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, 원저자: Arthur Hayes, Odaily 번역가 Katie Koo가 편집.

Soros의 핵심 이론인 "반사적 이론"은 시장 참여자와 시장 가격 간의 피드백 루프의 존재를 의미합니다. 특정 시장 상황에 대한 시장 참여자의 견해는 상황의 발전에 영향을 미치고 형성할 것입니다. 시장 참여자의 기대는 시장 사실(기본)에 영향을 미치며, 이는 다시 참여자의 기대를 형성합니다. 즉, 참가자는 의식적이든 아니든 종종 자신이 예측하는 미래에 기여하는 데 중요한 역할을 합니다. 그들의 편향은 미래가 자기 충족적 예언이 됨에 따라 가격이 오르거나 내리는 경향을 강화합니다.합병 자체는 이더리움 가격에 영향을 받지 않으며, 그 성패는 전적으로 이더리움 핵심 개발자의 능력에 달려 있습니다.

보조 제목

1. 병합은 두 가지 변경 사항을 가져옵니다.

2. 이는 블록당 PoW ETH 배출을 제거합니다(즉, 네트워크를 유지하기 위해 제공하는 컴퓨팅 성능에 대한 대가로 채굴자에게 지급되는 ETH). 현재 이러한 배출량은 하루에 총 약 13,000 ETH입니다. 합병 후, 광부로부터의 일일 13,000 ETH 방출은 네트워크 유효성 검사기(즉, ETH를 소비하는 사람들)에 의해 대체될 일일 1,000~2,000 ETH의 더 작은 방출로 대체될 것입니다. 더 많은 ETH로 교환). 이러한 배출은 ETH 가격과 이더리움 네트워크 사용량에 관계없이 동일한 비율로 발생합니다.

모든 블록은 일정량의 가스 수수료를 소각합니다(이 수수료를 지불하는 데 사용된 ETH가 순환에서 영구적으로 철회됨을 의미). 이 변수는 네트워크 사용량에 따라 다릅니다. 네트워크 사용량은 반사적 변수이며 나중에 자세히 설명합니다.

총 ETH 인플레이션 = 블록 방출 - 가스 연소 수수료

• 저는 블록 방출을 현재 지역 조건에 대한 상수로 간주합니다. 가스 요금은 네트워크 사용량에 따라 다릅니다.

• 인플레이션 = 블록 방출 > 가스 요금

디플레이션 = 블록 방출 < 가스 요금

ETH가 디플레이션 통화가 될 것이라고 믿는 사람들은 네트워크 사용량(따라서 ETH 소비에 대해 사용자가 지불하는 수수료)이 검증자에 대한 보상으로 매 블록에서 방출되는 ETH를 상쇄할 만큼 충분히 높을 것이라고 믿어야 합니다. 그러나 그들이 옳은지 여부를 평가하려면 먼저 이더리움과 같은 암호 네트워크의 사용을 결정하는 것은 무엇인지 질문해야 합니다.

1. 사용자는 L1 스마트 계약 네트워크 체인을 선택할 때 많은 옵션이 있습니다. 다른 L1 체인에는 Solana, Cardano, Near 등이 있습니다. 사용자가 L1 체인을 선택하는 데 영향을 미치는 요인은 다음과 같습니다.

2. 애플리케이션: 가장 강력한 Dapps가 있는 네트워크는 무엇입니까? 다음 중 어떤 애플리케이션이 선두를 달리고 있습니까? 다음 중 거래 유동성이 가장 큰 앱은 무엇입니까?

보조 제목

시장 상황에 대한 시장 참여자의 인식과 ETH 가격 사이에는 반사적 관계가 있습니다. 위의 그래프는 이더리움 구글 검색 트렌드와 이더리움 가격을 보여줍니다. 밀접한 관련이 있음을 알 수 있습니다. 두 데이터 계열 간의 상관 관계를 실행하면 r = 0.77입니다. 개념적으로 이것은 의미가 있습니다. 이더리움 네트워크에 대한 관심은 기본 토큰의 가격과 함께 오르락내리락합니다. 가격이 상승함에 따라 점점 더 많은 사람들이 이더리움에 대해 듣고 네트워크를 구매하고 사용하기를 원하므로 가격이 더욱 상승합니다.

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애플리케이션

개발자의 수는 그들의 작업이 서비스를 제공할 수 있는 사용자의 수와 직접적인 관련이 있습니다. 위에서 설정한 것처럼 주어진 네트워크의 사용자 수는 기본 토큰의 가격과 직접적인 관련이 있습니다. 사용자 수와 가격은 반사적 관계를 공유하므로 개발자 수와 가격도 반사적 관계를 공유해야 합니다. 가격이 상승함에 따라 더 많은 사람들이 이더리움에 대해 듣고, 더 많은 사람들이 네트워크를 사용하고, 더 많은 개발자들이 네트워크에서 애플리케이션을 구축하도록 유도되어 점점 더 커지고 있는 사용자 기반을 끌어들입니다. 애플리케이션이 좋을수록 더 많은 사용자가 네트워크에 참여하게 됩니다.

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• 미래 암호화폐 세계의 두 가지 가능성

• ETH의 디플레이션 정도는 연소된 가스 요금에 따라 다릅니다.

• 가스 요금은 네트워크 사용량에 따라 다릅니다.

• 네트워크 사용은 사용자 수와 애플리케이션의 품질에 따라 다릅니다.

사용자 수와 응용 프로그램의 품질 및 ETH 가격 사이에는 반사적 관계가 있습니다.

따라서 디플레이션율과 ETH 가격 사이에 반사적 관계가 있다는 추이성을 통해 알 수 있다. 이를 염두에 두고 암호화폐 세계의 미래에는 두 가지 가능성이 있습니다.

병합이 발생하는 경우:

합병이 성공하면 가격과 금전적 디플레이션 양 사이에 양의 반사적 관계가 있습니다. 따라서 거래자들은 가격이 높을수록 네트워크가 더 많이 사용되고 디플레이션이 심해지고 가격이 상승하며 네트워크 사용이 증가한다는 사실을 알고 오늘 ETH를 구매할 것입니다. 이것은 강세장의 선순환입니다. 모든 사람이 이더리움 지갑 주소를 가지고 있을 때 천장이 발생합니다.

병합이 발생하지 않은 경우:

합병이 실패하면 가격과 디플레이션 양 사이에 음의 반사적 관계가 있게 됩니다. 또는 다른 식으로 표현하면 물가와 화폐 인플레이션 사이에 긍정적-반사적 관계가 있을 것입니다. 따라서 이 경우 거래자들이 ETH를 보유하지 않거나 부족하다고 생각합니다.이전 게시물에서 언급했듯이 ETH 가격이 TerraUSD 또는 Three Arrows Capital 크립토 신용 충돌 동안 경험한 $800-$1000 아래로 떨어질 것이라고는 생각하지 않습니다.

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시장 의견

이제 합병의 성패에 대한 시장의 인식을 판단해야 한다.

내 생각에 이것은 ETH/BTC 비율을 보여주는 아래 차트에서 가장 잘 대답할 수 있습니다. 비율이 높을수록 ETH가 비트코인을 능가합니다. 비트코인이 암호화폐 자본시장의 준비자산이기 때문에 제 생각에는 ETH가 이 단계에서 비트코인을 능가한다면 성공적인 합병 가능성이 점점 더 높아진다는 시장의 믿음을 의미합니다.암호화 신용 위기 이후 ETH는 BTC를 약 50% 능가했습니다. 따라서 성공적인 합병이 임박했다는 시장의 확신이 커지고 있다고 가정하는 것이 합리적이라고 생각합니다.

Ethereum 핵심 개발자가 제안한 현재 예상 병합 날짜는 2022년 9월 15일입니다. 그러나 이것은 현물 시장의 관점일 뿐입니다. 파생 상품 거래자의 관점은 어떻습니까?

• 위의 차트는 ETH 선물의 기간 구조를 보여줍니다. 선물 기간 구조는 만기까지의 시간에 대한 선물 계약의 현재 가격을 표시합니다. 이를 통해 기초 현물 가격 대비 선물 계약의 프리미엄 또는 할인을 계산하여 다양한 만기에 대한 공급 및 수요 조건을 예측할 수 있습니다.

• 백워데이션 = 선물 가격 < 현재 현물 가격, 할인된 선물 거래

선물 가격 > 현재 현물 가격, 선물 콘탱고 거래

다음은 ETH 선물 미결제약정 차트입니다. 미결제약정은 특정 시점에 시장 참여자가 보유한 미결제 선물 계약의 총 수입니다. 보시다시피 6월 중순 크립토 신용 폭락 당시 저점에서 회복하고 있습니다. 미결제약정이 증가하는 동안 곡선은 백워데이션에 있습니다. 제 생각에는 이것은 판매 압력이 증가하고 있음을 의미합니다. 반대로, 곡선이 콘탱고(선물 가격 > 현재 현물 가격)에 있는 경우 미결제약정 금액이 증가하며 이는 마진에 대한 상당한 구매 압력이 증가하고 있음을 나타냅니다.

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1. 현재 판매 압력에 대한 두 가지 잠재적인 이유

2. 귀하는 ETH가 길지만 통합이 잘 될지 여부와 시기가 확실하지 않으므로 현재 현물 가격보다 높은 가격으로 선물 계약을 매도하여 ETH 노출을 완전히 또는 부분적으로 헤지합니다.

병합이 일어나기를 원하고 ETH의 일부 관련 토큰이 병합에 저항하고 모든 ETH 보유자에게 ETH의 PoW 체인을 유지하기 위해 포크를 생성할 때 발행 및 배포될 무료 퍼블릭 체인 분할 토큰을 선택할 수 있기를 원합니다. 따라서 귀하는 이더리움이 길지만 선물 계약을 판매하여 이더리움에 대한 노출을 헤지하고자 합니다. 받은 체인스플릿 토큰의 가치만큼 할인된 가격에 선물 계약을 매도하면 수익을 낼 수 있습니다.

하지만 ETH가 BTC를 50% 능가한다는 것을 방금 보여 드린 것을 기억하십시오. 현물 시장에서 마켓 메이커가 매도하는 것은 장기적인 강세 흐름과 일치하지 않습니다. 이는 성공적인 합병에 대한 시장의 신뢰가 저평가되고 시장 조성자의 단기 헤지 유동성에 의해 가려진다는 것을 의미합니다.

1. 시장이 합병 가능성이 나날이 높아지고 있다고 믿는다면, 합병이 성공하면 선물 계약을 통해 헤지하는 사람들은 어떻게 될까요?

2. 합병이 성공하면 ETH 현물을 보유한 사람들은 헤지 자산을 다시 사서 위에서 설명한 긍정적 반사성의 혜택을 받을 수 있습니다.

성공적인 합병은 매수 압력을 일으켜 그 과정에서 시장 조성자의 미래 위치를 역전시킬 것이라고 생각합니다. 그들은 선물의 롱/숏에서 선물의 숏/롱으로 전환할 것입니다. 그들이 매도한 지점을 커버해야 하며(즉, 현물 매수를 의미함) 순매도 선물인 경우 이제 시장에 진입하여 추가 현물을 매수해야 합니다. 통합 이전에 백워데이션을 초래한 파생 흐름의 풀림은 통합 이후 콘탱고를 초래할 것입니다.

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거래 결정

합병이 계획대로 진행될 것이라고 믿는 사람들에게 질문은 다음과 같습니다. 낙관적인 전망을 어떻게 표현합니까?

현물/ETH

Lido Finance

가장 간단한 거래는 명목 화폐로 ETH를 구매하거나 암호화 포트폴리오에 ETH를 추가하는 것입니다.

Lido Finance는 가장 큰 Ethereum Beacon Chain 유효성 검사기입니다. Lido는 플레이어가 ETH를 스테이킹하여 검증자 보상을 받을 수 있도록 합니다. 그 대가로 Lido는 ETH로 10%의 보상을 받게 됩니다. Lido에는 토큰 발행 DAO - LDO가 있습니다.

더 많은 통합 위험을 감수하려는 경우 매력적인 옵션입니다. Lido의 가치 제안은 전적으로 합병의 성공에 달려 있기 때문에 현물 ETH를 소유하는 것보다 더 위험합니다. 반면 현물 ETH의 경우 다른 가치 제안(즉, 시가 총액으로 두 번째로 큰 퍼블릭 체인에 동력을 공급)이 있기 때문에 여전히 성공할 수 있습니다.

LDO는 결합 베타가 더 높기 때문에 6월 중순 암호화폐 신용 폭락 이후 6배 이상 증가했습니다.

ETH 선물 롱기

레버리지 거래를 늘려 더 많은 이익을 얻고자 하는 사람들에게 ETH 선물에 대한 롱 포지션은 좋은 선택입니다. 마이너스 베이시스 때문에 장기 선물을 보유한 사람들은 ETH에 대한 노출을 유지함으로써 보상을 받습니다.

베이시스 = 선물 - 현물

기간 구조를 살펴보면 2023년 12월에 만료되는 선물 계약이 가장 저렴합니다. 남은 시간 값으로 인해 병합이 성공하면. 2023년 9월에 만료되는 선물 계약은 결합 후 여전히 1~2주의 시간 가치가 있으며 12월 장기 선물인 것처럼 동일한 베이시스 효과를 얻지 못할 것입니다.

롱 ETH 콜 옵션

콜옵션 매수는 레버리지를 선호하지만 선물 계약처럼 청산될 걱정을 하고 싶지 않은 사람들에게 좋은 전략입니다. 9월 및 12월 선물의 내재 변동성은 현재 실현 변동성보다 낮습니다. 이는 헤저가 선물 계약뿐만 아니라 옵션도 사용하기 때문에 예상됩니다.

흥미롭게도 2022년 12월 $3000 ETH 콜 옵션을 매수하기 위해 시장에 진입했을 때 화면에 표시된 것보다 훨씬 더 큰 호가로 거래할 수 있었습니다. 이것은 거래자들이 많은 콜 옵션을 보유하고 헤저들이 롱 커버리지를 통해 롱 ETH 포지션을 헤지하기 때문이라고 들었습니다. 거래자들은 마진을 확보하고 호가에 매우 타이트한 가격을 보여주기 때문에 긴 통화 노출을 줄이는 데 만족합니다.

선물 기간 구조와 유사하게 12월 옵션의 내재 변동성은 9월 옵션보다 낮습니다. 내가 12/12 통화를 선호하는 또 다른 이유는 통합 시점에 대해 정확할 필요가 없기 때문입니다. 개발자들은 합병이 9월 15일이라고 말했지만 기술적인 납품 날짜는 알려져 있습니다. 병합 완료 날짜에 몇 주 쉬는 것에 대해 걱정하고 싶지 않습니다.

이것은 곡선 접근 방식입니다. 마진을 매우 주의 깊게 관찰해야 합니다. ETH 가격에 대한 노출은 없지만 한편으로는 미실현 손실을, 다른 한편으로는 미실현 이익을 보게 될 것입니다. 해당 거래소에서 이러한 손실을 상쇄할 수 없는 경우 거래의 손실 부분을 마진 콜해야 합니다. 그렇지 않으면 청산됩니다.

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소문이 났을 때 사느냐, 진실이 드러났을 때 팔 것인가?

일부 이더리움 관련 상품을 오래 사용한다고 가정하면 통합이 발생하기 전에 포지션을 완전히 언로드하거나 청산합니까?

합병 전 ETH의 가격을 끌어올리는 긍정적인 반사성 때문에 "교과서 거래: 합병 전에 최소한 보유량을 줄여야 한다고 제안한다. 그러나 현실은 기대에 미치지 못한다.

그러나 인플레이션의 구조적 하락은 합병 이후에만 발생할 것입니다. Bitcoin 반감기와 비슷한 것을 보길 바랍니다. 즉, 우리 모두는 날짜가 언제 일어날지 알고 있지만 비트코인은 여전히 ​​반감기 이후에도 반등합니다.

즉, 합병 후 ETH 가격이 소폭 하락할 가능성이 있습니다. 직책의 일부 또는 전부를 삭감하는 사람들은 처음에는 자신의 결정에 만족할 것입니다. 그러나 디플레이션이 시작되면 ETH 가격과 네트워크 사용량 사이의 반사적 관계로 인해 가격이 점차 높아질 수 있습니다. 그 시점에서 언제 자신의 위치로 돌아갈 것인지 결정해야 합니다. 이것은 종종 매우 어려운 거래 상황입니다. 당신은 장기적인 추세를 믿지만 당신의 포지션 주변에서 거래하기를 원합니다. 이제 포지션을 다시 입력하려면 더 높은 가격을 지불해야 합니다. 하지만 되사야 할 때라는 것을 알면 항상 하락을 기다리고 있습니다. 그러나 그 급락 또는 ​​최소한 예상했던 급락의 규모는 결코 발생하지 않았으며 동일한 위치에 다시 진입하지 않았거나 이익의 상당 부분을 놓쳤습니다.나는 합병 전후에 내 자리를 줄이지 않을 것입니다. 그러나 최고의 가격은 아직 오지 않았다고 믿기 때문에 시장이 매도세를 보일 때 내 입장을 덧붙일 것입니다.

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판매 방법

깊이 생각하려면 머지가 발생하는 시간을 줄이기 위한 최선의 전략도 고려해야 합니다. 현재 시장 정서와 가격 움직임을 감안할 때 합병 이전에 ETH를 매도하던 사람들은 반사적 거래에 맞서 싸우고 있습니다. 이것은 매우 위험한 상황입니다. 무언가를 매도하면 가격이 0에 가까워질 수 있기 때문에 최대 이익은 100% 영향을 받지 않습니다(반면 최대 손실은 무제한입니다). 따라서 타이밍이 매우 중요합니다.

시간을 단축하는 가장 좋은 시간은 병합이 발생하기 전입니다. 그것은 기대치가 가장 높을 때이며, 거래를 시작하는 시점과 합병이 발생하거나 발생하지 않는 시점 사이에 짧은 시간이 있습니다. 합병이 실패하면 시장의 높은 기대와 객관적인 현실을 감안할 때 매도가 신속하게 이루어질 것입니다. 이렇게 하면 이익을 남기고 신속하게 거래를 종료할 수 있습니다.풋 옵션을 사용하는 것이 좋습니다. 위의 선물 곡선을 참조하면 2023년 3월 선물의 할인율이 가장 낮습니다. 즉, 공매도를 하게 되면 가장 적게 지불하게 됩니다.보조 제목

요약하다

요약하다

이 기사는 제 거래에 대해 정말로 생각하는 데 도움이 되었고 궁극적으로 포트폴리오 포지셔닝에 대한 자신감을 높였습니다. 내 포트폴리오 뒤에 있는 생각을 합리화할 수 없다면 거래 결정을 재검토해야 합니다. 과거 기사를 작성하는 과정에서 저는 제 포트폴리오를 크게 변경했으며 글로 잘 방어할 수 없었기 때문에 이전에 가지고 있던 신념에 대한 믿음을 잃었습니다.

소로스의 성찰 이론을 ETH 합병에 적용해 보니 자신감이 생겼다. 저는 합병을 주도하기 위해 제가 무엇을 해야 하는지 의문을 제기했고, 그러한 생각을 종이에 적고 난 후에, 모방범이 항상 주제가 될 것이라는 것을 알았습니다.