이미지 크레디트:David Duong。

원문 편집: The Way of DeFi

이미지 크레디트:핵심 관점:도구 생성

핵심 관점:

• 우리는 디지털 자산 선택이 지속 가능한 토큰 경제, 각 생태계의 성숙도 및 상대적인 시장 유동성과 같은 요인을 기반으로 비트코인 ​​및 이더리움과 같은 더 높은 품질의 생태계로 이동할 것으로 예상합니다.

• 우리는 알트코인을 축적하려는 투자자의 의지가 2022년 디레버리징에 의해 심각한 영향을 받았다고 생각하며, 이는 완전히 회복하는 데 몇 달이 걸릴 수 있습니다.

• 우리는 디지털 자산의 다음 시장 주기가 규제 대상에 대한 표준 및 프레임워크의 개발에 크게 좌우될 것이라고 믿습니다.

2022년의 드라마는 앞으로 몇 년 동안 암호화폐 환경을 형성할 것입니다.

잠재적인 영향을 둘러싼 불확실성에도 불구하고 이 시장을 이전 암호화 겨울과 구별하는 몇 가지 중요한 특성이 여전히 있습니다. 한편으로 암호화폐의 제도적 채택은 꾸준히 유지되고 있으며 많은 투자자들이 장기적인 안목을 갖고 이러한 시장의 순환적 특성을 인식하고 있습니다. 후퇴하는 대신 이 환경을 사용하여 지식을 연마하고 미래를 위한 인프라를 구축합니다.

그러나 아무도 디지털 자산이 큰 차질을 겪지 않았다고 주장하지 않을 것입니다. 암호화폐 시장의 총 시가총액은 현재 약 8,350억 달러로 2021년 말 2조 2,000억 달러에서 62% 감소했지만 대부분의 자산 클래스의 역사에 비해 여전히 높습니다. 이에 비해 나스닥은 2021년 말 이후 30% 하락했고 S&P 500은 18% 하락했습니다.

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그림 1: 롤링 1년 샤프 비율

이 기간의 차이는 최근 암호화폐 침체의 예상되는 영향에서도 관찰할 수 있습니다. 예를 들어, 우리는 기관 투자자들이 이 자산 클래스를 모두가 보다 쉽게 ​​접근하고 안전하고 쉽게 탐색할 수 있도록 더 나은 거버넌스와 표준을 추진함에 따라 규제의 명확성에 대한 요구가 더 많아질 것으로 예상합니다. 그러나 업계가 올바른 맥락에서 시스템 결함에 대한 교훈을 배우고 고객을 보호하기 위해 필요한 위험 통제를 적용함에 따라 이는 시간이 걸릴 것입니다.

앞으로 우리는 암호화 생태계의 진화가 토큰화, 허가된 DeFi 및 Web3와 같은 주제를 전면 및 중앙에 두고 있다고 믿습니다. 한편, 비트코인의 핵심 투자 이론은 그대로 유지되는 반면, 이더리움은 네트워크 활동 측면에서 L1 경쟁자를 능가하는 것으로 보입니다. NFT를 사용하여 실제 자산을 증명하고 확인하거나 ENS 도메인으로 사용하는 것과 같이 예술 이외의 NFT에 대한 다양한 사용 사례를 볼 수 있습니다. Stablecoin은 이제 암호화폐 생태계에서 가장 큰 구성 요소 중 하나이며 부를 저장하고 전송하는 데 큰 역할을 합니다.

우리는첨부 보고서2023년에 등장할 것으로 예상되는 주요 주제부터 시작하여 이러한 트렌드 등을 논의합니다.

2023년 핵심 테마

최근 몇 달 동안 금융 시장의 간헐적인 패턴으로 인해 투자자들은 대부분의 자산군에 걸쳐 의미 있는 자본 배분을 하기가 어려웠습니다. 특히 암호화폐의 경우 2022년 파산 및 디레버리징 사건으로 인해 신뢰가 절정에 이르렀고, 이는 다운 사이클을 최소 몇 달 더 연장할 수 있다고 생각합니다. 많은 기관의 자산이 FTX의 파산 절차에 묶여 있기 때문에 유동성 제약은 단기적으로 정상적인 시장 기능을 방해할 수도 있습니다.

그러나 모든 것이 나쁜 소식은 아닙니다. 이 환경은 암호화폐가 투기적 열정을 피하고 자산 등급의 새로운 혁신을 위한 길을 닦는 데 도움이 되었습니다.

이러한 배경에서 우리는 2023년에 세 가지 핵심 주제가 나타날 것으로 예상합니다.

• 기관 투자자들은 고품질 자산으로 눈을 돌렸습니다.

• 창조적 파괴는 궁극적으로 새로운 기회로 이어집니다.

• 근본적인 개혁은 다음 주기를 이끕니다.

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그림 2: 상관관계 매트릭스(1년 창)

주제 1: 양질의 자산으로 이동

디지털 자산 투자와 관련하여 투자자는 더 높은 품질의 토큰을 지원하는 쪽으로 편향되어 있습니다.

기관 투자자들은 금리 상승, 높은 인플레이션, 약한 주식 수익률로 인해 2022년 하반기에 이미 대부분의 위험 자산에 대한 자본 할당을 축소했습니다. 이러한 긴축은 향후 미국의 경기 침체가 온화할 것이라는 가정 하에서도 일어나고 있습니다. 경제 데이터가 경기 부양책으로 뒷받침되는 준비금 버퍼와 여전히 상당한 수의 일자리 공석으로 강화됨에 따라 경기 침체의 시기에 대한 기대는 2023년 2분기 초부터 2024년 1분기까지 연장되었습니다.

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그림 3: BTC 장기 보유자는 보유량의 85%를 차지했습니다.

ETH의 내러티브 강화

최근 경쟁하는 L1 블록체인의 확산으로 L1 시장이 포화 상태가 되어 암호화 커뮤니티의 많은 사람들이 추가 블록 공간의 필요성에 의문을 제기하게 되었습니다. 2022년 9월 이더리움의 합의 및 실행 계층의 성공적인 합병은 핵심 프로토콜 경직화를 향한 장기적인 추세에도 불구하고 야심 찬 미래 업그레이드에 대한 사례를 강화합니다. 우리의 의견으로는, 특히 거의 모든 네트워크가 동일한 사용자 풀과 자본을 놓고 경쟁하기 때문에 이것은 멀티체인 세계 리더로서 이더리움의 근본적인 내러티브를 뒷받침합니다. 일부 체인/생태계는 다른 것보다 더 잘 작동하며, 우리는 사용자와 개발자 활동이 2022년보다 2023년에 더 적은 수의 체인에 집중될 것이라고 믿습니다. 그러나 이더리움의 지배력은 네트워크가 블록 공간을 확장하기 위해 L2 스케일링 솔루션에 의존하기 때문에 다른 방식으로 여전히 도전받을 수 있으며 여기에는 자체 위험도 있습니다. 여기에는 중앙 집중식 주문자, 사기 증거 부족, L2 상호 운용성 부족 등이 포함됩니다.

탈중앙화의 미래

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그림 4. 전체 DEX의 월간 거래량

허가된 DeFi에 더 집중

전체 DeFi 활동은 2021년 12월 최대 TVL 1,800억 달러에서 2022년 11월 말까지 420억 달러로 다시 떨어졌습니다. 금리의 수익률은 미국 국채와 같은 전통적인 금융의 겉보기에 무위험 금리보다 뒤떨어져 있습니다. 따라서 적어도 현재로서는 암호화 네이티브 사용자의 수익 추구 행동에 대한 과도한 최적화의 끝을 보았을 수 있습니다. 우리의 관점에서 이것은 규제 기관이 공간에 더 많이 참여하려고 함에 따라 허가된 DeFi 활동을 위해 플랫폼을 적응시키는 더 많은 탈중앙화 애플리케이션(dapps)을 보는 전조가 될 수 있습니다.

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그림 5: DeFi의 TVL 대 미국 3개월 국채 수익률

토큰화 대 토큰

실세계 자산(RWA)을 토큰화한다는 개념은 새로운 것이 아니지만, 전통적인 증권 결제에 내재된 비효율성을 해결하는 수단으로 최근 몇 달 동안 금융 서비스 제공업체 사이에서 큰 관심을 끌었습니다. 일부 기관의 경우 토큰화는 토큰에 직접 투자하는 것보다 암호화 노출을 얻는 덜 위험한 방법입니다. 이유가 무엇이든, 이전 2018-2019 암호화폐 겨울 동안 토큰화는 이러한 엔터티 간에 유사한 지원이 부족했다는 점에 유의해야 합니다. 대신 은행은 현재 종종 퍼블릭 블록체인을 통해 여러 기관의 DeFi 사용 사례에서 토큰화된 금융 상품 버전을 사용합니다.

Societe Generale은 최대 3천만 DAI를 담보로 사용할 수 있는 AAA 등급 프랑스 주택 대출을 기반으로 OFH 토큰을 발행했으며, JP Morgan, DBS Bank 및 SBI Digital Asset Holdings는 2022년 11월 초 Polygon을 통해 토큰을 거래했습니다. 화폐화된 통화 그리고 국채. 다른 유사한 법인도 자산 관리 제품 및 기타 증권을 토큰화하는 시범 프로젝트를 진행했습니다. 그러나 이더리움에 고정된 RWA의 총 가치가 2022년 2분기 17억 5천만 달러로 정점을 찍은 후 현재 수준인 6억 1천 2백만 달러로 감소했기 때문에 이러한 노력의 범위가 당분간 금융 상품을 넘어 확장될 가능성은 낮다고 생각합니다. . 부분적으로는 발행자가 부동산과 같이 유동성이 낮은 다른 실제 자산을 토큰화하기 위해 재정적 및 법적 장애물을 해결하는 동안 이러한 자산에 대한 시장이 현재 개발되지 않았기 때문입니다.

주제 2. 창조적 파괴는 궁극적으로 새로운 기회로 이어진다

유동성 하향 나선

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그림 6: Coinbasse 플랫폼에서 다양한 분야의 자산 흐름

비트코인 채굴자들의 항복

더 넓은 암호화폐 시장의 지속적인 약세 속에서 비트코인 ​​채굴자들의 불안정한 경제는 조만간 개선될 것 같지 않습니다. 최근 Glassnode 데이터(2022년 11월 18일)에 따르면 비트코인 ​​채굴자들은 일일 BTC 생산량의 135%를 판매하고 있습니다. 11월 초의 이벤트로 인해 비트코인 ​​채굴자들은 일주일에 8,000 BTC 이상을 판매했고 채굴자들의 총 BTC 보유량은 2022년 초 수준(약 78,000 BTC)으로 돌아갔습니다. 비트코인 가격에 대한 지속적인 압박 외에도 비트코인 ​​네트워크의 컴퓨팅 성능 증가와 그에 따른 채굴 난이도의 증가는 채굴자들에게 상황을 더욱 복잡하게 만들었습니다.

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그림 7: 비트코인 ​​평균 컴퓨팅 성능(30일, EH/s)

NFT의 새로운 사용 사례 살펴보기

NFT 시장은 아직 초기 단계에 있으며 상당한 시장 변동성을 가지고 있습니다. NFT 시장의 현재 거래량은 2022년 초 정점보다 훨씬 낮습니다. 그러나 우리는 NFT의 기술적 토대가 디지털 경제에서 소유권과 신원이 어떻게 기능해야 하는지에 대한 중요한 원형을 나타낸다고 믿습니다. 실제로 건축업자, 예술가, 수집가, 게이머 및 디지털 네이티브 소비자 커뮤니티는 NFT의 증가하는 유용성을 수용하기 위해 범위를 확장하기 시작했습니다. 우리는 최근의 하락 추세가 더 넓은 주기적인 채택 궤적의 맥락에서 건전한 조정의 일부로 볼 수 있다고 믿습니다.

2023년을 내다보며 시급한 질문은 NFT의 다음 물결이 어떻게 나타날 것인가 하는 것입니다. 이 질문에 대한 쉬운 대답은 없습니다. 2021년에 본 문화적 관련성 추세의 부활일 수도 있고, 과도한 글로벌 유동성의 축적일 수도 있습니다. 보다 구체적으로, 미래의 참여는 디지털 신원, 티켓팅, 멤버십/구독, 실제 자산의 토큰화 및 공급망 물류를 포함하여 예술품/수집품을 넘어서는 새로운 형태의 유틸리티에 의해 주도될 수도 있습니다. 물론 NFT에 대한 투자에는 자체 위험이 있습니다. 토큰 수준에서 로열티를 집행하는 것에 대한 논쟁은 크리에이터 커뮤니티에서 뜨거운 이슈이기 때문에 2023년에도 시작될 수 있습니다. 로열티가 시장 참가자들에 의해 점점 더 무시된다면, 우리는 이것이 더 광범위한 기술 채택을 위협할 수 있다고 믿습니다.

주제 3: 낙관주의를 촉발하는 인프라 개혁

규제 명확성이 더 시급하다

디지털 자산의 다음 시장 주기는 규제 대상에 대한 표준 및 프레임워크 개발에 크게 좌우될 것이라고 믿습니다. 규제 요구 사항이 약하고 고객이 더 큰 위험에 처할 수 있는 지역으로 혁신을 추진하지 않으려면 명확한 지침이 필요합니다. 미국에서는 CFTC가 디지털 자산 현물 시장을 규제할 수 있는 권한을 부여하는 DCCPA(디지털 상품 소비자 보호법)와 같이 현재 양당의 지지를 받고 있는 하나 이상의 입법 제안을 새 의회에서 진행할 것으로 기대합니다. 또는 stablecoins에 대한 McHenry-Waters 법안 초안.

2022년 암호화폐 시장의 혼란은 국회의원들 사이에서 어떤 정부 기관이 무엇을 감독하는지 명확히 하고 암호화폐 자산 활동에 대한 근본적인 위험 통제를 위한 경로를 식별해야 한다는 긴박감을 불러일으켰습니다. 이는 FTX 폭락 이후 덜 불쾌한 담보 투명성과 같은 문제에 대한 중요한 우려를 해결하는 데 도움이 될 수 있습니다. 즉, 우리는 정책 입안자들이 올해 직면한 문제가 암호화나 블록체인 기술의 고유한 측면 때문이 아니라 인간에 의해 주도된다는 점을 인식해야 한다고 생각합니다. 규제 프레임워크는 풀뿌리 수준에서 혁신할 수 있는 자유를 보호할 필요성과 중앙 집중식 엔터티에 대한 합리적인 표준을 설정해야 할 필요성 사이에 균형을 이루어야 합니다.

암호화 대출 관행 개혁

2022년에는 시스템에서 모든 신용이 인출됨에 따라 암호화 공간에서 대출 및 대출이 엄청나게 어려워졌습니다. 역사상 가장 큰 디지털 자산 대출 기관 중 일부는 구제 금융을 수락하지 않으면 지급 능력 위험에 직면할 수 있기 때문에 파산하거나 사업을 접었습니다. 우리는 이전에 신용 위험 관리를 위한 첫 번째 원칙을 포함하여 암호화 자금 조달에 대한 올바른 접근 방식이라고 생각하는 것에 대해 논평했습니다. 그러나 동시에 2022년 6월에 Celsius와 3AC의 붕괴 이후 많은 대출 기관이 이미 피해를 입었기 때문에 FTX 이후 환경에서 일어나는 일은 이러한 기업에 대한 새로운 부담이라기보다는 이러한 통합의 연속에 더 가까운 것으로 보입니다.

아마도 우리는 인수 표준, 적절한 담보 및 자산/부채 관리를 포함하여 암호화 공간에서 대출 관행의 성숙을 보게 될 것입니다. 우리는 은행들이 변동성이 적은 시장에 대비하기 위해 보다 엄격한 실사 및 스트레스 테스트 잠재적 익스포저를 수행할 것으로 기대합니다. 2023년의 또 다른 주제는 이 부문의 재고 소스가 역사적 소매 기반에서 기관 투자자로 이동한다는 것입니다. 우리는 대행사 신용이 이전 수준의 활동으로 돌아가는 데 몇 개월이 걸릴 수 있다고 생각하지만 차입은 신용도가 있고 책임감 있는 차용자에게 어려운 일이 아닐 수 있습니다. 특히, Compound 및 Aave와 같은 DeFi 대출 프로토콜은 이러한 조건에서 완벽하게 작동했으며, Celsius 및 3 AC와 같은 채무 불이행 기관은 다른 모든 채권자가 예치된 담보를 인출하기 전에 DeFi 대출을 상환했습니다.

기관에서 사용하는 경로

조사조사(Coinbase 후원) 투자자들은 단기적인 가격 변동이나 일부 나쁜 행위자의 불행한 행동에 관계없이 암호화폐가 계속 유지될 것이라고 믿고 있음을 보여줍니다.

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그림 8: 향후 12개월 동안 기관 투자자의 가격 전망

여기여기。