ジョエル・ジョン、LedgerPrime プリンシパル
翻訳: Kay Feng、Aperture Digital 創設パートナー、NGC Ventures マネージング ディレクター、翻訳承認
フライホイールの詳しい説明は記事の最後をご覧ください
記事を始める前に、この記事は Sumanth Neppalli のインスピレーションを受けて完成したことを思い出していただきたいと思います。GameFi の話題に興味がある方は、ぜひ彼に注目してください。
2021 年 2 月に、私はアクシー インフィニティに関する記事を書きましたが、残念ながら知識と行動の統一はありませんでした。記事を書いたとき、私は 0.7 ドルの価格でポジションをオープンしていませんでした。その後、流通市場で AXS はさらに 200 ドル上昇しました, 140ドルを超えると。
副題
浪人生を理解する
Ronin はもともと Axie エコロジーのために特別に設計されたイーサリアム サイドチェーンであり、そのトランザクション時間とトランザクション手数料はほとんど無視できるほどであり、何百万ものオンチェーン ゲーム トランザクションを可能にします。 Ronin は、Axie Infinity ゲームの重要なインフラストラクチャ サポートであり、すべてのトランザクションとすべてのアセット (Axie エルフ、土地、SLP、AXS、WETH など) が含まれます。このネットワークで現在使用されている PoA (Proof of Authority) コンセンサス メカニズム。つまり、使用する検証ノードの数が減り（現在は 7 つ）、より高速な転送速度が得られます。 Ronin ネットワークの現在の検証ノードには、Binance、Ubisoft、Animoca が含まれます。
注: 昨年 11 月以前に、Binance は Ronin ネットワークでの AXS、SLP、WETH の入出金をすでにサポートしていました。
Ronin は表面的にはゲームに特化して設計されたサイドチェーンですが、同時にゲーム スタジオのトークン エコノミー設計とユーザー獲得を支援する導入に重点を置いて運営されています。機能性、プレースタイル、ポジショニングの面では、BSCやソラナとそれほど大きな違いはないようだ。そこで問題は、ゲーム プロジェクト パーティは開発と展開のために BSC または Solana に行くことができるのに、すでにそのようなソリューションがあるのに、なぜ Ronin のような別のネットワークを選択するのでしょうか?私は次のような答えを出しました。
*歴史的に、ゲーマーは価格に非常に敏感であり、過去 1 年間、イーサリアム ネットワーク上の送金手数料はトランザクションごとに 30 ドルから 50 ドルが継続しており、新規ユーザーにとっては当然のことながら法外な金額です。
*チェーン ゲームのアプリケーション シナリオの大部分は、イーサリアム L1 の分散化の度合いを必要としません。
*Ronin の立ち上げ後、Sky Mavis は Axie Infinity の背後にある親会社から、あらゆる種類のゲームのインフラストラクチャ プロバイダーに変わりました。 USV の古典的なファット プロトコル理論に精通している場合は、もちろんその意味を知っているでしょう。Ronin の価値 - 理論上、基盤となるネットワークの価値は、それに依存するすべてのアプリの価値よりも大きくなるはずです。
Sky Mavis が Ronin でプレイする方法は、ほとんどのプロトコル層プロジェクトがプレイされる方法とは正反対のようです。歴史的に見ると、一般的なアプローチは、多額の資金を調達し、L1 の開発に数年を費やし、同時に環境保護基金を設立し、数百万ドル以上を費やして、まだ開発を行っていない企業に投資するよう開発者を誘致するというものです。実際のユーザーがいる、チェーン構築のエコロジー。意図的であろうがなかろうが、Sky Mavis は現在、ほとんどの L1 とは正反対のことを行っています。彼らは最初に Axie Infinity を開発し、何百万人ものユーザーを獲得しました。言い換えれば、Ronin が始まる前に、ユーザーを獲得するという最も重要な課題を解決しました。開発者が Web 上で何百万ものユーザーを目にし始めると、Ronin での開発に移行するのは時間の問題です。
このシナリオは、2000 年代半ばのモバイル オペレーティング システムの戦いに非常に似ています。BlackBerry が Android と iOS に最終的に負けた理由は、粗悪な製品そのものだけではありません。その時点では、BlackBerry ユーザーは iPhone ユーザーと通信できず、その逆も同様でした。このような代替手段が登場すると、BlackBerry のユーザー ベースは急減し、開発者にとっての魅力は急速に低下しました。
副題
これまでの成果
始める前に、Axie が昨年 Ronin ネットワークで何を達成したかを述べた方がわかりやすいかもしれません。
昨年、Ronin ネットワーク全体の合計 150 万人のユーザーが、40 億ドル以上相当の NFT 取引を完了しました。 AXSには10億ドル以上がアクシーに賭けられている。 Ronin ネットワークには ETH の 2 倍の NFT 購入者が存在し (翻訳者注: データはさらに大きい可能性があります。当社の調査統計では、ETH ネットワーク上の NFT 過去の購入者の数は 500,000 人を超えません)、取引量の 20% です。 。 Ronin でのほとんどの NFT トランザクションは ETH での NFT トランザクションのガス料金のみの価値があるため、これは非常に高額です。私は、イーサリアムは依然として価値の高い NFT のストレージ ネットワークであると考えており、大手企業は Bored Ape や Cryptopunk などの価値の高い NFT をイーサリアムに保存することを好みます。イーサリアムの方が安全だからです。しかし、消費者レベルの NFT アプリケーションが必要とする市場スペースはまだ存在しており、トランザクション頻度は高く、各トランザクションは小規模であり、これがまさに Ronin が行っていることです。
これまでのところ、Ronin チェーンのユーザーは依然として Axie Infinity ゲーム自体を指向していることは言及する価値があります。したがって、これまでのところ Ronin ネットワーク上のトランザクションのほとんどはこの 1 つのゲーム内にありますが、イーサリアム、ソラナ、およびフローはすべて複数のゲーム エコロジーを持っています。結局のところ、Sky Mavis の本当のイノベーションは、L1 自体を提供することではなく、ゲームの経済設計の方法論を深く培って、資産速度 (資産速度、トークン、NFT 回転率) が他のトップ L1 と一致するようにすることです。 —これ これは、RoninとSolanaのNFT購入者の数を比較することで確認できるように、行われました。
Ronin へのユーザーの移行を測定する別の例は、過去 1 週間の Ronin と他のパブリック チェーンの週間アクティブ ユーザー データを比較することです。理論的に言えば、DApps がそれほど多くない新興ネットワークである Ronin の毎週のアクティビティは、Fantom や Polygon よりもはるかに少ないはずです。先ほど述べたように、Ronin の現在のパフォーマンスは 1 つのゲームにのみ依存していますが、より多くのゲームが Ronin にデプロイされると、これらのデータは全体的に高くなることがわかります。
次に、現在の実際のデータを見てみましょう: 2022 年 1 月 27 日現在、Ronin には毎週アクティブなウォレット アドレスが 140 万件あり、これは Polygon のほぼ 2 倍です。もちろん、これは先週の Polygon のネットワーク アップグレードに関連している可能性があります。 Ronin によって開いたギャップは、Polygon がゲーム スタジオへの積極的な投資を望んでいる理由も説明しているかもしれません。つい昨日、Polygon は元 Youtube ゲーム ディレクターが入社したというニュースを発表しました。
Ronin チェーン上のアクティビティを測定する最後の指標は、1 日あたりの平均トランザクション数を観察することです。これまでに、Ronin ネットワーク上の 960 万のウォレットで 2 億 8,900 万件を超えるトランザクションが行われました。 BSC と Polygon では、1 日あたり平均約 700 万件と 500 万件のトランザクションが発生します。
副題
浪人を大切にする
浪人ネットワークを大切にする方法はたくさんありますが、ここでは以下の 2 つの方法と、その他のアイデアをいくつか紹介します。 $RON トークンの総量は 10 億で、そのうち 1 億が Katana (Ronin のネイティブ AMM DEX) のユーザーに割り当てられます。 $RON を獲得する唯一の方法は、過去四半期に Katana に流動性を提供することです。現在の $RON の取引価格は約 3 ドルで、流通しているのは約 3 億ドルです。しかし、まずはこれらを脇に置いて、ファット・アグリーメントの考え方を使って評価を行ってみましょう。
上記で、Ronin の価値はインフラストラクチャ層としての価値を捉えることにあることをほのめかしました。評価の 1 つの方法は、その上のアプリケーション層を測定し、そのパフォーマンスに基づいて評価することです。覚えておいてください - 私は Axie Infinity の収益を計算せず、Katana DEX だけに焦点を当てました。
まず、DappRadar から過去 30 日間の DEX 取引データを収集しました。 Katana はユーザー数約 375,000 人で 2 位にランクされていますが、これらのデータから評価の結論を出すことはできませんが、Katana の大まかな順位はわかります。また、Katana の取引量が Sushi や 1inch よりもはるかに少ないこともわかります。これは、他の取引所がより多くの DeFi ネイティブ顧客にサービスを提供しており、通常、取引量がより大きいためです。
上記のデータによると、来年の Katana の成長曲線を推定できます。私の観点から、過去 30 日間のデータから 20 億トランザクションという数字を取り出し、来年のデータを予測しました。 Katana は前月比 60% で成長し、成長率は毎月 10% 減少すると仮定します。このようにすると、年間の取引高は約2,800億ドルになると計算できます。これはまだ控えめな見積もりですが、ETH チェーンだけで、過去 1 年間の取引量は約 1 兆 5,000 億米ドルでした。控えめに見積もっても、すべてのチェーンにおける DEX の取引量は ETH の約 3 倍、約 4 兆 5,000 億米ドルに達すると考えられますが、Ronin は全体の約 5% に相当する 2,800 億米ドルの取引量を獲得できると想定しています。ネットワークトランザクション量。 Katana のサービス料金モデルは、0.25% が LP に還元され、0.05% が Ronin の金庫に入ります。計算の便宜上、この 0.3% を契約収入とみなします。このようにして、この仮定を使用して Katana の収入統計を作成し、評価を行うことができます。
8 億 4,000 万ドルという総収益という数字は奇妙に思えるかもしれませんが、そのほとんどが LP に遡ることを覚えておいてください。
Token Terminal のデータによると、Uniswap の昨年のプロトコル収益は約 16 億ドルで、この 8 億 4,000 万ドルという数字に基づいて、Katana が唯一のアプリケーションである場合、$RON の最終評価について複数のシナリオを計算できます。この数字の推定評価を得るために、トークンターミナルで与えられた PER を再度考慮しました。これは FDV をプロトコルの年間収益で割ることによって計算され、Kyber の最高 655 倍から最低 1.74 倍までの範囲に及びます。見た目は珍しい。ここには明確なベンチマークはありません。彼らのデータによると、Axie Infinityの倍率は55倍です。時間の経過とともに倍率は下がっていくと思いますが、上場時に人気の資産であれば急騰して100倍に達する可能性もあります。 PE倍率を測定する1つの方法は、従来の株式と比較することです。現状では、ActivisionのPE倍率は23、UbisoftのPE倍率は65、Take Two SoftwareのPE倍率は32です。従来の株式と比較してガバナンストークンの運用方法が異なることを考慮すると、ここでの複数の比較は完全に公平ではありませんが、それでも比較の観点を提供します。
ここでの評価は Katana DEX のみを考慮していることに注意してください。 Axie Infinity またはサードパーティ アプリからの収益はカウントされません。また、どのような種類の外部ゲーム スタジオや独立したアプリケーションが Ronin にデプロイされているかがまだわかっていないことを考慮すると、上記の売上高の数字はさらに楽観的である可能性があります。ファット プロトコル理論では、一般に、ベース レイヤはその上で実行されるすべてのアプリケーションよりも重視されるべきであると述べられています。これが事実であり、Katana の評価額の楽観的なシナリオが約 400 億ドルである場合、$RON が 40 ドルになることも問題外ではありません。しかし、問題は、ファット協定が必ずしも教科書通りに導出されるわけではないことであり、例えば、弱気市場では、イーサリアムの安定通貨の価値がイーサリアムネットワークの評価額よりも高くなるなどです。これは、ネットワークの潜在的な価格設定のガイドとしてのみ使用してください。
注: ここで Axie Infinity の収益を収益の計算に追加しない理由の 1 つは、その価値が AXS トークンで取得されるためです。
$RON を評価するもう 1 つの方法は、前四半期に $RON トークンを獲得した機会費用を計算することです。前述したように、$RON トークンを取得する唯一の方法は、Katana に AXS または SLP と ETH の流動性を提供することです。 3つのトークンはすべて、前四半期に価格が下落しました。そして、機会費用の観点から、個々のトレーダーは無数の機会を考慮することができますが、ここで考慮すべき点は、Katana に大量の流動性を投資する意欲のあるパワー ユーザーは他の鉱山を知っている可能性が高いということです。したがって、ここでは、(i) 前四半期の平均 TVL、(ii) 前四半期にこれらの資産を使用した個人の期待収益、(iii) $RON の価値を評価するために市場に投入されたトークンの数を使用します。
ここでの仮定は、これらのユーザーの遊休資産の潜在収益率が 10% であり、高い収益率が得られない限り売却されないということです (なぜなら、そうでなければ、なぜ LP マイニングのようなリスクの高い操作を行う必要があるからです)。私たちは、トークンが公開されるときを含め、機会費用とファンダメンタルズリターンを回収する価格にトークンが達するまで、潜在的な売却が起こる可能性は低いと想定しています。これは、過去数か月間で $RON を稼いだ個人投資家がそう言っているわけではありません。売れないでしょう。 SLPとAXSの価格は過去数カ月で急落しているため、個人投資家は売却する可能性があるが、大口投資家の$RON帳簿上の利益では損失を補うことはできない。これが Ronin ブリッジからのデータであると私が推測する理由の 1 つは。
Nansen のデータによると、先週だけで約 3 億 2,000 万ドルが Ronin に流入しましたが、その金額の大部分は約 390 のアドレスが占めていたため、これらのクジラのウォレットごとの平均クロスチェーン金額は 82 万ドルとなりました。彼らは低い農業収入のために RON ドルを売るとは考えていない。
副題
次は何ですか？
昨年スカイ・メイビスについて書いたとき、私は彼らの評価額が1年で100倍になるとは予想していませんでした。調べているときに 2 つのことを見落としていました -
(i) 消費者向けアプリは、2021 年に、当時私がよく知っていた典型的な DeFi ネイティブ アプリよりも大きな指数関数的な成長を遂げるでしょう
(ii) Axie Infinity のモバイルファースト戦略は部分的に大量採用を促進します
私たちは、仮想通貨の世界は依然としてブルーオーシャン市場であり、仮想通貨の世界は依然として従来の世界の消費者向けアプリに比べて5〜10倍成長する可能性があることを明確に認識する必要があります。これも新しいことではありません。 2008 年、Zynga の Farmville は、十代の若者たちが Facebook にログオンした主な理由でした。ゲームはより多くの人々を新しい技術パラダイムに共鳴させることができますが、ネイティブ暗号化コミュニティにおける完全な分散化や主権通貨に関する議論はそうはいきません。いくつかの消費者向けアプリから見た興味深い点の 1 つは、トラフィックの約 70% がモバイル アプリから来ているということです。 Axie Infinity と Sky Mavis を通じて、Ronin はモバイル アプリを介したチャンネル配信という独自の利点を持っています。来年の結果を見るのは非常に興味深いでしょう。すぐに、Sky Mavis が作っているのがフライホイールであることが誰もが知るでしょう。 （タイトル写真をもう一度見てみましょう）
*ゲーム開発者は、ゲーマーにより良いエクスペリエンスを提供するために Ronin に移行する場合があります。
*これにより、ネットワーク上の流動性と取引も促進されます
* 規模の経済により、ネットワーク上のすべての新規ユーザーにサービスを提供するコストが安くなります
*これにより、Sky Mavis の Axie Infinity などの自社ゲームの顧客獲得コストが削減されます。
*これらのユーザーからの収益は、Ronin をベースにしたゲーム開発者に再投資されます。
結局のところ、Ronin はゲームの歴史に対する考え方の変化を表しています。 2000 年代初頭に AWS の成長に貢献した開発者は、AWS が自分たちに何の価値ももたらすとは考えていませんでしたし、当時のユーザーも同様でした。しかし、AWS は最終的にジェフ・ベゾス氏にロケットの開発に携わるようにしましたが、私たちはもっと改善できると思います。 Ronin の配布モデルは、哲学的には AXS または SLP を使用するユーザーを最優先にします。昨年は誰でも SLP トークンを獲得できます (価格変更の可能性はあります)。つまり、ゲーマーは大量の Ronin トークンを保有することになります。 VC、ヘッジファンド、Sky Mavis がネットワーク所有に最適化されていないというわけではありません。しかし、割合ベースで見ると、ゲーマーは Activision、Blizzard、または Electronic Arts の株を所有しているよりも Ronin を多く所有しています。そのため、所有権の経済学が今後数四半期でゲーム行動をどのように変えるかを見るのは興味深いでしょう。SLP の価格下落は現在、Axie Infinity ユーザーの大部分に懸念を引き起こしています。ギルドとゲーム収益エコシステムが将来の労働市場にどのような影響を与えるかについて、より深い議論の余地があることは確かです。来週も何か書きますが、とりあえず浪人に戻ります。
私の考えでは、来年 Sky Mavis (Axie Infinity の親会社) はアプリケーション開発者からインフラストラクチャプロバイダーに変わるでしょう。もちろん、誰でも多数のサーバーをまとめて新しい L1 を作成したと主張することができます。ただし、価値があるのはそこではありません。この会社の本当の価値は、過去3年間に蓄積されたトークンエコノミー構築の経験とコミュニティとの交流、そして大量のゲームデータにあります。 Ubisoft、Binance などの大手企業のサポートにより、Sky Mavis は他のほとんどの L1 よりも開発者を引き付け、ネットワークの自然な成長を促進する可能性が高くなります。 Ronin をベースに構築された多くのゲームや DeFi ネイティブ アプリケーションが見られるようになれば、Katana が巨大な流動性を奪うことになるでしょう。それが今のRoninにとって楽観的なシナリオだ。もし私が今、ゼロから何かを構築するとしたら、おそらく Ronin 上に融資マーケットプレイスを構築するでしょう。あなたもそのような起業家的なアイデアをお持ちでしたら、ぜひ私に書いてください。
ヒント：
私および私が所属する金融機関は、記事内で言及されている資産にポジションを持っている可能性があります。
経済的なアドバイスではありません。現在、デジタル資産は非常に不安定です。失うわけにはいかないものに投資しないでください。
私は出版前にこの記事について Sky Mavis の誰とも話しませんでした。
