出典: IOSG Ventures
貴重な洞察を提供してくれた Hashkey の yandhii に感謝します。
1. はじめに
BTC-LSTを選ぶ理由?
Babylon の誕生により、タイムスタンプと呼ばれるセキュリティ サービスを提供することで、BTC にさらなる利点が追加されました。この再ステーキング サービスは、攻撃コストを増加させることで Babylon 上に構築されたプロトコルを保護し、タイム ロック メカニズムを通じて BTC ステーキングを可能にします。
最初のフェーズでは実際のステーキング報酬はなく、代わりにポイントが与えられますが、BTC 収益の可能性により、ロンバード、ベイビーパイ、FBTC、SolvBTC などの BTC 流動性再ステーキング トークン (BTC-LST) の波が発生しました。その他。
ネイティブBTCのクロスチェーン表現として機能するラップBTCと比較して、BTC LSTはバビロンプロトコルを活用して、利回りのあるBTCのクロスチェーン表現を導入します。
この記事の執筆時点で、BTC LST市場は10億7000万ドルに達しています（イーサリアム上の9つのBWBTC資産を除く）。市場は SolvBTC と Lombard によって支配されており、成長の勢いは衰える兆しがありません。
出典: @yandhii、砂丘ダッシュボード
一方、イーサリアム上の多くの DeFi または再誓約プラットフォーム (Symbiotic、Karak など) は、収益を伴う BTC 資産の流入によってもたらされる機会を認識し、これらの資産をプロトコルに統合して総額価値を誘導し始めました。ロック (TVL) とボリューム。
資産の流入がDeFi空間における流動性センターとしてのイーサリアムの地位を強化し、経済活動の流れを生み出し続ける可能性があるため、この現象は非常に強気です。
BTCの優位性（約58%）は言うまでもなく、BTC ETFやcbBTCなどの最近のニュースからもわかるように、BTCが機関や一般大衆に受け入れられるようになるにつれて、新たなイノベーションが現れるまでBTCの採用は増加し続けると予想されます。したがって、現在のBTC LST-fiの状況を明確に理解する必要があります。
出典: ヘンリー
この研究は、イーサリアムにおけるBTCの波の新たなトレンドに従って、既存のBTC-LRT、BTCラッパー、およびDeFiプロトコルを包括的に整理し、将来のナビゲートを容易にすることを目的としています。
2.BTC-LSTの生態
出典: IOSG
ビットコイン LST ラッパーは、このサイクルの「新参者」であり、BTC 再ステーキング プロトコル Babylon にステーキングされたトークンの流動性を解放するために特別に設計されました。
BTC 液体パッケージには通常、次の 3 つの形式があります。
1 つは一方向のクロスチェーン ラッパーで、BTC メインネットに 1:1 の比率で約束された Babylon の BTC によってサポートされます。 ETHで発行された「利回り生成トークン」は、ステークされたBTCの領収書として機能します。
例: LBTC、pumpBTC、babypie の mBTC など
LBTC または通常の BTC (WBTC など) を担保として取り、その資産を Symbiotic や Karak などの再担保プラットフォームのラッパーに再担保に入れます。イーサリアムでは、LBTC または通常の BTC (WBTC) を担保として使用し、これらの資産を Symbiotic や Karak などのプラットフォームに再質入れします。
例: Etherfi の eBTC、Swell の swBTC
「リバースモード」では、WBTCをETHの担保として使用し、オラクルを通じて質権証明をBitgoに送信し、Bitgoからロック解除されたBTCをBabylonに質入れして収益を生み出すことができます。 「リバースモード」ユーザーは、WBTCを担保として使用して、メインネット上のネイティブBTCのロックを解除し、それをBabylonプラットフォームに誓約することができます。彼らはオラクルを通じてステーキングの証拠をビットゴに渡し、ビットゴはBTCのロックを解除してバビロンへのステーキングに使用し、それによって収益を獲得します。
例: 岩盤
最初の 2 つのタイプは、BTC メインネットから ETH エコシステムへのより多くの BTC 資産の橋渡しまたはロック解除に焦点を当てていますが、後者のタイプは ETH から WBTC 資産を引き出し、その資産をバビロンプロトコルに「逆に」ステーキングします。アーキテクチャの観点から見ると、これらのラッパーに共通していることの 1 つは、BTC が資産を保護するために BTC メインネット上のカストディアン (Cobo や Copper など) に保管されることです。これは最も安価で便利な方法です。 BTC LST/LRT の全体像をより明確に示すために、一部の BTC LST/LRT がどのように機能するかを以下にまとめます。
出典: ヘンリー
BTC LST市場規模
この記事の執筆時点では、LBTC が 37% の市場シェアで優位に立っており、続いて solvBTC が 26%、pumpBTC が 9.5% となっています。 BTC LST の 79.6% はイーサリアムのメインネット上にあり、残りの 21.4% は BNB Chain、Arbitrum、Avalanche などのネットワークに分散しています。
BTC LST 市場の 2 つの主要プレーヤーは、異なるアプローチを採用しています。 Lombard はイーサリアムに焦点を当てていますが、SolvBTC はマルチチェーンのアプローチを採用し、BNB、ARB などを含むさまざまなネットワークをオープンしています。
出典: @yandhii、砂丘ダッシュボード
2.1 ETH BTC デリバティブ (ラッパーおよび合成)
ETH BTC デリバティブは、通常はカストディアンを通じて、BTC メインネットから ETH ネットワークにブリッジされるラップされた BTC です。これらのラッパーは BTC LST の競合相手ではありませんが、LST の成長を促進する重要な要素として機能します。
BTC LSTとは異なり、これらのデリバティブはバビロンプロトコルに賭けられておらず、本質的に収益を生み出しません。代わりに、それらは ETH ブロックチェーン上で BTC の通常の表現として表示されます。 ETH BTC デリバティブは本質的に利回りを生み出す資産ではありませんが、今日の ETH DeFi 環境の重要な要素となっています。
ほとんどの DeFi およびリステーキング プラットフォームは、次の理由から WBTC を受け入れます。
彼らは戦闘テストを受けています
2024 年サイクルにおける高い市場支配力
この記事の執筆時点で、ビットゴの WBTC は 2018 年以来、90 億ドルを超える資産を BTC から ETH に橋渡ししてきました。このうち 21.5% (約 19 億ドル) は融資のために Aave に預け入れられ、ETH 上の Aave の総資産の約 20% を占めました。
ほとんどの DeFi および再ステーキング プラットフォームは、次の理由から WBTC を受け入れます。
彼らは戦闘テストを受けています
長年にわたって高い市場支配力を維持している
出典: @yandhii、砂丘ダッシュボード
一方、新世代のラッパー（FBTCなど）もETHで1億5,200万ドル以上を蓄積しており、DeFillamaのデータによると月間成長率は38％となっています。別のラッパーである SolvBTC も、マーリンと同様に BSC および BTC L2 で 8 億ドル以上の TVL を集めています。
これらの数字は、ETHエコシステムにおけるBTC資産の重要性を示すだけでなく、ETH DeFiがこの機会を活用する大きな可能性を強調しています。
上で述べたように、WBTC の主な問題は保管者に対する信頼です。
最近、WBTC と Justin Sun の関係に対する懸念が高まり、Sky (旧 Maker) は保管庫から WBTC 亜種を削除することを検討しました。 BAラボは、ジャスティン・サン氏がWBTCを管理する合弁事業に対して重大な影響力や支配力を持っている可能性があるという主張を中心に、主要な懸念事項を概説した。しかし、ジャスティン・サン自身は、WBTCやWBTCが保有する資産に対して何らの支配力もないと主張している。この移転は WBTC にとってもリスクであると考えられるべきです。
2.2 BTCの再プレッジ
BTC の再仮説とは、利回りを生み出すために再仮説が立てられた ETH 上の BTC 関連資産 (ラップされた BTC または BTC LST の形式) を指します。
以下の表は、ステーキングプラットフォームで受け入れられる各資産とそれぞれの TVL を示しています。
出典: ヘンリー
全体として、約 1 億 5,000 万ドルの BTC が ETH に再ステーキングされており、誓約の大部分は Symbiotic に属し、一部は SatLayer に入金されます。 Symbiotic だけでも、WBTC と tBTC を含む 1 億 2,400 万ドル相当の BTC 製品と、1,000 万ドル相当の約束された BTC LST を保有しています。カラック氏のBTC資産はわずか約10万ドルだ。これらの BTC 資産は合わせて Symbiotic の TVL に 7% 貢献します。
一方、ペルネットワークは、ビットレイヤーやB2ネットワークなどのさまざまなBTC第2層ソリューションを通じて、大量のBTC LSTを集めて再ステーキングすることに成功しました。これらの資産は、Babylon Finance と Eigenlayer が採用したモデルと同様に、共有セキュリティ サービスを提供し、収益を生み出すために使用されます。
BTC LST はすでに Babylon から第 1 層の収益を生成していますが、EtherFi などの一部のプロトコルは、Eigenlayer、Symbiotic、Karak などの他の再ステーキング プラットフォームに LST を再ステーキングすることで BTC-LST を活用し、第 2 層の収益を生成しています。が得られます。
この戦略により、ステーカーはレバレッジを活用したメリットを享受し、単一資産の資本効率を最大化することができますが、同時に複数のプラットフォームによって削減されるという ETH LST と同じリスクにも直面します (Babylon、Symbiotic)。
反スラッシュ政策により、ETHの一定レベルのスラッシュは阻止される可能性があるが、バビロンに関するさらなる情報は不明である。
2.2.1 BTC-DeFi
DeFi がブロックチェーン上の経済活動を推進する最も重要な分野の 1 つであることは疑いの余地がありません。 ETH上でBTC資産の95億ドル市場が成長しているため、ETH上のDeFiはBTCが提供する安定性、制度的認知度、潜在的な利益の恩恵を受けることができます。
全体として、取引所に加えて、BTC/BTC-LST 関連の DeFi は 2 つの主要な領域に分けることができます。
マネーマーケットと金利スワップ: Morph blue、Aave、Pendle、Zerolend、Curve
BTC ステーキング/ポイント戦略: Corn、Meso、Gearbox、Mellow
出典: IOSG
2.2.2 マネーマーケット
最も「安全な」資産として、BTC は ETH DeFi 環境において担保として一般的に使用されます。 Aave は最も古く、最も評判の高い金融市場であり、WBTC 預金は 20 億ドルを超えていますが、借入額は 2 億 1,800 万ドルのみで、ステーブルコイン (86.7%) や WETH (85%)、低 (7.69%) と比較すると利用率が比較的低いです。
出典: @KARTOD、Dune ダッシュボード
一方、Morpho Blue は、入金ベースが小さい (Aave の 20%) にもかかわらず、より高い利用率を達成しています。モルフォ ブルーで最も人気のある市場は WBTC/USDC で、利用率は 90% です。
出典: WBTC/USDC ボールト、モーフブルー
これまでのところ、Aave と Morph は WBTC のみを受け入れます。競争の激しい融資市場で目立つために、ゼロランドは BTC LST トークンを独占的にターゲットにし、PT-eBTC をサポートする最初のマーケットプレイスです。現在までに、彼らは1,700万ドル相当のeBTCを供給しており、約328万ドルが貸し出されており、利用率は20％となっている。
さらに、Curve はステーブルコイン取引所の安全な避難所であるだけでなく、BTC 関連資産の保管先としても人気があります。 Curve では、BTC プロバイダーは 2 つのことを行うことができます。1 つ目は、3 つのプールに流動性を提供することです。次に、tBTC と WBTC を担保として crvUSD を借りることができます。
この記事の執筆時点で、約 5,000 万ドル相当の BTC 資産が crvUSD の借入のために預け入れられています。一方、利用可能なプールの中で、tBTC – WBTC プールは、資産が 2,500 万ドル、毎日の取引量が 224 万ドルで際立っています。残念ながら、BTC 関連資産は Curve でアクティブですが、ユーザーを引き付けるための $CRV インセンティブはまだ利用できません。
2.2.3 金利スワップ (IRS) 交換
通貨市場に加えて、ペンドルが提供する金利スワップ（IRS）商品もBTC LST DeFiで最も人気のある場所の1つです。
ペンドルは、BTC LST の将来の収益とポイントの投機を利用して、SolvBTC.BBN、LBTC および eBTC の PT/YT など、複数の専用市場を作成します。これらの市場を合わせると、1 億 3,600 万ドルを超える資金が集まりました。これは、ポイントとインセンティブ ファーミングによって後続的に 150% 増加しました。
新しい投票インセンティブは、BTC LRT への関心の高まりも示しています。たとえば、トウモロコシの SolvVBTC は、ペンドルからの排出量を最も多く集めるために選ばれました。したがって、BTC LRT資産の供給は、排出インセンティブを考慮して、近い将来も増加し続けることが予想されます。
出典: ペンドルダッシュボード
マネーマーケットとIRS製品は、ETHメインネット上のBTCの需要と供給に基づいてBTC資産の追加利回りを生成しますが、TVLは、エコシステムの成長を促進するために、それぞれのチェーンのTVLを高めるためにBTCの使用を優先するように保管庫をガイドします。さらに、一部の保管庫では、同じ資本で収益を最大化するために BTC をローテーションまたは借入することで、レバレッジド・ポイント・ファーミング戦略を提供しています。
Gearbox は、レバレッジをかけて WBTC を借りるために最大 27 倍のロンバード ポイントを提供します (最大 7 倍)。ただし、ギアボックスの供給が非常に限られているため (わずか約 300 万ドル)、このサービスは人気がありません。
出典: gearbox.fi
ポイントベースの戦略に加えて、Thesis の Mezo や Binance Labs が支援する Corn などの一部の第 2 層ネットワークは、ノードがブリッジされた BTC LST を担保として「ステーク」できるようにすることで BTC の価値を活用し、その見返りにノードが検証に参加するプロセスで $BTC 手数料を獲得することは、BTC を活用し、これらのネットワークの TVL をブートストラップして将来のエコシステムの成長を促進する良い試みです。現在までに、mezo は BTC 関連資産で 1 億 2,100 万ドル、トウモロコシで 2,000 万ドルを集めています。
今のところ、BTC LST に関連する DeFi 活動のほとんどが主にインセンティブ主導型であることは明らかです。 BTCの採用が拡大している一方で、BTC LSTを生成するための実際の需要は、長期的にはバビロンの収益パフォーマンスに大きく依存するため、BTC LSTはETHよりも魅力的な資産となる可能性があります。
2.2.5 流動性の問題
3 億ドルの TVL があるにもかかわらず、最も深いプールには、Uni v3 プールの流動性がわずか 1,000 万ドルしかありません (ナンセン氏によると)。 345,000 ドルの ETH を LBTC に変換すると、スリッページは 1.06% となり、これは WBTC (約 0.4%) の 4 倍です。この不一致は、BTC LST が克服しなければならない重要な問題、つまり LBTC ポジションから大規模なエグジットが発生した場合の流動性の問題を反映しています。
出典: ユニスワップ
3. まとめ
ブリッジ BTC には、ラップ BTC (WBTC) などの通常の BTC、および BTC-LST と呼ばれるバビロンでの BTC 再ステーキングの 2 つの主な形式があります。
BTC LST/LRT-Fi ランドスケープはまだ初期段階にありますが、BTC から ETH DeFi エコシステムへのより多くの TVL の橋渡しとなる健全な兆候を示しています。
BTC の認知度の高まりと現在のサイクルにおける市場支配力により、BTC の採用は増加すると予想されます。 BTC の利回りを生み出す機会は、ETH の投機と取引活動の市場も生み出します。
WBTC は依然として ETH で最も広く採用されている BTC 形式の 1 つです。ただし、Justin Sun に関連した最近の課題により、tBTC または LBTC の採用がさらに増えることが予想されます。
BTC の再ステーキングトークンが、レバレッジファーミングのために Symbiotic または Karak で再度再ステーキングされているのを見ることがますます一般的になってきています。これにより高い利回りが得られる可能性がありますが、ユーザーは複数の削減イベントに直面するリスクを負わなければなりません。
マネーマーケットと金利スワップはETH上で最も需要の高いBTC DeFiアクティビティですが、検証プロセスの手数料としてBTCを使用する第2層からの試みも興味深いものです。
現在、ETH での BTC 関連の DeFi アクティビティのほとんどは、主にポイントや報酬によってインセンティブが与えられています。実際の需要を生み出すためには、BTC LST が価値 (おそらく利回りの形で) を生み出す必要があり、この価値は ETH LST よりも大きい必要があります。
BTC LST の状況では、カストディリスク、削減リスク、流動性リスクが大きな懸念事項です。
*補足: この調査は、ETH における BTC LST の新たな傾向の概要を提供し、新世代の BTC 資産の取り扱いに伴う機会とリスクについての認識を高めることを目的としています。クロスチェーン金融の可能性を将来評価するには、ETH や他のチェーンに対する BTC 資産の影響についてさらなる研究が必要になります。
何か見落とされている場合は、Twitter の @poopmandefi までご連絡ください。この調査を最新の状態に保つよう努めます。
引用：
https://www.diadata.org/bitcoin-ecosystem-map/
https://dune.com/yandhii/btc-lrt-evm
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