원래 제목: "FTX Crashes: Market Analysis"
원본 편집: 블록 유니콘
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처음에는 Terra의 붕괴가 있었고 그 다음에는 중앙 집중식 암호화 대출 기관의 파산이 있었고 이제는 세계에서 가장 큰 암호 화폐 거래소 중 하나인 FTX가 있습니다(거의 확실합니다).
FTX 사태는 부분적으로는 Celsius와 같은 암호화 대출 기관과는 근본적으로 다른 유형의 사업이기 때문에 업계 전반에 걸쳐 신뢰를 흔들었습니다. FTX는 암호화폐 거래소이며 그 서비스는 트레이더의 거래를 용이하게 하는 것입니다. FTX는 고객을 위해 실행하는 모든 거래에서 거래 수수료를 받습니다. FTX는 무역 회사도 대출 기관도 아니므로 이론상 액세스에 있습니다. 항상 고객 자산의 100%로.
그러나 이제 우리는 FTX의 자매 회사인 Alameda Research와의 위험할 정도로 얽힌 관계와 FTX의 고유 암호화폐인 FTT의 부적절한 사용으로 인해 그렇지 않다는 것을 알고 있습니다.
FTX가 대규모 유출 이후 인출을 중단한 직후, SBF(FTX의 설립자 겸 CEO)는 "고객 보호"를 보장하기 위해 라이벌 바이낸스와의 "전략적 거래"를 발표했습니다. 그런 다음 바이낸스는 거래를 완료하지 않을 것이라고 밝혔습니다(일부 보고서에서는 바이낸스가 거래를 고려하려면 FTX US가 포함되어야 한다고 말했습니다). 최대 80억 달러의 부족액으로 파산 신청을 해야 합니다.
아이러니하게도 FTX는 클라이언트 자금의 유용으로 인해 궁극적으로 파산한 암호화폐 회사에 7억 5천만 달러 이상의 신용 한도를 제공했습니다. 대차대조표 구멍의 범위나 인수가 실현될지는 아직 알 수 없지만 암호화폐 산업은 획기적인 구조 조정을 겪었습니다.
FTT: 저주받은 하이브리드
세계 최대 거래소 중 하나의 신속한 파산은 알라메다 대차대조표의 상당 부분이 FTX가 만든 암호화폐인 FTT에 있다는 코인데스크의 조사 보고서에서 시작됐다. 이는 곧 금융거래법에 대한 의문을 제기한다. 즉, 금융거래법의 실제 목적은 무엇인가?
암호화폐 거래소는 오랫동안 자체 토큰을 발행해 왔으며, 이는 보유자에게 거래 수수료 할인을 제공하는 것 외에는 거의 혜택을 제공하지 않지만 조사를 거의 받지 못했습니다. FTX의 FAQ 섹션에서 언급한 바와 같이 FTT용 유틸리티는 다음과 같습니다.
FTT는 무엇을 합니까? FTT는 성장하는 FTX 생태계의 근간이 될 것입니다.
FTT 토큰은 FTX에 상장됩니다.
FTX는 거래 수수료의 1/3을 사용하여 FTT 토큰을 지속적으로 구매하고 소각합니다.
FTT는 FTX에서 담보로 제공됩니다.
FTT는 FTX의 지원 유동성 기금으로부터 사회적 혜택을 받게 됩니다.
파기 메커니즘: FTT 토큰은 FTT 토큰 총량의 절반이 소각될 때까지 지속적으로 구매 및 파기됩니다.
FTT에 대해 더 많이 알수록 이 래핑된 암호화폐가 FTX/Alameda 제국의 상당 부분을 뒷받침하는 것처럼 보입니다. 이 토큰은 매우 제한적이지만 DeFi, FTX 및 Alameda 책에서 담보로 널리 사용됩니다.
코인데스크의 조사에 따르면 알라메다는 대차대조표에 FTT가 많을 뿐만 아니라 FTT를 대출 담보로 사용해 왔다. 그 자체로 놀라운 일이지만 더 큰 문제는 누가 수십억 달러 상당의 FTT를 담보로 받아들였는가 하는 것입니다. 일부 온체인 정찰 작업을 통해 추론할 수 있듯이 새로운 보고서에 따르면 문제의 대출 기관은 다름 아닌 FTX입니다.
알라메다와 대부분의 다른 암호화폐 헤지펀드는 5월 시장 폭락으로 막대한 손실을 입었고 FTX는 자체 자금을 FTT와 담보로 교환함으로써 이러한 손실을 복구하려 했습니다. 열에 아홉은 이러한 자금 중 일부는 고객의 것입니다.
Alamada의 대차대조표에 대한 정보는 Binance CEO Changpeng Zhao("CZ")가 당시 약 5억 달러의 가치가 있었던 모든 FTT 지분 보유(FTX 주식의 일부로 취득)를 청산할 것이라고 발표하기에 충분했습니다. . 거기에서 일이 무너지기 시작했습니다.
비유동 토큰
FTT는 총 23개의 현물 시장에서 단 10개의 거래소에서만 활발하게 거래되는 상대적으로 비유동적인 토큰입니다. 비교를 위해 BTC에는 ~370개의 현물 거래 시장이 있고 SOL에는 ~80개의 현물 거래 시장이 있으며 DOGE(meme 토큰)에는 130개 이상의 현물 거래 시장이 있습니다(FTT 유동성 문제에 대한 자세한 내용은 Block unicornd의 이전 기사를 확인할 수 있습니다. 여기를 클릭하십시오).
CZ의 트윗에 이어 Alameda CEO Caroline Ellison은 자신의 회사가 Binance의 모든 FTT를 $22에 구매할 것이라고 트윗했습니다. 알라메다/FTX 제국의 지급 능력이 FTT에 달려 있다면 가격을 유지하는 것이 최우선 순위가 될 수 있습니다.
이러한 장외 논의가 진행되었는지는 불분명하지만 11월 7일 UTC 오후 9:15에 FTT의 유동성은 주문서에서 신속하게 제거되었습니다. Bitfinex의 1% 입찰 깊이는 거의 200만 달러에서 250달러 미만으로 떨어졌고 Huobi의 입찰 깊이는 150만 달러에서 몇 분 만에 3,000달러 미만으로 떨어졌습니다. Binance와 FTX의 깊이는 같은 기간 동안 일정하게 유지되었으며, 이는 Alameda가 아닌 마켓 메이커가 아마도 Binance와 FTX 간의 OTC 대화가 결렬되었다는 소식을 듣고 Bitfinex 및 Huobi 시장을 종료하기로 결정했을 수 있음을 시사합니다.
Alameda는 FTT 시장 조성 활동의 대부분을 차지했을 가능성이 높으며, 이는 매도 압력이 이미 시작된 며칠 후 FTT 가격이 폭락한 이유를 설명합니다. 폭락 전 이 시점에서 시장 심도가 급격히 증가하여 구매가 있음을 나타냅니다(시장이 기초에 대한 믿음을 잃으면 구매가 급감함). 그러나 유동성의 갑작스러운 붕괴는 회사의 미래가 가격 유지에 달려 있다면 Alameda가 FTT에 대한 입찰을 유지하기 위해 더 많은 일을 하지 않았거나 할 수 없었던 이유에 대한 의문을 제기합니다.
유동성 붕괴 5시간 후 FTT 가격은 22달러 아래로 떨어졌습니다. FTT가 $15-$17 범위에서 랠리를 펼치면서 유동성이 개선되는 것처럼 보였지만 FTX가 바이낸스에 인수된다는 발표가 나오기 전에 다시 사라졌습니다. FTT의 가격은 뉴스에 반등했지만 빠르게 $3 아래로 떨어졌습니다. 그 이후로 FTT는 모든 시장의 1% 깊이에서 약 $200,000를 맴돌았고 누가 여전히 시장을 만들고 있는지 불분명합니다.
가격 슬라이드를 보면 FTT 유동성이 얼마나 빨리 붕괴되었는지 알 수 있습니다. $50,000의 시장 매도 주문을 시뮬레이션한 결과, Binance와 FTX에 상장된 가장 유동적인 두 FTT 쌍은 급격한 하락세를 보였습니다. 수요일까지 FTX에서 $50,000 FTT 매도 주문이 발생하면 FTT 가격이 8% 급격하게 떨어집니다. .
가격이 하락하면서 많은 시장 매도 주문이 쏟아졌습니다. Multicoin Capital의 FTT 노출에 대한 추가 공개는 업계 참여자들이 FTT 포지션이 22달러 아래로 떨어지면서 빠르게 풀고 있음을 시사합니다. 일반적으로 트레이더는 미끄러짐을 피하기 위해 주문을 더 작은 부분으로 나누지만, 절박한 상황에서 회사는 $100,000를 초과하는 많은 주문으로 얻을 수 있는 모든 가격을 받아들입니다.
Binance의 잠재적인 인수 소식이 퍼지면서 FTT는 여러 개의 매우 큰 시장 구매 주문으로 짧은 급등을 보았습니다. 아마도 Alameda는 가격을 더 높이려고 시도했지만 시장은 움직임의 심각성을 재빨리 재평가했습니다.
화요일 말까지 FTT 거래량은 하루 만에 3억 FTT가 거래되어 사상 최고치를 기록했습니다. 거래량은 수요일 바이낸스가 모든 트레이더에게 극도의 위험으로 인해 모든 FTT 매매를 중단하라는 경고를 발령한 후 안정되었습니다.
FTT는 오늘날 거의 가치가 없으며 장부에 수십억 달러의 구멍이 있는 거래소의 토큰입니다. 토큰은 지난 주에 거의 90% 하락했으며 현재 3달러 미만으로 거래되고 있으며 완전히 희석된 가치는 10억 달러가 약간 넘습니다.
안타깝게도 FTT 토큰을 기반으로 하는 FTX 및 Alameda Research의 복잡한 투자 네트워크의 중요성으로 인해 이 시장 붕괴로 인한 피해는 매우 광범위했습니다.
FTX/Alameda의 연쇄 효과는 나타나기까지 몇 달이 걸리며 한 기사에서 완전히 설명하기에는 너무 많습니다. 그러나 FTX 자체부터 시작하여 Alameda와 더 넓은 의미로 확장해 보겠습니다.
연옥의 FTX
FTX는 현재 연옥에 있으며 거래소의 모든 자금은 귀하의 시간 범위에 따라 사실상 모노폴리 자금 또는 법적 청구로 전환됩니다. 시장 조성자와 투자 사용자 모두 거래소에 갇혀 다른 시장과 격리되어 자신의 생물권을 개발할 수 밖에 없습니다.11월 9일부터 시작된 FTX의 ETH 무기한 계약 가격을 보면 이를 가장 간단하게 알 수 있습니다. 다른 거래소의 ETH 가격과의 편차.
거래소의 유동성이 증발했고 당연히 그렇게 되었습니다. BTC의 4% 시장 깊이는 2,500만 달러에서 200만 달러 미만으로 떨어졌고, ETH는 1,700만 달러에서 75만 달러 미만으로 떨어졌습니다.
FTX 시장이 계속해서 더 이상하게 성장할 것이라고 예상하는 것이 합리적입니다. 사용자가 더 오래 갇혀 있을수록 현실에 덜 연결됩니다.
Alameda로 이동하면 회사는 상당량의 SOL 및 Solana 생태계 토큰을 보유하고 있습니다. FTX는 또한 프로젝트의 초기 후원자였으며 SBF는 종종 네트워크를 높이 평가했습니다. FTX에 대한 미결제약정이 0에 가까워지면서 SOL의 가격이 폭락했습니다. 다른 거래소에 대한 미결제약정의 급증과 펀딩 비율의 급격한 하락은 공매도가 심함을 나타냅니다.
Alameda는 오랫동안 Solana 생태계에 관여해 왔으며 완전히 희석된 가치가 많고 시가 총액이 작은 프로젝트에 투자하여 초기 소매 투자자가 무너졌을 때 이익을 얻을 수 있는 것으로 명성을 쌓아 왔습니다. 이러한 토큰 중 다수는 사상 최고치에서 90% 이상 하락했습니다(OXY의 경우 항상 토큰 출시 직후에 발생하는 사상 최대 토큰 시가 총액). 그러나 Alameda는 이러한 토큰이 너무 비유동적이 되어 회사가 토큰이 0으로 돌아가기 전에 모든 토큰을 판매할 수 없었음에도 불구하고 여전히 이러한 토큰을 보유하고 있습니다.
지금은 솔라나와 솔라나의 생태계에 암흑기이지만 솔라나의 가장 중요한 (약탈적인) 지지자 중 하나(FTX 또는 SBF)가 시들면서 네트워크가 테스트될 것입니다. 이더리움과 비트코인 모두 이 홀로코스트를 극복하고 더 강해지기 위한 유사하고 아마도 더 힘든 시간을 보냈습니다. SOL이 이 재앙에서 살아남을 수 있다면 앞으로 더 잘 발전할 수 있을 것입니다.
이 효과는 이더리움에도 퍼졌습니다. 사람들은 FTT가 담보화된 스테이블 코인 MIM의 주요 토대라는 것을 금방 깨달았습니다. 온체인 조사에 따르면 이 중 대부분은 FTT가 $6에 도달하면 청산될 Alameda의 포지션입니다. 이 소식에 MIM의 페그는 흔들리기 시작했지만 팀은 대출 규모를 줄이기 위해 Alameda와 협력하고 있다고 곧 발표했습니다. 이후 MIM은 안정적인 페그로 돌아왔고 CRV 풀에서 강력한 유출이 발생하지 않았으며 MIM은 지난 며칠 동안 발행된 것보다 약간 더 소진되었습니다.
반면 리도 스테이킹 이더(stETH) CRV 풀은 지난 3일 동안 6억 달러가 넘는 순유출액을 기록하며 대규모 유출을 보였다. stETH 할인도 다시 나타나 현재 약 2%입니다. 일부에서는 Alameda가 청산해야 할 상당한 규모의 stETH 포지션을 보유하고 있다고 추측했지만, 이러한 유동성 제거와 할인 재등장에 대한 정확한 이유는 완전히 명확하지 않습니다.
이것은 이 충돌이 중앙 집중식 및 분산식 거래소 모두에서 시장을 뒤흔든 수많은 방법의 한 예일 뿐이며 SBF의 오만함의 전체 결과는 몇 달 동안 완전히 이해되지 않을 것입니다.
거인은 더 커진다
인수가 모두 끝난 것처럼 보이지만 Binance+FTX 거인은 어떤 모습일까요? 2021년 초부터 바이낸스의 시장 점유율은 가장 유동적인 11개 거래소에 비해 47%에서 71%로 증가했으며 총 거래량은 다른 모든 거래소를 합친 것보다 많습니다.
FTX의 거래량은 바이낸스의 일부에 불과하지만, 이 거래소는 다른 거래소를 희생시키면서 상당한 성장을 경험했습니다. 같은 기간 FTX의 시장점유율은 2.5%에서 7.5%로 상승해 코인베이스 다음으로 바이낸스의 강력한 경쟁자가 됐다.
(다른 9개 거래소는 FTX.US(0.8%) 및 Binance.US(1.7%)를 포함하므로 이러한 미국 법인을 고려하면 전체 시장 점유율은 훨씬 더 큽니다.)
이제 Binance가 FTX.US를 사용하는 이전 트레이더가 있다고 가정하면 인수 후 또는 파산 후 시장 점유율을 살펴보겠습니다. 해당 트레이더의 시장 점유율이 증가할 것입니다.
Binance.US와 FTX US를 결합하여 새로운 Binance 거대 기업으로 만들면 거래소는 전체 시장 점유율의 80% 이상을 차지할 것입니다. 인수든 파산이든 어떤 경우든 바이낸스의 시장 점유율은 거의 확실하게 폭발할 것입니다.
Alameda의 유동성 손실
Alameda는 Wintermute, B2C2, Genesis 및 Cumberland와 함께 암호화폐 업계에서 가장 큰 마켓 메이커 중 하나입니다. 그들이 전체 시장 유동성에 얼마나 기여하는지 아는 것은 불가능하지만, 그들의 대차 대조표는 회사가 시스템적으로 중요한 시장 조성자임을 분명히 보여줍니다.
Alameda의 파산은 BTC-USD 주문의 BTC 수가 지난 이틀 동안 모든 시장에서 약 6,000개에서 4,000개로 감소하면서 유동성에 영향을 미쳤을 수 있습니다.
BTC 및 ETH 스프레드는 모든 거래소에서 매년 최고치를 기록하고 있으며, 이는 모든 시장 조성자가 극심한 변동성 속에서 극도로 가격에 민감함을 시사합니다.
지금 무엇을 해야할지
이달 초 SBF는 DeFi 프로토콜의 프런트 엔드를 규제하자는 제안으로 비난을 받았습니다. DeFi 대신 규제 기관은 고객을 희생시키면서 심각한 위험 관리 부실에 관여하는 중앙 집중식 기관에 직접 집중해야 합니다.
암호화폐 중앙화 기관의 규제에 대한 세 갈래 접근 방식에는 다음이 포함되어야 합니다.
거래소 및 중앙 집중식 대출 기관을 위한 준비금 증명(Proof of Reserve)은 예치금을 최소 1:1로 일치시킬 수 있음을 증명합니다.
회사의 트레이딩/스타트업 부서와 거래소 비즈니스 간의 분리.
Alameda가 FTT에 공개한 것처럼 시장 전반의 전염으로 이어질 수 있는 이러한 트레이딩 데스크의 중요한 위치 공개.
그러나 세 가지가 모두 구현되더라도 여전히 두 가지 주요 문제가 있습니다: (1) 준비금 증명은 부채를 드러내지 않으며, (2) 규제 차익 거래입니다. 기관이 블록체인에서 자산을 방송하더라도 정직하게 행동할 것이라고 보장할 수 있는 방법은 없습니다. 기업이 빠르게 플레이하고 잘 플레이하도록 허용하는 관할 구역이 항상 있을 것이므로 SBF가 동시에 바하마에서 투자자들에게 나쁜 소식을 전하는 이유입니다. (암호화폐 업계에서는 인정하기 힘들지만 FTX.US는 인출을 계속 처리할 수 있으므로 미국 규정은 이러한 상황에서 고객을 보호합니다.)
이 두 가지 문제는 해결하기가 매우 어렵지만 이 두 가지 문제에 직면하지 않을 수 있는 것은 무엇입니까? DeFi는 이 두 가지 어려운 문제에 직면하지 않고도 할 수 있습니다. 기만과 탐욕의 엉키고 불투명한 웹으로 인해 발생한 이 충돌은 DeFi 역사상 가장 위대한 광고입니다.
이제 질문은 자연스럽게 바이낸스로 향합니다. 바이낸스가 BNB에 대해 얼마나 위험한지 그리고 0달러가 되면 어떻게 됩니까? 바이낸스가 고객 자산을 횡령하여 투자를 했고, 비슷한 뱅크런이 발생했다면 거래소에서 1:1 출금을 매칭할 수 있을까? 바이낸스가 이러한 유형의 뱅크런을 피하기 위해 투명하고 견고한 재무 상태를 구축하기 위해 최선을 다하기를 바랍니다.
FTX의 붕괴는 업계에 잔인한 타격이었고 우리는 투자자, 소비자 및 사용자에게 상처를 주는 모든 사람들에게 공감합니다. FTX의 7% 시장 점유율은 대체되지만 잃어버린 신뢰를 재건하는 것이 현재 업계에서 가장 어려운 과제가 될 것입니다. 그러나 우리는 업계가 회복될 것이라고 믿습니다. 궁극적으로 cryptocurrencies는 분산되고 투명한 금융 미래를 구축하기 위해 노력하는 수많은 빌더와 혁신가 덕분에 몇 번이고 탄력성을 입증했습니다.
