원저자:Ben Giove

원문 편집: The Way of DeFi

원저자:

원문 편집: The Way of DeFi

수수료 기반 DeFi 애플리케이션은 이 약세장에서 어려움을 겪고 있습니다. Aave 및 Curve와 같은 최고의 프로토콜은 새로운 수익원을 구축하고 야망을 확장하기 위해 프로토콜 내 스테이블 코인을 찾고 있습니다.

오늘은 무엇이 GHO와 crvUSD를 특별하게 만드는지 알아보겠습니다.

DeFi 프로토콜이 조치를 취하고 있습니다.

수수료 기반 비즈니스 모델의 수익이 줄어들고 온체인 활동이 고갈됨에 따라 블루칩 DeFi 프로토콜은 프로토콜을 다양화하고 강화하기 위해 다른 수익원을 구축하려고 합니다.

우리는 이미 이러한 확장의 초기 징후를 보았습니다. Frax는 액체 스테이킹 및 대출 제품을 구축하고, Ribbon은 옵션 교환을 개발하고, Maker는 Spark 프로토콜을 통해 대출 공간에 뛰어들었습니다.

이제 우리는 DeFi 프로토콜에서 발행한 스테이블 코인을 기본 제품이 아닌 보조 제품으로 지칭하는 새로운 형태의 다각화, 애플리케이션별 스테이블 코인을 보유하고 있습니다.

이러한 스테이블 코인은 일반적으로 신용 형태로 발행되며 사용자는 대출 시장에서 직접 자산을 빌리거나 DEX를 통해 스테이블 코인을 발행할 수 있습니다. 프로토콜은 이자 차입, 새 단위 발행/상환, 고정 차익 거래 및/또는 청산과 같은 다양한 방식으로 수익을 창출할 수 있습니다.

우리가 알고 있는 스테이블 코인 공간은 거대합니다. 현재 암호화폐 생태계에는 1,450억 달러 규모의 스테이블코인이 있으며, 미래에 다룰 수 있는 시장은 수십조에 달할 것입니다.

규제 당국이 BUSD와 같은 중앙 집중식 법정화폐 담보 스테이블코인을 목표로 삼기 때문에 DeFi 프로토콜이 비즈니스 모델을 다양화할 뿐만 아니라 잠재적으로 시장 점유율을 일부 훔칠 수 있는 창이 열릴 수 있습니다.

많은 사람들이 USDC와 USDT의 일부를 차지할 가능성이 가장 높은 후보로 DAI와 FRAX를 지적할 것입니다.

이러한 추세가 시장과 DeFi에 어떤 영향을 미칠까요? 알아 보자!

👻 GHO

GHO 및 crvUSD

스테이블 코인을 출시하는 가장 유명한 두 프로토콜은 각각 GHO와 crvUSD를 발행한 Aave와 Curve입니다. 먼저 이 스테이블 코인에 대해 간략히 살펴보겠습니다.

GHO는 Aave에서 발행한 분산형 스테이블 코인입니다. GHO는 Aave V3의 예치금으로 뒷받침되는 과잉 담보이며 사용자는 화폐 시장에서 직접 스테이블코인을 발행할 수 있습니다.

GHO는 이자율이 알고리즘 방식으로 결정되는 Aave의 다른 자산과 달리 차용 비율이 총재가 수동으로 설정한다는 점에서 독특합니다. 이를 통해 Aave는 GHO의 발행/차용 비용을 완벽하게 제어할 수 있으므로 DAO가 경쟁사를 압도할 수 있습니다(자세한 내용은 나중에 설명).

앞으로 GHO는 "촉진자"라고 하는 화이트리스트에 있는 엔티티를 통해 Aave V3 이외의 장소에서 코인을 주조할 수 있습니다. 이러한 "촉진자"는 델타 중립 위치 및 실제 자산을 포함하여 다양한 유형의 담보에 대해 GHO를 생성할 수 있습니다.

💸 crvUSD

우리는 Frax의 대출 AMO 및 Maker의 D 3 M과 같은 유사한 스테이블 코인 디자인을 보았습니다. 그러나 Aave의 기본 제공 사용자 기반, 브랜드, 팀의 비즈니스 개발 기술 및 1억 3,090만 달러 상당의 DAO 자금(주로 AAVE 토큰임) 덕분에 GHO의 성장 전망은 밝습니다.

GHO는 현재 Goerli 테스트넷에서 실행 중이며 2023년 후반에 출시될 예정입니다.

crvUSD는 Curve에서 발행한 탈중앙화 스테이블 코인입니다. 스테이블 코인을 둘러싼 많은 세부 사항은 비밀에 부쳐졌지만 crvUSD가 LLAMA(Lending and Liquidation AMM Algorithm)라는 새로운 메커니즘을 활용할 것임을 알고 있습니다.

LLAMA는 "더 호의적인" 청산 설계를 채택하여 사용자의 담보 가치가 하락하면 사용자의 위치는 일회성 완전 청산 대신 crvUSD로 점진적으로 대체됩니다.

대체로 LLAMA는 징벌적 청산을 줄이는 데 도움이 되어야 하며 차용인에 대한 이러한 개선된 사용자 경험은 crvUSD 표시 CDP 개설의 매력을 높일 수 있습니다.

지원되는 담보 유형과 생태계에서 crvUSD의 역할에 대한 세부 정보는 아직 거의 제공되지 않았지만 Curve Pools의 LP 토큰에 의해 스테이블 코인이 발행될 가능성이 높습니다. 이는 LP가 crvUSD를 DeFi에 배포함으로써 이익을 얻을 수 있기 때문에 플랫폼에 유동성을 제공하는 자본 효율성을 개선하는 데 도움이 될 것입니다.

crvUSD는 또한 CRV 출시를 배포하는 데 사용되는 Curve의 게이지 시스템의 혜택을 받고 이를 통해 DEX의 유동성을 배포해야 합니다. 이렇게 출시된 토큰 중 일부는 crvUSD 풀에 할당되거나 crvUSD가 다른 스테이블 코인의 기본 쌍의 일부가 되어 쉽게 깊은 유동성을 구축할 수 있는 가능성이 높습니다.

시장 영향

이제 특정 애플리케이션에 대한 스테이블 코인의 상태에 대한 아이디어를 얻었으므로 이것이 시장에 어떤 영향을 미칠지 자세히 살펴보겠습니다.

DAO 발행 수익 증가(이론적)

애플리케이션별 스테이블 코인의 가장 직접적인 영향을 받는 당사자는 발행 프로토콜 자체입니다. 이론적으로 스테이블 코인을 생성하면 추가 수익원을 제공하므로 유통 프로토콜의 비즈니스 모델이 강화됩니다.

현재 Curve 및 Aave와 같은 프로토콜은 각각 거래 수수료와 활용 기반 대출 이자를 사용합니다. 경쟁 심화로 인한 거래 및 대출 활동 감소와 수수료 압축으로 인해 수익이 급격히 감소함에 따라 이러한 수익 흐름의 질이 낮은 특성이 이 약세장에서 분명해졌습니다.

프로토콜 내에서 스테이블 코인의 발행은 이러한 역학을 변경합니다. 프로토콜은 이제 상위 라인을 지원하기 위해 추가 수익원에 액세스할 수 있게 됩니다. 이자 소득은 차입 수요에 따라 달라지므로 여전히 주기적이지만 거래 수수료나 자금 시장 스프레드에 대한 액세스보다 훨씬 더 효율적으로 생성됩니다(즉, TVL 수익률이 더 높음).

이 이자 소득도 유사한 수수료 압축의 대상이 될 수 있지만(자세한 내용은 나중에 설명), 이론적으로는 여전히 소득 구성을 다각화하고 주조/상환 수수료, 고정된 차익 거래 및 변제.

토큰 보유자를 위한 잠재적 가치 축적

애플리케이션별 스테이블 코인 붐의 혜택을 받을 또 다른 당사자는 발행 프로토콜의 토큰 보유자입니다.

이는 각 개별 프로토콜에 따라 다르지만 모든 수익 공유는 스테이킹 또는 잠긴 토큰 보유자가 사용할 수 있는 수익을 증가시킵니다.

약세 시장에서 우리는 GMX 및 GNS와 같은 수익 공유 자산이 우수한 성과를 거두는 것을 보았습니다. 스테이블 코인을 발행한 다음 보유자와 수익을 공유하는 프로토콜은 토큰을 더 매력적으로 만들고 더 높은 성과를 낼 가능성이 높습니다.

예를 들어 Curve는 crvUSD 수익을 veCRV 락커와 공유할 가능성이 높습니다. 즉, 락커는 거래 수수료, 거버넌스 뇌물 및 스테이블코인 기반 현금 흐름의 일부를 받게 됩니다.

이 접근 방식과 관련된 규제 위험을 감안할 때 배포 프로토콜이 다른 방식으로 토큰에 유틸리티를 추가할 수도 있습니다. 예를 들어 AAVE 스테이커는 플랫폼의 다른 사용자에 비해 할인된 가격으로 GHO를 빌릴 수 있습니다.

뇌물 수수 및 유동성 분열

스테이블 코인의 성공을 위한 가장 중요한 요소 중 하나는 유동성이 풍부하다는 것입니다. 유동성은 모든 스테이블 코인의 생명줄입니다. 낮은 슬리피지 트랜잭션을 가능하게 할 뿐만 아니라 대출 플랫폼이 ChainLink 오라클과 같은 귀중한 인프라를 청산하고 확보하는 데 유동성이 필요하기 때문에 통합을 촉진하는 데도 도움이 됩니다.

애플리케이션별 스테이블코인의 이러한 유동성 필요성은 거버넌스 뇌물 시장을 활성화하는 데 도움이 될 것입니다.

Curve 전쟁에 힘입어 스테이블코인 발행자는 토큰 보유자에게 뇌물을 주거나 토큰 보유자에게 지불하여 토큰이 Curve 및 Balancer 등으로 이동하도록 토큰을 선택한 풀로 안내하는 데 투표할 수 있도록 합니다.

뇌물을 통해 발행인은 필요에 따라 원하는 시나리오에 대한 유동성을 임대할 수 있습니다. 애플리케이션별 스테이블 코인이 풍부해지면 더 많은 DAO가 게임에 참여하고 해당 토큰 보유자에게 뇌물을 줄 수 있습니다.

결과적으로 이것은 메타 거버넌스를 통해 각각 Curve 및 Balancer에서 대부분의 릴리스를 제어하고 대부분의 뇌물을 받는 CRV 및 BAL과 CVX 및 AURA 사물함의 수율을 증가시켜야 합니다.

이 뇌물 수수의 또 다른 수혜자는 이러한 거래를 용이하게 하는 [편집됨] 카르텔의 히든 핸드 및 보티움과 같은 시장 플랫폼입니다.

그러나 이 뇌물은 유동성 파편화의 형태로 최종 사용자에게 비용을 지불하게 됩니다. 유입의 징후가 거의 없는 암호화폐 시장에서 유동성은 다양한 스테이블코인에 걸쳐 더욱 세분화되어 고래 거래자들의 실행력을 저하시킬 수 있습니다.

신용 붐

애플리케이션별 스테이블 코인의 성장은 낮은 대출 금리의 확산으로 이어져 DeFi 신용 붐을 촉진할 수도 있습니다.

USDC, USDT, DAI 및 FRAX와 같은 기존 스테이블 코인과 경쟁하기 위해 Aave 및 Curve와 같은 스테이블 코인은 낮은 차용 비율로 GHO 및 crvUSD를 제공해야 할 것입니다.

이론적으로 이 저금리 주도 신용 열풍은 DeFi 및 암호 화폐 시장을 광범위하게 자극할 수 있으며, 농부와 degen 모두 믿을 수 없을 정도로 낮은 금리로 레버리지를 활용하고 빌릴 수 있습니다. 또한 사용자가 잠재적으로 미국 국채보다 훨씬 낮은 금리로 스테이블코인을 빌릴 수 있기 때문에 Crypto와 TradFi 간에 흥미로운 차익 거래 기회를 열 수 있습니다.

Maker가 제어하는 ​​Aave V3의 포크인 Spark를 통해 DAI 대출을 1% DSR(Dai Savings Rate)로 제공할 Maker와 같은 스테이블 코인 발행사로부터 이 새로운 모델에 적응하는 초기 신호를 보았습니다.

이 낮은 차용 비율은 Aave 및 Curve와 같은 유통 프로토콜의 수익에 타격을 줄 수 있지만 CeFi 대출 기관의 붕괴 이후 2022년에 신용에 굶주린 시장에 식량을 공급하는 데 도움이 될 수 있습니다. DSR 및 GHO와 같은 스테이블 코인에 대한 가능한 차입 이자율보다 훨씬 높은 이자율로 Crypto는 세계에서 가장 저렴한 신용 시장 중 하나가 될 것입니다.

DeFi의 와일드캣 시대

Wildcat 은행은 각 은행이 자체 통화를 발행했던 미국 역사의 한 시기였습니다. 우리가 말하는 것처럼 DeFi는 빠른 속도로 금융 역사를 운영하고 있으며 GHO 및 crvUSD와 같은 스테이블 코인과 함께 비슷한 궤적에서 시작하려고 합니다.

DAI 및 FRAX와 같은 강력한 기존 업체를 추월할 가능성은 낮지만 GHO 및 crvUSD는 유통 프로토콜과의 통합으로 혜택을 받는 틈새 시장을 개척할 수 있습니다.

이론적으로 이러한 스테이블 코인은 발행인의 비즈니스 모델을 강화하고 토큰 보유자에게 가치를 창출하는 데 도움이 되지만 발행인이 차용자에게 가장 저렴한 신용을 제공하도록 지불하기 위해 금리를 서로 낮추는 "바닥을 향한 경쟁"이 있습니다. 그들은 그렇게 할 가능성이 적습니다.