01 背景
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涉及話題：
對比6 個月前Terra 崩盤時Cosmos 生態數據統計
Cosmos 一級市場投資邏輯與融資建議
結論
一級標題
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Cosmos 生態基本數據—— 2022 年6 月統計
Cosmos 生態基本數據—— 2022 年12 月統計
Crypto 整體市值對比—— 2022 年6 月統計
Crypto 整體市值對比—— 2022 年12 月統計
1 ） Interchain Security
市場對於ATOM 2.0 提案功能的分析已經很多，本文側重闡述該提案的具體意義，並對潛在有利及不利影響進行客觀分析，以拋磚引玉，期待引導Buidler 對多鏈生態痛點的思考，把握機會。
Cosmos 應用鏈一直面臨著一個重大挑戰：每一個應用鏈都需要一個獨立的驗證者集和一種獨立質押代幣提供安全性，這對於希望在Cosmos 構建主權鏈的項目方一直是一個門檻：
需要有能力吸引並篩選可靠的validator，組成自己鏈的validator set
優勢：
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優勢：
優勢：
1.超過$ 3.7 B 市值的質押代幣ATOM 直接提供安全性
正如以太坊能夠為其智能合約應用提供質押ETH 的安全性，Consumer Chain 能夠在構建伊始接受完善的驗證者集保護，無需自行吸引篩選validator set，極大降低對Cosmos 應用鏈構建門檻
質押代幣市值超過$ 3.7 B，Consumer Chain 上交易額限制大大降低，Defi 潛力不再受此局限
Consumer Chain 可隨時獨立，切換為獨立運營validator set 提供保護，恢復Sovereignty
2.Provider Chain 功能可外包，維持Cosmos Hub”無功能化”，Cosmos 生態去中心化
Cosmos Hub 作為官方鏈，構建初衷即為“無功能化”，以保持Cosmos 生態去中心化。 Cosmos Hub 可將validator set 功能外包，比如QuickSilver
不只Cosmos Hub，其他高市值鏈也可成為Provider Chain 提供validator set 和質押代幣安全性
3.Consumer Chain 獲得大部分鏈上gas fee，少部分gas fee 歸Provider Chain
目前Cosmos 大部分項目方仍以智能合約形式部署在一個個Cosmos 的L1上，無論交易量多大，其gas fee 仍直接歸屬於下層L1。 Interchain Security 應用鏈門檻降低使得這些項目方有動機直接構建應用鏈成為Consumer Chain，出讓部分交易gas fee 給Provider Chain，並捕獲大部分gas fee
爭議：
1.Provider Chain 的validator set 恐能支持的Consumer Chain 數量有限
validator 被期望的不僅是簡單運行程序，還需要參與治理，確保並維持活躍位置，參與社區討論，並在緊急情況下提供技術援助等。支持過多Consumer Chain 將無法保證每條Consumer Chain 的治理質量，限制其良性發展
2.Consumer Chain 項目方自身Token 價值減弱
成為Consumer Chain 的應用鏈早期雖受到共享安全保護，但自身Token 因無法質押，其價值捕獲能力降低，恐難實現自身Token 市值爆發，因而難以擺脫Provider Chain 恢復sovereignty（自身Token 市值限制交易額）
3.Provider Chain 與Consumer Chain 利益不一致損害sovereignty
2 ）Contract Consumer Chain vs Custom Consumer Chain
Provider Chain 社區投票選擇是否支持特定Consumer Chain，最終Provider Chain 的validator set 是否支持消費者鏈的決定演變成經濟問題——支持該鍊是否有利可圖。造成Consumer Chain 受到的支持和治理不平等
Provider Chain 的validator 參與Consumer Chain 的治理及社區投票，使得在利益衝突時受Provider Chain 控制，損害Consumer Chain sovereignty
應用鏈開發團隊可在配置Cosmos SDK 時選擇部署Contract Consumer Chain 或Custom Consumer Chain。
3 ） 21 Days Locking ——> Liquid Staking
Contract Consumer Chain 使得應用鏈門檻大幅降低，開發者可以快速部署由Cosmos Hub 等Provider Chain 提供安全性的應用鏈，支持EVM/CosmWasm/GnoVM 等執行環境。該應用鏈團隊只需專注業務邏輯開發，門檻趨近於直接開發smart contract。而相比於直接開發smart contract，大部分gas fee 歸屬於該DAO。
Custom Consumer Chain 類似現行的Cosmos 應用鏈，區別在於可選擇由Provider Chain 提供共享安全性。可保證應用鏈最大程度的可定制化，自定義配置Cosmos SDK，甚至更改Tendermint 共識引擎以進行優化。
目前Cosmos 的質押需要鎖定21 天，質押者必須放棄其他可能更有價值的資金用途，資產將被限制在質押所在鏈，導致了對跨鏈可組合性和資本效率的限制。尤其考慮到Cosmos 需要抵押很大比例Token 以確保安全性，極大限制資產流動性及用途。
若Cosmos 支持Liquid Staking 使得$ATOM 持有者不僅可獲得質押收益，還可將其部署的$ATOM 用於其他用途，且不再受21 天鎖定期約束。用戶可以在不同鏈間自由部署資金。 Liquid Staking 使得Token 持有者不但可為質押所在鏈提供安全性，也可在Staking 期間實現鏈間資產交換，促進資本效率與鏈間可組合性。
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4 ） Inter-chain Schedular
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MEV 問題近年引起學術及產業界廣泛討論，預計我們將看到針對這類問題的大量解決方案。 Cosmos 的MEV 機會有三類：1. Arbitrage - 套利：
有利MEV。類似同種資產在不同交易所價格不同，Cosmos 生態中同種資產在不同鏈的價格也有差異。 MEV bots 通過token 交易價差獲利。2. Liquidation - 清算：
2. Liquidation - 清算：有利MEV。 MEV bots 競爭第一個提交清算交易，在衍生品協議和做市協議中賺取清算費用。
3. Sandwiching/Frontrunning - 三明治問題：
不利MEV。 MEV bots通過監測內存池(mempool)，在真實買家購買前以更低的價格買入資產，並以更高價格銷售給真實買家而獲利。
5 ） Inter-chain Allocator
MEV 無法避免，即使如以太坊也面臨MEV 問題，Sandwiching MEV 是缺乏透明性的鏈下市場。針對不利的Sandwiching MEV，一種流行的辦法是為MEV 機會創造一個開放的市場。 validator 負責驗證交易和生產新區塊，它們可以將區塊內的空間進行拍賣，例如拍賣搶先交易的機會，創造一個將區塊空間出售給套利者的公開市場。套利交易者需要向區塊生產者支付費用，以確保他們的交易得到執行。
6 ）Tokenomics
Inter-chain Schedular 即為ATOM 2.0 官方提出的區塊空間marketplace 概念，將MEV 市場以區塊空間marketplace 的形式上鍊，通過競標不同鏈上的區塊空間，套利者支付競標費，確保交易被執行並鎖定利潤，進而將MEV 套利透明化，競標收入支持Cosmos 進一步發展。
Inter-chain Allocator 承擔Cosmos 的生態孵化器，資助孵化Cosmos 新鏈，並將Cosmos Hub 用戶及流動性引入新鏈。 Cosmos Hub 以一定比例$ATOM 交換新鏈Token，新鏈利用已流通$ATOM 代幣實現早期建設。然而，這也意味著Cosmos Hub 進一步資本化，需要控制資金敞口以規避風險並充分公開國庫資金情況以保證透明度。
目前的Tokenomics 通過質押率調節通脹發行來平衡安全性和流動性。如果$ATOM 質押率低於下限閾值，則增加代幣發行，並激勵額外的抵押以提高安全性，但導致流動性下降。如果質押率超過上限閾值，發行量減少，抑制質押，改善流動性（以犧牲安全性為代價）。安全性和流動性之間始終存在平衡。 $ATOM 的理論年化通脹率在7% -20% ，而實際卻基本保持在10% 以上，飽受詬病。
ATOM 2.0 新的Tokenomics 下，前9 個月每月發行1000 萬個$ATOM，首年鑄造超5500 萬$ATOM，之後遞減，並在36 個月後進入穩定甚至通縮。其初始發行期的高通脹引發社區極大爭議，擔心$ATOM 持有量被稀釋，即便在Cosmos Hub 修改2.0 白皮書後改為分10 批每批發行400 萬個$ATOM，仍遭到Cosmos 原創始人Jae Kwon 極力反對，其認為大部分$ATOM 終將流入國庫中央委員會。
新的Tokenomics 極大增加了對Cosmos Hub 的收入來源，理論上大幅增加$ATOM 作為Cosmos 官方鏈Token 的價值捕獲，卻也因大量收入將流入國庫飽受詬病，按照Jae Kwon 的提案，通過發行名為$Photon 的代幣，$Photon 只能通過捆綁$ATOM 來質押鑄造，用作gas fee 媒介，或是替代$ATOM 來實現Inter-chain Security 等各種功能，從而維持Cosmos Hub“無用化”，而其主張的$ATOM/$Photon 雙代幣模型卻受到社區更強的抵制，認為雙代幣模型不利於公鏈發展。
坊間傳言不斷，看似不同方案權衡的背後有怎樣更深層的糾紛我們不得而知。但無論哪一種，提案本身的意義就在於對現有問題的正視與革新，是Cosmos 生態積極自我進化的信號。作為crypto 基金能做的是探尋信號的背後有怎樣的痛點與機會，幫助有志於改變的buidler，幫助生態更好的建設。
三、從Atom 2.0 看Cosmos 痛點與細分賽道機會
1.Cosmos Liquid Staking 解決方案
針對痛點：目前Cosmos 鏈21 天鎖定導致限制跨鏈可組合性和資本效率
代表項目：QuickSilver 等
項目簡介：Cosmos L1，流動質押協議，Quicksilver 團隊定制了一種流動質押協議，為接入的Cosmos L1創造更好的質押體驗，旨在提高資本效率，權力下放。
網站：https://quicksilver.zone/
2.Trustless Liquid Staking 解決方案
針對痛點：Liquid Staking 的中心化系統性風險
代表項目：Puffer.Finance 等
項目簡介：Puffer 的Secure-Signer 可防止Slashable offenses，保護質押的ETH，並在與Distributed Validator 技術結合使用時為Decentralized Stake Pool 提供安全性。
網站：https://www.puffer.fi/
3.促進Cosmos 資產流動性及資本效率的解決方案
針對痛點：Cosmos 質押Token 資本效率與流動性缺失
代表項目：Crescent
項目簡介：提供多鏈資產DEX，衍生品，帶來資本效率流動性刺激
網站：https://crescent.network/
4.針對跨鏈資產流動過程中潛在槓桿問題的解決方案
針對痛點：Cosmos 實現Liquid Staking 在跨鏈資產流動過程中有可能無限加槓桿
代表項目：暫未發現（歡迎討論）
5.為Cosmos 公鏈早期建設提供共享安全的解決方案
針對痛點：每一個應用鏈都需要一個獨立的驗證者集和一種獨立質押代幣提供安全性，新鏈早期難以保證，成為構建Cosmos 主權鏈門檻。
代表項目：Babylon 等
項目簡介：通過利用PoW 的Bitcoin 鍊為Cosmos 的PoS 鏈進行交易區塊順序驗證以提供安全性。
網站：https://babylonchain.io/
6.Sandwiching MEV 解決方案
針對痛點：不利的Sandwiching MEV 套利問題
代表項目：Skip Protocol，Sei Network 等
項目簡介：增大有利MEV 影響(Arbitrage & Liquidations)，減弱不利MEV 影響(Sandwiching & Frontrunning) / 通過大幅優化區塊時間實現搶先交易保護和內置訂單匹配引擎的Defi Hub
網站：https://skip.money/，https://www.seinetwork.io/
7.承載Inter-chain Scheduler 作用的區塊空間marketplace
針對痛點：為MEV 套利機會創造一個開放的市場
代表項目：Mekatek
項目簡介：Interchain 中第一個Maximum Aggregate Value (MAV) marketplace
網站：https://meka.tech/
8.實現ATOM 2.0 願景的先發優勢鏈
針對痛點：成為ATOM 2.0 願景最早的試驗性子生態
代表項目：Neutron 等
項目簡介：基於interchain Account，Interchain Security，CosmWasm 的子生態
網站：https://neutron.org/
9.促進Cosmos 多鏈DAO 間治理交互的解決方案
針對痛點：Cosmos 鏈間治理及糾紛問題
代表項目：Gnoland，Territori 等
項目簡介：Jae Kwon 原班人馬打造的子Cosmos，引入GnoVM，Proof of contributions，Tendermint 2 ，IBC 2 ，DAO governance liquidity，Network of Dao，Contract marketplace 等概念
網站：https://gno.land/
10.為Cosmos 生態引入大規模穩定幣的解決方案
針對痛點：Cosmos 生態穩定幣不成熟，限制Defi 發展
代表項目：Canto，Osmosis(傳言Circle 將在Osmosis 發行$USDC)等
項目簡介：為Cosmos 帶來新穩定幣$NOTE
網站：https://canto.io/
11.促進Cosmos 進一步模塊化通用化的解決方案
針對痛點：Cosmos 應用鏈開發難度大，成本高，模塊化程度仍可優化
代表項目：Celestia，dYmension，Agoric 等
項目簡介：通過提供通用Data Availability(DA)層，進一步提高應用鏈可擴展性
網站：https://celestia.space/
12.通過對Tendermint 共識引擎的優化，拓展Cosmos 生態
解決痛點：Cosmos 與其他區塊鏈生態的打通/Cosmos 共識引擎的進一步模塊化
代表項目：Evmos，Celestia(Optimint)等
項目簡介：Ethermint 核心開發團隊，EVM 鏈與Cosmos 的Gateway
網站：https://evmos.org/
13.針對區塊鏈scalability，新的多鏈生態敘事
解決痛點：不局限於現有架構，針對區塊鏈scalability 的新敘事
代表項目：Linera，Artela(A&T 在孵化的Titan)等
項目簡介：通過scalability 技術創新，公共validator set 的WASM 多鏈生態L1
網站：https://linera.io/
四、Cosmos 生態一級市場投資邏輯與融資建議
1.細分賽道：
上述因生態痛點存在結構性機會的賽道(下述排序不分先後)：
Cosmos Liquid Staking 解決方案
Trustless Liquid Staking 解決方案
促進Cosmos 資產流動性及資本效率的解決方案
針對跨鏈資產流動過程中槓桿問題的解決方案
為Cosmos 公鏈早期建設提供共享安全的解決方案
Sandwiching MEV 解決方案
承載Inter-chain Schedular 作用的區塊空間marketplace
實現ATOM 2.0 願景的先發優勢鏈
促進Cosmos 多鏈DAO 間互促的解決方案
通過對Tendermint 共識引擎的優化，以拓展Cosmos 生態
針對區塊鏈scalability，新的多鏈生態敘事
2.團隊背景建議：
因為ATOM 2.0 提案的否決，目前Cosmos 對應用鏈團隊的門檻仍較高，通過分析目前Cosmos 頭部公鏈團隊背景，下述背景應用鏈團隊會有優勢成為未來Cosmos 頭部公鏈：
有過Cosmos 或其他生態的成功crypto 項目經驗
團隊有Tendermint 背景或Tendermint 官方團隊背書
對區塊鏈scalability 有深刻理解及創新並有論文/社區提案支持（僅對infra 項目）
3.融資建議：
對於亞洲團隊，出海是最大挑戰，可考慮：
將技術敘事落於筆頭，海外社區發表並營造社區知名度
五、結論
五、結論
五、結論
五、結論
ATOM 2.0 反映Cosmos 痛點，存在結構性機會，A&T 梳理相應細分潛力賽道及目前代表項目，以期望幫助Buidler 探索方向，更好地建設生態。
