원저자: NYDIG
원본 편집: Wu Shuo 블록체인
무엇을 볼만한지 빠르게 살펴보세요.
투자자들에게는 비트코인 현물 ETF에 대한 기대가 매우 크며, 이 상품이 어떤 기회와 영향을 미칠지 살펴보겠습니다.
전 세계적으로 거의 290억 달러가 기존 비트코인 펀드에 투자되었지만 미국의 많은 비트코인 펀드에는 현물 ETF를 통해 해결할 수 있는 결함이 있습니다.
우리는 그러한 제품의 궁극적인 성공률을 알지 못하지만, 우리가 수행한 분석이 프레임워크와 더 많은 정보를 찾는 투자자에게 지침을 제공할 수 있기를 바랍니다.
잠재적인 현물 ETF의 규모 평가
BlackRock이 6월 15일 예기치 않게 비트코인 현물 ETF 신청을 제출한 이후 비트코인 가격은 20% 이상 상승했습니다. 미국이 마침내 현물 ETF를 승인할 수 있다는 투자자들의 흥분을 감안할 때, 특히 그러한 상품이 처음 등록 명세서를 제출한 지 10년이 지났기 때문에 우리는 이 금융 상품이 투자 커뮤니티와 비트코인 가격에 어떤 의미를 가질 수 있는지 알아보고 싶었습니다. 승인이 확실하지 않으므로 투자자는 가능한 자금 흐름 가능성에 따라 확률에 가중치를 두는 것이 좋습니다.
비트코인 펀드는 이미 상당한 규모의 자산을 관리하고 있습니다.
가장 먼저 이해해야 할 점은 미국에는 비트코인 현물 ETF가 없었지만 그레이스케일 비트코인 트러스트(GBTC), 미국 선물 기반 ETF와 같은 신탁을 포함하여 기존 구조에 많은 투자가 이루어졌다는 것입니다. , 현물 기반 ETF 및 미국 이외 지역의 사모 펀드. 우리의 분석에 따르면 이들 상품의 AUM은 288억 달러이며, 그 중 276억 달러가 현물 상품에 투자된 것으로 나타났습니다. 참고: 우리 법안은 통합하기가 더 어려운 미국 외부에 존재할 수 있는 민간 자금을 포착하지 않습니다.
낙관적으로 볼 때 기존 옵션에는 결함이 있습니다.
현물 ETF에 대한 낙관적인 주장은 이미 비트코인 펀드에 많은 돈이 투자되어 있음에도 불구하고 투자자의 기존 옵션에는 현물 ETF가 완화할 수 있는 몇 가지 단점이 있다는 것입니다. 상장지수 상품이 제공하는 투자자 보호, BlackRock 및 iShares 브랜드 인지도, 증권 중개인을 통한 친숙한 매매 방법, 단순화된 포지션 보고, 위험 측정 및 세금 보고 외에도 현물 ETF는 다른 ETF에 비해 많은 이점을 제공합니다. 기존 대안은 사모 펀드보다 더 나은 유동성, 신탁/폐쇄형 펀드(CEF)보다 낮은 추적 오류, 잠재적으로 더 낮은 비용(확실히 신탁/폐쇄형 펀드(CEF)보다 낮은 비용) 등 몇 가지 중요한 이점을 제공할 수 있습니다. 낮음), 수수료는 아직 공개되지 않았습니다.
금 시장을 통해 비유 찾기
비트코인이 종종 금과 비교된다는 점(우리는 비트코인을 금의 업그레이드 버전으로 생각하는 것을 선호함)을 고려하여 기존 금 공급 및 보유 패턴을 살펴보는 것이 도움이 될 것이라고 생각했습니다. 6월말 현재 운용 중인 글로벌 금 ETF 자산은 2,100억 달러를 넘어섰다. 그 중 거의 절반인 1,073억 달러가 북미에서 발생했습니다. 놀랍게도 글로벌 ETF는 존재하는 총 금 공급량의 1.6%만을 보유하고 있는 반면 중앙은행(17.1%), 주화 및 동전(20.6%), 보석(45.8%) 및 기타(14.9%)는 훨씬 더 많은 금을 보유하고 있습니다. 지주. 비트코인은 중앙은행이 보유하지 않으며(엘살바도르 제외) 금과 같은 다른 완제품에 대한 투입물로 사용되지 않지만, 금(1.6%)에 비해 비트코인 공급량의 상당 부분이 이미 다양한 자금에 의해 보유되고 있습니다. (4.9%). 두 자산, 기본적으로 모든 비트코인의 개인 보유 자산만 살펴보면 금 ETF와 골드바, 금화에 비해 그 비율이 더 유리합니다. 금 ETF에 대한 민간 투자 비중은 7.4%로, 다양한 비트코인 펀드의 4.9%와 비교됩니다. 금에 대한 민간 투자는 여전히 금화와 금괴 보유에 의해 지배되고 있습니다(민간 투자의 92.6%).
순전히 달러 기준으로 보면 그 숫자는 엄청납니다. 금 펀드에 2,100억 달러 이상이 투자된 반면, 비트코인 펀드는 288억 달러에 불과합니다. 비트코인은 금보다 변동성이 약 3.6배 더 높습니다. 이는 변동성 등가 기준으로 투자자가 동일한 양의 위험 노출을 얻으려면 금보다 비트코인이 3.6배 더 적게 필요하다는 것을 의미합니다. 그럼에도 불구하고 이로 인해 비트코인 ETF에 대한 수요가 거의 300억 달러 증가하게 됩니다.
은행과 중개인은 비트코인 선물 ETF에 대한 노출이 적습니다.
금 ETF를 소유한 투자자 유형과 석유, 변동성 등 다른 ETF를 비교함으로써 비트코인 현물 ETF에 대한 수요가 어디서 나오는지 더 잘 이해할 수 있습니다. 첫째, 기존 주요 선물 ETF인 ProShares Bitcoin Strategy ETF(BITO)는 이미 투자 자문가들의 강력한 지지를 받고 있습니다. 오히려 투자 자문가는 금 ETF보다 비트코인 소유권이 과도하게 지수화되어 있습니다. 그러나 큰 기회는 BITO ETF의 소유권이 금 ETF의 소유권보다 훨씬 낮은 은행 및 브로커의 소유권에서 비롯됩니다. 우리는 펀드 구조와 추천이라는 두 가지 이유가 있다고 믿습니다. 펀드 구조 측면에서 선물 기반 ETF는 선물 롤링 비용이 현물 보유 비용보다 더 높기 때문에 이러한 투자자 유형이 선물 기반 ETF를 소유할 가능성이 없습니다(우리는 BITO가 출시되기 전에 비트코인 선물에 대해 연간 6% 금리를 측정했습니다). 석유 시장과 같이 실제 시장에 실제로 접근할 수 없는 투자의 경우 은행과 브로커는 USO와 같은 선물 기반 상품을 소유하려는 의지를 보여왔습니다. 더 큰 문제는 많은 은행과 중개인이 고객 포트폴리오에서 비트코인에 대한 전략적 할당을 권장하지 않는다는 것입니다. 결과적으로 고문과 내부 자금은 비트코인을 자산 클래스로 간주하지 않습니다. 현물 ETF는 기관이 선물 기반 ETF를 소유하는 데 따른 장애물을 극복하는 데 도움이 될 수 있지만 전략적 배분 측면에는 영향을 미치지 않을 수 있습니다. 이를 바꾸려면 은행과 중개인은 비트코인이 투자 포트폴리오에 가져올 수 있는 수익 향상 및 위험 감소(다각화) 특성을 인식해야 할 수도 있습니다.
시나리오 가격 민감도
이는 설명을 위한 목적일 뿐이지만 잠재적인 현물 ETF가 비트코인 가격에 어떤 영향을 미칠 수 있는지 투자자가 이해하는 것이 도움이 될 수 있다고 생각했습니다. 물론 이는 시나리오 분석일 뿐 현실은 기대와 다를 수 있다. 이러한 시나리오에는 할인이 포함되지 않으며 10.0x(2018년에는 11.36x가 관측됨)의 화폐 승수에 의존하며, AUM 1달러가 ETF로 유입되어 비트코인의 가치(시가총액)에 10달러 영향을 미칩니다.
최악의 시나리오는 10억 달러 규모의 ETF AUM이 기존 선물 기반 BITO ETF와 유사할 수 있다는 것입니다. 최선의 시나리오에서는 1,000억 달러가 GLD와 IAU의 총 운용자산 850억 달러를 초과합니다. 우리는 현물 비트코인 ETF의 궁극적인 성공을 알지 못하지만 이는 분석의 틀을 잡는 유용한 방법으로 보입니다. 우리는 독자들이 스스로 가정을 하도록 권장하고 디지털 자산 시장이 항상 합리적인 것은 아니라는 점을 상기시킵니다.
BlackRock이 신청한 이후 비트코인 가격은 크게 상승했습니다. 가격 변동에 따라 시장 내재 ETF AUM을 얻기 위해 동일한 프레임워크를 반대로 사용할 수 있습니다. 이 분석은 제출 이후의 모든 가격 변동이 최근 Ripple Labs에 대한 SEC의 판결과 같은 다른 가능한 가격 효과를 무시하고 ETF를 둘러싼 과대 광고로 인한 것임을 의미합니다.
GLD ETF의 성공을 되돌아보며
2004년 11월 18일에 출시된 GLD ETF는 여전히 ETF 성공에 대한 높은 기준을 설정하고 있습니다. 출시, 참신함, 후속 성장 및 성공은 거의 20년이 지난 지금도 여전히 놀랍습니다. 따라서 현물 비트코인 ETF의 성공과 성장을 생각할 때 이 제품의 앞으로 나아갈 길을 강조하는 것이 중요하다고 생각합니다. 글로벌 금융 위기로 인해 금에 대한 관심이 줄어들면서 그 성공은 순조롭게 진행되지 않았지만, 현물 비트코인 ETF가 어떻게 발전할지 고민하는 사람들에게는 도움이 될 수 있습니다.
마지막 생각들
현물 비트코인 ETF에 대한 등록 신청서가 처음 제출된 지 10년이 지났으며, 투자자들은 기존 신청서가 승인될 가능성에 대해 다시 한번 기대하고 있습니다. 그러한 제품의 궁극적인 성공이나 시장 출시 여부는 알 수 없지만, 우리가 수행한 분석은 향후 로드맵을 고려할 때 도움이 되기를 바랍니다. 현물 ETF에 대한 보장은 아직 없기 때문에 참가자들은 최종 승인 가능성에 대해 자신의 결정을 저울질하는 것이 좋습니다. 과거의 비트코인 ETF 프로세스가 지침이라면 앞으로의 길은 매우 구불구불할 수 있습니다. 우여곡절이 많을 수 있으며, 새로운 정보가 있으면 분석하기 위해 최선을 다하고 있습니다.
