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チェーンニュース ChainNews (ID:chainnewscom)
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、Richard K Lyons と Ganesh Viswanath-Natraj 著、Lu Jiangfei 翻訳、許可を得て出版。
ステーブルコインの継続的な発行は、ビットコインなどの仮想通貨の価格にインフレをもたらすのでしょうか？
おそらく多くの人が肯定的な答えをするでしょうが、私たちの研究結果はその逆で、ステーブルコインの発行は暗号通貨の価格を高騰させるのではなく、為替レートに連動した分散型システムを継続的に維持し、デジタル資産としての役割を果たします。経済における安全な避難所、特に 2020 年 3 月の新型コロナウイルスの流行によって引き起こされた市場パニックの際、ステーブルコインはトレンドに逆らってプレミアムを付けることができました。
では、ステーブルコインの発行はビットコインやその他の暗号通貨の価格をどの程度押し上げるのでしょうか?
この記事は、Griffin と Shams (2018) の共同仮説研究結果に関する Lyons と Viswanath Natraj (2019) の分析に基づいています。一般的に言えば、現時点では、ステーブルコインの追加発行がステーブルコインの価格を押し上げるという体系的な証拠はありません。暗号通貨。しかし同時に、他の仮説の証拠も見つかりました。具体的には次のとおりです。
ステーブルコインの追加発行は、流通市場の為替レートとステーブルコインのアンカー為替レートとの乖離に対する独自の対応です。
ステーブルコインは「安全な避難所」として、デジタル資産経済において重要な役割を果たしています。たとえば、2020年3月に新型コロナウイルスの流行によって引き起こされた市場パニックの際、ステーブルコインはトレンドに逆らってプレミアムを付けることができた。
発展の見通しの観点から見ると、ステーブルコインの使用は過去 2 年間で大幅に増加しました。例えば、2019年1月にはBTC/テザーの取引量がBTC/USDを上回り、現在テザーは最大の市場価値を持つステーブルコインとなっています。ニューヨーク大学スターン・スクール・オブ・ビジネスの財務学部長デイビッド・ヤーマック氏は2015年にこう述べた。
ステーブルコインの利用が急速に伸びる理由は、米ドルとのアンカリングによる仮想通貨の価値保管の問題を解決するというステーブルコインの「存在理由」と一致している。
ステーブルコインが集中発行者によって管理されている場合、原則として通貨供給量を増やすかどうかを自ら決定することができ、暗号資産価格にインフレ効果が生じる可能性があります。実際、この質問は、市場価値で最大のステーブルコインであるテザーを運営するテザー社が現在起訴に直面していることを知る上で非常に重要です。 2019 年 10 月現在、テザーに対する集団訴訟の申し立てには主に次のようなものがあります。
テザーは 1:1 USD の準備金によって裏付けられていません。
集団訴訟では、テザー社がビットフィネックスと共謀してステーブルコインの供給量を増やし、2017年後半にビットコイン価格の急騰を引き起こしたと主張している。 Griffin と Shams が発表した最近の論文 (2018 年) では、Tether Inc. と Bitfinex にも共謀の疑いがあり、Bitfinex がビットコインの価格をつり上げるために 2017 年末に Tether トークンの供給を拡大したという証拠も提供されました。ただし、安定通貨が投資家の取引ニーズを満たすためにのみ使用される場合、追加発行はビットコインの価格に体系的な影響を及ぼさないと予想されます。
テザーを始める
暗号化資産の価格を押し上げる上でテザーがどのような役割を果たしてきたのかを理解するために、まずテザーがどのように作成されたかを紹介しましょう。以下の図 1 は、米ドル預金を担保にしてテザーを作成するプロセスの概要を示しています。
図 1: 2018 年以前のテザー作成プロセス
リンクされた為替レートシステムと同様に、発行されるすべてのテザー ステーブルコインは原則として 1 米ドルで 100% 裏付けられるため、テザーに取り付けがあった場合、投資家は同等の米ドルでテザーを償還できます。テザーは、投資家がテザー口座に米ドルを入金すると作成され、同等のテザー供給がトークン流通に導入されます。 2018 年以前は、助成金を通じて作成されたほぼすべてのテザーはすぐに Bitfinex に分配され、流通市場で取引されるために他の仮想通貨取引所に転送されました。 (連文注: リンク為替レート システム、カレンシー ボード、リンク為替レートとも呼ばれ、カレンシー ボード システム、紙幣局、カレンシー ボード システム、カレンシー ボード、カレンシー ボード メカニズム、カレンシー ボード アレンジメントとも呼ばれる、固定為替レート システムです) , それは、自国通貨と特定の外国通貨との交換レートを固定し、設定された交換比率を厳格に遵守することで、通貨の発行を外貨準備高と連動させることです。連動通貨が米ドルの場合、それが可能です。 「ドル化システム」とも呼ばれます。）
しかし 2018 年に状況は変わりました。現在、Tether Treasury が保有しているのは Tether の総流通トークンのほんの一部です。以下の図 2 では、近年流通市場に流入したテザーの総量と、テザー財務省が保有するテザー準備金の傾向が確認できますが、最も明らかな変化は 2018 年です。実際、このチャートはテザーがビットコインの価格に影響を与えるかどうかにとって非常に重要です。流通しているテザーの量と、予備としてテザー財務省にある正味テザーの保管量を合計する必要があります。 Tether Treasury は準備口座を通じて Tether トークンを保有しており、流通市場での Tether の価格がアンカー価格よりも高い場合、Tether Treasury はアンカー関係の安定した通貨を確保するために Tether トークンを販売できます。
画像の説明
注: 上の図は、流通市場 (投資家および取引所) におけるテザーの流通量とテザー財務省の準備金を含む、流通しているテザーの総量を示しており、赤と青で区別されています。データは Omniexplorer と Etherscan API から取得されます。
ここで、最初にテストしたいことは、テザーの供給量とビットコインの価格の変化を把握した後、テザーの供給量の変化がビットコインの価格に影響を与えるかどうかを評価することです。双方向フィードバックとヒステリシス効果評価手法を使用することで、流通市場におけるテザー流通量のより正確な計算を実行し、テザー供給量の変化が主流の不安定な暗号通貨（ビットコインやイーサリアムなど）に大きな影響を与えることを発見しました。図 3)、価格には大きな影響はありませんでした。このテストの結論は、このテストのために選択されたサンプル期間 (2017 年 8 月から 2019 年 11 月) に適用されます。暗号通貨市場が急騰した 2017 年 12 月の時点もこのテストに含まれていることは言及に値します。選択されたサンプル期間中、同時に、テストの結論は他の主流のステーブルコインにも適用できます。
ただし、このテストの結果は価格操作の可能性を排除するものではありませんが、テザーの総流通データに基づくと、テザーがビットコインの価格を操作したという体系的な証拠はありません。つまり、テザーを含むステーブルコインは分散型為替ペッグ制に近いものであり、追加発行による価格介入効果はありません。それどころか、Lyons と Viswanath-Natraj (2019) は、論文の中でステーブルコインはむしろ「手段通貨」に似ており、その使用は他の要因に依存すると主張しました。以下でこれらの「他の要因」を見てみましょう
画像の説明
図3：テザー発行後のビットコインとイーサリアムの価格推移
注: 上の図は、Jordà、Ò (2005) の「ローカル予測によるインパルス応答の推定と推論」、アメリカン エコノミック レビュー、161 ～ 182 ページの手法を使用しており、テザーの追加発行がテザーの価格変動に及ぼす影響を分析しています。流通市場におけるビットコインとイーサリアム。流通市場の流通データは Omniexplorer と Etherscan から取得され、価格データは cryptocompare から取得されます。
ステーブルコイン発行の基礎
結論は
研究では、テザーが流通市場に流入する最初の要因は、テザーの市場価格が米ドルとの 1:1 のアンカー価格から逸脱していることであることが判明しました。たとえば、暗号通貨市場でのテザーの米ドル価格が高くなる場合があります。この場合、投資家は 1:1 アンカー価格に従って財務省からテザーを購入し、その後は実際の為替レート (1:1 アンカー為替レートよりも高い) で市場でテザーを売却するだけで済みます。利益を上げるために、大量のテザーが財務省から流通市場に流出することにもつながります。実証分析に基づいて、テザーのドルペッグが 100 ベーシス ポイント (1 セント) 増加すると、流通市場への約 3 億ドルの流入と、テザーへの参加につながるといういくつかの強力な証拠も見つかりました。この種の裁定取引行動は、実際には、テザーの為替レートの安定を確保するための分散型ソリューションとみなすことができます。
