このテキストは、Nansen認可、Odaily の翻訳者 Katie Koo が編集しました。
少し前の stETH アンアンカー事件のさらなる発展に伴い、このトピックに関して多くの憶測が飛び交いました。 Curve の stETH/ETH プールはバランスが崩れており、これは明らかに UST アンペッグに遡ることができます。
ナンセン氏の報告書は、LUNAの爆発から始まり、その後に起こった仮想通貨巨人の一連の「ドミノ倒し」を網羅しており、stETHの大規模取引のウォレットを把握した上で、さまざまなエンティティについて徹底的な調査を実施し、そのウォレットを分析している。取引行動。結論は次のとおりです。
stETH は ETH のデリバティブですが、厳密に言えば、ETH と同等に取引される (つまり、1:1 ETH ペッグされる) 必要はありません。
stETH の価格は依然として変化しているため、他の人が ETH よりも安い価格で stETH を購入する機会が生まれます。
副題
アンカーされていない StETH が Curve TVL にヒット
UST がアンアンカーされる前は、stETH と ETH の価格は比較的同等でしたが、UST の爆発後、stETH/ETH の為替レートは 1:1 を下回り始め、それ以来、その差は拡大し続けています。
6月1日から7日まで、CurveプールのETH/stETH比率は0.45で比較的安定しており、stETH価格は0.98ETHでした。 stETH/ETH 為替レート下落の兆候は 6 月 7 日に現れ始め、ETH 残高が減少し、stETH 残高が増加しました。
6月9日から6月10日まで、stETHが0.97の割引で取引され続けたため、ETHとstETHの残高は両方とも100,000以上減少しました。不安定なマクロ環境を考慮すると、これによりユーザーは流動性を引き出したり、ETH のために stETH を売却したりすることでポジションのリスクをさらに回避するようになりました。流動性の喪失とさらなる売り圧力がstETHにさらなる圧力をかけ、為替レートは6月11日に0.94の安値まで下落した。
副題
下落の 4 日前より早い大口償還
ETHと比較してstETHの価格が下落した原因を理解するために、6月に大量のstETH送金を行ったウォレットを調べました。最初の価格下落は 6 月 7 日に発生しましたが、一括償還は 6 月 3 日に始まりました。
以下のグラフは、6月1日から6月12日までのstETHでの最大のトランザクションを示しています。このデータに基づいて、主に6月3日から6月11日までの各エンティティの上位取引を分析しました。
副題
暗号化資産管理プラットフォーム Amber Group は何をしているのですか?
6月10日8時37分（全文はUTC時間に基づく）、Amber Group（0x12b5c9191e186658841f24319433c47278f68e075）はstETH-ETH Curveプールからすべての流動性、合計83,380.47 stETHと26,733.52 ETHを引き出しました。当時のstETHの価格は0.96ETHでした。 Curve プールの ETH/stETH 比率は 28% であるため、Amber Group はおそらく、ETH がさらに流出する前に流動性を「維持」しようとしていると思われます。
副題
仮想通貨融資プラットフォームCelius
以下で分析されるウォレットには次のものが含まれます。
6月8日から6月9日にかけて、セルシウスはウォレットAでの複数の取引を通じて合計50,000stETHをAaveから引き出しました。資金はウォレット A の近い取引相手であるウォレット B に送られ、次にウォレット C を経由して最終的に FTX 預金に送金されます。これは OTC (店頭) 取引のシグナルである可能性があります。
同じ期間に、ウォレット D は追加の資金を WBTC、USDT、USDC、DAI の形式でウォレット A に送金しました。これらの資金は、担保を増やすか、Aave と Compound の負債を返済するために使用されました。
市場のボラティリティと顧客の償還ニーズへの対応を考慮すると、セルシウスは流動性の問題に直面する可能性がある。 stETH-ETH Curve プールが枯渇し、流動性が枯渇すると、セルシウスは stETH ポジションを終了するのに十分な流動性を持たなくなります。イーサリアムの合併後 6 ～ 12 か月以内は、stETH を ETH に交換できなくなり、ETH を取引できる唯一の仲介者は流通市場になります。 409,000 stETH が Aave にデポジットされ、Compound には 127,000 ETH のみが残っていたため、セルシウスはスリッページ損失を被ることなく stETH をオンチェーンで「オフロード」することができませんでした。さらに、CEX はカーブプールと比較して流動性と取引量がごくわずかであるため、CEX を介したダンピングは不可能です。
さらに、6月8日から12日までの間、セルシウスはウォレットAを使用してCompoundとAaveからUSDCとUSDTを借り、おそらく償還を賄うためにその資金をウォレットEに送金しました。合計5,950万ドルのUSDCと200万ドルのUSDTがオンチェーンで借りられました。ウォレット A も 112,500 ETH を引き出し、ウォレット E に送金します。健全なローン対価値比率を維持するために、ウォレット D からウォレット A に資金を継続的に送金して、ローンを返済し、担保を補充します。
6月10日～12日: セルシウスが出金を停止した後、ウォレットBは合計108,900 ETHをウォレットFに送金し、同額を0xfdc8eb4815e58152c956c367323b5e08d29f0438 (FTX入金アドレス)に送金し、その後0xc098b2a3aa256 d2140208c3de6543に送金しました。 aaef5cd3a94 (FTX アドレス)。
ウォレット B のこれらの資金は複数のウォレットからのものです - ウォレット A から 52,800 ETH、ウォレット F から 42,000 ETH、ウォレット D から 13,600 ETH、0x07ce9e0375497c81c603c63f37ffbc03860c23f9 および 0xe081abb7d9e327e89a13e から 1400 ETH 65b3e2b6fcaf2eceb97 から 1000 ETH。
6月13日の午前1時から2時にかけて、ウォレットBも合計9000 WBTCを0x76a05277b81b9ca6c06c9ab4136116fc53e9c9e1（FTX入金アドレス）に送金しました。これらの資金はすべてウォレット A からのものです。
副題
クジラウォレット
前述のエンティティに加えて、6 月 1 日から 15 日の間に重要な stETH トランザクションが行われたクジラ ウォレットも調査し、7 つのキー ウォレットに絞り込みました。
1. ウォレットアドレス: xd275e5cb559d6dc236a5f8002a5f0b4c8e610701 (大手 DEX トレーダー)
6月3日15時18分、ウォレットはstETH-ETH Curveプールから47353 stETHと3991 ETHのすべての流動性を引き出しました。この時の比率は0.978stETH/ETHでした。 20 分も経たないうちに、ウォレットは担保を補充するためにすべての資金を Aave に入金しました。 6月10日の13:40から6月13日の15:54まで、ウォレットはETHとstETHを複数回取引し、3421 stETHの純利益を獲得し、最終的にAaveローンポジションに入金されました。ここには悪意のある活動はないようです。ウォレットは単にCurveから流動性を取り出し、それを担保としてAaveに預けているだけで、市場の変動時の清算を防ぐ可能性があります。
2. ウォレットアドレス: 0xca2c8b7664fa4169bd85da72a968dab9b78f5882 (大規模なトークン所有者)、0x7ccd3befb83154b99c02f4dd5aec5dd76f1ee0b2 (大規模な ETH 所有者)
6月6日の午後9時から10時の間に、2つのウォレットがstETH-ETH Curveプールからすべての流動性を引き出しました：54076 stETH/23515 ETHと54103 stETH/23489 ETH。どちらのウォレットもまだすべての stETH を保持しており、Curve から流動性が削除された時点では、stETH/ETH 比率は 0.978 でした。おそらく、両方のウォレットがプール内の非流動性を回避したかったため、先制的に流動性を除去することを決定したと考えられます。
3. ウォレットアドレス: 0x1b2382E16268c26F5dfC814a84ae156671362B5C、0x2E85891e813b9Bd72db0b9065414B9888D1FDFDD
6月8日の4時57分から6時32分まで、2つのウォレットはFTX取引所ウォレットからそれぞれ22855 stETHと19998 stETHを受け取りました。 6月8日7時45分、0x1bはCowswapを通じてすべての22855 stETHを22323 ETHに交換し、0x2EはCoWプロトコルを通じて19998 stETHを19481に交換しました。次の 2 日間で、交換された ETH は FTX 入金アドレスに送信され、ウォレットは空になりました。どちらのウォレットもFTXからETHを追加したものであり、まったく新しいウォレットであることに注意してください。
4. ウォレットアドレス: 0xcde35b62c27d70b279cf7d0aa1212ffa9e938cef
ウォレットは6月10日2時42分にstETH-ETHプールから38,420 stETHと2,706 WETHのすべての流動性を引き出しました。その後、担保を補うために、すべての stETH 資金が Aave ローンに入金されます。 6月10日から12日にかけて、Aaveローンを返済することでさらにリスクを軽減し始めた。
5. ウォレットアドレス: 0x5f8f52ddc15990a45ba5aab85dfd9fdfae11b661
副題
仮想通貨ヘッジファンド - Three Arrows Capital
6月1日から6月11日までの間に、合計18,050 ETHが3ACからDeribitに送金され、そのほとんどは6月7日以降に引き渡されました。デリバティブへのこれらの ETH 入金は、3AC の現在のポジションを保護するため、または新しいポジションを取るための追加担保として使用され、それによって 3AC の現在のポートフォリオをヘッジすることができます。
6月7日1時41分、ウォレットAはBlockFiから大量の29054 stETHを引き出し、ウォレットBに直接送金しました。その直後、受け取った 9710 stETH が担保として Aave に預けられました。
同日2時20分、ウォレットBが先に預けた9709stETHを担保としてAaveから7000ETHを借り入れたため、3ACは警戒を強めた。 5 分以内に、7000 ETH はすぐに 3AC の FTX 入金アドレスに送られ、販売される可能性がありました。この取引は、ETH価格への下落圧力に対するヘッジとして使用される可能性があります。
6月8日、おそらく3ACはまだ自分たちの立場にかなり満足していたのだろう。ウォレット B が Aave から 1785 stETH 担保を引き出し、ウォレット E が 0x プロトコルで 9400 wETH を 9652 stETH に交換していることが観察されます。
トランザクションの直後、ウォレット E は 700.48 wETH と 9652.89 stETH を Curve stETH 集中プールに入金します。
興味深いことに、6 月 8 日から 9 日にかけて、ウォレット D が Nansen で非常にアクティブであるとマークされたウォレット (0x962fe6f349c320417e1992443c0852b1d95060f2) から 2,500 ETH を受け取り、Deribit から 1,700 ETH を受け取り、4000 ETH が再び FTX に送金されたことがわかりました。
6月11日、ウォレットEは6月8日に追加されたCurve stETH集中プールから流動性を取り出し、10387.66 stETHをウォレットFに送金し、受け取った7282.4 stETHを担保としてAaveに預け、4790 ETHを借りてDeribitに直接送金しました。 。
6 月 13 日、パニックの兆候が見え始めました。ウォレット G は、wstETH のラップを解除し、wETH と引き換えにカウ プロトコルを通じて販売し始めます。このウォレットのみ、その日カウプロトコルでの5回のトランザクションで約46,100 wETHを49,022 stETHに交換しました。
これらのwstETHの大部分はウォレットIからのものであることが確認されており、6月13日から14日にかけて、このウォレットだけで合計34,600wstETHがウォレットGに送金されました。
ウォレット G はまた、Curve stETH プールから 675.1 steCRV の流動性を引き出し、679.9 ETH と交換します。興味深いことに、ウォレット G は、ナンセンが「巨大なクジラ」と名付けたウォレット H にも 2 つの大規模なトランザクションを送信しました。 steCrv トークンは、Curve stETH-ETH プール内のシェアを表します。
これら 2 つのトランザクションのうちの 1 つ目は、6 月 13 日の 4:11 に 12967 ETH を H ウォレットに送金したものです。その後、17:35頃、33856 ETHの別のトランザクションが同じウォレットHに送金されました。
6月14日、3ACはAaveの負債を積極的に返済した。
8:08 から、ウォレット D は 9 回のトランザクションで FTX から 14,950 ETH を受け取りました。このうち4790ETHは8時17分にWallet Fに送金され、その後8時19分にローン返済のためにAaveに送金されました。
同日、ウォレット B とウォレット F も Aave の担保として stETH を禁止し、Aave のポジションを終了しました。 9:10に、少なくとも88626 stETHがAaveから発生しました。
午前中を通して、ウォレットB/C/FがAaveからstETH担保を引き出し、0xプロトコルとCoWプロトコルのstETHポジションで所有するstETH（以前にAaveから引き出したものを含む）をETHと交換することで清算しているのを観察しました。これらのETHの大部分は、Aaveでの3ACのローンの返済にも使用されました。その後、ウォレット C は以前に受け取った ETH を DAI に売却しました。
ウォレット B は 2 回のトランザクションで累積的に 38900 stETH を 36718 ETH に取引しました。
ウォレット C は、17,780 stETH を 16,625 ETH に累積取引し、これを使用して 2,000 万 DAI の取引を行いました。
ウォレット F は 7284 stETH を 6981 ETH と交換します。
要約する
要約する
最近、stETH の「アンアンカーリング」についてよく話題になっていますが、現在の状況の基礎は 1 か月前の UST クラッシュの際に築かれました。
Curve 上の stETH の主要な流動性プールを観察すると、最初の大きな流動性の低下がこの期間中に発生し、プール内の stETH と ETH の準備金が著しく不均衡になっていることがわかります。 Terra の最大のプロトコルである Anchor には大量の stETH が存在していましたが、Terra の最終的な崩壊により、大部分が 5 月 7 日から 16 日の間にメインネットに戻りました。 5月8日、おそらくUSTのアンアンカーリングに抵抗するため、単一の団体が74,700 stETHをTerraからクロスチェーンブリッジ経由でメインネットに転送し、そのほとんどをUSTに売却した。その後のクロスチェーン活動は、Terra のクラッシュや stETH のスタック、またはチェーンのセキュリティの弱体化による枯渇への懸念によって引き起こされた可能性があります。
これによりstETHに対する売り圧力が高まり、stETH/ETHCurveプール内の多くのLPが流動性を撤回するきっかけとなった可能性があり、その中で最大のものは3ACとセルシウスで、5月12日に合わせて7億8,000万ドル相当の流動性を引き出した。（注目に値するのは、3AC もセルシウスも、この期間中 stETH の大きな売り手ではなかったし、主な形式として stETH の形でプールから大量の流動性を引き出したにもかかわらず、stETH の大部分を保持しなかったことです)。その結果、Aave で stETH/ETH ポジションを（過剰に）レバレッジしていた他の大手プレーヤーの一部が、1 に近い stETH:ETH 価格比に依存していたポジションを巻き戻そうとし、stETH に対するさらなる売り圧力を引き起こしました。現時点では、メインの stETH Curve プールは回復しておらず、依然として大幅に低い流動性と深刻な ETH/stETH の不均衡を維持しています。
最近のイベントでのカーブプールからの撤退は、多くの人が投資のリスクを回避したいことを示しています。セルシウスや3ACなどの大手企業は市場低迷の影響を受け、stETH/ETH価格の偏りがさらに悪化しました。セルシウスの場合、顧客の償還を満たすために流動性を維持することが最優先事項かもしれない。したがって、負債を返済してレバレッジ資産を保護しながら、他の流動資産への依存から脱却する必要があります。引き出しの停止は、セルシウス社に投資の再調整とリスク管理の時間を与えながら、取り付け取り付けを防ぐのに役立つ可能性が高い。
オンチェーンデータから、3AC が 6 月 9 日から 11 日の間に stETH の価格を ETH の価格から大きく逸脱させる可能性は低いことがわかりますが、この「伝染」の被害者であるようです。 3AC の健全なリスク管理の欠如と過剰なレバレッジは、stETH の「アンアンカー」によって爆発した爆弾であると言えます。前述したように、3AC は 6 月 13 日と 14 日まで ETH とステーブルコインの両方に対する stETH ポジションの巻き戻しを開始しなかったので、おそらくリスクが軽減され、損失が軽減されました。
