 평균 CRV 가격으로 계산)이 100에 도달할 것입니다. DefiLlama가 제공한 연간 수익 데이터에 따르면 가격 대비 수익 비율은 205.14에 도달합니다.

따라서 현재 CRV의 Valuation은 여전히 ​​상당히 높다고 볼 수 있다. 또한 현재 AAVE 및 기타 플랫폼에서 스테이블 코인을 빌리기 위한 담보로 상당한 양의 CRV 토큰이 사용되고 있습니다.

또한 현재 운영 모델에 따르면 Curve Finance는 완전한 주기를 보장하기 위해 CRV 토큰 가격에 크게 의존합니다.

AMM의 수익 감소와 위에서 언급한 위험에 직면하여 Curve Finance는 프로젝트 수익을 늘리기 위해 crvUSD를 출시하여 CRV 토큰의 선순환을 유지했습니다.

또한 현재 CRV 토큰 발행량이 감소하고 있으므로 Curve는 CRV 토큰과 프로젝트가 부정적인 피드백 루프에 들어가지 않도록 보장하는 솔루션을 찾아야 합니다.

CRV 가격이 떨어지면 CRV 토큰을 사용한 수확량 농업의 매력이 떨어지기 때문입니다. DAO는 유동성 채굴을 위해 veCRV(또는 CVX, sdCRV 등)를 보유할 인센티브를 잃게 됩니다.

실제로 %veCRV의 현재 추세는 감소하고 있습니다. 이는 CRV를 스테이킹하려는 인센티브가 약화되고 있음을 증명합니다.

따라서 스테이블 코인이 솔루션이 되어 Curve가 더 많은 수수료를 부과하고 CRV 소유권에 대한 수요가 증가하는 데 도움이 될 것입니다.

•  DEX

• CDP

• NFT Marketplace

• Marketplace

현재 토큰 터미널에 따르면 다음 프로젝트 유형은 수익 측면에서 절대적인 측면에서(블록체인 제외) 가장 높은 수익을 올리고 있습니다.

• 위 제품 중에서 Curve는 다음 상황에 따라 LSD 또는 CDP 개발을 선택할 수 있습니다.

• 좋은 수입.

• Curve AMM은 또한 stETH, rETH 등과 같은 유동 약속 토큰에 유동성을 제공하는 훌륭한 인프라입니다.

민트 토큰에 대한 수요를 늘리기 위해 유동성 채굴을 사용할 수 있는 자원이 있습니다.

Curve는 높은 수익 때문에 CDP를 선택했습니다. LSD는 대부분의 수익을 ETH 스테이커에게 제공해야 하기 때문입니다(Lido와 마찬가지로 수익의 90%는 스테이커로부터 발생합니다).

따라서 Curve가 CDP를 선택한 이유는 수익이 더 높고 스테이킹 하드웨어와 관련된 인프라를 많이 구축할 필요가 없기 때문입니다. 또한 LSD의 경우 프로젝트는 수익금의 대부분을 스테이커와 공유해야 합니다(현재 Lido가 수익금의 90%를 스테이커와 공유하는 것처럼).

• 따라서 동일한 TVL(잠금된 총 가치)에 대해 CDP 모델은 곡선에 더 많은 이점을 제공합니다.CDP 모드:

• 총 고정 가치가 10억 달러이고 연간 이자율이 1.5%라고 가정하면 Curve는 1,500만 달러의 수익을 창출할 가능성이 있습니다.LSD 모드:

총 고정 가치가 10억 달러라고 가정하면 제품은 ETH에 스테이킹되고 수익률은 ~5.6%이며 수익금의 90%가 ETH 스테이커에게 분배됩니다. Curve는 스테이킹 인프라의 필요성은 말할 것도 없이 560만 달러를 받게 됩니다. 많이.

이에 커브는 2022년 11월 crvUSD 백서를 발표했고, 2023년 5월 말 정식 시행될 예정이다.

현재 crvUSD 담보 sfrxETH, wstETH, WBTC 및 WETH의 평균 이자율은 각각 3.89%, 4.95%, 4.55% 및 3.94%입니다.

모든 crvUSD가 현재 부채 한도(총 5억 6천만 crvUSD)까지 발행되면 Curve의 스테이블 코인에서 발생하는 연간 수익은 약 2,420만 달러가 됩니다(평균 이자율 4.33% - 위 4개 요율의 평균).

따라서 아직 베타 단계이지만(앞서 언급한 자산의 온체인 유동성에 비해 현재 부채 한도가 여전히 상대적으로 낮기 때문에), 상대적으로 계산된 수치는 매우 매력적인 잠재 소득 수준을 보여줍니다(과거 AMM의 매출 대비).

또한 crvUSD를 출시하면 Curve에서 투표 활동이 다시 활성화되어 CRV에 대한 수요가 더 많아질 수 있습니다.

crvUSD가 2023년에 시가총액 3억 5천만 달러를 달성할 수 있다면 프로젝트의 P/E 비율은 (상대적으로) 여전히 상당히 높습니다(약 137.09).

즉, crvUSD의 성장은 CRV의 가치 평가에 크게 기여하고 프로젝트가 선순환을 유지하는 데 도움이 될 것입니다.

crvUSD 작동 방식

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제품 개요crvUSD

crvUSD는 Curve Finance의 신제품입니다. MakerDAO 또는 Liquity와 유사한 CDP 메커니즘으로 작동하는 스테이블코인입니다.

crvUSD가 다른 CDP 플랫폼과 다른 점은 담보 청산 프로세스입니다.

예를 들어, MakerDAO는 담보 가격(예: ETH)이 청산 지점에 도달하고 차용인에게 미결제 부채가 있는 경우 차용인의 자산을 경매합니다.

MakerDAO의 경매 프로세스가 끝나면 차용인은 담보를 잃게 되며 이를 복구할 수 없습니다.

crvUSD의 경우 담보 가격이 청산 표시에 도달하면 보유 자산이 즉시 청산되지 않습니다(차용인이 담보를 잃게 됨). 대신 Curve Finance는 소프트 청산을 위해 LLAMMA라는 메커니즘을 사용합니다.

자산 가격이 반등하면(청산 수준에 도달) 차용인은 자산을 잃지 않습니다. 그러나 자산 가격이 특정 임계값을 초과하여 하드 청산이 발생하면 차용인의 담보도 몰수됩니다.

이 메커니즘은 차용자에게 이익을 제공하여 자본을 더욱 효율적으로 만듭니다(MakerDAO와 같은 다른 플랫폼에 비해 동일한 양의 자산으로 더 많은 스테이블코인을 빌릴 수 있음). 또한 위에서 분석한 대로 Curve Finance에는 추가 수입원도 있습니다.

crvUSD의 제품 디자인 세부 사항에는 다양한 구성 요소가 포함됩니다. [여기에는 구체적인 제품 디자인 세부 사항이 예상되지만 제공되지 않습니다. ]

• 따라서 각 부분에는 시스템의 안정적인 운영을 가능하게 하는 고유한 책임이 있습니다.

• LLAMMA는 차용인의 자산을 청산하는 일을 담당합니다(crvUSD에 항상 충분한 담보가 있는지 확인하기 위해).

• 페그 키퍼의 역할은 crvUSD($1로 표시)의 가격을 안정화하는 것입니다.

• 회계감사관과 통화정책은 crvUSD의 수요와 공급을 조정하기 위해 대출 금리를 관리하는 역할을 담당합니다. 또한 두 부서는 Peg Keeper와 협력하여 crvUSD의 가격 안정성을 보장할 것입니다.

LLAMMA

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사용자가 crvUSD를 발행하기 위해 Curve Finance에 담보를 예치하면 해당 자산이 LLAMMA로 전송됩니다.

LLAMMA는 각 풀에 crvUSD와 담보(ETH 등)라는 두 개의 자산을 보유한 자동화된 시장 조성자(AMM) 역할을 합니다. 이 부서는 가격이 청산 기준점에 도달할 때 부채 포지션을 관리하고 담보를 청산하는 일을 담당합니다.

고정 가격으로 청산하는 다른 CDP 플랫폼과 달리 LLAMMA는 특정 가격 범위 내에서(가격 하락 시) 차용자의 자산을 점진적으로 청산합니다.

사용자 A가 ETH(현재 ETH 가격은 1,800 USD/ETH)를 모기지하여 1,000 crvUSD를 빌려준다고 가정합니다.

Curve Finance는 ETH를 LLAMMA에 예치하고 청산 가격 범위(이 예에서는 $1,200 ~ $1,500로 가정)를 계산합니다.

이더리움(ETH) 가격이 $1,500를 넘었을 때 사용자의 차입 포지션은 청산되지 않았습니다. 자산 가격이 (1200 - 1500) 사이에서 변동하면 사용자의 부채 포지션이 점차적으로 청산됩니다.

구체적으로, 이더리움 가격이 이 가격 범위 내에서 변동하는 경우 LLAMMA에 의해 사용자 자산이 ETH와 crvUSD 간에 교환됩니다(가격이 오르면 ETH로 교환되고, 가격이 떨어지면 crvUSD로 교환됩니다. 이 메커니즘은 유동성 제공과 관련이 있습니다). 당시 동일한 AMM 계정).

전체 프로세스를 소프트 청산이라고 합니다. 따라서 가격이 $1500 이상으로 반등하면 모든 자산이 ETH로 다시 스왑됩니다. 반대로 가격이 $1200 아래로 떨어지면 사용자의 전체 포지션이 청산됩니다(이 시점에서 자산은 crvUSD로 교환됩니다).

이 프로세스는 Uniswap v 3(중앙 집중식 유동성 - CLMM)에서 사용자가 $1200-$1500 가격대에 유동성을 제공하는 방법과 매우 유사합니다.

그러나 Curve의 오라클 메커니즘으로 인해 사용자는 (일시적인 손실이 아닌) 영구적인 손실을 겪게 됩니다. 즉, 위에서 언급한 ETH와 같은 담보 가격이 $1,200에서 $1,500 사이에서 변동하고 $1,500 이상으로 반등하면 차용인은 자산에 약간의 손실을 입게 됩니다.

이 문제는 차익거래자의 개입으로 인해 발생합니다. LLAMMA에서 재정 거래 거래자는 crvUSD 담보를 확보하기 위해 원활한 소프트 및 강제 청산을 보장합니다.

ETH(담보) 가격이 $1,500에 도달하면(Curve가 타사 오라클 서비스인 Chainlink를 통해 획득한 시장 가격에 따름) LLAMMA 시스템의 오라클 가격은 $1,500보다 낮아집니다.

따라서 LLAMMA는 두 개의 독립적인 오라클을 사용하는데, LLAMMA 시스템의 오라클 가격은 제3자 오라클보다 변동에 더 취약합니다.

이때 사용자의 담보는 소프트 청산 상태에 들어갑니다. 차익거래자는 LLAMMA에서 시장 가격보다 낮은 가격으로 ETH를 구매하고 다른 유동성 소스에 판매하여 가격 차이를 누릴 것입니다.

가격이 반등하면 LLAMMA의 오라클은 시장 외부보다 더 높은 ETH 가격을 제공하므로 차익거래자가 시장 외부에서 ETH를 구매하고 LLAMMA(crvUSD용)에서 판매할 수 있는 조건을 만듭니다. 이런 방식으로 가격이 반등하면 LLAMMA에는 ETH(담보 자산)만 남게 되며 차용인은 더 이상 약한 청산 위치에 있지 않게 됩니다.

이러한 차익거래자는 청산인 역할을 하며 crvUSD LLAMMA 시스템에 매우 중요합니다. 차익거래 사업이 안정적일 때, crvUSD는 항상 충분한 담보 보장을 받습니다.

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페그 키퍼 및 StablePool

스테이블 풀은 crvUSD의 원래 유동성 풀로 이해될 수 있습니다. Curve Finance는 crvUSD 및 기타 스테이블코인(USDT, USDC, TUSD, USDP)을 포함하여 4개의 별도 스테이블 풀을 출시했습니다.

LLAMMA가 버그 없이 안정적으로 실행되는 한(그리고 차익 거래자가 적시에 적절하게 작동하는 한) crvUSD의 가치는 항상 충분한 담보를 갖게 됩니다.

그러나 crvUSD의 시장 가격은 변동될 수 있습니다(트레이딩 풀의 자산 금액에 따라). 이 시점에서 앵커 관리인은 crvUSD의 시장 가격을 $1에 가깝게 유지하는 작업을 맡게 됩니다.

참고: 시장에는 짧은 기간 동안 페그가 해제되었지만 여전히 담보가 충분한 스테이블 코인이 많이 있습니다.

• 특히 PegKeeper는 Stable Pool과 상호 작용하기 위해 Curve가 개발한 스마트 계약입니다. PegKeeper는 가격 안정성을 보장하기 위해 안정 풀에서 일정량의 crvUSD를 발행하거나 소각할 수 있습니다.

• 대신, PegKeeper는 안정 풀에서 crvUSD가 1달러 미만일 때 crvUSD(단방향 인출)를 인출합니다. 위에서 설명한 것과 동일한 메커니즘을 통해 가격도 1달러를 향해 상승할 것입니다.

Controller Monetary Policy

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회계감사관과 통화정책은 crvUSD 대출 금리 조정을 담당하는 두 부서입니다.

crvUSD 환율은 다양한 매개변수를 기반으로 계산됩니다. 자세한 내용은 프로젝트 백서에서 확인하거나 아래 트윗에서 crvUSD 환율 시뮬레이션 모델을 참조할 수 있습니다.

• 일반적으로 이자율은 두 가지 주요 요인에 따라 달라집니다.

• crvUSD 가격: crvUSD 가격이 $1보다 높으면 사용자가 더 많은 crvUSD를 발행하고 시장에 판매하여 가격을 낮추도록 유도하기 위해 이자율이 낮아집니다. 반대로, crvUSD 가격이 1달러 아래로 떨어지면 부채를 상환하기 위해 시장에서 crvUSD 구매를 장려하기 위해 이자율이 상승하여 가격이 다시 상승하게 됩니다.

따라서 이 두 부문은 crvUSD의 고정 담보 역할도 합니다.

첫 번째 수준 제목

crvUSD의 운영 모델을 평가해 보세요

crvUSD의 운영 모델은 차용인의 자본 활용 효율성을 향상시키는 동시에 담보의 청산 위험에 대해 너무 걱정하지 않도록 설계되었습니다.

따라서 LLAMMA를 사용하면 crvUSD는 (이론적으로) 경쟁사보다 더 자본 효율적입니다(총 고정 가치에 대한 스테이블코인의 비율로 표시).

위 데이터에 따르면 DAI(현재 주류 분산형 스테이블 코인) 생성의 모기지 금리는 0.55인 반면, crvUSD의 모기지 금리는 0.7입니다.

2022년 하반기에는 DAI 생성을 위한 스테이블코인 스테이킹의 담보 비율이 급등한 것에 더해 crvUSD의 평균 비율도 DAI보다 높았습니다.

현재 DAI는 여전히 많은 스테이블코인(국채와 같은 위험 주식 자산을 포함하는 경우)과 소수의 변동성 자산(ETH, WSTETH 또는 WBTC)의 지원을 받고 있습니다. 따라서 crvUSD 모델은 자본 활용 측면에서 여전히 더 효율적인 것으로 입증되었습니다.

또한 crvUSD의 시가총액은 약 8,200만 달러이고 평균 수익률은 4.33%입니다. 이는 해당 제품이 veCRV 보유자에게 연간 약 360만 달러의 수익을 창출한다는 것을 의미합니다. 그리고 이 숫자는 앞으로 더 늘어날 수도 있다.

그러나 우리의 운영을 MakerDAO와 비교할 때 crvUSD의 일부 단점도 볼 수 있습니다. 이는 이더리움 블록체인 모델이 과부하 문제에 직면하거나 Curve Finance 가격을 제공하는 오라클이 실패할 경우 청산 과정에서 위험을 초래할 수 있습니다.

이는 crvUSD의 담보 자산 품질에 부정적인 영향을 미칠 것입니다.

반면에 MakerDAO 프로젝트에는 DAI 대출에 대한 이자가 전송되는 Maker 버퍼가 있습니다. 이 기금은 청산 과정에서 자산 부족분(있는 경우)을 충당하는 데 사용됩니다.

Maker Buffer에 부채를 상환할 자금이 충분하지 않은 경우 MakerDAO는 부채를 상쇄하기 위해 경매를 위해 MKR 토큰을 발행합니다.

crvUSD 측에서 얻은 이자는 veCRV 보유자에게 직접 분배됩니다. 따라서 Curve에는 이러한 상황에 대한 백업 계획이 없습니다.

커브파이낸스도 영업이익으로 구성된 범용펀드를 조성하지 않았다. 모든 수입은 veCRV 보유자에게 분배되었습니다.

Curve Finance의 토큰 경제에서는 CRV 토큰 중 5%(약 1억 6,500만 개, 1,320만 달러 상당, CRV당 0.8달러로 계산)만이 커뮤니티 준비금으로 사용됩니다.

따라서 이러한 토큰은 블랙 스완 사건이 발생할 경우 잠재적 손실을 충당하는 데 잠재적으로 사용될 수 있습니다. 그러나 Curve Finance에는 위험이 실제로 실현될 경우 보상 계획이 없다는 사실이 이 모델의 단점입니다.

MakerDAO의 경우 MakerDAO 버퍼는 현재 약 6,970만 달러의 가치가 있습니다(MakerDAO 버퍼에는 DAI만 포함되어 있음).

또한 DefiLlama에 따르면 MakerDAO는 재무부에 약 6,194만 달러의 MKR 토큰을 보유하고 있습니다(가격 데이터는 2023년 7월 19일 현재 업데이트됨).

DefiLlama에 따르면 MKR 토큰의 유동성 요소를 고려하면 MKR의 총 온체인 유동성은 약 2,500만 달러입니다(2023년 7월 19일까지 업데이트됨).

따라서 MakerDAO는 갑작스러운 위험이 발생할 경우 최대 약 9천만 달러의 위험을 상쇄할 수 있습니다.

crvUSD를 다시 살펴보면, 위의 토큰 금액인 ~1억 3,200만 달러를 완충 목적으로 사용한다면 청산이 불가능할 경우에도 Curve의 안전성을 보장할 것입니다.

그러나 현재 체인상의 CRV 유동성은 그다지 풍부하지 않으며 위에서 언급한 매도 압력을 완전히 흡수할 수 없습니다. 이는 Curve가 MakerDAO보다 더 위험한 지점 중 하나입니다.

한 가지 주목할 점은 Curve의 청산 페널티가 다른 프로젝트에 비해 상당히 낮다는 점입니다. 따라서 Coin 98 Insights에서는 향후 이 주제에 대한 별도의 연구 기사가 나올 가능성이 있습니다.

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crvUSD로 투자 기회를 찾을 수 있나요?

Curve Finance는 수많은 다른 사이드 프로젝트로 둘러싸인 프로젝트입니다. 독특한 토큰 경제 모델과 DeFi 시장에 대한 막대한 영향력으로 인해 Curve는 Convex 또는 Frax Finance와 같은 다른 많은 프로젝트 개발의 기반이 되었습니다.

2022년 Curve Battle 기간 동안 Curve Finance의 veTokenomics 모델을 활용하여 토큰이 높은 수익을 가져온 프로젝트도 많이 있었습니다.

따라서 crvUSD가 스테이블코인 분야에서 충분히 큰 시장 점유율을 갖는다면 관련 프로젝트에 대한 개발 기회가 있을 수 있습니다. 이는 Curve 및 주변 제품 개발을 기반으로 전략을 개발하려는 프로젝트가 많기 때문에 가능합니다.

실제로 Curve와 관련된 프로젝트의 수는 훨씬 더 많을 것입니다.

• crvUSD의 발전을 모니터링하고 이 스토리에서 투자 기회를 찾기 위해 다음 지표를 관찰할 수 있습니다(각 프로젝트의 기본 분석 외에):

• crvUSD의 시가총액 증가율은 crvUSD와 관련된 유동성 풀의 투표 상태도 고려합니다.

• CRV 토큰 가격 및 생태계 내 관련 토큰 가격 (누적 수요 상황을 파악하여 수익률 향상을 위해)

• 유동성 풀의 뇌물 수수 상황.

• Curve를 통한 DAO 투표는 어느 프로젝트가 유동성 풀에 스테이블코인을 상장하고(해당 풀에서 CRV를 사용할 수 있도록) crvUSD와 쌍을 이룰 계획이 있는지에 초점을 맞춥니다.

프로젝트가 Curve를 사용하여 토큰 유동성을 시작하는 방법을 구현합니다(과거 Terra 및 Frax 프로젝트는 뇌물에 많은 돈을 지출하고 프로젝트를 위해 CRV 및 CVX를 축적합니다).

첫 번째 수준 제목

결론적으로

결론적으로