原作者: NYDIG
オリジナル編集: Wu Shuo Blockchain
見るべきものを簡単に見る
投資家にとって非常に期待されているビットコインスポットETFですが、この商品がどのような機会と影響を与えるのか見ていきましょう。
世界中で既存のビットコインファンドに290億ドル近くが投資されているが、米国の多くのビットコインファンドにはスポットETFを通じて対処できる可能性のある欠陥がある。
このような商品の最終的な成功率はわかりませんが、私たちが行った分析がフレームワークやさらなる情報を求めている投資家に指針を提供できることを願っています。
潜在的なスポット ETF の規模の評価
ブラックロックが6月15日に予想外にビットコインスポットETFを申請して以来、ビットコインの価格は20％以上上昇した。米国がついにスポットETFを承認するかもしれないという投資家の間での興奮を考慮し、特にそのような商品が最初に登録届出を提出してから10年が経過していることを考慮して、私たちはこの金融商品が投資コミュニティとビットコインの価格にとって何を意味するのかを探りたいと考えました。承認は確実ではないため、投資家は資金の流れの可能性に基づいて確率を考慮することが推奨されます。
ビットコインファンドはすでにかなりの資産を運用している
まず理解すべきことは、米国にはこれまでビットコインのスポットETFは存在しなかったものの、グレースケール・ビットコイン・トラスト（GBTC）や米国先物ベースのETFなどの信託を含む既存の構造に多くの投資が行われてきたということです。 , 米国外のスポットベースのETFおよびプライベートファンド。当社の分析によると、これらの商品の運用資産残高は 288 億ドルで、そのうち 276 億ドルがスポット商品に投資されています。注: 私たちの措置は、統合がより困難な米国外に存在する可能性のある民間資金を捕捉していません。
楽観的に考えると、既存の選択肢には欠陥がある
スポットETFに対する楽観的な議論は、ビットコインファンドにはすでに多額の資金が投資されているが、投資家の既存のオプションにはスポットETFで軽減できるいくつかの欠点があるというものである。取引所取引商品による投資家保護、BlackRock および iShares ブランドの認知度、証券ブローカーを通じた使い慣れた売買方法、簡素化されたポジション報告、リスク測定、税金報告に加えて、スポット ETF には ETF と比較して多くの利点があります。既存のオルタナティブは、プライベート・エクイティ・ファンドよりも優れた流動性、信託/クローズドエンド・ファンド(CEF)よりも低いトラッキング・エラー、そして潜在的により低いコスト(信託/クローズドエンド・ファンド(CEF)よりも確実に低いコスト)など、いくつかの重要な利点を提供する可能性があります。低額）、料金はまだ明らかにされていません。
金市場を通じて類似点を見つける
ビットコインはよく金と比較されることを考慮すると（私たちはビットコインを金のアップグレード版と考えることを好みます）、既存の金の供給と保有パターンを調べることが役立つと考えました。 6月末時点で、世界の金ETFの運用資産は2100億米ドルを超えた。このうちほぼ半分の1073億ドルが北米であった。驚くべきことに、世界のETFは現存する金の総供給量のわずか1.6%しか保有していないのに対し、中央銀行（17.1%）、延べ棒とコイン（20.6%）、宝飾品（45.8%）、その他（14.9%）が金のより大きなシェアを保有しています。所蔵品。ビットコインは（エルサルバドルを除く）中央銀行によって保有されておらず、金などの他の最終製品への投入物としても使用されていませんが、ビットコイン供給の大部分は金（1.6％）と比較してすでにさまざまな基金によって保有されています。 (4.9%)。両資産（基本的にはすべてビットコイン）の個人保有だけを見てみると、その比率は金ETFや金延べ棒、金貨と比べて有利です。金ETFへの民間投資の割合は7.4%であるのに対し、さまざまなビットコインファンドの割合は4.9%です。金への民間投資は依然として主に金貨と金地金で保有されています（民間投資の92.6％）。
純額に換算すると、その数字は驚異的であり、ビットコイン ファンドにはわずか 288 億ドルであるのに対し、金ファンドには 2,100 億ドル以上が投資されています。ビットコインのボラティリティは金の約3.6倍です。つまり、ボラティリティ換算ベースで、投資家が同量のリスクエクスポージャーを獲得するために必要なビットコインの量は金の3.6倍少ないことになります。それでも、これによりビットコインETFの需要は300億ドル近く増加することになる。
銀行や証券会社はビットコイン先物ETFへのエクスポージャーが少ない
金ETFと原油やボラティリティなどの他のETFを所有する投資家のタイプを比較することで、ビットコインスポットETFの需要がどこから来るのかをよりよく理解できるようになります。まず、既存の主要な先物ETFであるプロシェアーズ・ビットコイン・ストラテジーETF（BITO）は、すでに投資アドバイザーから強い支持を得ています。むしろ、投資アドバイザーは金のETFよりもビットコインの保有に過剰にインデックスされています。しかし、大きなチャンスは銀行やブローカーによる所有権から生まれます。BITO ETF の所有権は金 ETF よりもはるかに低いのです。私たちは、基金の構造と推奨事項の 2 つの理由があると考えています。ファンド構造の観点から見ると、ローリング先物はスポットを保有するよりもコストが高いため、先物ベースの ETF はこれらのタイプの投資家によって所有される可能性は低いです (BITO がリリースされる前に、ビットコイン先物の年率 6% を測定しました)。石油市場など、実際には現物市場にアクセスできない投資の場合、銀行や証券会社は USO などの先物ベースの商品を保有する意欲を示しています。私たちは、より大きな問題は、多くの銀行や証券会社が顧客ポートフォリオにおけるビットコインへの戦略的配分を推奨していないことだと考えています。その結果、彼らのアドバイザーや内部ファンドはビットコインを資産クラスとして考慮していません。スポットETFは金融機関が先物ベースのETFを保有する際のハードルを克服するのに役立つかもしれないが、戦略的配分の側面には影響を与えない可能性がある。これを変えるには、銀行や証券会社は、ビットコインが投資ポートフォリオにもたらす収益向上とリスク軽減（分散）の性質を認識する必要があるかもしれない。
シナリオの価格感度
これは説明のみを目的としていますが、潜在的なスポット ETF がビットコイン価格にどのような影響を与えるかを投資家が理解するのに役立つのではないかと考えました。もちろん、これらは単なるシナリオ分析であり、現実は予想と異なる場合があります。これらのシナリオには割引は組み込まれておらず、ETF に流入する AUM の 1 ドルごとに、ビットコインの価値 (時価総額) に 10 ドルの影響を与える 10.0 倍 (2018 年には 11.36 倍が観測されました) の資金乗数に依存しています。
最悪のシナリオでは、10 億ドルの ETF AUM は既存の先物ベースの BITO ETF に匹敵することになります。最良のシナリオでは、1,000億ドルはGLDとIAUの合計運用資産である850億ドルを超えることになる。スポットビットコインETFの最終的な成功は分かりませんが、これらは分析を組み立てるのに有用な方法であるようです。私たちは読者が独自の仮定を立て、デジタル資産市場が常に合理的であるわけではないことを思い出していただくことをお勧めします。
ブラックロックが申請を提出して以来、ビットコインの価格は大幅に上昇した。同じフレームワークを逆に使用して、価格変動に基づいて市場が示唆する ETF AUM を取得できます。この分析は、申請以来のすべての価格変動はETFを巡る誇大広告によるものであり、リップル・ラボに対する最近のSEC判決など、他の考えられる価格効果を無視していることを示唆している。
GLD ETFの成功を振り返って
2004 年 11 月 18 日にリリースされた GLD ETF は、今でも ETF の成功に対する高い基準を設定しています。その立ち上げ、目新しさ、その後の成長と成功は、20年近く経った今でも驚くべきものです。したがって、スポットビットコインETFの成功と成長を考えるとき、この商品の今後の道筋を強調することが重要であると感じています。世界的な金融危機を受けて金への関心が薄れたため、その成功は順風満帆ではなかったが、スポットビットコインETFがどのように発展するかを考えている人にとっては役立つかもしれない。
最終的な考え
スポットビットコインETFの登録申請が初めて提出されてから10年が経過し、投資家は既存の申請が承認される見通しに再び興奮している。このような製品が最終的に成功するかどうか、あるいは市場に投入されるかどうかはわかりませんが、私たちが行った分析が将来のロードマップを考える際に役立つことを願っています。スポットETFにはまだ保証がないため、参加者は最終承認の可能性と自分の決定を比較検討することが推奨されます。過去のビットコインETFのプロセスが何らかの指針になるとすれば、今後の道は非常に曲がりくねったものとなる可能性がある。浮き沈みはたくさんあるかもしれませんが、私たちは新しい情報を分析することに全力で取り組んでいます。
