導入
以下が本文です。
導入
FacebookがLibraのホワイトペーパーを発表して以来、世界中で広範な議論を引き起こした。中国では、リブラがもたらす課題に中国政府と国民がどのように対応すべきか、また中国版リブラを開発すべきかどうかについて特に熱い議論が交わされており、これにより中央銀行デジタル通貨への注目が再び高まっている（中央銀行）銀行デジタル通貨: CBDC)。
超主権や国際決済の利便性など、Libra のいくつかの重要な機能は、人民元の国際化の課題と実現の道筋にとって重要な参照重要性を持っています。したがって、この記事では、中国のCBDC（以下で特別な説明がない場合、CBDCは特に中国人民銀行のデジタル通貨を指します）の実際的な設計を提案し、それが金融の安定に与える影響について議論することに焦点を当てます。この記事はまた、中国の民間版Libra（以下、Libra-xと呼ぶ）とCBDCは異なる発行者（前者は企業連合が支配しているのに対し、後者は中央銀行が支配している）とその設計が異なると考えている。目標と実装方法は非常に似ているため、この記事では CBDC 設計スキームに基づく Libra-x 設計スキームについても説明します。この記事での CBDC の議論は、特に明記されていない限り、Libra-x に適用されます。
この記事の著者は、中国人民銀行が推進する中央銀行デジタル通貨の研究開発については詳しくありませんが、この記事は、理論的かつ実践的な観点からCBDCの実現可能な提案を提示するだけであり、あくまで代表的なものです。著者の個人的な意見であり、公式見解や作業状況を反映するものではありません。
導入
導入
金融の安定性の観点から、CBDC の設計は、CBDC の導入と実現が既存の金融システムの安定性に及ぼす影響を回避または軽減するために、次の原則に従う必要があります。
既存の金融政策ツールや伝達メカニズムに不確実性を持ち込まないでください。
CBDC がまったく異なる中核的目的を果たす可能性があることを考慮し、可能であれば CBDC に新しい金融政策ツールを導入する。
商業銀行のビジネスモデル（融資による預金の創出、社会への信用と流動性の提供）を変更したり、大幅に弱体化させたりしないでください。
（CBDC導入後の）社会全体に信用と流動性を提供する金融システム全体の能力に影響を与えたり、著しく弱めたりしないこと。
CBDC導入後に起こり得る商業銀行の取り付け取り付け（預金者が大規模に銀行預金からCBDCに切り替えるなど）を回避する
2017 年国際決済銀行 (BIS) の四半期レビュー
[1]この論文で提案された有名な「通貨の花」は、2018年3月にBISが発表したワーキングペーパーで、さまざまな通貨形態の比較的完全な分類法を提案しました。
[2]CBDC の包括的な概要が提供され、決済、金融政策、金融の安定性への影響を分析します。世界の主要中央銀行や主要金融政策機関は、CBDC分野の研究を本格化させている。 CBDC システムが異なれば、原理的に適用範囲が大きく異なる可能性があり、CBDC を中央銀行現金の電子版と見なす者、アクセスが拡張された中央銀行準備金と見なす者、商業銀行預金の代替と見なす者もいる。一部の CBDC システムは既存の中央銀行/商業銀行口座ベースのシステムを継続しており、ほとんどの CBDC システムはトークンベースになると予想されます。
現在、人民元は依然として資本規制の対象となっており、自由に両替することはできませんが、より多くの国がより幅広い貿易活動における評価や決済に人民元を利用することを奨励するなど、人民元の国際化への強い要求に直面しています。人民元を価値保管ツールまたは準備通貨として使用する。この記事は、スーパーソブリンカテゴリーにおける人民元の国際化の需要をさらに拡大しており、人民元CBDCは、より広範囲の主体がその発行プロセスに参加し、シニョレッジを共有できるようにすべきである。したがって、本稿では、CBDC には次のような特徴があると定義します。
CBDC は中央銀行の通貨形式であり、他の形式の中央銀行通貨 (現金や準備金など) の額面と一致しています (つまり、平価を維持するため)。
中央銀行準備金と比較して、CBDC はより幅広い対象へのアクセスを可能にします（前者は商業銀行、一部の決済機関、外国中央銀行などのみがアクセス可能であり、後者は商業銀行、ノンバンク金融も利用できるように設計されています）機関、家庭、企業にアクセスできます）。
CBDC はトークンベースですが、リザーブはアカウントベースです。
他の形態の中央銀行マネーとは別の運用フレームワークを使用することで、CBDC がまったく異なる中核的目的を果たすことが可能になります。
CBDC は利息を生む可能性があり、合理的な仮定の下では、準備金とは異なる利息を支払う可能性があります。
小売決済のサポートに加えて、CBDC は国境を越えた決済もサポートしています。対照的に、現金は主に小売決済ツールであり、準備金は主に銀行間の決済目的に使用されます。
CBDC の発行メカニズムは、さまざまな担保をサポートするなど、現金や準備金とは異なる場合があり、より幅広い主体が CBDC の発行に参加できるようになります。
上記の特徴をさらに詳しく説明すると、次のようになります。
特徴 1: この特徴には 2 つの意味があります。第 1 レベルの意味は、CBDC が中央銀行の負債であり、伝統的な通貨概念 M0 のカテゴリーに属することを指摘しており、これは中国人民銀行調査局長の王新氏の次のような演説と一致しています。 CBDC は M0 に配置されています[3]。 2 番目の意味は、CBDC が中央銀行の他の形式の通貨と同等の関係を維持する必要があることを示しています。ほとんどの通貨の枠組みでは、さまざまな種類の中央銀行通貨を等しい額面で交換できます。たとえば、中央銀行紙幣 1 単位を中央銀行準備金 1 単位と交換できますが、一部の著者は、特に通貨の枠組みではこの伝統を打ち破ることを提案しています。 CBDC ダウンのコンテキスト。たとえば、キンボールとアガルワルの論文[4]古典的な「流動性の罠」を克服するために現金のマイナス金利を達成するために、現金とCBDCの間で柔軟な為替レートを維持できる枠組みについて説明されています。これは、管理された為替レートではあるものの、経済が 2 つの法定通貨を同時に運用していることを意味します。これは深刻な問題を引き起こします。経済の会計単位は現金ですか、それとも CBDC ですか?両方の法定通貨が実際に広く使用されている場合、すべての商品とサービスは両方で見積もらなければならず、深刻な管理コストが発生することになります。 2 つの法定通貨を同時に管理すると、金融の安定に重大なリスクが生じるという一般的な業界のコンセンサスがあります。したがって、理論的には、CBDC は他の形式の中央銀行通貨とは異なる額面を持つことができますが、この論文では、CBDC は他の形式の中央銀行通貨の額面と一致する必要があると想定しています。これは、CBDC シナリオ (同じLibra-x) では新たな財務記録が形成されない 口座単位の必要性と可能性。
特徴3：既存の通貨制度は口座ベースであり、例えば中央銀行は商業銀行を含む少数の金融機関に対してのみ準備口座を開設しているが、商業銀行は一般利用者向けに預金口座を開設しており、銀行間の決済が必要である中央銀行によってリアルタイムで決済されます（リアルタイム総決済（RTGS）システムは、関連する商業銀行の準備口座と中央銀行の間で決済されます。 CBDC はトークンベースのシステムであるため、既存の RTGS システムに依存することなく、すべての参加エンティティ間で送金と支払いを直接行うことができます。したがって、トークンベースの設計は 4) の可能性も提供します。
CBDCの特性に関する上記の定義に基づいて、この記事では、価格ルール（中央銀行がCBDCの量を変更できるように金利を設定する）を使用して、CBDCが新しい金融政策ツールとして使用できるかどうかを検討します。または数量ルール（中央銀行は金利の変動を許容するためにCBDCの供給量を設定します）。
副題
CBDC金融政策のトリレンマ
ビェルグの論文[5]古典的な金融政策のトリレンマは、中央銀行と商業銀行システムという 2 つの競合する国内通貨システムに適用されるように修正されています。この論文では、同様のアプローチを使用して、競合する 2 つの国内通貨システム (CBDC と既存の中央銀行通貨システム) に適用できるように古典的なモデルを修正します。
古典的な金融政策のトリレンマの元のアイデアはケインズに由来する[6]、続いてマンデル[7]そしてフレミング[8]綿密に検討され、最終的にはオブストフェルドとテイラー[9]画像の説明
図 1: 古典的な金融政策のトリレンマ
CBDC の機能は基本的に中央銀行の既存の通貨システムと同等であるため、既存の通貨システムと CBDC の間にある種の競争が形成されます。これは、古典的な金融政策のトリレンマにおける異なる通貨間の競争と比較できます。 CBDC の実現は、古典的なトリレンマと同じ種類の矛盾をもたらすでしょう。次のルールに従って、クラシック モデルを図 2 に示すモデルに変換します。
2 つの通貨間の為替レート管理の伝統的な政策目標は、中央銀行で CBDC および他の形式の通貨の額面を維持する (つまり、平価を維持する) ことによって金融の安定を確保することになります。
中央銀行の金利設定における金融自主性という伝統的な政策目標は、CBDC金利設定における金融自主性に変換されます。
画像の説明
経済のリスクのない名目金利。これは、現地通貨の短期政府紙幣など、名目上リスクのない純粋な価値の保存資産の金利に等しい。
現在外貨準備に支払われている名目金利は、その経済におけるリスクのない名目金利と等しいか、裁定取引を通じて密接に関連しています。
CBDC の金利は、リスクフリーレートから CBDC のコンビニエンス利回り (つまり、交換媒体としての CBDC のプレミアム) を引いたものに等しくなります。
CBDC の利便性のメリットは、CBDC の数が増加するにつれて減少します。 CBDC の限界保有者は企業と家計であり、彼らの CBDC に対する需要と中央銀行による CBDC の供給によって CBDC の利便性収入が決まります。証拠金保有者の非裁定状況では、CBDC の利便性収入がゼロの場合、CBDC の供給は飽和点、すなわち CBDC の供給が銀行預金の水準に近づく必要があります。これは 2 つの課題を引き起こすでしょう: 1 つ目は、中央銀行が CBDC を発行するために使用できる十分な適格担保が存在しないことです; 2 つ目は、CBDC 供給の流動性が銀行預金のレベルに達すると、銀行預金と銀行のビジネスモデルを破壊するために必要です。したがって、中央銀行が CBDC を発行するのは控えめであると予想するのが合理的です。
銀行はCBDCの限界保有者ではないため、CBDCの保有による限界利益が準備金や債券の保有を超える可能性は非常に低いです。したがって、機会費用が高すぎるため、銀行はCBDCを大量に保有しない傾向があります。 CBDCを保有するという銀行の決定は、銀行が物理的な現金を保有するのと同様であり、最小限の保有は顧客の要求を満たすためだけに行われます。
中央銀行や商業銀行は銀行預金の CBDC への変換を保証しません
中央銀行は、（CBDC 数量ルールに従って）CBDC の金利を調整することを許可するか、（CBDC 価格ルールに従って）非預金適格資産を交換することによって CBDC の数量を調整することを許可します。民間部門の期待される均等関係は維持される。つまり、中央銀行は目標数量または価格に従って、CBDC の需要を継続的かつ確実に満たします。
CBDC適格資産には機能しており流動的な市場が存在します。
少なくとも 1 つの民間部門の参加者 (銀行または銀行以外の金融機関) が銀行預金から支払いを受け取り/振り出すことができ、CBDC 市場および CBDC 適格資産市場で活動しています。
銀行預金と引き換えに、家庭や企業との間でCBDCを売買する。
中央銀行の適格担保（国債など）と引き換えに、他の民間部門の取引相手との間で預金を売買する。
CBDCと引き換えに中央銀行との間で債券を売買する。
画像の説明
Libra-x は、企業コンソーシアムである Libra-x Association によって発行された暗号通貨ステーブルコインであり、他の形態の人民元通貨 (現金や銀行預金など) の額面と一致しています (つまり、等価性を維持するため)。
Libra-x は、商業銀行、ノンバンク金融機関、家庭、企業などを含む幅広いアクセス主体を許可します。
Libra-x はトークンベースのシステムです。
Libra-x は利息を生む可能性があり、合理的な仮定の下では、中央銀行の準備金とは異なる利息を支払うことができます。
Libra-x は国境を越えた支払いをサポートします。
Libra-xの発行メカニズムは、人民元国債やソブリン債、外貨ソブリン債、ネイティブデジタル資産などを含む幅広い適格担保をサポートしており、より幅広い主体がLibra-xの発行に参加できるようになります。バツ。
Libra-x金融政策のトリレンマから、Libra-xの設計は金利を設定できる通貨の自主性を選択し、Libra-xと人民元の等価関係を維持するという政策目標を維持しながら、Libra-xを放棄していることがわかります。中央銀行の既存の種類の通貨 (現金、準備金、銀行預金) の自由な交換性。
銀行預金と引き換えに、家庭や企業にLibra-xを売買する。
Libra-x Associationの適格担保と引き換えに、他の民間部門の取引相手との間で預金を売買する。
Libra-xと引き換えに、Libra-x協会との間で対象となる担保を売買する。
画像の説明
Bech, M and R Garratt (2017): “Central bank cryptocurrencies”, BIS Quarterly Review, September, pp 55–70.
BIS Committee on Payments and Market Infrastructures, Markets Committee, Central bank digital currencies
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REMARKS BY JAVIER GUZMÁN CALAFELL, DEPUTY GOVERNOR AT THE BANCO DE MÉXICO, ON “SOME CONSIDERATIONS ON CENTRAL BANK DIGITAL CURRENCIES”. THE OMFIF FOUNDATION–FEDERAL RESERVE BANK OF ST. LOUIS SYMPOSIUM “THE NEXT DECADE OF FINANCE: ASSESSING PRIORITIES AND IMPLICATIONS FOR SOCIETY, POLITICS AND ECONOMICS”. Washington University in St. Louis, Missouri, July 9, 2019
図 2: CBDC 金融政策のトリレンマ
CBDC の定義によれば、CBDC と中央銀行の他の形式の通貨との間で額面の一貫性を維持することが選択されなければならない政策目標です。政策目標は 2 つ残っています。CBDC の金利を設定できるようにすることを選択しますか、それとも CBDC と中央銀行の他の形式の通貨との間の自由交換を選択しますか?
CBDC は国境を越えた支払いをサポートするように設計されており、CBDC が中央銀行の他の形式の通貨と自由に交換できるようになれば、中国の既存の外国為替管理システムが直接破壊されることになります。さらに、CBDC が実際にはリスクのない流動性であることを考慮すると、 CBDC が中央銀行準備金と自由に交換できるようになれば、ユーザーが銀行預金を大規模に CBDC に切り替えやすくなり、銀行システム全体に「ラン」が形成されることになります（詳細な分析）。後で）。以上の2点を考慮すると、自由兌換性という政策目標は除外する必要がある。
したがって、CBDCの設計では、CBDCと他の形式の中央銀行通貨の同じ額面を維持し、CBDCの金利を設定できるという政策目標を維持することを選択し、CBDC間の自由交換という政策目標を放棄します。 CBDC およびその他の形式の中央銀行通貨。
副題
CBDCの中核原則
イングランド銀行のマイケル・クムホフ氏とIMFのクレア・ヌーン氏による論文の中で[10]CBDC の中核原則は、商業銀行システムへの CBDC の導入によってもたらされるリスクを軽減するために提唱されています。これらの原則は次のとおりです: (1) CBDC は調整可能な金利を支払う; (2) CBDC は中央銀行の準備金とは異なり、両者を交換することはできない; (3) 中央銀行または商業銀行は銀行預金の CBDC への交換を保証しない; (4) 中央銀行のみが適格な担保（主に国債）に対して CBDC を発行します。
CBDC は調整可能な金利を支払います
CBDC に調整金利を支払う最も基本的な理由は、価格の安定を維持し、CBDC と他の通貨との等価性を維持することです。市場におけるCBDCの需要と供給には、均衡に達する価格が必要です。 CBDC が現金と同様に名目金利ゼロを支払うと仮定すると、実質 CBDC 残高に対する需要予測が不正確なために中央銀行が CBDC を過剰供給した場合、過剰供給を解消する方法は 2 つしかありません。 (1) CBDC が下落し、CBDC を破壊する他の形態の貨幣との平等化、または（2）CBDCの実需要に合わせて名目CBDC残高の実質価値を引き下げることは、一般的な価格水準を通じて市場を浄化しますが、そうすることは中央銀行のインフレ防止目標に直接矛盾します。 CBDC によって支払われる金利が固定されている場合、ここには 3 番目の可能性はありません。しかし、調整金利は、中央銀行のバランスシート調整、平価の崩壊、または価格水準の調整なしに、CBDCの需要を増加させる可能性があります。
CBDC は準備預金とは異なり、両者を交換することはできません
まず、この原則は、預金者が大量にCBDCに切り替えようとする場合に、金融の安定を維持するのに役立ちます。 CBDC が準備金と自由に交換できる場合、単一の銀行が預金の対価として CBDC に支払う意思があることは、金融の安定に対する十分な脅威となる可能性があります。これは、RTGS システムを通じて準備金に対する銀行間支払いを決済するという当銀行の取り組みに由来しています。銀行が預金に対して CBDC を支払う場合、銀行以外のすべての事業体は、その銀行に預金を送金することでこれを利用できます。この銀行に預金を流出させる場合、他の銀行は RTGS システムを通じて準備金で銀行間支払いを決済する必要があります。中央銀行が準備金の CBDC への即時交換をサポートする場合、銀行は新たに取得した準備金を使用して CBDC を取得し、その目的で中央銀行を訪れる預金者に支払うことができます。これにより、預金が破壊され、システム全体でほぼ瞬時に取り付け取り付けが引き起こされる可能性があります。同様に、準備金が CBDC と同じ場合、RTGS システムを通じて同じ方法でランをトリガーできます。
第二に、この原則により、準備基金とCBDCの両方がそれぞれの中核的な目的を果たすことが可能になります。 CBDC は小売決済媒体としてだけでなく、銀行間決済資産としても使用でき、国境を越えた決済もサポートしています。これにより、中央銀行は新たな政策手段、特にCBDCの量や金利を手にすることになる。これにより、中央銀行は金融システム内の準備金の量とその金利を管理し続けることができます。外貨準備の管理を維持することで、中央銀行は経済におけるリスクフリー金利に影響を与え続けることができ、これは実質投資の決定やサイクル全体にわたる配分の決定における重要な要素となります。
イングランド銀行、ジャック・ミーニングとベン・ダイソンらによる論文[11]リザーブ市場は新しいCBDCシステムに統合されたと考えられています。あるいは、CBDCは新しい中央銀行通貨を導入するのではなく、準備金へのアクセスを拡大することによって創設されると仮定しています。この準備金へのアクセス拡大の体制は、準備金とCBDCが分離されたままであれば、少なくとも政策金利を通じて、確立された金融政策の伝達メカニズムに未知の形で影響を与える可能性がある。
マイケル・クムホフによる論文[10]さらに、CBDCのコンビニエンス利回り（コンビニエンス利回り）の観点から、家計・企業部門の裁定と銀行の裁定のシナリオをそれぞれ検討し、裁定と非裁定の均衡状態では準備金の金利が上昇することが実証された。と CBDC は同じ値に収束しないため、それらは異なります。主な議論には次のようなものがあります。
CBDC に関する調査[11]銀行には、いつでも任意の金額で預金をCBDCに交換する義務があることが提案されています。彼らは、これがCBDCと他の形態の中央銀行マネーとの同等性を維持するための鍵であると考えています。紙[10]この提案は危険ではなく、CBDC に必要な機能としても必要ではないと主張されています。
危険はまず、この義務の信頼性を保証することから生じます。銀行セクターは、CBDCへの純流入と預金の純流出が小規模で動きが鈍い場合にも対応できる可能性がある。しかし、課題は、ストレスの中で義務を果たすことです。非銀行部門全体がより多くのCBDCを必要とし、銀行部門全体が独自のCBDCを使い果たすと仮定すると、銀行はCBDCを取得するために適格資産を中央銀行に売却または買い戻す必要があります。中央銀行は適格な担保のカタログを拡大するか、大規模な無担保融資については担保要件を完全に免除する必要があるかもしれない。したがって、この義務の信頼性は、最後の貸し手としての中央銀行のコミットメントに依存します。流動性要件の潜在的な規模を考慮すると、中央銀行のバランスシートに前例のないリスクをもたらす可能性があります。つまり、銀行が預金をCBDCに変換する準備ができているという保証は、最終的には中央銀行によって保証されなければなりません。
中央銀行が緊急時にCBDCと引き換えに銀行預金を受け入れることを約束すれば、CBDCへの銀行預金の取り付け取り付けに道が開かれることになる。このような取り付け取り付けは、ある銀行から別の銀行へではなく、銀行システム全体で行われるため、ほぼ瞬時に前例のない規模で実行される可能性があると考えられます。これは、銀行セクターが中央銀行に要求する必要がある流動性支援が、従来の取り付け取り付けよりも桁違いに大きいことを反映している。
保証付き預金の CBDC への兌換性も、CBDC と銀行預金との同等性を維持するためには必要ありません。実際、以下の条件が満たされる限り、CBDC と銀行預金との同等性は維持されます。
条件 1) は一目瞭然です。 CBDC の設計目標によれば、適格な資産は国債またはネイティブデジタル資産になります。前者は成熟した債券取引市場に対応し、後者は新興のデジタル資産取引所に対応します。条件 2) と 3) により、エージェントはこの市場での裁定取引の機会を利用して、CBDC と銀行預金の間の平価偏差をゼロに押し上げることができます。このような状況下では、合理的な結果は、家計と企業部門が銀行預金とCBDCを相互に取引できる大規模な流動性の民間市場が存在し、少数の参加者が適格な資産の目録にアクセスして取得できるということになるだろう。中央銀行からの追加のCBDC。したがって、この市場に依存し、少なくとも 1 人の参加者が任意の裁定取引機会で取引できることと相まって、銀行預金と CBDC の同等性が保証されます。この市場に依存するリスクは、銀行の兌換性保証に依存するリスクよりもはるかに小さいです。
さらに、前述の裁定取引メカニズムが CBDC と預金の間のパリティの維持を促進することを説明します。 CBDC が 1-x (x>0) の為替レートで預金に取引されると仮定します。その後、金融機関は顧客から 1 人民元単位の預金流入を獲得し、市場で 1 人民元単位の債券を購入し、直ちに 1 単位の債券を中央銀行に売却して 1 単位の CBDC と引き換えに中央銀行に 1-x CBDC を引き渡すことができます。これにより、x 単位の CBDC をロックすることで、リスクのない利益が得られます。アービトラージは x をゼロにします。この戦略が機能するのは、CBDC 1 単位を「預金通貨」1 単位相当として支払うという中央銀行のコミットメントであることに注意してください。つまり、中央銀行は業務において額面為替レートを使用します。
取り付け騒ぎを防ぐという観点からは、預金の CBDC への変換を制限する CBDC システムを確立する他の方法もいくつかあります。たとえば、銀行が指定された期間内に CBDC に変換しなければならない預金の額を制限したり、預金額を制限したりするなどです。 CBDC は CBDC アカウントで保有されます。ただし、これらの制約により、平常時でもパリティが維持されなくなるリスクがあります。さらに、Gürtler や Nielsen らの論文も掲載されています。[12]前述したように、CBDC の保有上限により取引できる数量または価値が制限されるため、決済システムとしての CBDC の有効性が損なわれる可能性があります。金融の安定に関するコールセン博士の論文[13]CBDCが取引に役立つほど上限が高く設定されている場合、取り付け取り付けのリスクを制御するには高すぎると主張している。したがって、この中心原則は、銀行が預金に対してCBDCを提供する義務をまったく負わないことを表しています。銀行は自らの裁量でCBDCを預金と引き換えるかどうかを自由に決めることができます。これは、銀行が直面するリスクを管理する方法を自ら決定できる柔軟なアプローチです。
中央銀行は適格な担保（主に国債）のみに基づいてCBDCを発行します
基本的な原則は、中央銀行はCBDCと交換するために選択した適格な担保のみを使用し、準備金や銀行預金のCBDCとの交換をサポートしないということです。この原則により、中央銀行は、準備金や現金の発行と同様に、CBDC の発行が自らのバランスシートにもたらすリスクを管理することができます。さらに重要なことは、CBDCと準備金が交換可能であるか、CBDCと銀行預金が即時に交換可能であるため、これらの発行取り決めは銀行セクター全体の取り付けリスクを排除する可能性があるということです。
ここでは、政策ルールの観点からCBDCの提供方法について説明します。数量ルールは、対応する中央銀行通貨の数量を決定し、その金利を調整できるようにします。価格ルールは、対応する中央銀行通貨の金利を決定し、その量を調整できるようにします。価格ルールとレートルールという用語は互換性があります。
CBDC は、数量ルールまたは価格ルールに基づいて提供できます。 CBDCの数に関する規則によれば、中央銀行は需要の増加に応じて追加のCBDCを発行しないが、市場が清算するまでCBDCの金利を下方調整することを許可する。 CBDC価格ルールの下では、中央銀行がCBDC金利を設定し、民間部門がその数量を決定できるようにしています。そうすることで、中央銀行は適格な資産に限定され、需要に応じて民間部門にCBDCを自由に発行（または引き出し）します。このようなルールによれば、CBDCの発行手配は非常に重要です。
適格資産が国債のみで構成されていると仮定します。銀行預金をCBDCに交換したい民間業者は、まず預金を債券に交換し、その後CBDCと引き換えに中央銀行に提供するか、中央銀行の債券をCBDCに交換する取引相手を見つけなければなりません。はCBDCと引き換えに債券を代理店の預金と交換することに前向きです。これらの取引を通じて、債券が銀行部門から取得されない限り、預金は一般の銀行システムから出ず、単に債券の売り手に送金されるだけです。したがって、民間部門が追加のCBDCを取得しても、一般に銀行融資が「消滅」することはありません。この結果を達成するための重要なポイントは、中央銀行がCBDCと引き換えに銀行預金を受け入れないこと、つまり、中央銀行が商業銀行に直接資金を供給しないことです。これにより、エージェントはまず銀行預金を銀行負債以外の資産（ここでは債券）と交換する必要があり、CBDCの保有を増やす当事者は、預金の保有ではなく債券の保有を減らすことになります。
債券の供給源が銀行セクターであれば、銀行セクター全体のバランスシートは縮小しますが、後述するように、これが経済の信用量や流動性に直ちに影響を与えるわけではありません。さらに、（上記で示唆したように）銀行に預金用の CBDC を提供する義務がない場合、銀行はそもそも保有する債券を利用して預金用 CBDC を提供する必要がなくなるでしょう。
現在、人民元の発行メカニズムは主に米ドルの外国為替資金に基づいており、公開市場操作メカニズムによって補完されています（つまり、商業銀行は適格資産を抵当に入れ、中央銀行と現先契約を結ぶことによって追加の流動性を借り入れたり返却したりします）。 CBDC 発行メカニズムは人民元とは異なりますが、似ていることがわかります。国内の金融学者や規制当局は、人民元がドルの金融政策や景気循環に過度に影響されるのを避けるため、為替に過度に依存するメカニズムの変更を求めている。
CBDCは、中国にCBDC発行メカニズムの変更を試みる適切な機会を提供する：外国為替保有を解消し、主に適格資産を中央銀行に売却/購入することで流動性を獲得/回収する；追加の流動性を借入/返却するための現先契約。現在、中国人民銀行は公開市場操作のための豊富な政策ツールを開発しており、7日以内の短期流動性調整ツール（SLO）や常設融資など、金融機関が中央銀行から流動性を借り入れたり返却したりできるようにしている。 7 日から 3 か月の融資制度 (SLF)、3 か月から 1 年の中期融資制度 (MLF)、または満期がより長い一部の金融商品があります。中央銀行は、これらのツールを CBDC に適用するために適切に調整するだけで済みます。
中央銀行は、信用度の高い人民元建て国債/ソブリン債、金融社債、社債などを含む、CBDC の適格担保の特別カタログを作成することもできます。スーパーソブリン通貨としての CBDC の位置付けを強化するために、外貨建てソブリン債やネイティブデジタル資産 (ビットコインやイーサリアムなど) も適格担保のリストに追加することができ、CBDC の印象が弱まる可能性があります。 CBDCは中国が主導権を握っており、関係国がCBDCの発行に積極的に参加することを奨励している。適格担保のリストに外貨資産を追加すると、中央銀行による CBDC 発行にさらなる為替リスクがもたらされますが、主流の中央銀行はこの点に関して比較的豊富な経験を持っています。従来の債券と比較して、ネイティブデジタル資産は非常に不安定であり、市場リスクと流動性リスクをより慎重に管理する必要があります。著者の論文[14]副題
中国CBDC経済モデル
マイケル・クムホフによる論文[10]画像の説明
図 3: 中国の CBDC 経済モデル
すべての代理店による CBDC へのアクセスは、中央銀行がすべての CBDC 保有者に小売サービスを提供することを意味するものではありません。 CBDC 経済モデルでは、銀行とノンバンク金融機関のみが中央銀行と直接やり取りして CBDC を売買できる一方で、家計や企業は預金を CBDC に交換するために CBDC 取引所を使用する必要があります。もちろん、家計や企業はいつでも取引できます。お互いにCBDCを売買することができます。 CBDC 取引所は、新たな別個の事業体であることも、銀行や銀行以外の金融機関によって運営されることもありますが、明確にするために、この記事では CBDC 取引所を別個の事業体として扱います。
商業銀行は、ノンバンク金融機関、家計、企業に対して借方および貸方のポジション（図では「銀行預金」と「銀行融資」で示されている）を維持しています。 NBFI は家計や企業に資金管理サービスなどの金融サービスを提供しており、その結果、NBFI は家計や企業部門への負債を引き受けることになります。
CBDC 取引所は次の 4 種類のトランザクションを実行します。
図 4: CBDC 取引所の動作の説明
副題
CBDC経済モデルの財務安定性分析
2016 年マイケル・クムホフの論文[15]DSGE モデリングを使用して危機前の米国のマクロ データを調整したところ、国債による GDP の 30% の発行に基づく CBDC は GDP を恒久的に 3% 増加させることができることがわかりました。二次的な金融政策ツールとしての価格と数量のルールは、景気循環を安定させる中央銀行の能力を大幅に高めることができます。詳細な分析はありませんが、CBDCの導入により経済活動が刺激され、通貨システムの効率も向上する可能性があると慎重に推測できます。
経済成果に対するCBDC経済モデルの影響を評価するために、私たちはノンバンク部門（ノンバンク金融機関、家計、企業を含む）の借り手が受け取った資金の総額を示す「総信用」を使用します。ノンバンク部門が経済取引を行う能力を表すために「総流動性」を使用して、これらの借り手の投資および取引能力を決定します。 「信用総額」は、銀行部門のバランスシート上の「貸出金」と銀行部門とノンバンク部門が保有する「非貸出銀行資産」の合計にほぼ等しく、「流動性の合計」はほぼ等しいノンバンクセクターが保有する銀行預金の合計、現金とCBDCの合計。
セクター別の観点からバランスシートの変化を検証します。ノンバンク部門が必要以上の預金をオフロードしようとする場合、銀行が保有する非貸付資産（証券化資産など）と預金を交換するか、銀行が提供する非預金型負債（商業金融など）と預金を交換することになります。銀行債）。紙[10]分析によると、すべてのシナリオで中央銀行のバランスシートは拡大し、ほとんどのシナリオで銀行セクターのバランスシートは縮小するが、総信用と総流動性は銀行の切り替えによって直接影響を受けない一方、CBDCの流動性の導入により経済活動が刺激される可能性があるため、増加する可能性もあります。中央銀行がCBDCを発行するために資産を取得するため、中央銀行のバランスシートの拡大は予想される結果です。銀行セクターが縮小する理由は、銀行セクターは一般に、ノンバンクセクターにおけるCBDCの需要の増加に対応するために中央銀行に資産を売却するか、またはノンバンクセクターに資産を売却する必要があるためです。銀行預金需要の減少に対応するためだ。銀行セクターが預金需要の減少に応じて非預金銀行債をノンバンクセクターに売却した場合、銀行セクターのバランスシートの構成は変化しますが、その能力は変わりません。
銀行預金のCBDCへの切り替えによって信用総額は直接影響を受けませんが、銀行貸出金利を通じて信用量の均衡状態に変化が生じる可能性があります。これらの変更の一部は規制によるものである可能性があります。たとえば、バーゼルIIIでは、「不安定な」銀行資金の割合（「純安定資金比率」を通じて）の制限と、特定の種類の資金の潜在的な流出をカバーするための最低流動資産保有量（「純安定資金比率」を通じて）を義務付けています。 .流動性カバレッジ比率」）。これらの制限は、銀行の融資能力に影響を与えます。銀行預金のCBDCへの切り替えは、銀行が比較的安定した個人預金の損失にさらされるだけでなく、比較的流動性の高い債券も取り外される可能性がある。商業銀行は銀行預金をホールセール資金に置き換える必要があるかもしれない。こうした状況は規制比率に影響を与え、ひいては信用の量や価格に影響を与える可能性があります。メキシコ中央銀行の副総裁も最近同様の懸念を表明した[16]。
CBDCの導入によってもたらされる取り付け取り付けリスクについては、このリスクに関して上記で提案したCBDCの中核原則と、それに基づいてCBDCの経済モデルが提案されており、取り付け取り付けリスクについては十分に議論され、解決されています。
第 2 章 Libra-x の経済モデル
中国のCBDCとLibra-xは、発行主体が異なることを除けば、機能や位置付けはほぼ同じである。さらに、CBDC の設計は既存の中央銀行システムからほぼ完全に切り離されており、たとえば、CBDC は中央銀行の準備金とは異なり、まったく異なる中核的目的を果たし、準備金とは異なる金利を支払い、準備金と自由に交換できません。 CBDC に関連する政策ツールは既存の金融政策ツールから独立しており、CBDC の運営構造は中央銀行の既存のシステムから独立しています。既存の中央銀行システムから CBDC が分離されているため、この論文で提案されている CBDC 設計は、必要な中央銀行関連の変更を除いて、ほとんど変更を加えずに Libra-x に変換できます。 CBDC金融政策のトリレンマ、CBDCの4つの中核原則、金融安定性に対するCBDC経済モデルの影響に関する以前の結論は、Libra-xに直接適用できるため、ここでは詳しく説明しません。したがって、ここではLibra-xの最も重要な結論の一部のみを列挙しますが、詳細についてはCBDCの関連コンテンツを参照してください。
Libra-x には次のような特徴があります。
Libra-x の導入によって既存の銀行システムにシステミック リスクがもたらされることを回避するために、Libra-x の設計は CBDC と同様の基本原則に従っています: (1) Libra-x は調整可能な金利を支払います; (2) Libra-x x は中央銀行の準備金とは異なるため、この 2 つは交換できません (3) Libra-x 協会または商業銀行は銀行預金の Libra-x への交換を保証しません; (4) Libra-x 協会は発行のみを行いますLibra-x は適格な担保に基づいています。
Libra-x の経済モデルを図 5 に示します。
図 5: Libra-x の経済モデル
銀行、ノンバンク金融機関、家計、企業を含むすべての市場参加者がLibra-xシステムにアクセスできるため、Libra-xは経済におけるすべての主体にとっての通貨として機能します。このモデルでは、銀行とノンバンク金融機関のみがLibra-x協会と直接Libra-xを売買できる一方、家庭や企業は銀行預金をCBDCに交換するためにLibra-x取引所を使用する必要があります。企業セクターは相互に取引できます。Libra-x を購入および販売してください。 Libra-x 取引所は、新しい独立した事業体であることも、銀行または銀行以外の金融機関によって運営されることもありますが、明確にするために、この記事では、Libra-x 取引所が独立した事業体であることを前提としています。
Libra-x 取引所は、次の 4 種類のトランザクションを実行します。
図6：Libra-x取引所の操作手順
Libra-x 取引所は図 6 に示すように動作し、家庭や企業に対する Libra-x サービスの売買に手数料またはスプレッドを請求します。現在、銀行が顧客のために現金配布のコストを補助しているのと同じように、銀行が顧客に対してLibra-x交換サービス手数料を補助することを選択する可能性も考えられます。 Libra-x の保有を補うために、Libra-x 取引所は受け取った預金を使用して適格な担保を購入し、これらの資産を使用して Libra-x 協会から Libra-x を取得します。 Libra-x取引所は、預金を受け取ることができるように少なくとも1つの商業銀行に口座を持っています。 Libra-x取引所は、対象となる担保、銀行預金、およびLibra-xフロートの保有を目標配分に定期的にリバランスします。
同様に、CBDC が金融の安定性、総信用度、総流動性に与える影響は、銀行預金の Libra-x への切り替えによって直接影響を受けることはなく、Libra-x の流動性の導入によって影響が及ぶ可能性があるため、実際には増加する可能性があります。経済活動を刺激します。さらに、Libra-xの導入によってもたらされる取り付け騒ぎのリスクは、Libra-xの設計によってうまく解決されました。
参考文献
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