原文作者：Castle Labs

原文編譯：Saoirse，Foresight News

摘要

對許多人而言，能否切入現實世界資產（RWA）領域，已成為衡量加密貨幣是否實現主流採用的標竿：只有當我們能將鏈上世界與傳統金融連接起來，加密貨幣才能真正確立其作為一種具有吸引力的主流資產的地位。

曾經的設想正逐步成為現實，美國國債、債券甚至房地產都已被代幣化並上鍊。

在監管明確化和技術成熟化的雙重驅動下，RWA 正獲得顯著的發展動力。

本文重點聚焦於Arbitrum 生態系統，這是一個Layer 2 解決方案，該生態系統已成功啟動多個專注於RWA 的項目，目前RWA 資產的總鎖倉價值（TVL）已超過3.5 億美元。

本文將概述Arbitrum 上的RWA、推動其發展的專案與措施、主要資產及提供者（含案例研究），以及相關風險考量與未來展望。

Arbitrum 上的RWA 概述

RWA 市場正蓬勃發展。許多早期加密貨幣採用者曾幻想過華爾街菁英使用加密貨幣的場景。如今，這個願景已然實現，現實世界資產終於成功上鍊並開始被廣泛採用。

來源：rwa.xyz

目前，RWA 的總價值超過250 億美元，具體分佈如下：

來源：rwa.xyz

• 私人信貸：153 億美元（佔60%）
• 美國公債：62 億美元（佔26.9%）
• 大宗商品：18 億美元（佔7.2%）
• 機構另類基金：7.84 億美元（佔3.26%）
• 私募股權：4.187 億美元（佔1.71%）
• 非美國政府公債：3.06 億美元（約佔1.2%）

RWA 的上鍊得益於多種因素的共同作用：

• 數位資產監管框架日趨成熟
• 技術基礎設施已達生產級可靠性
• 機構對其興趣正迅速升溫

加密貨幣正逐漸被接受並納入監管體系，例如歐洲的MiCA 以及美國近期通過的《GENIUS 法案》，這意味著這類資產在更廣泛的金融環境中正逐步合法化。

同時，比特幣、以太坊等網路已穩定運作十餘年，充分彰顯了其安全保障、活躍度及去中心化特性。

然而，由於自身特性，RWA 在實現上鍊前需要更高的保障。因此，L 2 的出現對機構投資者極具吸引力，相較於以太坊主網，它們能將上鍊營運成本大幅降低數個數量級。

在眾多二層網路中，Arbitrum 是RWA 領域成長最為迅猛的二層解決方案之一。

為何選擇Arbitrum？

• 成熟可靠的技術棧
• 可信賴的區塊空間中立性
• 加密貨幣領域規模領先的資金池之一

Arbitrum 擁有堅實的技術堆疊：其專注於以技術驅動發展，Stylus 和Timeboost 等技術成果的推出，使其成為以太坊主網的有效替代方案。

此外，Arbitrum 的後端技術也被Hyperliquidx 等計畫用作USDC 的跨鏈橋樑，這已超越其生態系統本身的功能範疇。這充分證明了Arbitrum 作為區塊空間所具備的可信中立性。可信中立性指的是區塊鏈網路秉持公正營運原則，對所有參與者一視同仁，不偏袒任何使用者、應用或結果。

可信中立性的重要意義：

• 信任：使用者和機構更願意依賴一個不會隨意更改規則或偏袒某方的平台。
• 安全性：中立的系統更能抵禦被操控或中心化的風險。
• 可組合性：當開發者確信沒有任何協議會得到特殊待遇時，DeFi 才能蓬勃發展。
• 機構信心：對於RWA 而言，中立性能確保代幣化資產不會面臨隱藏風險（如審查、有偏見的治理等）。

最後值得一提的是，Arbitrum 擁有該領域第六大資金池，資產規模超過11.7 億美元，同時也擁有最成熟的穩定幣生態系統之一。

RWA 能夠代表有形資產和生息工具，同時兼具區塊鏈系統的可編程性和透明度，為機構投資者和去中心化自治組織（DAO）帶來了多元化投資、穩定收益和提高資本效率的新機會。

哪些提案推動了這項發展？

本節簡單回顧Arbitrum 內RWA 的發展歷程。 Arbitrum 中RWA 的初步發展由基金會和Arbitrum DAO 共同推動。

Arbitrum DAO 在RWA 領域的首次發力始於「穩定財庫捐贈提案」（Stable Treasury Endowment Proposal，簡稱STEP），隨後陸續推出了RWA 創新資助計畫、財庫管理提案，最後還有STEP 2。

STEP（2024 年4 月）

該提案計劃透過機構發行方，將超過8,500 萬美元（3,500 萬ARB）投入代幣化美國國債等現實世界資產。

儘管該計劃最初僅為試點項目，但在對申請者進行深入分析後，成功篩選出多家提供者：

• Securitize 的BUIDL
• Ondo Finance 的USDY
• Superstate 的USTB
• Mountain Protocol 的USDM
• OpenEden 的TBill
• Backed 的bIB 01

篩選申請者的標準如下：

• 無投資限制
• 具備清晰組織架構且各部門無割裂的企業
• 資產管理規模可觀、擁有多個國際證券識別碼（ISIN）敞口、團隊經驗豐富
• 使用公共或去中心化工具及網路（而非僅依賴專有工具和網路）
• 避免選擇有額外去中心化治理層級的公司
• 具備充分且詳細的文件資料

此外，為確保覆蓋範圍不限於上述清單，STEP 還計劃在未來五年內，每年將DAO 財庫的1% 投資於代幣化現實世界資產。同時，該計劃也為深入了解RWA 領域以及平衡生態系統發展與本金保護之間的關係提供了實踐機會。未來的迭代版本可望聚焦於其中一個目標。

STEP 計劃取得了巨大成功，在不到一年的時間內為Arbitrum DAO 帶來了60 萬美元的利息收入。

以下是按月統計的累計金額：

STEP 的特別之處在於其與機構服務提供者合作時遵循明確原則：

• 直接評估及篩選生息穩定資產，無需中介參與
• 採用請求建議書（RFP）模式，協議方可提交產品申請並接受評審
• 機構參與者直接在去中心化論壇中申請，該計劃旨在為DAO 創造可持續收益

RWAIG 資助計畫（2024 年6 月）

Arbitrum 基金會資助了一系列創新資助項目（RWAIG），這是一項為期兩個月的試點計劃，於2024 年6 月至8 月開展，旨在支持Arbitrum 內部的RWA 整合、分析和研究工作，預算為30 萬ARB。

這些資助計畫的主要目標是：

• 大幅提升Arbitrum 內RWA 的活躍度，在競爭中佔據領先地位，實現「平台未來成長保障」
• 探索如何將DAO 財庫資金投入RWA，以及如何在Arbitrum 上啟動鏈上代幣化
• 在GMX、Aave 和Pendle 等現有生態應用中更廣泛地整合RWA 資產和工具

該計劃最終資助了8 個不同項目：

• RWA 研究：向使用者普及此領域知識
• PYOR：RWA 分析儀錶板
• Mystic Finance：允許用戶以RWA 資產抵押借入穩定幣的借貸市場
• Jia：將中小企業應收帳款轉化為代幣化資產
• Truflation：提供即時通膨數據
• Backed Finance：創造追蹤證券的結構化產品
• Infinfty：開發ERC-6651 RWA 代幣，用於追蹤產品採購、效能、所有權和環境影響的全生命週期

財庫管理（2024 年12 月）

2024 年底，一項財庫管理提案應運而生，旨在補充STEP 的前期工作。該提案聚焦於透過利用ARB 代幣的鏈上策略來獲取被動收益，而非讓財庫中的代幣閒置。

其目標包括：

• 資產管理：管理2,500 萬ARB 代幣，在鏈上產生收益
• 穩定幣兌換：簡化ARB 資產兌換為穩定幣的流程，最大限度減少滑點和市場影響
• 穩定幣流動性部署：將1,500 萬ARB 兌換為穩定幣，投入低風險生息策略，以支付DAO 的開支或服務提供者費用
• 多元化與穩定性：著重於風險調整後的回報，同時保障資金安全

策略分為兩個方向：

• 財庫：預留1,000 萬ARB 用於純ARB 策略，將1,500 萬ARB 兌換為穩定幣，作為DAO 的「活期帳」
• 成長：將7500 ETH 配置到去中心化金融（DeFi）領域

STEP 2（2025 年1 月）

受STEP 初步成功的啟發，STEP 2 提案獲批，額外投入3,500 萬ARB（約1,570 萬美元）。

在仔細審查50 多份申請後，STEP 委員會決定以以下比例配置資產：

• WisdomTree WTGXX：30%
• Spiko USTBL：35%
• Franklin Templeton FOBXX（BENJI）：35%

該計劃的重要性也體現在DAO 對其的認可上。

STEP 2 以絕對多數獲得通過，近89% 的參與者表示支持，11% 棄權，僅有0.01% 反對。

這些項目和舉措共同推動了Arbitrum 上鍊現實世界資產的發展，使其總鎖倉價值（TVL）在不到一年的時間內從幾乎為零增長至超過7000 萬美元。

那麼目前的情況如何？

Arbitrum 上的RWA 模式是怎麼樣的？

下一節將藉助鏈上數據，深入探討Arbitrum 上的RWA 資產、資產提供者及RWA 的成長。

Arbitrum 上RWA 的成長

憑藉低成本、高吞吐量的架構以及可信賴的中立性，Arbitrum 正迅速建立一個由發行方、基礎設施供應商和激勵計畫組成的生態系統，大規模推動RWA 上鍊。

儘管Arbitrum 早期主要聚焦於DeFi 基礎組件、DEX、借貸協議和收益聚合器，但2022 年以太坊上代幣化美國國債的早期試驗後，鏈下資產上鍊的理念開始受到關注。

目前，Arbitrum 的RWA 市值接近3.5 億美元，有超過129 種資產被代幣化。儘管這一數字令人矚目，但僅佔RWA 資產總市值的約1.39%，預示著未來具有強勁的成長潛力。

儘管預測差異較大，但多項預測對鏈上RWA 領域的成長做出如下估計：

• 到2030 年達到16 兆美元（佔全球GDP 的10%）
• 到2034 年達到30 兆美元

在第一種預測情境下，該領域未來五年預計將成長40 倍。

Arbitrum 作為最成熟的鏈上RWA 網路之一，這將為其帶來顯著的競爭優勢。

Arbitrum 上RWA 的成長歷程

光是2024 年，Arbitrum 的總鎖倉價值（TVL）就從幾乎為零增長到年底的近8,500 萬美元。

這一增長歷程可分為三個階段，與上述重點措施密切相關：

• 早期成長階段（2024 年第一季）：Arbitrum 的RWA 總鎖倉價值從幾乎為零飆升至超過500 萬美元，顯示出初步的發展勢頭。
• 大幅成長階段（2024 年第二季）：2024 年上半年，總鎖倉價值從約2,000 萬美元成長至約7,000 萬美元，與STEP 1 的資金配置時間相符。
• 持續擴張階段：隨著DAO 財庫撥款增加（STEP 2）以及新的RWA 發行者（如Spiko、WisdomTree、貝萊德）的加入，2025 年將維持持續成長。

這種發展也反映在鏈上支援的資產類型上。 2024 年時，大多數RWA 還是美國公債。隨著時間推移，資產類型不斷豐富，納入了新的品種。

儘管美國國債仍佔資產類型的大部分（1.97 億美元），但歐盟國債緊隨其後（1.5 億美元）。房地產、股票和ETF 等另類資產也逐漸獲得關注。

RWA 資產與提供者

本節將深入探討這些資產類別，重點介紹按總價值排名前十的RWA 產品，並按發行方進行分類。

Spiko

Spiko 打造了一個鏈上證券代幣發行與分銷平台。

該平台獲得法國金融市場管理局（AMF）許可，推出了兩檔貨幣市場基金：

• Spiko 歐元（EUTBL）
• Spiko 美元（USTBL）

這些基金以短期國債組合為支撐，收益與央行無風險利率相近。目前，它們是使用最廣泛的產品之一，其中EUTBL 以1.46 億美元的總價值位居榜首，USTBL 以2,480 萬美元排名第四，這再次證明短期國債是鏈上應用最廣泛的資產。

Franklin Templeton

Franklin Templeton 是一家在紐約證券交易所（BEN）上市的知名投資管理公司。

為將代幣化共同基金引入鏈上，該公司推出了BENJI 行動應用，其專有記錄系統支援代幣化證券和加密貨幣。

每個BENJI 代幣代表其Franklin 鏈上美國政府貨幣市場基金（FOBXX）的一份份額。目前，BENJI 是Arbitrum 上第二大RWA 產品，價值超過8,700 萬美元。

Securitize

Securitize 是一個為機構投資者提供代幣化證券接入服務的平台。

在Arbitrum 上，該平台提供貝萊德的美元機構數位流動性基金BUIDL。

這是一種短期國債代幣化產品，專注於在鏈上提供美元收益，總價值已超過3,300 萬美元。

Dinari

Dinari 允許創建代幣化股票、ETF、指數等，這些被稱為“dShares”，與標的資產保持1:1 的足額背書關係。

Dinari 在Arbitrum 上推出了多款產品：

• WisdomTree 樹浮動利率國債基金（USFR.d）：提供低成本投資美國政府浮動利率債券的管道，總價值超過1,500 萬美元。
• 代幣化MicroStrategy 股票（MSTR.d）：價值180 萬美元。
• 代幣化特斯拉股票（TSLA.d）：總價值45 萬美元。
• 代幣化標普500 指數ETF 信託（SPY.d）：由標普500 成分股公司組成的指數，規模約14.1 萬美元。

這些資產凸顯了股票和指數的潛力，但它們在Arbitrum 的佔比仍較低。

OpenEden

OpenEden 提供代幣化美國證券等產品的接入服務。該平台獲得百慕達金融管理局許可，持有數位資產經營執照，並獲得穆迪「投資等級」評級。

目前，該平台是歐洲和亞洲地區最重要的代幣化美國國債發行商。 OpenEden 特別推出了TBILL 資金池，用戶可在此投資短期美國公債。

目前，該資金池的存款已超過580 萬美元。

Ondo

Ondo 為投資者提供接觸機構金融產品的機會。

在Arbitrum 上，其USDY 產品初步獲得了良好反響，目前總價值達570 萬美元。

USDY 是一種由美國公債支持的生息穩定幣，年化殖利率約為4.29%。

儘管Arbitrum 擁有豐富的產品和資產組合，但RWA 生態系統仍處於初期階段。

其未來發展將取決於：

• 鏈級別的資產擴展，以滿足更廣泛的需求
• 將RWA 作為Arbitrum 的優勢領域進行策略聚焦
• Arbitrum 聯盟實體（AAE）之間的協作
• 業務發展層面的機構推動

未來展望

STEP 1 確立的初始提供者在STEP 2 期間得到了新一批提供者的補充，豐富了Arbitrum 上的資產和產品種類。

從Arbitrum 目前RWA 總價值的成長速度來看，我們可以做出以下預測：

• 形成價值十億美元的RWA 生態系統
• 納入更多資產類別（私人信貸、房地產、生息穩定幣等）
• 實現這些資產在各網絡間更深層的互通性

儘管目前已取得一定進展，但Arbitrum 若想鞏固在這一細分領域的地位，仍有巨大的成長空間。事實上，在RWA 資產總價值的網路排名中，Arbitrum 僅位居第七；就目前數據而言，其3.5 億美元的RWA 總鎖倉價值（TVL），僅佔鏈上RWA 資產總市值的1.39%，佔比微乎其微。

要與這些網路競爭，Arbitrum 需探索更多機會，拓展至私人信貸發行產品、債券、黃金及白銀等貴金屬，以及股票等領域。

鑑於Entropy 深度參與Arbitrum 上的國庫管理及RWA 相關事務，我們特向Matt 請教了他對Arbitrum 上RWA 未來發展的看法。以下是他的觀點：

「如今，許多RWA 發行方的核心關注點在於降低與發行和轉讓相關的營運成本，而要在規模化層面驗證這一點，仍有很長的路要走。儘管如此，Arbitrum 上RWA 的下一個重大突破將是進一步提升可組合性。

這不僅僅是增加更多資產類別或引入新發行方，這只是第一步。真正的突破在於確保這些資產能與產業過去十年建構的更有效率鏈上基礎組件融合：交易所、借貸協議、指數工具、資金池優化工具，以及未來可能出現的各類創新。其終極目標是實現開放、無需許可的可轉讓性，讓RWA 能像原生加密資產一樣自由組合。我們目前尚未達到這一階段（考慮到當前的監管現實，這堪稱一個宏偉目標），但這是我們的北極星。

令人鼓舞的是，像Franklin 和WisdomTree 這樣的產業巨頭已開始親自發行代幣。這是真正的機構級參與，也是我希望看到持續成長的趨勢。如果我們能實現RWA 相關的用戶活動（如交易和借貸）真正在鏈上開展—— 即便這些活動是透過基於Arbitrum 的許可型通道進行抽象化處理—— 那將徹底打開新局面。 」

我們完全認同Matt 的觀點，尤其在這些資產的可組合性與可及性方面。目前，這些資產在鏈上的應用潛力才剛嶄露頭角。我們期待在不久的將來，國庫券、債券、股票及大宗商品不僅能實現鏈上代幣化，還能融入當前DeFi 領域中各類基礎組件的應用場景。

從研究方法角度而言，有必要說明的是，在本份聚焦RWA 的報告中，我們未將穩定幣納入分析範疇，因報告的核心主旨是重點呈現目前Arbitrum 平台上可供使用的各類資產。

最後同樣重要的是，結合本分析，有必要提及相關的風險與注意事項。

風險與前瞻性考量

• 代幣與生態系統的脫節：現實RWA 的成長並不會直接轉化為ARB 代幣的價值增值。
• 資產集中度風險：短期國債在RWA 總鎖倉價值（TVL）中仍佔極高比例，凸顯出向私人信貸、公司債、房地產等多元資產類別分散配置的必要性。
• 監管動態風險：儘管加密貨幣的監管環境不斷完善並逐步走向合法化，但代幣化證券的合規框架仍處於發展階段，而機構發行則對監管清晰度與跨司法轄區協同有更高要求。

資產發行方的擴張，以及私人信貸、房地產等RWA 類別的鏈上拓展，預計將推動Arbitrum 生態系統的總鎖倉價值（TVL）在年底前逼近10 億美元。

隨著國庫管理計畫與STEP 2 的全面推進，我們預期將獲取更多資訊與洞見，這些內容不僅能進一步揭示上述計畫的實施成果，也將為未來的決策與措施提供參考。

結論

Arbitrum 的RWA 總鎖倉價值（TVL）在短短一年多時間裡，從近乎零增長至3.5 億美元。

STEP 計劃及DAO 主導的一系列舉措，對推動早期成長起到了關鍵作用。在此過程中，一批多元化的機構級產品已在Arbitrum 上線運行，例如短期國債、貨幣市場基金、代幣化股票等。

Franklin Templeton、WisdomTree 等機構的陸續入局，進一步鞏固了Arbitrum 作為機構級DeFi 領域中「可靠、中立且低成本網路」的核心地位。

但這進程才剛起步。

除上述提及的風險與問題外，Arbitrum 在未來數月還將面臨多項策略機會。

這包括拓展私人信貸、房地產、大宗商品等尚未充分涵蓋的RWA 類別，更重要的是，需提升這些新型產品的可組合性，實現與Arbitrum 核心基礎組件（去中心化交易所、借貸協議、資金池等）的深度整合。

隨著正在推進的STEP 2 及財庫管理計畫持續注入動力並提供實務經驗，DAO、聯盟實體與機構參與者之間的協同配合，將是Arbitrum 在RWA 領域長期保持領先地位的關鍵所在。