原題：ホワイトマン
著者: アーサー・ヘイズ
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オリジナルコンピレーション: Lynn、MarsBit
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先週、私はサム・バンクマン・フリードがどのようにして「正しい白人」になったのか、そして彼がその役割を利用して西側の金融機関や仮想通貨業界に彼の欠点を無視し、あまり多くの質問をしないように説得した方法について説明した。以下は彼が自分の言葉で語った言葉ですVox彼が何をしたか説明してください:
「そうだね。ねえ。そうしなければならない。ある意味、評判というのはそういうものでできているんだよ。私たち素面の西洋人がやるこの愚かなゲームのせいで、それに台無しになった人たちには同情するよ。みんなが気に入るように正しい教説を言うんだ」私たち。"
おそらく、今週我々が目にし始めたSBFの明らかに壮大な詐欺事件の余波で最も重大な犠牲者は、仮想通貨金融会社ジェネシスの破産の可能性と破産の可能性だろう。ジェネシスはその親会社も破綻させるほど巨大になる可能性がある。著名なベンチャーキャピタル会社デジタル・カレンシー・グループ（DCG）が下落した。ジェネシス/DCGのドラマ（ジェネシスの姉妹会社であるデジタル資産ファンドのグレイスケールも含まれる）は、あらゆる取引所に上場されている最大のビットコイン投資商品であるGBTCに直接影響を与えるため、特に影響力がある。ビットコインの最大の埋蔵量。もし投資家が、好むと好まざるにかかわらず、GBTC株をBTCまたはUSDで償還できるようになれば、ビットコインやその他のクソコインの法定価格の次の残酷な下落を引き起こす可能性がある。
SBFの無敵のイメージが打ち砕かれた今、投資家は計算をして公式声明を読む能力を取り戻した。彼らは、社会状況のある側面によって、彼らの理性的な脳が腸やトカゲの脳を沈黙させてしまうため、あらゆる人に質問し、誰にも疑念を利益させないようになりました。
これらの記事の要点は、将来についての考え方を変えることです。次に「正しい」ことを言い、「正しい」服を着て、「正しい」学校に通い、「正しい」話し方や見た目をし、「正しい」人々と付き合い、「正しい」人によって昇進したとき。 「メディアの確立当時、私はあなたがこれらすべてを無視して、公式の声明の数学と自明の真実に焦点を合わせることを望みます。
この投稿では、デジタル通貨管理のビジネスを深く掘り下げ、ジェネシス/DCG/グレースケールのメロドラマ...GGG G-Unit を詳しく解説します。記事の最後に、この大虐殺から利益を得る潜在的な手段を評価するためのスコアリング指標を示します。
最初のレベルのタイトル
ペペ村には資金管理者が必要
資産を物理的な現金または金で保管し、すべての取引を対面で行いたい場合を除き、シミュレートされた TradFi システムで資産を自己保管することは不可能です。あなたは自分の資産を銀行や資産運用会社に預けるだけです。これらの仲介者により、資金や資産がポイント A からポイント B に移動することが可能になります。
誰もが知っているように、そこには多くの信頼が関係しています。あなたは、銀行が預金の返済能力を損なうような不良融資を発行しないと信頼しています。あなたは、自分のお金を管理している人や組織が、そのお金を盗んだり、疑わしい投資に投じたりしないことを信頼しています。
金融仲介者を信頼する必要がある場合、お金を管理する人や組織をどのように選択しますか?ちょっとばかげた思考練習をしてみましょう。
ペペ村という村があると想像してください。ペペ村の住民は緑色のカエル人間です。ペペの村はかなり孤立しています。彼らには人間の定期訪問者はあまりいませんが、私たちとのミーム交換を通じて私たちの文明とつながっています。これらのミームを人間に販売すると、ペペ村は多額のお金を得ることができ、それを将来の投資に使いたいと考えています。
人間はあまり村に来ませんが、テレビはよく見ます。放送されている番組はアメリカーナのものなので、ペペ村はアメリカーナ文化をよく知っています。
ある日、8人のセールスマンがペペ村を訪れました。全員の目標は、ペペ村を説得して村の富を管理させてもらうことです。
アメリカ政府から「白人男性」と呼ばれる男性と女性の2人の販売員がいました。
アメリカ政府から「黒人」と呼ばれた男性と女性の二人のセールスマンがいました。
アメリカでは「アジア人」と呼ばれる男性と女性の2人の販売員がいました。
アメリカ人コミュニティから「ヒスパニック系」と評された男性と女性の2人の販売員もいた。
村人たちがテレビをよく見ているという事実がなければ、これらのタイトルには馴染みがないでしょう。村人はテレビを十分に見て、これらの用語がアメリカの統治において何を意味するのかを知っています。
ペペ村長老評議会は、各販売員を迎えてプレゼンテーションを聞くための会議を開催します。
人々のどの波もまったく同じことを言います。
「こんにちは、私は誰ですか？」
「私はどこの会社で働いていますか？」
「私はあちこちで金融を学んできたので、私を信頼してください。」
最後 (そして最も重要):
「2％の管理費を取って、私の実績はこれこれです」。
8人目の発言が終わった後、ペペ村長は議会が村の貯蓄を誰に託すかを決めるため会議の開会を宣言する。
「ああ、混乱しているよ」と村長のペペが言った。 「性別が異なるだけでなく、すべての販売員は同じ名前で、同じ大学に通い、同じことを学び、同じ服を着て、市場で同じように行動します。彼らは同じ価格を請求することさえあります。」
「ちょっと待ってください。この人たちは違う人種の人たちです」と他の議員の一人、ウォジャックが口を挟んだ。 「テレビではそう呼ばれています。テレビでは各人種が異なる方法で表現されます。ですから、テレビで言われた通りにすれば、間違いなく最も信頼できる人材が得られるでしょう。」
「それは良い提案だよ、ウォジャック」と村長のペペは答えた。 「あなたが村で一番テレビを見ていると思います。テレビで一番信頼できる種族を教えていただけますか？」
「私はテレビをよく見ます」とウォジャックは語った。 「一般的に、私が読んだ内容は次のとおりです。男性のスペイン人は、常に建築や造園などの肉体労働をしているようです。女性は家政婦かベビーシッターです。彼らの上司は通常白人です。私の意見では、これらのことはどれもヒスパニックの考えについて何も語っていません」お金の管理について知っています。」
「アジア人は数学と科学が得意なようです。私はいつもアジア人がこれらの科目の優秀な生徒という役割を果たしているのを見ます。また、彼らが都市部の大手白人企業が行きたがらない地域で多くの中小企業を経営しているのを見ます」 」
「黒人はいつも貧乏そうに見える。街の荒廃した場所でいつも喧嘩している。黒人が出演する番組を見るたびに、たくさんの暴力が起きている。でも時々彼らがドリブルしたり投げたり、白人を捕まえたりしているのを見ることがある」 」
「白人は常に権力を持っているように見えます。何が起こるかは問題ではありません。白人は常に権力の座にいて、誰もが彼らを尊敬しているようです。彼らはお金を最もよく管理し、最も優れた者になる方法を知っている必要があると思います」信頼できる。」
ペペ市長はウォジャック氏の分析に非常に満足しているようだ。 「よし、分かった。白人の販売員は男性を選ぶべきか、女性を選ぶべきか。ウォジャク、テレビでは男性のほうが信頼できると言っているのか、それとも女性の方が信頼できるのか？」
「金融に関しては、女性よりも男性を信頼すべきだ」とウォジャック氏は答えた。 「私はこれらの金融エンターテイメントチャンネルを見ていますが、彼らはいつも美しい女性が主要な金融ビジネスをすべて経営していると思われる強力な男性にインタビューしています。」
ペペ市長はうなずき、「市議会の中に私たちの不動産管理者に白人男性の営業マンを任命することに反対する人はいるだろうか？」と付け加えた。
最初のレベルのタイトル
資産管理の基礎
このちょっとした思考実験はこのくらいにして、石鹸箱から飛び降りて、DCG/ジェネシス/GBTC (G ユニット) の状況の核心に入りましょう。
TradFi システムでは自分の資産を自己保管することはできないため、資産管理会社に委託する必要があります。これは、業界の誰もが自分の仕事に夢中でも、それでもお金を稼ぐことができることを意味します。良い仕事をするよりも悪い仕事をする方がはるかに簡単であるため、資産運用会社は平凡であり続ける能力を守るために事業の周りに堀を築かなければなりません。
資産管理ビジネスを始めるのは非常に難しく、費用がかかります。従わなければならないルールがたくさんあり、それらを確実に満たすためには、それぞれが特定の分野に特化したさまざまな専門家を雇わなければなりませんが、その費用は非常に高額になる可能性があります。
ゲームに勝つ唯一の方法は、大規模な資産プールを管理することです。これは、資産運用会社を雇おうとしている人にとって、最大の差別化要因は運用手数料である傾向があり、運用資産額が大きいファンド マネージャは手数料の設定に柔軟性があるためです（部外者にとっては、単純に実績と実績が高いと思われるでしょう）。過去のパフォーマンスが最大の差別化要因となるでしょう。しかし現実には、長期にわたる市場パフォーマンスに勝つことは非常に困難であり、資産運用会社の実績は多くの場合非常に類似しているため、違いを見分けるのは困難です）。
管理する資産が増加しても、ビジネスの運営コストが大幅に増加することはありません。運用資産が 100 万ドルのファンドの運営は、運用資産が 1 兆ドルのファンドの運営よりもそれほどコストがかかりません。
これは、運用資産が大きければ大きいほど、より多くの運用会社が価格を下げながらも高い利益率を生み出すことができることを意味します。この結果、市場では自然な寡占が生じます。コストはAUMの規模に関係なく比較的固定されているため、大規模なファンドは、小規模な運用者が支払える金額よりも手数料を引き下げることで、小規模な運用者を容易に廃業に追い込むことができます。
したがって、新規参入者が資産管理分野にうまく参入するには、競合他社が手を出さない商品を提供する必要があります。ほんの数年前までは、ビットコイン トラッカー製品に対する大きな需要があったにもかかわらず、ブラックロックやフィデリティのような企業にとって暗号通貨は手の届かないものであったことを思い出してください。
当時、ビットコインの金銭的メリットを享受したいと思っていても、実際にそのテクノロジーを使用したくない人はたくさんいました。ウォレットを設定し、秘密鍵を安全に保管し、ビットコインを購入できる信頼できる取引所を見つけるのは非常に面倒です。他のほとんどの商品や通貨と同様、これらの投資家は、証券口座内の法定通貨で簡単に購入できる為替取引商品を望んでいます。この特権のために、彼らは高額な管理費を喜んで支払います。
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Always
Be
Closing
私たちはビットコインを信じています
SECの承認を得るために多くの異なる団体が努力したにもかかわらず、最終的には上場投資信託（ETF）の運用会社が投資家から現金またはビットコインを受け取り、それを使ってETFユニットを作成し、それがニューメキシコ州の証券取引所で取引されていることが明らかになった。米国の大同市の首都ヨークは、米国の投資家にとって不可能な都市だ。 ETFの不足によりBTC取引に参加しようとしているテクノロジーにあまり精通していない投資家からの膨大な需要が滞っていることを認識し、シルバート氏は次善のものを生み出す方法を見つけた。
彼は、投資家が USD または BTC を提供することで株式を作成できる信託、つまりグレースケール ビットコイン トラスト (GBTC) を開発しました。 6 ～ 12 か月後、投資家は信託内の株式をピンクのシート取引される有価証券。ああ、言い忘れていましたが、この製品はホテル カリフォルニアに似ています。一度チェックインすると、チェックアウトできません。 GBTC 株を償還することは不可能でした (そして不可能です)。投資が完了したら、市場で任意の価格で GBTC を売却することが唯一の方法であり、買い手がいなければ行き詰まってしまいます。
GBTCはニューヨーク証券取引所のメインボードには上場されていないが、米国株を取引できるブローカーなら誰でもGBTCを購入できる。参加者はアクションに参加できるようになりました。
おそらく GBTC について最も重要なことは、2.00% という非常に高い管理手数料が設定されていることです。その点を説明すると、世界で最も取引されている金融商品の 1 つである SPDR S&P 500 ETF の手数料は 0.0945% です。このような高額な手数料を請求できる理由は、この種の信託基金の設定が非常に複雑で高価で時間のかかるプロセスであること、ビットコイン ETF 商品が承認されていないこと、そして従来の資産管理会社がビットコインに手を出そうとしなかったことです。第一に、これは、どの大企業も、より低い料金を提示して彼を市場から締め出すことはできないことを意味します。要するに、人々は競争がなく、ビットコインの価格が上昇しているときに露出を求めて必死になっているため、進んでお金を払っているのです。
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サイクル
私は感謝したいDataFinnovation のこの記事これは、シルバート氏がおそらく DCG、グレースケール、ジェネシスを使って遊んでいる小さなゲームを示しています。
彼らによると、シルバート氏の煙と鏡の小さなゲームは次のようになります。
目標: GBTC の運用資産を拡大し、滞留資本から 2% の管理手数料を徴収します。
この図の内容を段階的に見ていきましょう。
ステップ 1 - Genesis に資金を投入する
ジェネシスとジェミニはパートナーシップを結んでおり、ジェミニは顧客の資金をジェネシスに有償で貸し出す。これはいわゆるGemini Earn製品です。 Gemini ユーザーは、BTC または USD をステーキングして、Gemini から利子を得ることができます。 Gemini はこれらの資金を受け取り、Earn を通じてユーザーに支払うよりも高い金利で Genesis に貸し出し、現在、Genesis には貸付できる資金が大量にあります。覚えておいてください - Genesis は暗号通貨融資ビジネスを行っています。
これがジェネシスが融資帳に資金を提供する唯一の方法であるかどうかはわかりません。貸し手の仕事は、バランスシートやリスク管理の洞察力の強さの認識に基づいて、安く借りて、より高い金利で貸すことです。ジェネシスは最近まで最もよく管理され、最大規模の集中暗号通貨融資会社だったため、ジェネシスは魅力的な金利で他社から借り入れができると考えざるを得ません。
ステップ 2 - 借りたお金で GBTC を作成する
ジェネシスは、今はなきスリー・アローズ・キャピタル (3 AC) や BlockFi のような企業にビットコインを貸し出すことになるが、彼らは方向転換して、借りたビットコインをグレイスケールに渡して GBTC の株式を作成することになるだろう (私たちが知っているように、3 AC はそうした企業の最大手だった)取引は非常に多くの株式を保有しているため、SEC に提出する必要があります)。
最大の GBTC 保有者の過去の四半期記録のスクリーンショット
3 AC およびその他の企業がこの取引に関与したのは、彼らが作成した GBTC 株が公開市場でプレミアムで取引されていたためです。 GBTC は株式の作成に 6 か月かかるため、プレミアムで取引されています。つまり、最近の強気市場で GBTC への需要が高まっているにもかかわらず、購入できる株式は 6 か月前に作成されたものだけです。このため、GBTC を売りたい人よりも買いたいという需要のほうが多い状況が生じています。したがって、買い手は、ビットコイン自体を購入するプロセスを経ることなく、所有するわずかなGBTCを取得してリスクを得るために、基礎となるビットコイン資産の価値以上の金額を支払う準備ができています。
基本的に、プロセスは次のようになります。
3 AC Genesis から BTC を借ります。
3 AC は BTC を Grayscal に渡し、自分用に GBTC 株を作成します。
6 か月後、3 AC は GBTC 株を受け取り、市場で高値で売却することを希望しました。
ステップ 3 - GBTC を担保として USD を融資する
Genesis が Gemini とその Gemini Earn 製品から資金を借りていることを忘れないでください。同社はそのドルの支払いを行うため、利益を上げるためにドルを貸してくれる人を見つける必要がある。ジェネシスは 3 AC のような企業に目を向けて、「やあ、私の姉妹会社であるグレイスケールと GBTC 株をすべて設立してくれてありがとう! 6 か月では利益が得られないので、担保として私たちに渡してください。1 月の担保としてどうですか?」と言いました。 3 AC はこれに同意し、6 か月では期待できなかった利益が即座にドルで流動性を得ることができて喜んでいました。 3 AC がこのラウンドロビン方式を使用して 20 億ドルを借り入れ、その結果ジェネシスに多額の手数料が発生したことがわかっています。シルバート氏はそれを無料で販売したわけではありません。
そして、その20億ドルは、3 ACの中心人物であるスー・ズーとカイリー・デイヴィスが、彼らの大きなポン引き幻想を実現する方法である。彼らにとって残念なことに、ほとんどの空虚な夢と同じように、彼らは大きな夢に目覚めた後、ヨットを引き渡す前に破産してしまいました。
ステップ 4 - 市場よ、落ちないでください
残念なことに、この循環懸賞全体の前提は、GBTC がプレミアムで取引され続けるということです。 2021年にプレミアムが割引に変わるため、3 ACやBlockFiなどの企業はジェネシスから借りたドルローンを支払う余裕がなくなる。 GBTC を米ドル融資の担保としてジェネシスに引き渡すため、GBTC の価値が下落した場合、GBTC の価値の損失をカバーするために追加の担保を提供する必要がある可能性があります。
平たく言えば、このタイプのローンを組むと、代わりに貸し手に一定量の資産を与えることになります。これにより、ローンを返済できなくなった場合でも、少なくとも約束した金額、つまり担保を取り戻すことができます。 — — そして損失の一部を取り戻します。担保の価値が低下した場合、合意された担保の価値を維持するために、より多くの資産を提供する必要があります。なぜ？そうですね、貸し手が借り手に追加の差し入れを要求せずに、借り手の担保価値が下がり続けるのを放置すると、担保がゼロになる可能性があり、そもそも担保を保持する意味がすべて無効になってしまいます。融資されたすべての資金に保険が適用されます。
このようにしてより多くの資本を投資する必要があることは、マージンコールとも呼ばれます。マージンコールに直面している借り手企業が追加の担保を提供できない場合、ローンの債務不履行となります。
同時に所有する他の資産の価値も爆発的に上昇しているため、TerraLuna を参照してください。3 AC、BlockFi などはすべて、マージンコールをカバーするのに必要な資金を持たない危険にさらされています。
DCG は Grayscale と Genesis の所有者であり、世界の 3 つの AC と BlockFi がマージンを請求されることを望んでいません (なぜなら、これらの企業に貸したお金を取り戻すことができないからです)。これを避けるため、DCGは資金を調達し、バランスシート上の現金を利用して買い圧力をかけて公開市場でGBTCを購入することで、GBTCの価格がさらに下落するのを防ごうとした。予想通り、彼らは失敗した。
上記の GBTC 保有株のスクリーンショットからわかるように、DCG は現在 GBTC の最大の保有者です。 DataFinnovation の記事では、DCG が最後の買い手としてどのように介入したかをタイムラインにまとめています。
私を悩ませてきた疑問の 1 つは、DCG が GBTC の買収にどのように資金を提供したのかということです。シルバート氏は経験豊富な金融家です。そして金融では、常に、常に、常に他人のお金を使用します。さて、私たちはDCGを知っていますジェネシスから借りたお金。 DCGが上記の資金をどこに使ったかは確認されていないが、DCGがGBTCを買収するためにジェネシスから資金を借りた可能性があり、グレースケールが数億ドル相当の管理費を投じる一方、DCGがジェネシスから資金を借りる必要があった理由が説明できるかもしれない。
最高の仮想通貨融資ストアとしてのジェネシスの確固たる評判に支えられ、DCG は安価に借り入れることができます。投資会社として、もし DCG が自らこの資金を調達するために市場に出向いていたら、なぜ借入が必要なのかについてさらに疑問を持たれ、最終的に小規模ながら高い金利を支払うことになっていただろう。
不良債権
GBTCにできるだけ多くの資金を集めるために、シルバート氏とその協力者たちは、この取引に投資していた3 AC、BlockFi、その他多くの企業がデフォルトしたため、事実上ジェネシスとDCGを破壊した。デフォルトの理由は次のとおりです。
GBTC はプレミアムからディスカウントになりました。 GBTC はこれらすべてのローンを裏付ける担保であり、GBTC の価値が失われると、ローンは最悪の状態になります。
Terraの失敗は非常に多くのジェネシスの借り手に影響を与え、BTCとUSDのローンの他の担保もすべてゴミ箱に捨てられました。 Terraのエコシステムが崩壊した後の数週間で、ビットコイン、イーサリアム、そしてクソコイン群全体が50％から90％下落したことを思い出してください。
一時停止
一時停止
これらは Genesis の問題であり、DCG やグレースケールの問題ではありません。この信用伝染はどのようにしてステージ 4 の信用癌に転移し、G ユニット全体の生命を脅かすものになったのでしょうか?シルバート氏は最近のアップデートでいくつかの手がかりを提供した。
皆さん、シルバート氏は優秀な金融家であり会計士であることを忘れないでください。これらの企業間ローンがどのようになるかについての私の推測は次のとおりです。
信用収縮では、貸し手が融資を停止した後でのみ不良債権が不良として認識されます。 3 AC への融資は、ジェネシスの貸借対照表上、あまり引き受けられていません。しかし、3ACが倒産した後でも、まだ再生の可能性は残されていた。しかし、回収率がどのくらいになるかは誰にもわかりません。したがって、回収率は、誰かが取引したい価格になります。たとえば、DCG が額面価格で 3 AC ローンを購入する意思があり、DCG が 10 年間の期間にわたって、暗号通貨の価格上昇により 3 AC がローンを全額返済できると想定した場合です。そうですね、ジェネシスは自社の負債資産のうち 3 AC を 100 セント (0 セント、10 セント、20 セントではなく) で DCG に売却できます。
シルバート氏は、DCG がジェネシスのローンブックから 3 件の AC ローンを引き受けたと語った。そこで唯一の疑問は、DCG がそれらに何を支払ったのかということだ。純粋に会計上の意味で言えば、DCG が額面どおりの支払いを行った場合、ジェネシスは支払能力を有することになります。それはいいです...そうですよね？しかし、DCG はこの資産の代金をどのように支払ったのでしょうか?シルバート氏は、ジェネシスが DCG に貸した資金はジェネシスの貸借対照表上の資産の購入に使用されたと語った。これがジェネシスにとって最も有利な評価額 (つまり、額面) であると私は考えている。これはフガジの左利きと右利きのトレードに似ています。不良債権は、G ユニットのメンバーから別のメンバーへと単純に洗浄されます。ただし、信頼できる貸し手としてのジェネシスのイメージを維持したい場合は、この会計上の巧妙な手を実行することが効果的です。
それでは、ジェネシスは G ユニットファミリーのメンバーに市場価格を請求しているのでしょうか?繰り返しになりますが、シルバート氏は正確なレートを教えてくれず、それが「公正な取引」であるとも言っていないため、実際にはわかりません。しかし、シルバート氏はティラノサウルスの武器を持っているので、私はこの発言をあまり安心するつもりはありません。
私たちが数か月前に信じていたことに反して、DCG は Genesis に新しいハードカレンシーをコミットしていません。放射性 3 AC ローンは、FTX/アラメダが爆発する前に、目に見えないところに移動され、気づかれないようになりました。ジェネシスにもリスクはある。
その他の DCG の負債には以下が含まれます。
DCG株の「投資」と買い戻しのためにジェネシスから5億7500万ドルを借り入れた。
3億7,500万ドル信用施設。
3. DCG は間違いなく多額の負債を抱えています - 総額約 20 億ドル。さて、あなたの至宝である GBTC が年間 4 億ドルの管理費を投じているが、それは大したことではない。なぜなら夏の仮想通貨危機以前、BTC が 30,000 ドルだったときの計画通りだったからである。しかし現在、BTC で 16,000 ドルで 2 億ドルのランレートがあるため、DCG のジェンガ ゲームは少し不安定です。
さて、リル・ウェインが私たちに何をすべきかを教えてくれます。
https://www.youtube.com/watch?v=WpQrAbkM 3 dI
ゆらゆら、ゆらゆら。
最初のレベルのタイトル
この熱いジャガイモを手放してください
どうやら、ビットコイン、イーサ、シットコインの担保のさらなる下落は、FTX/アラメダの爆発後にジェネシスのバランスシートに木星サイズの穴が開く可能性と相まって、シルバート氏の金融工学のぼったくりは避けられないようだ。別の方法であれば、シルバート氏は間違いなく同じトリックを実行し、ジェネシスからお金を借りてDCGにジェネシスの不良債権を買い取らせるだろう。
上記は私の単なる推測ですが、ジェネシスに融資資金を提供していた人物が蛇口を止めたのではないかと私は疑っています。外部の乾燥粉末が利用できないため、G-Unit の映画のクレジットが流れます。
結局のところ、厳しい計算と過剰なレバレッジにより、社会の条件付けされた操り人形たちは自力で立ち直り、再び目の肥えた投資家にならざるを得なくなる。 G-Unit 内で正確に何が起こっているのかについては、非常に多くの疑問があります。しかし、これまで読んだことから、私の頭の中で DCG とジェネシスに触れるべきではないということが 1 つわかっています。どうやら私の意見は一致しているようだが、そうでなければジェネシスが破産の危機に瀕することはなかっただろう。
これらすべての結果として、DCG はいくつかの難しい選択を迫られることになります。シルバート氏は、GBTCの管理手数料収入源の一部を新ファンドが取得することを許可するだろうか？シルバート氏は、G-Unitの資本不足を埋めるために現金を調達するために、さらにGBTCを市場に放出するのだろうか？これまでシルバート氏は他人の資金を巧みに利用してきた。彼は自分のポケットからお金を引き出して帝国を救うことができるでしょうか？
すべての道は GBTC と Grayscale Trust に通じています。グレースケールは、G-Unit 内で多額の資金を投入できる唯一の優れた資産です。 DCG が GBTC の売却を余儀なくされると、GBTC の割引は拡大するのでしょうか? GBTC の保有者が 40% 割引を利用できるようにする信頼を解消するような何かがグレースケールに起こる可能性はありますか?
貿易
貿易
GBTCは割引中です。ここには評価する必要のある 2 つのトランザクションがあります。
取引 1 (BTC/USD 価格中立):
USDを売り、GBTCを買います。
ビットコイン/米ドルの永久スワップのショートまたはビットコイン/米ドル先物のショートポジションを締結することにより、ビットコイン/米ドルをヘッジします。
割引がプレミアムになるか、GBTC が額面で引き換えられるようになるまで待ちます。
GBTC がプレミアムに変動した場合は、GBTC を売って USD を買います。その後、ショートデリバティブポジションがクローズされます。
GBTC を BTC または USD に交換できる場合は、GBTC を引き換え、BTC を受け取った場合は、USD に売却します。その後、ショートデリバティブポジションがクローズされます。
取引 2 (ロング BTC/USD):
USDを売り、GBTCを買います。
割引がプレミアムになるか、GBTC が額面で引き換えられるようになるまで待ちます。
GBTC がプレミアムに変動した場合は、GBTC を売って USD を買います。
GBTC を BTC または USD に交換できる場合は、GBTC を引き換え、BTC を受け取った場合は、USD に売却します。
資金調達/ヘッジコスト
デリバティブ原価は2022年11月23日BitMEX 2023 年 6 月 30 日 BTC/USD 先物契約、XBTM 23年換算の割引。
キャリートレードを評価するときは常に、資金調達と資本の機会費用を考慮する必要があります。
GBTC には十分な資金が必要です。ブローカーはあなたにレバレッジを与えません。したがって、米ドルを借りるか、直接所有している米ドル資金を使用する必要があります。いずれの場合も費用がかかります。 2 年物の米国債 (PA) を年間約 5% で購入できるとすると、これが私の資本コスト (または機会費用) になります。
次に、この価格（またはデルタ）中立取引を開始する場合、BTC/USD エクスポージャーのヘッジにどれくらいの費用がかかるかを考慮する必要があります。無期限スワップや先物契約の取引は現在劣勢に立たされている。これは、先物価格がスポット価格よりも低いことを意味します。したがって、短期契約保有者として、私たちはBTC/USD価格が下落したときに利益を得る特権に対してお金を支払います。
残念ながら、満期が 6 か月を超える先物契約は流動性があまり高くありません。これは、デリバティブの資金調達コストを事前に知ることができないことを意味します。 GBTC 割引がプレミアムに変わるまでに長い時間がかかる場合、または GBTC が額面で償還される場合、当社は先物契約のローリング価格の対象となります。
保守的に考えて、合意に達するまでに 2 年かかると仮定した場合、上の表は取引にかかるコストを示しています。収益は、市場の GBTC の 40% 割引 (2022 年 11 月 23 日現在)、または執行レベルに関係なく。現在の水準では、この取引の利回りは 25% となります（割引価格で購入し、最終的に額面価格で売却することで得られる収益が 40% であるのに対し、資金調達およびヘッジコストは 15% です）。
GBTC のプレミアムまたは割引は、ビットコイン価格の変化率と正の相関があります。ビットコインの価格が急速に上昇した場合、GBTCはプレミアムで取引されることになります。ビットコインの価格が急速に下落した場合、GBTC は割引価格で取引されることになります。ビットコインの名目価格は無関係であることを理解することが重要です。 GBTCの16,000ドルのビットコインは、ビットコインが69,000ドルの高値から下落しているため、今日は割引されています。 2020年、ビットコインが3,000ドルの安値から4,000ドルに下がったとき、GBTCは10,000ドルのプレミアムとなっています。これはパス依存変数です。
BTC/USD (黄色) から GBTC プレミアム/ディスカウント (白色)
したがって、ビットコインの価格が底に達したと考える場合、必要なのは価格の方向を変えてGBTCをプレミアムに変えることだけです。したがって、私たちが底にいると信じている人にとって、これはロングバイアスの取引を追加する素晴らしい方法です。これは、GBTC 割引という追加のインセンティブが得られるためです。資金調達コストは引き続き発生します。今後 6 か月間でセンチメントが変化すると仮定すると、ビットコインは 16,000 ドルから 30,000 ドルに急速に反発し、GBTC は 40% 割引からわずかなプレミアムまで変動するでしょう。
実際、ビットコインが2倍になることは副収入ではありません。これは、この戦略に参加しなくても、物理的なビットコインを直接購入できるためです。したがって、ビットコインへの方向性ロング ベットの増分収益は 36.5% となります。
「クリプトヘイズ、こんな取引やってるの？」
あなたは私に尋ねますか？私の答えは、現時点ではそうではありません。また、どちらの場合でも明らかな、定量化できない資本の機会費用のリスクもあり、不確実なタイミングの取引で希少なドル資本が閉じ込められることになります。ビットコインの価格変動がいつ反転するのか、あるいは（もしあったとしても）いつGBTC株を額面で償還できるようになるのか、私にはわかりません。
私は余った法定通貨で米国国債を喜んで保有します。それは、国債市場が世界で最も流動性が高いためです。これらの破産のいずれかによって深刻な暗号資産が吐き出された場合、私は乾いた粉末で準備を整えておきたいと思っています。 GBTC取引は、価格と割引のボラティリティが途中で増加するため、流動性が高くなります。仮想通貨の冬が始まり、取引高とともにボラティリティが急落すると、あらゆる種類の仮想通貨資産とデリバティブが非流動的となり、GBTCも例外ではなくなります。簡単に言えば、入るのは大きなドアで、出るのは小さなドアです。そして、経験豊富な新興市場株トレーダーとして、私はこうした取引設定を避けるべきであることを知っています。
最初のレベルのタイトル
償還方法
GBTCのゴキブリホテルから抜け出せないことは、仮想通貨資本市場にとって良いことでもあり、悪いことでもある。 GBTC をこれらの大幅に割引されたレベルで引き換える簡単な方法があれば、大量の物理的な BTC が販売されることになるため、これは良いことです。 GBTCの保有者は、自分の株式をプレミアムに引き換えて受け取ったBTCを投げ捨てるか、信託が彼らに代わってBTCを投げ捨てて、投資家にGBTCと引き換えにドルを与えるかのどちらかですが、どちらにしても弱気市場の情報にとっては良くありません。
副題
償還ルート１：株主の75％以上の賛成により信託解散
これは非常に高い障壁であり、強制的に取り除かれる可能性があります。したがって、これとは異なる数の株主が信託償還に投票するよう説得される可能性は非常に低いと思います。すべての株式が信託内で公開取引されているわけではないことを考えると、公開されている GBTC をすべて買い占めて解散に投票したかったとしても、75% の基準を満たすのに十分な資金を蓄積することはできません。
副題
償還ルート 2: スポンサーが信託を解消することを選択する
副題
償還ルート 3: SEC 補助金規則 M の免除
この免除により、GBTC 保有者は基本的にファンドの純資産価値で償還が可能になります。グレイスケールは現在、信託に対するこの免除を得るためにSECを訴えている。その理由は単純で、SEC は GBTC を ETF に転換することを許可していないため、SEC は免除を認める必要があるからです。この訴訟が勝てる確率を見極めることはできませんが、いずれにせよ、裁判所がどのような考えを持っているかについては、2023 年の第 1 四半期まではさらに詳しくわかりません。したがって、このアプローチが成功する可能性がどの程度あるのか、成功した場合にどれくらいの時間がかかるのかを知ることは不可能です。
しかし、今後 1 年以内に成功する確率が 50% であると仮定しましょう。これは、1 年間の資金調達および管理手数料をすべて支払ったことを意味し、償還できる可能性は 50% です。逆に、1 年間の資金調達および管理手数料をすべて支払った可能性も 50% ありますが、引き換えできる確率は 50% です。引き換えることはできません。
最初のレベルのタイトル
成熟した
私たちのキュウリを食べる野郎は、その欺瞞があまりにも露骨なので、ただの小さな男の子です。寄生虫としては、宿主を殺したくありません。宿主が生きていて、ゆっくりと出血させるとさらに良いでしょう。
そしてその白人男性はかつて少年でしたが、忍耐の大切さを学びました。 GBTC の管理手数料制度は、顧客の資金 100 億ドルを露骨に盗むよりもはるかに優れています。意欲的な参加者から日々の糧を得る方がはるかに良いのです。シルバート氏は決して誰かに GBTC への投資を強制したことはなく、この製品の所有者は全員喜んでそうしました。 GBTC投資家にとって償還プロセスを遅らせることがなぜ最善の利益にならないのかについて彼らは騒ぐかもしれないが、結局のところ、この商品を所有する人は皆、そこから抜け出せないことを承知で買っているのだ。さらに、彼らが撤退したい場合は、たとえ低価格であっても、売りたければGBTCを買ってくれる買い手がいる公開市場に目を向けることもできます。
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