"기술자들의 만찬"으로 알려진 Apple 컨퍼런스와 마찬가지로 DeFi 분야의 주목할만한 스타 프로젝트 인 Uniswap도 최근 새로운 버전의 계획을 발표했습니다. 클래식 V1 및 V2 버전과 달리 Uniswap의 최신 V3 버전은 유동성 집계, 다단계 수수료율 및 오라클 머신 업그레이드와 같은 몇 가지 새로운 기능을 도입했습니다.
보조 제목
1. Uniswap V3는 오더북 모델인가요?
Uniswap V3가 출시된 후 DeFi 커뮤니티의 많은 오피니언 리더는 Uniswap V3가 "범위 주문" 기능을 도입하여 유동성 공급자(LP)가 디지털 자산을 아래의 사용자 정의 가격 범위로 예치할 수 있게 했기 때문에 이를 씬 오더 그래디언트 모델로 간주했습니다. 현재 가격.
그러나 Uniswap V3를 이것만으로 오더북 모델의 변질로 간주한다면 Uniswap V3의 혁신을 너무 과소평가하는 것입니다. 사실 Unsiwap V3의 디자인 컨셉을 잘 연구해보면,Uniswap V3는 오더북 모델이 전혀 아님을 알 수 있습니다. --- Uniswap V3는 AMM에 "가격 척도"(틱)를 도입하고, LP는 시장 상황에 따라 다른 가격 범위에 자산을 배치할 수 있으며 이는 변경되지 않습니다. 자동 마켓 메이커(AMM) 작동 모드!
전통적인 오더북 거래에서는 비딩 시스템이든 마켓메이커 시스템이든 양 당사자가 오더북에 주문(가격 및 목표 수량 포함)을 해야 합니다.가격을 신호로 거래. 그 중 입찰 시스템에서는 거래 쌍방에게 가장 유리한 가격으로 자산을 매매하기 위해 매칭이 필요하며, 마찬가지로 마켓 메이커 시스템에서는 마켓 메이커가 매매 가격을 제시해야 합니다. 투자자는 호가를 확인한 후에만 주문할 수 있습니다.거래 위탁.위에서 우리는 주문서에서 유동성 공급자가 모두 적극적으로 견적을 제공하고 "가격 우선"의 원칙에 따라 시장 거래를 통해 가격 발견 기능을 실현하고 있음을 알 수 있습니다.
그림 1. 입찰 시스템 하의 오더북의 개략도
그러나 Uniswap V3에서는 LP가 견적을 제공하기 위해 주도권을 잡지 않고 다른 가격 범위에 유동성을 배치했습니다! Uniswap V3의 거래 가격은 Uniswap V2와 동일합니다. 여전히 주문 지시가 아닌 유동성(자산 x 또는 자산 y를 계약에 추가)에 의해 구동됩니다. 거래 가격은 자산에서 두 자산의 비율에 의해 결정됩니다. 풀이므로 여전히 가격 발견 기능이 없습니다.
보다 생생하게 Uniswap V2의 유동성 설계를 물탱크에 비유하면 모든 가격대에서 제공되는 유동성은 동일하지만 Uniswap V3의 설계 원리는 물탱크에 카드 슬롯을 설치하는 것과 비슷합니다 아래 그림과 같이 시장 가격에 따라 다른 가격 범위의 "슬롯"에 있는 유동성.
따라서 Unsiwap V3는 주문서 모델로 퇴보하지 않고 "가격 척도"를 도입하고 양의 탈을 쓴 늑대가 되었습니다. Range Orders 기능의 경우 Uniswap V3 백서의 단어가 더 정확합니다.보조 제목
2. Uniswap V3의 자본 효율성이 실제로 개선되었습니까?
Uniswap V3의 주요 기능은 "유동성 집계"를 통해 자본 효율성을 향상시키는 것입니다. 경제학의 정의에서 자본 효율성의 측정은 다음 공식으로 달성할 수 있습니다.
자본 활용 = 수익 / 자산
Uniswap에서 자산은 LP가 Uniswap에 배치한 유동성이며 수입은 거래 수수료에서 나옵니다. 그 중 거래수수료는 거래건수, 평균거래금액, 수수료율과 관련이 있다. 자산 가격 변동과 LP 입출금을 고려하지 않고 일정 기간 동안의 자본 활용률은 다음 공식으로 나타낼 수 있습니다.
공식 (1)에서 AMM의 자본 활용률을 높이려면 거래 금액 또는 취급 수수료를 늘리거나 자산 풀의 자산 가치를 줄여야 한다는 것을 알 수 있습니다.
그렇다면 Uniswap V3는 어떻게 자본 활용을 개선할까요? Uniswap 공식 웹 사이트에 사례가 나와 있습니다.
Alice와 Bob은 모두 Uniswap v3의 ETH/DAI 풀에 유동성을 제공하기를 원합니다. 그들 각각은 백만 달러를 가지고 있습니다. 동일한 유동성 깊이에 도달하는 경우 Uniswap V2는 500,000 DAI와 333.33 ETH(총 가치 100만 달러)를 예치해야 하는 반면 Uniswap V3의 $1,500-$1,750 가격대에서는 91,751 DAI와 61.17 ETH만 예치하면 됩니다. 예치된 ETH(총 가치 ~$183,500)를 통해 자본 효율성이 향상되었습니다.
위에서 볼 수 있듯이 Uniswap V3의 자본 활용도 증가의 핵심은 자본 풀의 총 가치를 줄이는 것입니다.
그러나 위의 사례들을 읽을 때 우리는 항상 무언가 잘못되었다는 것을 막연하게 느낄 수 있습니다. Uniswap V3는 AMM의 자본 활용도를 실제로 개선합니까?
가장 확실한 경우: Uniswap V2와 Uniswap V3의 거래 수수료가 일정 기간 동안 모두 1,000 DAI라고 가정합니다. 마찬가지로 플랫폼의 모든 LP는 Uniswap V2와 Uniswap V3에 대해 100,000 상당의 유동성을 제공합니다. (1) Uniswap V2와 Uniswap V3의 자본 활용률은 동일합니다.
위에서 Uniswap V3의 자본 효율성을 판단하는 것은 입장과 관점의 문제를 포함한다는 것을 알 수 있습니다.
개인의 입장에서 볼 때 개인이 일정 가격 범위 내에서 유동성을 집중시키면 개인의 자본 활용률은 향상될 수 있지만 시장의 전반적인 자본 효율성은 향상되지 않습니다.
또한 Uniswap V3는 자본 효율성 최적화 설계 측면에서 개인만을 고려하고 시장의 다른 사람들이 개인에게 미치는 영향을 무시하는 경제학의 외부성(externality)을 고려합니다.
외부성이란 무엇입니까? 여전히 Uniswap V3 공식 웹사이트의 경우를 예로 들어 보겠습니다. 디자이너는 V3 버전에서 사람이 100만 달러의 유동성을 가지고 있다면 91,751 DAI와 61.17 ETH(총 가치 약 183,500 달러)만 예치하면 된다고 생각합니다. . 그러나 실제 상황은 시장에 총 유동성이 100만 달러인 경우 유동성이 $1,500~$1,750의 가격 범위에 놓여 있을 때만 미래의 가격이 변할 것이라고 사람들이 믿는다면, 따라서 Unsiwap V3는 여전히 총 100만 달러의 유동성으로 예치됩니다. 현재 Uniswap V2와 Uniswap V3 사이에는 본질적인 차이가 없으며 자본 효율성은 여전히 동일합니다.
더 중요한 것은 Uniswap V3가 공정성 문제를 제기할 것이라는 점입니다.Uniswap V2에서는 모든 LP의 지위가 동등하며 획득한 취급 수수료도 균등하게 분배됩니다. 그러나 Uniswap V3는 "Range Order" 설정을 통해 유동성을 통합하여 자본 효율성을 향상시킵니다. 동시에 Uniswap V3는 시장 가격이 지정된 가격 범위 내에 있을 때 LP가 거래 수수료를 받을 수 있고 시장 가격이 가격 범위를 벗어나면 이 부분의 유동성은 더 이상 거래 수수료를 받지 않도록 규정하고 있습니다.
이것은 사실상 Uniswap V3에 대한 유동성 경쟁 메커니즘을 도입합니다-조직적이고 전문적인 LP는 더 큰 이익을 얻기 위해 시장 가격 변화에 따라 실시간으로 유동성을 저장하는 가격 범위를 조정하고 일반 LP는 조정하기 어렵습니다. 따라서 자본 효율성과 수수료 공유가 상대적으로 낮습니다.
따라서 전체적으로 Uniswap V3가 가장 중요하게 여기는 "유동성 집계"는 플랫폼의 전체 자본 활용을 근본적으로 개선하지 못했습니다. 반대로 그에 따른 유동성 경쟁은 공정성 문제와 LP 조정 포지션으로 인한 가스 손실도 야기할 것이며 이는 가치가 없습니다.
