おそらくコインデスクは、自社の報告書の1つがFTXの破綻につながった後、その親会社であるデジタル・カレンシー・グループ（DCG）にも火をつけるとは予想していなかったのだろう。

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DCGは繰り返し救助を行っており、5億米ドルの緊急融資を必要としている

記事を始める前に、Genesis、Grayscale（グレースケール）、DCGの関係を整理しましょう。

Genesis と Grayscale はどちらも DCG の子会社であり、その中でも Genesis は暗号化分野のパイオニア プライム ブローカーであり、従来のプライム ブローカーが享受していた流動性、標準、ディーラー間関係、クリアリングハウス、預金金融の恩恵を受けていません。レンディングおよびカストディ事業を行う GBTC の認定参加者である Grayscale (Grayscale) は、暗号化分野で最大の「明荘」であり、DCG の「主力事業およびドル箱」でもあります。手数料 2% によると、収入は約 3 億米ドルで、主に信託の日常管理、四半期および年次報告書、信託のさまざまな仲介サービス機関の選定と監督などを担当します。

暗号化機関にとって、GBTC は強気市場における安定した裁定取引ツールであり、特に洪水の以前のマクロサイクルとそれに続くさまざまな暗号化ホットスポットの物語の文脈において、GBTC はビットコインに対してプラスのプレミアムを長期間維持しており、これもまたこれにより、3 AC、BlockFi、その他の機関は裁定取引のために流動性を犠牲にすることを選択します。その後、複数のビットコインETFの上場によりGBTCの魅力がなくなり、マイナスプレミアムが発生し始め、相場全体が軟調となったことでマイナスプレミアムが強まりました。 DCGは巻き返しのチャンスを狙って、GBTCをビットコインETFに転換するよう米国SECに申請した。しかし、SECは常に拒否してきたため、グレイスケール氏は激怒してSECを告訴した。

積極的な投資家として、3 AC はかつて GBTC の最大の保有株でしたが、彼は借りたビットコインを数十億ドル相当の GBTC に変換することを選択し、流動性を得るために GBTC をジェネシスに抵当に入れました。しかし、GBTCが徐々にマイナスプレミアムに見えるようになるにつれ、リスクも伴い、3AC傘下の店頭取引会社であるTPSキャピタルは投資家にGBTC裁定商品を大規模に販売し始めた。 Luna と UST の破綻により、GBTC はメカニズムを償還できなくなり、3 AC は清算額の住宅ローン金利を補う資金を引き出すことができなくなり、清算を余儀なくされました。ジェネシスは23億6,000万ドルの融資により、3ACの最大の借り手でもある。しかし、ジェネシスがすべての担保を清算した後でも、3 AC にはまだ 12 億米ドルの未払い金があり、その穴は DCG によって埋められました。 3 AC の流動性危機もジェネシスに打撃を与えており、第 3 四半期の報告書によると、ジェネシスのローン組成と取引量は大幅に減少し、第 2 四半期 (404 億米ドル) では 79% 減少しました。それだけでなく、ジェネシスは帳簿リスクを削減し、流動性ポジションと担保の質を強化し始めています。

しかし、安堵のため息をつく間もなく、ジェネシス社は再びFTX倒産危機に見舞われ、デリバティブ部門はFTX取引口座に1億7,500万米ドルをロックしており、DCGは緊急に1億4,000万米ドルを注入したものの、ジェネシス社の流動性は枯渇していた。そして、バランスシート上の特定の非流動性資産による流動性の逼迫を理由に、融資と担保償還の停止を開始し、投資家に10億米ドルの緊急融資を求めた。この間、DCGは9月にもチーム、取締役、取締役顧問の名前、役職、写真を削除し、幹部の多くも退職したことも明らかになった。さらに、Grayscaleがビットコイン準備金証明書とコールドウォレットアドレスの開示を一度拒否したため、Genesis、DCG、GBTCの解散に関するさまざまな噂が広まり始めました。

データ分析プラットフォームのアーカム・インテリジェンスのダッシュボード分析によると、ジェネシスのピーク時には50億ドル近くのトレーディング資産があったが、現在の同社のトレーディング資産は約2億3,800万ドルの価値がある。過去 3 か月間で、ジェネシスは FTX から 9 億 3,256 万ドル相当の FTT トークンを受け取り、同じ期間にアラメダ リサーチから 1 億 4,110 万ドル相当の FTT トークンを受け取りました。したがって、ジェネシスはFTTトークンを担保としてFTXとアラメダに大量の融資を行う可能性が高く、FTXの下落によりこれらの担保の価値はほとんど残らなくなるでしょう。

Genesis OTC は過去 7 日間で、2 億 5,090 万ドル相当の USDC 償還、1,830 万ドル相当の USDT 償還、2,000 万ドル相当の DAI 償還を含む、約 3 億ドルのステーブルコイン償還を処理しました。それは、ジェネシスが利用できる資金が減少していることを意味します。

ただし、Genesis は GBTC などの製品の流通において重要な役割を果たしていません。 10月、グレイスケールが新たに立ち上げたブローカー・ディーラーであるグレイスケール・セキュリティーズが、ジェネシスの元のブローカー事業を引き継いだ。それだけでなく、Coinbase によってリリースされたグレースケール資産レポートは、GBTC が十分なビットコインの準備金を持っていることも示しています。現在、グレースケール ビットコイン トラスト GBTC は 635,000 以上の BTC を保有しており、その価値は現在 100 億米ドル近くに相当します。グレースケール イーサリアム トラストはさらに多くのビットコインを保有しています。 300万ETH以上、約33億米ドル相当。

しかし、ジェネシスは依然として5億米ドルの緊急資金を必要としており、GBTCの現在のマイナスプレミアムは42.7%に達しており、これはグレイスケールが危機に瀕していることも意味している。興味深いことに、FTXの破産話と同様に、ジェネシスの事業の一部が将来的に利益相反を起こす可能性があるという懸念から、ジェネシスもバイナンスに融資を求めたが拒否された。それだけでなく、ジェネシスとDCGの間の資金調達問題はFTXとアラメダの間の資金問題と似ているようで、ブルームバーグによると、この問題に詳しい関係者の話として、ジェネシスの貸借対照表には28億ドルの融資残高がある（100億ドルから減少）融資残高）をみると、2023 年 5 月に返済期限が到来する DCG の負債 5 億 7,500 万ドルを含め、融資の約 30% が関連当事者に発行されました。それだけでなく、「ジェネシス・グローバル・キャピタル」と呼ばれる融資子会社もジェネシス・グローバル・トレーディングに資金を融資している。これに関して、DCGの創設者兼最高経営責任者（CEO）のバリー・シルバート氏は、これらの融資は主に投資機会に資金を提供し、従業員以外の株主からDCG株を買い戻すために使用されるが、これらの融資は公平に構成されており、価格は一般的な市場金利で設定されていると説明した。

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破産寸前のジェネシスは自業自得？

現在、ジェネシスは破産を含むさまざまな選択肢を検討するために投資銀行モーリスを雇っているが、最終決定は下されておらず、同社は依然として破産保護申請を回避する可能性がある。

しかし、ウォール街の投資銀行バーンスタインは調査報告書の中で、たとえジェネシスがローンブックの流動性を調達できずに破産を申請したとしても、債権者はGBTCの資産を請求することはできないだろうと述べた。 GBTC の信頼構造は、その保有者を保護し、DCG または DCG グループ エンティティ内の障害に対する保護を維持します。同時に、このレポートは、最悪のシナリオでも DCG が Genesis よりも Grayscale を維持することを好むことを明らかにしました。

業界最大の金融機関であるジェネシスは、リスク管理の欠如が原因でこのような事態になった可能性があります。 3 ACキャピタルの創設者である蘇朱氏は、ブルームバーグとの最近のインタビューで、ジェネシスが2020年の早春に数十億ドルのローンを一度に返済したため、金融機関の間でパニックが引き起こされたと述べた（預金顧客の固定金を約束したため）。を返します）、またお金を借りてほしいと頼まれました。私たちとアラメダ・リサーチのことを考えてみてください。これまでのところ CeFi 分野で最大の借り手として、私たちは徐々に「無制限のバックアップ」という幻想を抱いてきました。

蘇朱氏は、「金融業者や証券会社がインサイダー取引に関与してきたため、業界は大手商社にブラックボックスを課し、それが徐々に秘密主義と不透明性の文化を生み出している。」今日の一歩はまさに自ら招いた行為であると述べた。

現在、方向性エクスポージャーと資本損失に直面しているジェネシスは、(3 AC と FTX の破産により) ジェネシスが設立以来生み出した資金よりも多くの資金を失いました。ルミダ・ウェルス社のラム・アルワリア最高経営責任者（CEO）が語ったように、ジェネシスには今後2つの道があり、1つはDCG持ち株会社レベルで資金を調達し子会社に資本を注入することであり、もう1つは買収されることである。

さらに、どの機関がすでにジェネシスの影響を受けていますか?

Gemini 

ジェネシスの出金停止の影響を受け、億万長者のウィンクルボス双子の取引プラットフォームであるジェミニは出金停止を発表し、顧客がアーンプログラムからの資金をできるだけ早く償還できるよう支援すると述べた。 Gemini の他の製品やサービスには問題は発生していませんが、プラットフォームでは多額の資金流出が発生しています。

Circle

USDC発行会社であるCircleは、Circle Yieldは過剰担保の通常利回り商品であるとツイートした。 Genesis は、このサービスにおける Circle の取引相手です。 2022 年 11 月 16 日の時点で、Circle Yield の顧客のローン残高は総額 260 万ドルで、強固な担保契約によって保護されています。現在のローン残高は過大担保となっており、Circle は潜在的な損失に対してローンを保証します。 「現在、Circle Yieldの年間利回りは短期的には0.25%、長期的には0に低下しています。

Gopax

韓国の仮想通貨取引所ゴパックスは、同社の仮想通貨資産管理商品GOFiがパートナーのジェネシスによる償還停止の影響を受け、現在元利金の返済が遅れていると発表した。顧客の資産をジェネシスから守るため、ジェネシスに対し全資産の返済を求めたが、まだ返済は行われていない。プラットフォームの資産と GOFi 製品の資産は別々に保管され、Gopax の入出金には影響しないため、GOFi 以外の顧客の資産は影響を受けません。さらに、DCG は Gopax の第 2 位の株主です。

「DCGはジェネシスの債権者と交渉し、全員が破産を回避することでDCGは存続できる。あるいは、債権者が取引を拒否してジェネシスが破産し、その後何年もの法廷闘争を経たとしても、DCGの結果は同じ（悪い）になるかもしれない。」メッサリの創設者であるライアン・セルキス氏は、ジェネシスと債権者の和解は飲み込むには苦い薬ではあるが、間違いなくすべての当事者にとって有益になる可能性があると述べ、2つの仮説が浮上したと述べた。