2021年、Coinbaseは80億ドルの収益、36億ドルの純利益、14ドルのEPSを生み出したが、今ではCoinbaseが以前の栄光を取り戻すことができるかどうかは誰にも分からない。この記事では、人々にこの「上場仮想通貨取引所」についてより深く理解してもらうために、Coinbaseの中長期的な見通しの分析に焦点を当てます。
Coinbaseが上場する前の2021年4月、CEOのブライアン・アームストロング氏は投資家に次のPPTをデモしました。
このことから、Coinbase が自らを「経済的自由の実現」に重点を置いた Web 3 プラットフォームとして位置づけていることがわかりますが、当時の Coinbase の財務状況を見てみると、Coinbase は実際には儲かる暗号化小売仲介会社であるはずであることがわかります。 2021年の純収益の88％は小売取引手数料、5％は機関取引収益、残りの7％は「サブスクリプションおよびサービス収益」によるものとなる（以下のグラフを参照）。
2021年のパフォーマンスをさらに内訳すると、Coinbaseは2021年に1兆7000億ドルの取引量を促進し、そのうち68％が機関投資家、32％が小売業者からのものでした。機関投資家の取引量は小売取引量の2倍以上でしたが、Coinbaseでは小売収益が18倍に増加しました。なぜ？それは簡単です。個人取引は機関投資家よりも収益性が高いのです。 Coinbaseの2021年の個人取引の混合収益率は1.21%に達しますが、機関投資家取引の混合収益率はわずか0.03%で、その差は約4,000倍です(以下の図を参照)。
Coinbaseの中長期的な見通しについて考えるとき、私たちは2つの質問をする必要があります。
Coinbaseの小売取引収益源は持続可能ですか?
Coinbaseの他の収益源はさらに大きな規模に成長できるでしょうか?
副題
Coinbaseの小売取引収益は持続不可能です
今後 3 ～ 5 年間の Coinbase の主な問題は、他の収入源が爆発的に増加するまで、小売顧客ベースが会社の基礎を支えられないことです。主要な小売ユーザーベースの場合、Coinbase 暗号通貨ブローカーの最低手数料率は 1.49% であり、少額の米ドル取引の場合、実効手数料は 10% を超えることもありますが、一方、Coinbase Pro の最高手数料率はわずか0.60%で、Coinbase全体の手数料率より50%低い。この観点から見ると、小売ユーザーは「だまされている」と感じるかもしれないが、結局のところ、誰もが永遠にそれほど「無知」であるわけではない。
さらに重要なことに、Coinbase は他にも 3 つの課題に直面する必要があります。
集中型取引所からの課題: Coinbase には、Binance と FTX という 2 つの最大の競合他社があります。前者は 600 以上の暗号通貨を提供し、その子会社である Binance US は「100 以上」の暗号通貨を提供し、FTX は 300 以上の暗号通貨を提供しています。FTX US 社は「以上」を提供しています。 20の暗号通貨」。対照的に、Coinbase にはいくつかの欠点があり、2022 年第 1 四半期の株主レターによると、Coinbase は現在 212 件の資産保管と 166 件の資産取引をサポートしていますが、おそらくその利点は米国市場に限定されています。
伝統的な金融機関からの挑戦: 今後数年間で仮想通貨の規制状況が明確になれば、ゴールドマン・サックスやJPモルガン・チェースのような伝統的な金融大手が間違いなくこの分野に参入し、Coinbaseに対する競争圧力はさらに高まることは間違いない。
分散型取引所からの課題: 分散型取引所である Uniswap は、プラットフォーム上で 1,000 を超えるトークンをわずか 0.3% の取引手数料で利用できます。 DEX は暗号通貨取引市場シェアを獲得しており、この傾向は今後も続く可能性があります (下のグラフに示すように)。
それだけでなく、仮想通貨スポットの取引高に関するデータは、Coinbaseの市場シェアも2022年には低下傾向にあることを示唆しています（以下のグラフに示すように）。
副題
Coinbaseの収益源は大きく不均一である
Coinbaseの収入源は「部分的」であり、中核となる小売取引事業の収入を他の収入で置き換えることはほぼ不可能です。
2021年、Coinbaseの収益の7%は、いわゆる「サブスクリプションおよびサービス収益」によるものとなる。これは、ブロックチェーン報酬収益、カストディ手数料収益、金利収益、手数料収入活動収益、およびその他の収益の5つの別々のセグメントに分割される。図に示すように、次のようになります。
次に、最も楽観的なシナリオに従って、これらの収入源の将来の見通しを推定してみましょう。
ブロックチェーン報酬収入: この収入源は、Coinbase が実行中のバリデータ (主にイーサリアム) から受け取るステーキング報酬です。次のサイクルでイーサリアムが上限の 1 兆米ドルに達し、30% の約束率で 5% の約束収益率を生み出すことができると仮定すると、これは毎年約束される 150 億米ドルの対応可能な市場価値に相当します。 Coinbase が現在のネットワーク市場シェアの 14 % を維持できれば、ブロック報酬収入は約 20 億ドルに相当します。
保管手数料収入: Coinbase は暗号資産の保管手数料を顧客に請求します。 2021年、Coinbaseは2,340億ドルの暗号資産を管理し、1億3,600万ドルのカストディ手数料収入を得ました。これは、期間カストディ手数料率が約0.06%であることを意味します。次のサイクルで仮想通貨の時価総額が10兆ドルに達し、コインベースが現在のカストディ資産の市場シェアを維持すると仮定すると、そのカストディ収益は6.25倍の8億5,000万ドルに増加する。
利息収入: Coinbase は、プラットフォームを通じて顧客の法定通貨資金をホスティングすることで得られる利息収入の一部を取得し、この収入項目がカストディ手数料収入の増加とともに増加すると仮定すると、約 4 億米ドルの収入を得ることができます。
手数料収入活動収入: 特定のブロックチェーンプロトコルの教育コンテンツに参加する顧客に対して、Coinbase は獲得した暗号通貨から手数料を受け取り、次のサイクルで約 1 億ドルの収益を得ることが見込まれます。
その他のサブスクリプションおよびサービス収益: この収益は主に暗号化インフラストラクチャ プラットフォーム Coinbase Cloud から来ており、この収益源が次のサイクルで 10 倍に成長すると仮定すると、Coinbase は 6 億 9,000 万ドルの収益を獲得すると予想されます。
副題
Coinbase のその他の質問
Coinbase には現在、他に 3 つの厄介な問題があります。
人員過剰。現在、Coinbaseには6,000人以上のフルタイム従業員がおり、これは8,000人以上の従業員を抱えるBinanceに次いで2番目であり(ただしCoinbaseのスポット取引量はBinanceの約10%にすぎない)、約600人の従業員を抱えるFTXよりもはるかに多い。
デリバティブビジネスはありません。現段階では、FTXは米国商品先物取引委員会に対し、暗号化デリバティブビジネスに対する規制措置を明確にするよう懸命に働きかけており、明確な規制が与えられる限り、コインベースもこの分野に参入すべきだが、バイナンスやFTXに遅れを取るのは必至だ。現在の市場を支配しているのは
エピローグ
エピローグ
全体として、Coinbaseの中核となる小売取引ビジネスは非常に儲かるが持続可能ではなく、長期的にはこの収益源は先細りになり、最終的にはゼロになる可能性が高いことはほぼ確実である。一方で、Coinbaseのサブスクリプションおよびサービス事業が、すぐに小売取引収益に取って代わられる可能性は低い。さらに悪いことに、小売取引を超えて拡大しようとするコインベースの試みは、特にNFTマーケットプレイスでうまくいっていません。
Coinbaseのビジネスを冷静に分析したところ、同社は今後3～5年間、非常に不確実で不利な基本的道筋に直面しており、近いうちに再び成功する可能性は低く、おそらく二度と成功しない可能性があることが示唆されている。
この記事があなたのお役に立てれば幸いです。
