今日はStETH/ETHについて話しましょう。つまり、取引ペアの流動性が間もなく枯渇するということです。名前が示すように、stETH は ETH 上の誓約バージョンであり、その目的は統合された ETH のセキュリティを保護することです。まずはstETHとは何なのかをご紹介します。

stETH はイーサリアム エコシステムのサポーターであり、スマート イールド プログラムは ETH 収入を生み出すための最高のリスク リワード レシオを提供することに尽力してきました。ネイティブ プロトコルを使用したステーキング戦略は、単一資産で利回りを生み出す最もリスクの少ない戦略です。ネイティブ ステーキング戦略を従来の金融における国債が直面するリスクと比較できます。

イーサリアムステーキングにおいて慎重に分析する必要があるリスクは、ステーキングメカニズムを提供するプラットフォームのカウンターパーティリスクです。 Lido は、内部デューデリジェンスとリスク評価分析により、最良の担保提供者として認定されました。 Lido は業界で 4 番目に大きな TVL を持ち、イーサリアムは 1 位であり、ETH の流通供給量の 32% (420 万 ETH) を保有しているため、イーサリアム コミュニティもこれに同意しています。

したがって、stETH と ETH の間には 1 対 1 の対応が存在する必要があり、Curve には流動性プールが存在します。しかし、現在、Curve の流動性プールは非常に不均衡になっており、stETH の割合は 75% に近づき、前例のない傾斜率となっています。

これにより、stETH から ETH への変換率は 1.03:1 となり、その傾向はさらに増加し​​ています。

理論的には、アンカリングのリズムは流動性プールの傾斜率によって決まります。 A 要素の質問に関しては、要するに、stETH マイニング プールは現在危機的なレベルにあり、デカップリングがいつでも加速する可能性があります。 stETH と ETH は 1 対 1 でペッグされており、合併は数か月以内に行われます。現在、stETHを購入することは収益性の高い裁定取引であるように見えますが、これは資産の裏付けがないUSTとは大きく異なります。では、なぜ投資家は撤退する必要があるのでしょうか?

アラメダ・リサーチがそのポジションから撤退していることに注目してください。スリッページ損失にもかかわらず、数時間以内にほぼ 50,000 stETH が引き出しられました。

周知のとおり、アラメダは市場において非常に鋭い嗅覚を持っています。実際、彼らはリド島の stETH 保有者上位 7 名に入っており、彼らの動きは争いを引き起こす可能性が高い。

次に、他の大株主を見てみましょう。まずは融資プラットフォームCeliusから始めましょう。セルシウスは約15億ドル相当の45万stETH近くを所有している。彼らはこれらのstETHをAaveに担保として預け、約12億ドルの資産を貸し付けている。

それは大したことではないかもしれないが、セルシウスは流動性のある投資家の償還ポジションを急速に使い果たしている。彼らは数十億ドルの非流動資産を利用して巨額の融資を行い、顧客の償還を返済した。セルシウス社は苦戦しており、過去 1 年間のハッキングで巨額の資金を失い、状況は悪化するばかりです。当初、彼らはステークハウンド イベントで 7,000 万ドルを失いました。 (注: 6 月 7 日、Dirty Bubble Media によると、暗号化融資プラットフォームであるセルシウス ネットワークは、ステークハウンドの秘密鍵が紛失したことで少なくとも 35,000 ETH を失ったとのことです。)

その後、さらに 5,000 万ドルが BadgerDAO の盗難で失われました。それに加えて、最近のLUNA暴落で顧客の預金5億ドルが消え去った。彼らの顧客資金の無謀な操作は言葉では言い表せません。これらは公開情報の盗難被害のみであり、その他の未知の盗難事件も排除されません。

投資家は現在、毎週 50,000 ETH のレートでポジションを償還しています。つまり、セルシウスには 2 つの選択肢しかありません。

1. stETH を ETH に交換し、その後ステーブルコインに交換して流動性を高めます。

2. stETH に抵当を入れ、ローンで顧客に返済します。

最初のオプションを選択した場合、約 450,000 stETH を保有することになりますが、Curve のプールには 242,000 ETH しかありません。売却のたびに取引ペアの為替レートの乖離が拡大し、取引ペアにとって大きな損失となります。

Uniswap にはまだ約 500 万ドルの stETH 流動性があり、CEX の流動性は不明です。しかし、CEX、Uniswap、Curve の流動性は、すべてのポジションを売却するのに十分ではないはずです。可能であれば、Curve で販売するのではなく、CEX に直接アクセスする必要があります。

stETH の取引ペアは ETH のみです (FTX には USDC 取引ペアがありますが、その割合は非常に小さいです)。つまり、stETH が ETH に置き換えられた後は、ETH も売り圧力にさらされることになります。

彼らはstETHで多額の資金を借りており、これらの数十億ドルの売却により、彼らの住宅ローン比率はさらに危険になるだろう。

stETH デカップリングが深刻であるか、市場状況が悪化したとします。

アラメダは清算される可能性がある。借入はより高価になり、市場の状況により担保の価値は下がり、ペッグ割れでの売却によりコストが増加し、流動性が枯渇します。負のフィードバックループ。

もう一つ注目に値するのは、AaveがstETHのような非流動性資産をどのように清算するかである。

彼らはこれらの資産に対して責任を負っているのでしょうか、それともETH価格の下落の危険を冒しながら数か月間非流動性を維持することを余儀なくされているのでしょうか？彼らは何をすべきでしょうか？

セルシウスは清算前に償還のため凍結される可能性が高い。

セルシウスには資金調達が数週間しか残されておらず、デカップリング、借入手数料、合併の遅れなどのリスクにより多額の損失を被っている。凍結するのも時間の問題のようです。

この場合の巨大なクジラは彼らだけではないことを忘れないでください。他のクジラが血の匂いを嗅ぐと火に油を注ぐことになり、先物市場を空売りしながら他のポジションを清算することになる。おそらくこれが、アラメダが 50,000 stETH を捨ててステーブルコインと交換した理由でしょう…

SwissBorg などの資産管理プラットフォームは、約 80,000 stETH の顧客資産を保有しています。彼らのウォレットを見ると、彼らはCurve流動性プールのstETHに2,700万ドルを投資しており、51,000 stETHが利用可能です。彼らが流動性プールから出てstETHを放出すれば、セルシウスはジレンマに陥るだろう。

宴会の後、巨大なクジラは去っていきますが、最初に行くのは誰でしょうか？

今日の取引から判断すると、2,400万stETH（約420万ドル）を含む大規模な出口がいくつかありました。

stETH の流動性がますます低下するため、清算が必要な他のポジションがないかセルシウスに注目してください。 LINKでは約700万ドル、WBTCでは4億ドル以上、すでに準備中です...

多くの個人投資家がレバレッジを利用してAaveで裁定取引を行っており、ETHの価格が急落すると状況は非常に醜いものになる可能性がある。

誰もが自分のレバレッジをカバーし、他のポジションを売却するために担保を必要としています。

清算の危険にさらされている

Alameda、a16z、Coinbase、Paradigm、DCG、Jump Crypto、および Three Arrows Capital は、大規模なランが発生する可能性のある 7 つの最大の stETH 保有者であり、セルシウス ネットワークのような他の大規模な stETH 保有者のいくつかを見ると、いくつかの警告が表示されます。兆候。

セルシウス・ネットワークは、15億ドル相当の45万ドル近い$stETHを含む巨大なポジションを持っており、Aaveを担保として使用して$stETHも預けており、約12億ドルの負債を蓄積しているが、それでも問題になるはずはない、急速に稼働していたセルシウス・ネットワークだったという疑問ポジションを償還した投資家に返済するための流動性の不足。数十億ドルが流動性の低いポジションにあり、顧客に償還金を支払うために巨額のローンを利用した。

私がVCまたはマーケットメーカーだったら、次のように行動するでしょう。

1. ポジションを決済し、同時に空売りする。

今日の共有はここまでです。後で他のトラックの主要プロジェクトの分析をお届けします。興味のある方は注目してみると良いでしょう。また、最先端の相談やプロジェクトのレビューも随時整理し、通貨サークルの同じ志を持ったすべての人々を歓迎し、一緒に探索していきます。

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