4월 14일 13시 43분, 코인베이스가 나스닥에 공식적으로 상륙하려는 마지막 순간에 "극적인" 장면이 발생했습니다.

상장서류(S-1)에 이름을 올린 코인베이스의 1위 경쟁자인 바이낸스가 상장하지 않겠다고 분명히 밝힌 바 있다.

황홀한 상태에서 사람들은 갑자기 전통적인 자본과 암호 화폐 사이의 장벽을 허물고 있다는 점에서 두 개의 상위 거래소인 Coinbase와 Binance가 다른 길을 시작한 것 같다는 것을 깨달았습니다. 전통적인 증권 시장의 투자자에게 암호화 분야의 우량 기업에 투자할 수 있는 편리한 채널을 제공합니다. 주식 토큰 창의 형태.

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01 다음 행선지는 전통적인 자본시장인가, 아니면 떠오르는 암호화폐 세계인가?

코인베이스와 바이낸스 스테이션 사이의 포크의 시간 노드는 대략 작년 여름과 가을로 뒤로 밀릴 수 있습니다.

2020년 7월 로이터통신은 코인베이스가 조용히 상장 준비에 들어갔다는 소식을 여러 관계자로부터 입수했다.

같은 해 9월 이더리움 가스가 높게 유지되고 경험이 점점 더 나빠지자 바이낸스는 EVM 호환 바이낸스 스마트 체인(BSC) 메인넷의 공식 출시를 발표했습니다. 불과 반년이 지났고 BSC에 번영하는 생태 규모가 구축되었습니다.DeBank 데이터에 따르면 BSC 체인의 DeFi 총 락업 볼륨(TVL)은 현재 237.5억 달러로 1- 이더리움 체인에 있는 TVL의 세 번째.

운영 특성과 비즈니스 초점의 관점에서 Coinbase와 Binance는 오랫동안 상당히 달랐습니다.

Coinbase는 설립 초기부터 전통적이고 엄격한 플레이 스타일을 고수하고 규제 허가를 얻은 곳에서만 비즈니스를 수행하며 플랫폼 토큰을 발행하지 않고 파생 상품을 만들지 않으며 토큰을 제거하기 위해 주도권을 잡을 것입니다. 규제 수준(예: XRP)에서 논란이 되는 이러한 거의 극단적인 자기 훈련은 그가 전통적인 자본 시장에 착륙하기로 선택하는 데 좋은 토대를 마련했으며 마침내 트랙에서 나스닥에 착륙할 수 있는 첫 번째 티켓을 얻었습니다. .

Coinbase의 성공은 수많은 후발주자에게도 영감을 주었습니다. 연초 제미니 창업자인 윙클보스 형제는 인터뷰에서 "우리는 전체 시장을 관찰하고 있으며 현 시점에서 제미니를 상장하는 것이 타당한지 논의하고 있다"고 답했다. 아마도 내년 언젠가 Coinbase와 유사한 직접 목록에서 고려되고 있습니다.

미국 시장에 집중하는 코인베이스와 달리 바이낸스는 전통시장과 신세계를 모두 공략할 계획이다.

Binance의 더 넓은 글로벌 비즈니스 범위와 더 많은 관할권에 대한 참여로 인해 비표준화되고 보다 유연한 규정 준수 전략을 채택해야 했습니다. 특히 바이낸스는 더 엄격하고 명확한 규제가 있는 지역에서 현지 규정 준수 기관과 협력할 것이며, 이러한 파트너는 코인베이스와 같은 미국 시장을 전문으로 하는 바이낸스 US와 같은 독립 운영에 대한 현지 규제 요구 사항을 완전히 충족하는 플랫폼을 출시할 것입니다.Binance.US)는 현재 37개 주에서 운영 라이선스를 획득했으며 향후 상장 가능성도 배제하지 않을 것입니다.Binance.com) 빠르게 시장을 선점했고, 사용자 니즈를 기반으로 컨트랙트, 옵션, 스테이킹, DeFi 마이닝 등 새로운 서비스를 지속적으로 출시했습니다.

그리고 BSC는 과거와 앞으로도 오랫동안 바이낸스 개발의 최우선 과제입니다. Zhao Changpeng은 최고 중앙화 거래소의 설립자로서 탈중앙화 거래소(DEX)가 미래의 일반적인 추세라고 반복해서 강조했습니다.이것이 바이낸스가 코인베이스와 같은 전통적인 자본 시장을 수용하지 않고 잠재력을 향해 나아가는 이유일 수 있습니다. 암호화폐 세계가 더 깊어지는 이유.

현재 BSC 생태계에 다수의 프로젝트가 등장하여 다양한 인프라, DeFi 및 NFT 구성 요소 등이 완성되는 경향이 있으며, 자체 생태계가 지속적으로 활성화되는 것 외에도 사용자 및 락업 데이터는 BSC는 거래소 퍼블릭 체인의 집단 폭발을 주도하기도 했다.

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02 본업 대비 BNB는 계속 날 수 있을까?

Coinbase가 임박한 상장을 확인한 이후로 거래소의 가치 평가에 대한 추측이 끊이지 않았습니다. 오늘 아침 나스닥이 제시한 기준 가격(시가가 아님)은 주당 250달러로 설정되어 있으며 이 가격을 기준으로 완전히 희석된 코인베이스 평가액은 약 653억 달러에 달할 것입니다. 투자은행 모펫 네이선슨이 제시한 1주당 목표주가 600달러로 계산하면 코인베이스의 완전희석 평가액은 1567억달러에 달한다.

코인베이스에 대한 외부 세계의 밸류에이션 투기가 커지면서 BNB의 가격과 시장 가치도 계속 상승했습니다.어떤 핵심 비즈니스 데이터가 더 낫습니까? 수익 수준은? 밸류에이션(토큰 유통 시가)은 합리적인가? 과대평가되거나 과소평가된 사람은 누구입니까?

비교하기 전에 먼저 데이터 수집에 대한 두 가지 원칙을 선언해야 합니다.

• 모든 비교 데이터 중 일부만 명확한 공식 정보 소스가 있으므로 비공식 데이터를 인용할 때 평판이 높은 타사 데이터 소스를 우선적으로 선택합니다(CoinMarketCap이 바이낸스에 인수되었으므로 다음 타사 데이터 소스는 CoinGecko를 선택하는 것이 좋습니다), 기타 타사 데이터 소스는 정보를 제공할 수 없으므로 특정 규칙을 통해 계산 및 추정하고 구체적인 계산 방법을 설명합니다.

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비교 차원 1: 거래량 데이터

Coinbase는 파생 상품 거래 서비스를 제공하지 않기 때문에 여기서 거래량 비교는 현물 데이터로 제한됩니다.

지난 화요일, Coinbase는 거래소의 2021년 1분기를 공식 발표했습니다.실적 예측 보고서, 보고서에 언급된 바와 같이, 1분기 코인베이스의 총 거래량은 미화 3,350억 달러가 될 것으로 예상됩니다. 이 데이터를 이용하여 CoinGecko 데이터의 정확성을 검증해 보았습니다 아래 그림에서 볼 수 있듯이 지난 24시간 동안 Coinbase의 거래량은 약 42억 달러였습니다. .

다시 바이낸스를 보면 지난 24시간 동안 Binance.com의 거래량만 미화 506억 달러에 달했으며 이는 코인베이스 거래 데이터의 10배 이상입니다.

이미지 설명

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비교 차원 2: 수익 데이터

이론적으로 거래소 수익의 주요 원천은 사용자 거래 수수료인데 바이낸스가 현물 거래량에서 압도적인 우위를 가지고 있고 아직 코인베이스가 손대지 않은 파생상품 거래 분야 1위라는 점을 감안하면 그 수익 수준은 코인베이스보다 훨씬 높아야 한다. , 그래서 구체적인 상황은 무엇입니까?

또는 Coinbase 자체가 공개한 데이터를 버리십시오. SEC에 제출한 S-1 양식에서 코인베이스는 2020년 거래소의 총 수익이 13억 달러, 순이익이 3억 2천만 달러, 이자, 세금, 감가 상각비 전 조정 이익(EBITDA)이 약 5.3이라고 밝혔습니다. 미화 1억 달러.

지난 주 발표된 2021년 1분기 실적 전망 보고서에서 코인베이스는 1분기 총 매출이 18억 달러, 순이익이 약 7억3000만~8억 달러, EBITDA가 약 11억 달러가 될 것으로 전망했다.

다시 바이낸스를 보면 작년 12월 자오창펑이 블룸버그와의 인터뷰에서 바이낸스의 2020년 순이익이 약 8억~1억 달러가 될 것이라고 언급했는데, 같은 기간 코인베이스의 순이익 3억2000만 달러와 비교하면 Ann의 수익성이 더 높다는 것을 알 수 있습니다.

2021년 1분기 매출현황은 바이낸스가 비상장기업으로서 영업현황을 공개할 의무가 없기 때문에 공식적으로 공개하지 않으면 구체적인 금액을 알기는 어렵지만 역사적으로 대략적으로 파악할 수 있다. BNB 파괴 몇 가지 단서.

발행 당시 바이낸스는 2021년 1분기 BNB 소각 상황을 발표하지 않았기 때문에 지난 4분기 평균 소각 횟수를 선택하여 계산합니다. 바이낸스의 공식 발표에 따르면 지난 4분기 동안 소각된 BNB의 수는 3,373,988 BNB, 3,477,388 BNB, 2,253,888 BNB, 3,619,888 BNB로 평균 3,181,288 BNB입니다.

BNB의 가격은 1분기 마지막 날(3월 31일) 270 USDT의 시장 호가를 적용하면 역산하면 1분기 BNB 소각량은 8억 5900만 달러다. ; 시장이 상승하는 동안 보다 합리적인 방법은 분기별 최고 가격과 최저 가격인 180 USDT의 중간값을 계산하는 것일 수 있습니다. 백만 달러.

그런 다음 계산된 BNB 소각량을 기반으로 1분기 수익을 역으로 추론합니다. 여기서 한 가지 명확히 해야 할 것이 있는데, 이전 버전의 BNB 백서에서 바이낸스는 분기 수익의 20%를 BNB를 환매하여 소각할 것이라고 분명히 언급했지만 새 버전의 백서에서는 이 설명이 삭제되었습니다. 종이. 그러나 역사적 경험에 따르면 지난 몇 분기 동안 소각된 BNB의 수는 여전히 바이낸스 플랫폼의 거래량과 양의 상관관계가 있으므로 이 단계의 계산은 여전히 ​​20% 규칙에 따라 수행됩니다. 만약 바이낸스가 새로운 미공개 파기 기준을 가지고 있다면, 이 단계에서의 계산 오류는 이론적으로 더욱 증폭될 것입니다.

간단한 계산 결과는 BNB의 가격이 270 USDT인 경우 바이낸스의 2021년 1분기 예상 이익은 42억 9500만 달러이고, BNB의 가격이 180 USDT인 경우 바이낸스의 2021년 1분기 예상 이익은 28억 6000만 달러입니다.

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비교 차원 3: 평가(유통 시가)/수익 데이터

순수한 거래량 및 수익 데이터와 비교하여 평가(유통되는 시가)/수익의 특정 비율은 거래 플랫폼의 주가(통화 가격)에 대한 시장의 심리를 보다 명확하게 볼 수 있으며 판단하는 방법이기도 합니다. 두 당사자가 과대 평가되었는지 또는 중요한 참조 표준이 과소 평가되었는지 여부.

먼저 Coinbase의 데이터를 버리자.Nasdaq에서 제시한 기준 가격이 US$250이면 완전히 희석된 Coinbase 평가액은 약 US$653억에 도달하여 1분기에 US$730-800백만의 순이익에 해당합니다. 단일 분기에 수익성 있음), 가치/수익 비율은 약 81.6 - 89.5입니다. 투자은행 Moffett Nathanson이 제시한 1주당 목표주가 600달러에 따라 계산하면 코인베이스의 완전희석 가치는 1567억 달러로 1분기 순이익 7억3000만~8억 달러에 해당한다. (한 분기에 매우 수익성이 있다는 점에 유의하십시오.) 평가/이익 비율은 약 195.8 - 214.6입니다.

바이낸스를 다시 살펴보면 최근 BNB의 급격한 상승으로 BNB 유통의 시장 가치는 현재 907억 달러에 이르렀습니다. 이전 링크를 참고하면 USD 42.95억의 1분기 예상 이익이 발생하면 바이낸스의 순환 시가 총액/이익은 약 2.11이고 USD 28.6억의 1분기 이익이 발생하면 Binance의 순환 시가 총액/이익은 약 2.11입니다. 이익은 약 31.7입니다.

요약하면, 상대적으로 보수적인 나스닥 기준 가격($250)이 Coinbase의 단일 주식 호가에 사용되더라도 가치/수익 비율(81.6 - 89.5)은 여전히 ​​단일 분기의 예상 수익보다 훨씬 높습니다. 상대적으로 보수적인 데이터로 순환 시가 총액/수익 비율(31.7).

전통적인 자본시장에 직접 안착한 최초의 암호화폐 거래소인 코인베이스도 2차 증권 거래 플랫폼을 통해 화폐권 상위 거래소들의 법적 권리와 이익을 보유할 수 있는 올드머니의 유일한 선택지가 될 것이라는 점을 감안하면 단기간에 주가가 일정하다. 프리미엄은 놀라운 일이 아니다.

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03 상장되지 않은 바이낸스, 끝은 어디?

2018년부터 Changpeng Zhao는 공개 또는 비공개 인터뷰에서 바이낸스가 당분간 IPO 계획이 없다고 반복해서 밝혔습니다.

Coinbase의 성공적인 상장은 거래소 자체 개발 과정의 주요 단계 승리인 것은 사실이며, Kraken, Gemini 및 기타 후발주자에게도 험난한 길을 열어줄 것이며 전체 암호 화폐 세계의 이정표가 될 것입니다. 주류를 향한 움직임 큰 이정표 이벤트. 그런데 우리가 더 궁금한 것은 상장되지 않은 바이낸스의 종점은 어디인가?

올해 초 Zhao Changpeng은 언론의 질문에 답할 때 공개하지 않는 이유에 대해 자세히 설명했습니다. 창펑 자오(Changpeng Zhao)는 "바이낸스는 암호화된 세계에 더 적합한 길을 택하고 유틸리티 토큰 BNB의 유용성을 확장하기를 희망합니다."라고 말했습니다.

Zhao Changpeng이 지적한 "암호화된 세계에 더 적합한 경로"는 분명히 BSC에 대한 그의 탐색을 포함하고 최근에 막 시작하여 " 잡아" ​​코인베이스. 어느 정도 이것은 바이낸스 자체의 포지셔닝과도 맞아떨어집니다. 단순한 거래소가 아니라 암호화폐 세계를 위한 개방형 서비스 플랫폼입니다. 사실 바이낸스는 오랫동안 거래를 넘어 퍼블릭 체인, 투자 펀드, 마이닝 풀, 지갑, 데이터 분석, 결제 등 비즈니스 영역을 지속적으로 확장해 왔습니다. 코너, 업계에서 농담으로 "Binance Universe"라고 부르는 것은 놀라운 일이 아닙니다.

소위 종점은 서로 다른 높이에 서 있기 때문에 보이는 "종점"의 거리는 당연히 다를 것입니다. 대조적으로 더 명확한 방향은 실제로 방향입니다. 지금 볼 수 있듯이 Binance는 경로를 따르고 있습니다. "암호화 된 세계의 모든 것을 제공"한다는 비전을 따르고 계속해서 앞으로 나아가십시오.