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오늘날 DeFi에서 가장 큰 사업은 탈중앙화 거래소입니다. 특히 Uniswap 및 Sushiswap과 같은 프로토콜에서 구현될 때 실제로 소유하고 있는 토큰을 다른 토큰으로 교환하십시오. 트레이딩 전문 용어로 이것을 트레이드 "스팟"이라고 합니다.

사람들은 탈중앙화 거래소(DEX)에서 가장 큰 사업이 중앙화 거래소(CEX)에서 가장 큰 사업과 관련이 있을 것이라고 믿는 경향이 있습니다. 그러나 거래량 측면에서 CEX의 현물 거래소는 실제로 가장 큰 사업인 선물 거래보다 10~20% 작습니다.

현재 이러한 불일치가 존재하는 이유는 무엇입니까? 어떤 시장 역학이 중요하며 이러한 역학의 변화는 무엇입니까? 어떤 프로토콜이 선두를 달리고 있으며 그 이유는 무엇입니까?

첫 번째 레벨 제목

DeFi 현물 시장이 DEX 파생 상품 시장보다 큰 이유는 무엇입니까?

DeFi의 현물 교환은 세 가지 주요 이유로 선두를 달리고 있습니다. 첫째, DeFi는 느린 거래 정산 시간과 높은 비용으로 인해 분산된 선물 시장을 기본 계층으로 운영하는 것이 불가능한 이더리움에서 성장했습니다. 둘째, DEX에 실제 토큰을 보유하면 단순히 CEX에 저장된 토큰에 비해 유용성이 증가합니다. DeFi의 토큰은 유동성 프로비저닝, 이자 농사, 거버넌스, 스테이킹, 담보 대출 등을 포함한 많은 용도로 사용될 수 있습니다. 이러한 토큰을 얻으려면 탈중앙화 현물 거래소에서 교환해야 합니다. 영구 계약 포지션은 현재 DeFi 생태계에서 기본 토큰과 동일한 구성 가능성 또는 토큰 활용도를 갖지 않으므로 CEX의 유사한 영구 시장에 비해 이점이 거의 없습니다.

분산형 선물 시장의 채택에 영향을 미치는 주요 요인은 더 빠르고 더 저렴한 거래, 유동성 구성 가능성, 시장 깊이입니다. 이더리움 L2, 사이드체인 및 L1 경쟁자의 출현과 성숙으로 인해 확장성 문제가 해결되고 있으며 분산형 플랫폼에서 영구 트랜잭션의 물결이 시작되고 있습니다.

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• Perpetual Protocol（PERP）

헤드 계약은 무엇입니까?

• dYdX

Perpetual Protocol은 선도적인 분산형 선물 시장입니다. 현재 거래 시장은 분산형 선물 거래량 점유율의 80% 이상을 차지하는 가장 큰 시장입니다. Perpetual Protocol은 확장 솔루션을 위해 Ethereum의 XDAI 사이드 체인을 사용하여 구축되었습니다. 거래는 프로토콜의 가상 자동 시장 조성자(vAMM)에서 이루어지며, 이는 일정한 생산 곡선에 의해 설정된 온체인 유동성과 예측 가능한 가격을 보장합니다. 실제로 vAMM은 프로토콜 가격 검색을 제공하는 반면 담보 지원 vAMM은 스마트 계약 금고에 저장됩니다.

• Futureswap

Paradigm이 이끄는 시리즈 C 라운드에서 6,500만 달러를 모금한 dYdX는 거래량에서 시장 점유율이 12% 이상인 두 번째로 큰 분산 영구 시장입니다. dYdX는 오더북 거래 접근 방식을 취하며 StarkWare의 StarkEx 확장성 엔진, Ethereum의 독점 영지식 롤업(zk-rollup) 솔루션을 기반으로 합니다. 이 솔루션은 비수탁형 온체인 결제와 오더북이 있는 오프체인 저지연 매칭 엔진을 활용하는 하이브리드 인프라 모델입니다. dYdX는 현재 플랫폼이 진화함에 따라 탈중앙화를 향해 나아가고 있습니다.

• MCDEX

6월 초 레거시 V2 플랫폼에서 거래를 중단하기 전에 Futureswap은 볼륨 점유율이 11%를 약간 넘는 세 번째로 큰 분산 영구 시장이었습니다. 이 프로토콜은 초기에 Ethereum Layer 1에 배포되었지만 최근 Arbitrum에 V3 배포를 발표했습니다. V3는 6월 말과 7월 초에 테스트넷 출시를 목표로 하고 있으며, 그 직후 메인넷 출시가 예정되어 있습니다. V3는 AMM을 재설계하여 자본 효율성을 개선하고 유동성 제공 프로세스를 단순화합니다.

Perpetual Protocol, dYdX 및 Futureswap이 Arbitrum 및 Optimism과 같은 Ethereum의 Layer 2 솔루션이 온라인에 제공되고 Solana Development와 같은 더 빠른 Layer 1의 DeFi 생태계와 함께 분산형 선물 거래를 위한 길을 선도하는 동안 경쟁이 다가오고 있습니다. 이번 달 초에 출시된 Arbitrum은 MCDEX에서 가장 포괄적인 새 프로토콜을 보유하고 있습니다. DerivaDEX는 가능한 한 빨리 공간에 진입하려는 또 다른 프로토콜입니다.

첫 번째 레벨 제목

시장 모델

• Perpetual Protocol

일반적으로 거래는 오더북 또는 AMM의 두 가지 방법 중 하나를 통해 이루어집니다. 각 프로토콜은 이러한 거래 모델 중 하나를 사용하지만 거래자 경험 또는 프로토콜 시장 경쟁력을 극대화하기 위해 고유한 뉘앙스로 구현됩니다.

영구 프로토콜은 가상 AMM 또는 vAMM에서 트랜잭션을 수행합니다. "가상"은 AMM 자체에 실제 자산이 없지만 대신 플랫폼 간 담보 풀로 별도의 스마트 계약 저장소에 담보를 저장함을 의미합니다. 이를 통해 AMM의 x*y=k 가격 곡선이 프로토콜의 가격 발견 메커니즘 역할을 할 수 있으며, 트레이더는 영구 프로토콜이 제공하는 16개 시장 전체의 거래에 대한 담보를 제공하는 단일 소스, 단일 자산 저장소의 이점을 누릴 수 있습니다.

오더북과 달리 vAMM은 알려진 가격으로 거래할 수 있고 거래 상대방이 필요하지 않으며(vAMM이 기본 거래 상대방임) 테이커 수수료가 없습니다. 또한 유동성 공급자가 AMM 풀에 직접 유동성을 제공할 필요가 없으므로 시스템에 영구적인 손실이 없습니다. 담보 금고에는 거래에 vAMM을 사용하는 모든 트레이더에게 상환할 수 있는 충분한 담보가 항상 있습니다(가격 변동이 큰 경우 담보가 부족한 모든 자산이 성공적으로 청산된다고 가정). 다른 많은 영구 거래 프로토콜과 마찬가지로 USDC는 거래자가 제공하는 단일 마진 담보 역할을 하며 보안 프로토콜의 담보 금고에 저장됩니다.

• dYdX

파이낸싱 지불은 시장 평균 가격과 지수 가격의 수렴을 장려하기 위한 영구 시장의 필수적인 부분입니다. 영구 프로토콜은 전통적인 자금 조달 방법을 사용하고 FTX의 자금 조달 지불 계산 방법을 구현합니다. 지불은 시간당 이루어지며 포지션 크기 및 무기한 계약과 기초 자산 지수 가격의 TWAP 간의 상대적 차이를 기반으로 합니다. 프로토콜은 Chainlink를 사용하여 지수 가격에 대한 오라클을 제공합니다.

오더북 거래 방식을 선호하는 트레이더에게 dYdX는 탈중앙화 세계에서 완벽한 장소입니다. dYdX는 전통적인 오더북을 사용하는 유일한 영구 거래 프로토콜입니다. USDC는 교차 마진 계정에 저장된 단일 마진 자산 역할을 합니다. 15개의 시장을 거래할 수 있으며 프로토콜의 핵심 팀이 시장을 추가합니다.

오더북 기반 dYdX는 거래자에게 AMM 기반 플랫폼보다 더 진보된 주문 유형을 제공합니다. Good-Till-Date, Fill Or Kill 또는 Post-Only 주문 옵션 외에도 시장가 주문, 지정가 주문, 중지 주문 및 추적 중지 주문을 사용할 수 있습니다. 마켓 메이커는 각 마켓에 유동성을 제공해야 하며 dYdX의 API 인터페이스를 통해 알고리즘적으로 제공하는 경향이 있습니다.

• Futureswap

전통적인 영구 시장과 마찬가지로 dYdX는 거래의 불균형 측면에서 자금 요율을 부과합니다. 파이낸싱 요율은 지수 가격과 영구 중간 시장 샘플 가격을 기반으로 하는 알고리즘에 의해 계산됩니다. 이러한 지불은 프로토콜에 의해 촉진되지만 거래자 간에만 교환됩니다(교환은 지불하거나 받지 않음).

Futureswap의 곧 출시될 V3는 이전 AMM을 재설계할 것입니다. 새로운 AMM은 전통적인 가격 곡선을 개선하여 더 큰 자본 효율성을 제공하는 것을 목표로 합니다. 핵심 팀에 따르면 1억 달러의 유동성이 제공되면 100만 달러 거래가 가격에 미치는 영향은 0.5%에 불과합니다. USDC는 유일한 마진 자산이 되어 AMM에 유동성을 제공하고 LP를 영구적인 손실로부터 보호하는 프로세스를 크게 단순화합니다. V3는 또한 "채우기 또는 취소"와 같은 고급 거래 주문을 제공하거나 거래자가 주문에 대한 가격 범위를 선택할 수 있도록 하는 것을 목표로 합니다.

거래 가능한 시장 추가는 이제 거버넌스에 의해 결정됩니다. 프로토콜에서 사용하는 새로운 탈중앙화 오라클 네트워크는 확장성과 여러 자산을 지원하는 기능을 개선하기 위해 V3에서 업그레이드되었습니다.

• MCDEX

Arbitrum에서 새 버전의 프로토콜을 시작하면 실행 속도가 빨라질 뿐만 아니라 구성 가능성의 중요한 부분이기도 합니다. 지금까지 영구 거래 프로토콜은 대체로 고립된 확장 솔루션을 채택해야 했으며, 이는 DeFi의 구성 가능성을 제한했습니다. Arbitrum에 구축하면 다른 프로토콜이 Futureswap에 구축될 수 있습니다.

아직 Arbitrum의 메인넷에서 실행되지는 않았지만 MCDEX는 고유한 AMM 기반 영구 교환 프로토콜의 세부 정보를 공개했습니다. AMM 설계는 가상 마진을 활용하여 기존 x*y=k 모델을 개선하고 독점 가격 함수를 활용하여 지수 가격에 더 많은 유동성을 제공합니다. 지수 가격을 AMM 가격 곡선에 직접 통합함으로써 곡선 알고리즘은 지수 가격을 따르고 지수 가격 주위에 유동성을 모을 수 있으므로 거래자에게 더 높은 자본 효율성과 더 낮은 슬리피지를 제공합니다. 그러나 AMM이 프로토콜 위험 완화 수단으로 더 많은 위험을 감수함에 따라 슬리피지는 동적으로 조정됩니다.

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위험 통제

위험 통제

• Perpetual Protocol

영구 거래의 레버리지 특성을 감안할 때 프로토콜 및 유동성 공급자는 자금 조달 위험에 직면합니다. 특히 가격이 빠르게 변동하는 경우. 프로토콜에 대한 위험을 최소화하고 필요한 경우 프로토콜을 지원하는 옵션 프로토콜 항변이 있습니다. 계약 범위에 대한 자금이 충분한 보험 기금을 확보하는 것이 최종 열쇠입니다. 최후의 수단으로 프로토콜은 수수료, 마진 요구 사항, 청산 비율 및 불리한 가격/스프레드의 형태로 다양한 형태의 위험 통제를 구현할 수 있습니다. 거의 모든 무기한 거래 시장에서 사용하는 위험 통제의 한 형태는 자금 조달 수수료로, 이는 거래자가 거래의 불균형한 편에 서도록 장려합니다.

위험은 궁극적으로 프로토콜에 의해 시행되는 청산을 통해 제어됩니다. 10배 레버리지는 영구 프로토콜에서 사용할 수 있는 최대 증거금이므로 모든 포지션에는 6.25%의 유지 증거금이 필요합니다. 증거금 비율이 2.5% 이상인 한 포지션의 25%만 청산됩니다. 이 부분 청산 방법은 거래자에게 이익이 됩니다. 청산을 시행하고 모니터링하기 위해 청산 로봇이 사용됩니다. 인센티브로 청산인은 명목 가치의 1.25%를 보상받습니다.

트레이더별 트레이드 캡 외에도 프로토콜은 프로토콜에 대한 미결제약정을 사용합니다. 포지션 한도는 핵심 팀에서 모니터링하고 필요에 따라 조정합니다.

• dYdX

프로토콜에 대한 실패 보험으로 보험 기금은 프로토콜에서 부과하는 모든 거래 수수료의 50%로 자금을 조달합니다. 이 보험 기금은 계약에서 발생하는 거래 손실에 대한 보증인 역할을 합니다.

dYdX는 유지 비율을 모니터링하고 시장 최소 마진 요구 사항 미만의 포지션을 청산하여 청산을 관리합니다. 청산금은 보험 기금으로 직접 반환됩니다. 보험 기금은 현재 핵심 팀에서 자금을 조달하고 관리합니다.

dYdX는 오더북에서 작동하기 때문에 거래 반대편에 있는 프로토콜 제어 AMM이 없습니다. 이는 AMM 기반 프로토콜이 추가 ​​위험을 보상하기 위해 스프레드, 수수료 또는 기타 메커니즘을 도입해야 하는 프로토콜의 위험 문제 중 일부를 완화합니다.

• Futureswap

zk-rollup을 기반으로 하는 스케일링 솔루션은 트랜잭션을 레이어 1로 마무리합니다. 따라서 롱테일 이벤트가 발생할 경우 거래자는 L1에서 자금을 청구할 수 있으며 사이드체인 솔루션에 상속된 추가 보안 가정에 구속되지 않습니다.

• MCDEX

Futureswap의 V2는 프로토콜을 확보하기 위해 동적 자금 조달 비율과 청산 인센티브에 크게 의존합니다. 청산인은 프로토콜에 청산 이벤트를 알리고(거래를 인수하지 않고 방금 종료함) 담보에 대해 30%의 보상 수수료를 받습니다. 계약에 따른 위험을 보상하기 위해 추가 5% 수수료도 부과됩니다. 대부분의 영구 스왑 플랫폼과 마찬가지로 동적 자금 요율은 LP 위험에 따라 증가합니다. 향후 릴리스에 대한 위험 메커니즘은 V3 세부 정보가 릴리스될 때까지 확인되지 않았습니다.

MCDEX는 또한 시장 위험 매개변수를 초과하는 포지션을 청산하여 위험을 관리합니다. 관리인(Keepers)은 증거금 비율을 관찰하고 LP 풀에서 포지션을 청산하거나 맡을 수 있습니다. 관리인이 포지션에 진입하면 포지션의 위험을 부담하는 동시에 청산 페널티를 수락합니다. LP 풀로 청산되면 기술적으로 AMM이 포지션을 인수하고 LP는 청산 페널티를 받습니다. 이 경우 관리인은 "관리인 가스 보상"을 받습니다.

MCDEX의 각 시장은 프로토콜 사용자가 생성하고 관리할 수 있으므로 각 시장에는 특정 위험 매개 변수와 독립적인 보험 기금이 있습니다. 운영자(초기 시장 생성자)는 초기에 보험 기금에 자금을 조달하도록 권장되지만 누구나 기금에 기여할 수 있습니다. 청산이 발생하면 징수된 청산 위약금의 일정 비율(AMM 매개변수 기준)이 보험 기금으로 이동합니다. 나머지는 청산인(AMM 또는 관리인)에게 전달됩니다. 각 보험 기금에는 최대 기금 규모가 있습니다. 이 최대 크기에 도달하면 추가 자금이 AMM의 유동성 풀에 들어갑니다. LP는 거버넌스를 통해 이 한도를 늘릴 수 있지만 줄일 수는 없습니다.

LP는 시장에서 자금을 제거하는 LP에 인출 위약금을 부과합니다. 수수료는 유동적이며 AMM의 포지션 크기에 따라 다릅니다. 유동성을 제거하면 나머지 LP에 더 많은 미끄러짐과 위험이 발생합니다. 이 수수료는 AMM이 부과하는 추가 위험을 보상하고 LP가 시장을 위험에 빠뜨리지 않도록 합니다.

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비즈니스 모델

영구 프로토콜은 모든 거래에 대해 0.10%의 고정 수수료를 부과합니다. 이것은 간단하고 투명한 비즈니스 모델입니다. 얻은 수수료는 보험 기금과 PERP 토큰 스테이커 간에 50/50으로 나뉩니다. 이로 인해 5월에 430만 달러 이상이 스테이커에게 분배되어 프로토콜이 사용자에게 수익을 돌려주는 최고의 프로토콜이 되었습니다.

dYdX는 아직 탈중앙화되지 않았으므로 플랫폼에서 징수된 모든 거래 수수료를 보유합니다. 중앙 집중식 거래소와 마찬가지로 dYdX는 거래자에게 볼륨 스케일링을 기반으로 계층화된 수수료 구조를 제공합니다. 또한 시장 조성자로서 거래가 이루어지면 수수료가 달라지며 시장 조성자는 건전한 시장 조성자에게 인센티브를 제공하기 위해 낮은 수수료의 혜택을 받을 수 있습니다. 지난 8주간의 거래를 돌아보면 dYdX는 거래량에 따라 평균 0.11%의 수수료 수입을 청구합니다.

MCDX는 가장 복잡한 비즈니스 모델을 가지고 있습니다. 이것은 계약에 대한 노크가 아닙니다. MCDEX DAO는 주요 수입원으로 0.015%의 일일 거래량 수수료를 부과합니다. 또한 DAO는 운영자로서 마켓플레이스를 운영하고 각 마켓플레이스에서 관리하는 관련 수수료를 받을 수 있습니다(기본적으로 0.005%). 이 프로토콜은 거래자에게 거래당 낮은 수수료를 제공하고 AMM에 혜택을 주기 위해 슬리피지 및 스프레드 가격 확대와 같은 다양한 위험 제어 메커니즘을 통해 더 많은 수익을 얻는 것을 목표로 합니다.

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색인

영구 프로토콜은 현재 분산된 영구 볼륨 점유율을 지배합니다. 분산된 영구 거래의 76%가 이 프로토콜에서 완료되며 거래량은 미화 86억 달러 이상입니다. dYdX는 거래량이 14억 달러가 넘는 차세대 프로토콜입니다. 이는 12%의 시장 점유율을 나타냅니다. Futureswap은 5월에 거래량 13억 달러로 시장의 나머지 12%를 차지했습니다. Futureswap의 경우 V3에 대비하여 플랫폼에서 인센티브 및 거래를 중단하기 위해 프로토콜이 5월 말부터 트레이더와 소통하기 시작했다는 점에 유의해야 합니다.

Perpetual Protocol은 5월에 860만 달러 이상의 수수료를 징수했습니다. 이것은 프로토콜을 DeFi에서 수익 기준 상위 10개 프로토콜로 만들 것입니다. 또한 수익의 50%를 PERP 스테이커에게 돌려주어 프로토콜이 수익 측면에서 DeFi에서 세 번째로 수익성이 높은 프로토콜이 되었습니다(공급측 수익 제외). dYdX가 9위에 올랐습니다. DeFi의 주요 비즈니스는 현재 수익성 있는 비즈니스 모델인 Uniswap 및 Sushiswap과 같은 DEX 현물 거래소이기 때문에 이것은 놀라운 일이 아닙니다.

그러나 흥미로운 부분은 자본 효율성 또는 수익성 효율성에서 비롯됩니다. Perpetual Protocol, dYdX 등은 거래의 명목 가치에 따라 수수료 수입을 얻습니다. 모든 영구 시장에서 레버리지를 사용할 수 있기 때문에 명목 가치는 거래에 필요한 마진의 10-25배까지 높을 수 있습니다. 즉, 영구 스왑 계약은 수수료가 더 낮더라도 상당한 금액의 수수료를 벌기 위해 기존 현물 거래소보다 적은 자본을 유치해야 합니다.

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미래를 바라보다

미래를 바라보다

현재 탈중앙화 무기한 계약은 중앙화 영구 계약의 거래량 시장 점유율의 0.42%에 불과하므로 성장의 여지가 분명히 있습니다. 트랜잭션 실행 속도와 비용은 이더리움 채택의 주요 장벽이었지만 Layer 2 환경은 빠르게 변화하고 있습니다. MCDEX는 Arbitrum에서 곧 출시될 예정이며 Futureswap은 L2 채택으로 이동하고 있으며 Perpetual Protocol은 다른 L2 솔루션을 채택할 수 있습니다. 실행 속도의 장벽이 빠르게 사라지고 있습니다.

암호화폐 시장은 레버리지를 사랑하는 거래자들에게 악명이 높으며 탈중앙화 플랫폼은 거래자들이 활용할 수 있는 플랫폼입니다. 특히 레버리지 거래 시장의 규제 불확실성을 감안할 때. 최대 100배, 150배의 공격적인 레버리지 포지션을 제공하는 플랫폼을 평가해야 한다는 규제 압력이 증가하고 있습니다. 이러한 시장에 규제 압력이 가해지면 분산형 대안이 수혜자가 될 수 있습니다. 트레이더는 거래 실행 이익의 레이어 2 전망을 고려할 때 레버리지 영구 제품을 수용할 수 있는 플랫폼을 찾고 있기 때문입니다.

레이어 2 채택이 향후 3~6개월 동안 추진력을 얻으면 탈중앙화 영구 시장의 현재 상태를 재평가하는 것이 도움이 될 것입니다. 현재 TAM은 현물 시장보다 크기 때문에 자본과 사용자를 끌어들일 수 있는 프로토콜에 대한 가치 포착을 위한 엄청난 기회를 제공합니다.

특별 성명

원본: https://messari.io/article/marty-mcfly-goes-defi-an-overview-of-decentralized-futures-exchanges