原文標題：《一覽六家加密機構的「中場答案」：Strategy 豪賺百億，Coinbase 靠投資救場》

原文作者：Nancy，PANews

加密財報季來襲，各大機構紛紛交出了2025 年的“中場答卷”，有的依靠賬面資產估值暴漲實現利潤飆升，有的則在核心業務放緩中苦尋轉型出路，行業正逐步從單一收入依賴向多元資產和綜合金融服務轉型。本文PANews 將梳理加密概念上市公司或主動公開第二季財務報告的機構Strategy、Tether、Coinbase、Robinhood、Kraken 與Riot Platforms 等代表性機構的最新財務表現與策略動向。

六家加密機構2025 年Q 2 財務狀況一覽

Strategy：靠比特幣賺取百億美元淨利潤，計畫繼續重金增持

Strategy 第二季營收達140.3 億美元，年比大幅成長7,106.4%，預計全年營收將達到340 億美元，並預測全年稀釋後每股盈餘（EPS）將升至80 美元。

季度營收的大幅成長，幾乎全部由比特幣資產的未實現公允價值收益構成，該項收益達140 億美元，佔季度營收的絕大部分。這是Strategy 自2025 年初採用公允價值會計準則以來的第二季。相較之下，該公司傳統主營的軟體業務在本季僅實現營收1.145 億美元，僅佔總營收的約0.8%。

同時，Strategy 第二季的獲利能力躍升，淨利高達100.2 億美元，與2024 年同期淨虧損1.026 億美元形成鮮明對比，預計2025 全年淨利達240 億美元。

截至2025 年7 月底，Strategy 的比特幣持股已增至628,791 枚，其中第二季新增了88,109 枚，持倉總成本達到460.7 億美元，平均每枚比特幣成本為73,277 美元。 年初至今其比特幣收益率（BTC Yield）達25%，已提前完成全年原定目標，並將目標上調至30%。為進一步擴充比特幣資產，Strategy 也宣布將透過發行STRC 永續優先股籌資42 億美元用於繼續增持比特幣

Coinbase：核心業務疲軟，投資收益撐起淨利潤

2025 年Q 2，Coinbase 實現總收入14.97 億美元，季減26%。其中，本季交易收入達7.64 億美元，季減39%；訂閱與服務收入達6.56 億美元，季減6%。 Coinbase 將營收下滑歸因於加密市場波動性降低、穩定幣交易對定價策略調整以及全平台交易活動減少，其總交易量在本季為2,370 億美元，較上季下降40%。

而Coinbase 在本季的淨利達14.29 億美元，遠超去年同期的3,600 萬美元。這項獲利成長主要得益於Circle 投資帶來的15 億美元收益，以及加密投資組合3.62 億美元的未實現增值。然而，先前的用戶資料外洩事件造成Coinbase 損失3.08 億美元，推高了總營運費用至15 億美元（季增15%），對淨利形成明顯壓力。而在剔除策略性投資和加密資產投資收益後，調整後淨收入僅3,300 萬美元，也顯示其核心交易業務已陷入成長困境。

面對此困局，Coinbase 正積極推動策略轉型，其產品副總裁Max Branzburg 宣布拓展交易品類，新產品包括代幣化現實世界資產、股票、衍生性商品、預測市場和早期代幣銷售，將首先在美國推出，然後根據監管許可逐步擴展至國際市場。 Coinbase 的目標是打造“全能交易所”，實現所有資產的鏈上交易，與Robinhood、Gemini 和Kraken 等平台形成更直接競爭。

Tether：季度淨利49 億美元，美債持倉超1,270 億美元

截至2025 年Q 2，Tether 總資產達到1625.75 億美元，超過了其1571.08 億美元的負債，實現超額準備金規模54.67 億美元（相較於上個季度的56 億美元略有下滑）；USDT 的流通量超過1570 億美元，年初至今增加200 億美元。

從資產組成來，美國國債持有超過1,270 億美元（包括1,055 億美元的直接持有和213 億美元的間接持有），較第一季增加約80 億美元，位列全球第18 大美債持有實體之一，以及還持有價值89 億美元的比特幣和價值87 億美元的貴金屬(黃金)等。

Tether 在第二季淨利約49 億美元，顯著高於第一季的8.3 億美元。今年年初至今，Tether 已累積淨利達57.3 億美元，其中31 億美元為經常性收益，26 億美元來自比特幣與黃金的市值成長。

整體來看，Tether 在本季展現出強勁的資產成長能力和獲利水平，其資產配置的多元化（例如黃金和比特幣）也為其利潤組成提供了彈性。

Robinhood：營收接近10 億美元，加密業務推動利潤翻倍

截至2025 年第二季末，Robinhood 的資產負債表上共持有42 億美元的現金和現金等價物，為全球擴張與新業務試水提供了充足的「彈藥」。

本季，Robinhood 實現營收9.89 億美元，年增45%；淨利達3.86 億美元，較去年同期翻倍，創下歷史新高。調整後EBITDA 達5.49 億美元，利潤率上升至56%。推動這一成長的核心引擎，是加密交易業務和選擇權交易的強勢反彈。其中，選擇權交易收入達到2.65 億美元，年增46%，仍是最核心的收入來源；加密交易收入達到1.6 億美元，年增98%，成為新的成長動力；而股票交易收入也錄得6,600 萬美元，較去年同期成長65%。

Robinhood 在用戶規模和資產沉澱方面也保持強勁。平台現有資金帳戶數達2,650 萬個，較去年成長了10%；總平台資產突破2,790 億美元，幾乎翻了一倍；活躍投資帳戶達2,740 萬，較去年同期成長10%；高價值用戶（訂閱Robinhood Gold）成長76%，達到350 萬個。值得注意的是，每位用戶平均帶來的營收（ARPU）已達151 美元，年增34%，反映出平台的用戶變現能力持續增強。

從戰略層面來看，最值得關注的是本季度Robinhood 對加密業務進行了大刀闊斧的佈局，包括正式完成對歐洲老牌交易所Bitstamp 的收購；獲得50 多個加密合規牌照，並在30 個歐洲國家上線加密服務；推出股票代幣產品；在美國開放了加密質押功能，以及計劃在加拿大計劃在加拿大舉行半年的併購產品。另外，Robinhood 正在逐步打造自己的金融超市，例如Robinhood Strategies 數位投顧服務AUM 達5 億美元、退休帳戶資產達200 億美元以及Gold 信用卡用戶已達30 萬個等。

Kraken：利潤腰斬，計畫加速多元化佈局

在2025 年第二季度，Kraken 在多元資產交易和全球擴張方面持續推進，但市場整體交易活躍度略有放緩，導致部分關鍵指標較上季回落。

本季度，Kraken 營收4.12 億美元，雖年增18%，但較上一季（4.72 億美元）較上季下降。本季調整後的息稅折舊攤提前利潤為8,000 萬美元，相較於Q 1 的1.87 億美元大幅回落。從營運數據來看，Kraken 擁有約1,500 萬全球客戶，第二季交易總量為1,868 億美元，較上季下降10.5%，但年比仍實現19%的成長；Kraken 的資金帳戶數增至440 萬個，年成長則高達37%；平台託管資產達432 億美元，年成長率是達到47%。

接下來，Kraken 的全球業務將持續提速，包括新牌照陸續獲批、本地資金通道拓展、多資產體驗升級以及創新產品推出，例如國際股票、代幣化股票、Kraken 借記卡和NinjaTrader 發展等。

值得注意的是，Kraken 正尋求以150 億美元估值融資5 億美元，並計劃於2026 年進行IPO。對此，insights 4.vc.分析稱，Kraken 憑藉用戶品質和交易活躍度均處於行業前列，並透過拓展衍生性商品、股票交易、支付服務等新業務，不斷降低對現貨手續費的依賴，增強自身對市場週期的抗風險能力。同時，在監管趨嚴的大背景下，Kraken 已獲得多地合規牌照，在合規性、安全性與法幣入口服務方面具有顯著優勢。面對Binance 與Coinbase 的激烈競爭，Kraken 已成功建立以產品多樣性和透明合規為核心的「第二梯隊」品牌定位。若加密市場在未來一年持續復甦，Kraken 預計將成為繼Coinbase 後又一家獲利穩定、合規的加密交易所上市公司。

Riot Platforms：營收年增，BTC 產量年增69%

2025 年第二季度，Riot Platforms 實現總營收1.53 億美元，較2024 年同期的7,000 萬美元成長一倍以上，成長主要由比特幣挖礦業務驅動，該業務貢獻收入約1.41 億美元，年成長超過150%。在比特幣價格走強與產能擴張的共同推動下，該公司季共生產1,426 枚BTC，較去年同期的844 枚成長了約69%。

受2024 年4 月減半事件和全球算力持續上升影響，Riot 的單枚比特幣的平均開採成本（不含折舊）上升至48,992 美元，年增93%，但仍顯著低於同期比特幣平均售價（約98,800 美元）。不過，若未來比特幣價格下跌或挖礦難度持續上升，毛利空間可能受到擠壓，成本管控和算力效率將成為關鍵。而根據Riot 披露，隨著高效能運算（HPC）和AI 基礎設施需求的上升，該公司將繼續推進電力資源的多元化應用佈局，逐步從單一的比特幣挖礦公司轉型為「以比特幣為核心、面向未來算力需求的基礎設施平台」。

在利潤表現方面，Riot 錄得淨利潤2.195 億美元，遠超2024 年同期為負的表現，調整後EBITDA 達到4.953 億美元，反映出其核心業務的強勁現金創造能力和高經營槓桿。

此外，公司繼續維持強健的資產負債表。截至第二季末，Riot Platforms 共持有19,273 枚BTC（價值約21 億美元），以及2.554 億美元不受限現金，可為為其未來擴張、高效能運算轉型或應對市場波動提供了充足的資金保障。

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