— 이 기사는 Matt Kaye가 작성한 FTX 11월 보고서에서 발췌한 것입니다.

*Matt Kaye는 2017년에 설립된 장단기 암호화폐 헤지펀드인 Blockhead Capital의 관리 파트너입니다.

존재하다

존재하다FTX 10월 월간 보고서중간, Z @SplitCapital2017년 코인 마진 파생 상품(비트코인의 가격 급등을 주도)이 더 이상 가격 발견의 주요 원동력이 아닌 이유를 설득력 있는 사례로 제시합니다(전체 기사 참조:비트코인 마법의 끝? 전통적인 금융 기관이 암호화폐 공간에 발을 들입니다!"). 그의 기사에서 Z는 BitMEX의 흥망 성쇠를 검토하고 분산 금융이 중앙 집중식 기관 및 회사에서 시장 점유율을 차지하고 있음을 강조합니다.

나는 오늘날의 자본 흐름이 보여주는 추세를 고려할 때 비트코인의 시장 구조가 어떻게 변하고 있으며 미래에 어떻게 변할 수 있는지에 대한 사례를 구축하기 위해 Z가 마련한 토대 위에 구축하려고 합니다.

2. 한계 현물 판매자? 한계 현물 구매자? 파생 상품이 가격 발견을 지배합니까?

자산 관리자로서 저는 매일 밤낮으로 세 가지 간단한 질문을 합니다.

• 한계 현물 판매자는 누구입니까?

• 한계 현물 구매자는 누구입니까?

• 파생 상품이 가격 발견을 지배할 것인가?

이러한 질문에 답할 때 가장 잘 답할 수 있다고 생각하는 질문에 대한 설득력 있는 사례를 구축하여 방향성 판단을 더 잘 내릴 수 있도록(또는 하지 않을 것입니다) 노력할 것입니다. FTX의 10월 월간 보고서에서 Z가 작성한 섹션을 읽은 독자는 그가 제기한 결론 중 하나를 즉시 이해해야 하며 저는 현재 파생 상품이 암호화폐 가격 발견을 지배하지 않는다는 결론에 동의합니다. 이 결론으로 ​​나머지 두 가지 질문에 답하는 데 더 집중할 것입니다.

잠시 시간을 내어 몇 가지 기본 용어를 살펴보겠습니다. 위에서 언급한 개념 중 일부를 이해하는 데 문제가 없다면 다음 단락을 건너뛸 수 있습니다.

가격은 수요와 공급에 의해 결정되기 때문에 우리는 주어진 시간/가격 수준에서 공급 과잉 또는 공급 부족이라는 질문에 답하려고 노력합니다. 이 답을 알면 가격이 오를지 떨어질지 알 수 있습니다. 공급이 수요를 초과하면 한계 판매자가 있고 공급이 수요를 초과하면 한계 구매자가 있습니다. 파생 상품이 가격 발견을 제어할 수 있다고 결론을 내린다면 완전히 다른 일련의 질문을 탐색하는 것이므로 이 기사에서는 다루지 않을 것입니다.

3. 한계 판매자 식별

강세장에서 암호화폐의 가격과 판매자 간의 관계는 가격이 상승함에 따라 판매도 증가하는 것과 같습니다. 그러나 이러한 관계가 가격 하락으로 이어지지는 않으며 판매량이 증가하는 동안 가격이 계속 상승할 수 있습니다. 판매자 수가 구매자 수를 초과할 때까지 가격이 하락하기 시작하지 않습니다. 아래 이미지에서 비트코인 ​​보유자들이 가격이 낮을 때 포지션을 늘리고(매수) 가격이 높을 때 포지션을 줄이는(매도) 경향을 명확하게 볼 수 있습니다.

특정 비트코인 ​​이해관계자는 2차 요인이 판매 결정을 내리기 때문에 가격에 거의 관계없이 정기적으로 비트코인을 판매하도록 요청받습니다. 이에 대한 가장 좋은 예는 Bitcoin의 주요 자연 판매자인 광부입니다. 광부는 명목 화폐로 광업 작업 자금을 조달하기 위해 비트코인을 판매해야 합니다. 물론 Bitcoin의 다른 자연 판매자가 있지만 항상 판매자일 필요는 없으며 쉽게 자연 구매자가 될 수 있습니다. 시장 조성자는 스프레드 및/또는 프리미엄의 형태로 이익을 얻기 위해 다양한 전략을 사용하기 때문에 이 범주에 속합니다. 세부적으로 변동성을 완전히 통제할 수 있는 시장 조성자는 장부의 델타 익스포저를 헤지하기 위해 현물 비트코인을 사고 팔아야 할 수 있으며, 차익 거래 중심 전략은 시장에서 비효율적인 이익으로 인해 선물을 사고 현물을 매도하는 것을 선호할 수 있습니다. 마켓 메이커의 위치를 ​​결정하는 것은 쉬운 일이 아니지만 필요한 정보를 수집할 수 있다면 자산의 단기적 방향성을 훨씬 더 잘 이해할 수 있습니다.

또 다른 요점은 수익성있는 보유자 / 거래자가 점점 더 많은 이익을 얻음에 따라 자연 판매자가 될 것입니다 (일반적으로 안전하다고 간주되며 아직 주머니에 넣지 않은 막대한 이익을 보유 할 수있는 사람은 많지 않습니다). 바라건대 이 시점에서 판매자(채굴자, 시장 조성자, 보유자/거래자)가 구매자 수를 넘어설 때 가격이 하락할 것이 분명해지고 우리는 시장을 한계 판매자 시장으로 특징지을 수 있을 것입니다. 따라서 한계 판매자를 식별할 수 있다면 이들을 수익화하는 데 도움이 될 수 있습니다.

4. 한계 구매자 식별

이 기사에서 원하는 것이 있다면 이 하위 섹션에서 나왔으면 합니다. 가격과 판매자의 관계를 규율하는 규칙과는 달리 가격과 구매자의 관계는 가격이 오르면 구매자가 더 대담해지고 자신감을 갖게 되어 더 많이 구매하게 됩니다. 논의를 위해 비트코인 ​​판매자의 수를 현재 비트코인을 보유하고 있는 사람의 수로 제한할 수 있지만 비트코인 ​​구매자의 수는 거의 전 세계에서 디지털 통화를 구입할 수 있는 적격 구매자의 총 수입니다. 그리고 이 총 수는 포화 상태에 도달하는 것과 거리가 멉니다). 이는 판매량이 증가하고 있음에도 불구하고 비트코인 ​​가격 상승의 원동력이기 때문에 매우 중요합니다. 그렇다면 비트코인 ​​가격을 더 높이는 이 한계 구매자는 누구입니까? 정답은 현물 시장의 기관 구매자이며 이러한 추세는 이제 막 시작되었다고 생각합니다.

기관 구매자는 더 엄격한 규정과 시스템을 준수해야 한다는 점에서 암호화 기반 재단과 다릅니다. 결과적으로 이 영역에서 그들의 선택은 다소 제한적입니다. 그들은 현재 기관 고객에게 서비스를 제공하고 감독을 받는 LMAX 및 CME와 같은 기관에 참여하고 있습니다.

더 큰 기관 구매 압력은 그레이스케일의 비트코인 ​​트러스트(GBTC)에서 비롯되었습니다. GBTC는 비트코인을 직접 구매하고 보유할 수 없거나 보유할 의사가 없는 기존 기관 및 투자자에게 비트코인에 대한 노출을 제공합니다. GBTC의 특성상 해당 상품에 대한 수요가 증가하면 NAV 대비 해당 몫의 가치에 대한 프리미엄이 높아집니다. 이로 인해 마켓 메이커와 암호화폐 주체는 현물 비트코인을 구매하고 신뢰에 기여함으로써 차익 거래 프리미엄이 발생합니다. 락업 기간 후에도 여전히 프리미엄이 있는 경우 현물 공급업체는 순자산 가치에 비례하여 이러한 프리미엄을 현금화할 수 있습니다. NAV에 대한 GBTC의 프리미엄이 증가함에 따라 스프레드를 포착하려는 사람들로부터 구매할 현물 비트코인에 대한 수요도 증가합니다. 현재 Grayscale의 Litecoin 제품은 이러한 현상의 극단적인 예입니다.

분명히 GBTC에 대한 수요는 비트코인 ​​현물 구매도 증가시켰습니다. 그러나 GBTC의 프리미엄 차익 거래는 거래가 종료되고 프리미엄이 수중에 있을 때 차익 거래자가 비트코인을 판매할 수 있기 때문에 나중에 비트코인 ​​현물 판매 증가로 이어질 수 있다는 점은 주목할 가치가 있습니다(실제로 판매 여부는 필요한 거래 기준 통화에 따라 다름) 방향성 위험을 감수하려는 투자자 및 의지).

파생상품

Woo Woo(@woonomic)는 최근 시장의 주기적인 타이밍을 잘 포착한다는 의견을 게시했습니다.

“이 강세장의 재집적 단계는 비트코인의 12년 역사상 현물 거래소에서 BTC 재고가 가장 길고 가장 많이 고갈된 시기와 일치합니다.

탈진의 한판 승부는 지금까지 10개월 동안 지속되었으며, 이는 이전 주기의 5개월 기간의 두 배입니다. 마찬가지로 거래소에서 인출되어 콜드 월렛에 입금된 비트코인의 양은 이전 주기의 11%에 비해 재고의 19%를 차지했습니다. 이를 염두에 두고 2021년 시장은 매우 강세를 보일 것으로 예상됩니다. "

가장 적절한 측정 기준은 아니지만 비트코인 ​​블록체인에서 거래하는 활성 엔티티의 수는 상당한 기관 구매를 나타냅니다. 2020년 신규 법인의 수는 꾸준히 증가했지만 총 활성 법인의 지표는 2017년에 도달한 사상 최고치를 밑돌고 있습니다. 가격과 활성 기업의 수 사이의 차이는 이전에 시장을 지배했던 많은 수의 소규모 소매 상인과 달리 더 큰 기관 플레이어가 시장을 주도하고 있음을 시사합니다.

5. 기관투자자가 시장구조에 미치는 영향

시장 전환은 실제로 매우 간단합니다 한계 현물 구매자가있는 한 비트 코인 가격은 상승하고 파생 상품 및 기술적 분석의 역할은 계속 약화됩니다. 성공적인 플레이어는 스스로 적응하고, 시장의 흐름을 따르는 방법을 배우고, 그 과정에서 한계 구매자와 한계 판매자를 식별하는 방법을 배웁니다.

자산의 장기적인 전망에 더 관심이 있는 기관 구매자는 상대적으로 가격에 덜 민감하며 비트코인이 금을 능가할 것이라는 희망으로 비트코인의 기존 공급량을 놓고 서로 경쟁합니다. 이런 기관 주도의 수직적 축적을 거쳐 과거 무일푼 역자산이었던 비트코인이 대세 단계에 접어들고 있다. 어떤 거시적 요인이 전통적인 부 분배자(금융 기관)를 비트코인 ​​공간으로 끌어들이고 있는지 이해하기 위해 우리의 관점을 전환할 때, 우리는 합리적인 결론을 도출할 수 있습니다. 현재 글로벌 통화 및 재정 정책에 큰 영향이 없다면 기관 구매자는 최소 향후 6개월 동안 비트코인 ​​구매를 늘리십시오. 비트코인의 새로운 시장 구조에 적응하지 못하는 플레이어는 뒤처질 가능성이 큽니다. 시장에 적응하거나 도태될 때까지 기다리십시오.

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