二級標題
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TL; DR:
以NFT 形式封裝的資產是上一輪牛市的一大爆發點之一，但除現貨交易外，其他NFT-Fi 相關項目發展則有些滯後，尤其是在藉貸市場方面。而反觀DeFi Summer 時，DEX 與Lending Protocol 的興起幾乎是同步的。
從絕對水平看，NFT 借貸總金額不高更多是因為NFT 仍是長尾資產；從相對水平看，NFT 借貸滲透率較低並不是市場中缺乏供求關係，更多是缺少適應NFT 特點的、能夠高效匹配供求雙方的借貸協議。
借貸協議主要解決三個問題：一是高效地匹配、撮合資金供求雙方；二是安全地保管抵押品；三是藉款人違約時按約定處置抵押品。現有的Peer-to-Pool 模式和Peer-to-Peer 模式沒能解決好第一個問題，它們的撮合效率都不高，要么隱性資金成本高，要么時間成本高。
Peer-to-Pool 模式的優點在於時間成本低，能夠實現「Instant Borrowing」，缺點在於隱性資金成本高且依賴預言機報價。 Peer-to-Peer 模式的優點在於隱性資金成本低且無需預言機報價，缺點在於時間成本高。
圖片描述
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Marketcap and Trading Volume of NFT (source: nftgo.io)
那麼，NFT 借貸不活躍、滲透率較低的原因究竟是什麼？
從絕對水平看，NFT 借貸總金額不高更多是因為NFT 仍是長尾資產，對於單獨的Collection，總市值和交易量不高、即時流動性深度不足；
從相對水平看，NFT 借貸滲透率較低並不是市場中缺乏供求關係，更多是缺少適應NFT 特點的、能夠高效匹配供求雙方的借貸協議。
相較於FT，NFT 仍是長尾資產的事實是顯而易見的。即使是最頭部的項目，如BAYC，其總市值仍在100 萬枚ETH 附近波動，僅有不到15 億美元，甚至比Ape coin 的FDV 還要低不少。
這一事實短期內我們無力改變，但作為Web3 投資人，我們看到了NFT 的潛力，在下一輪牛市中，大概率會有更多類型的資產採用NFT 的形式封裝，NFT 總市值很可能還會有十倍乃至百倍的漲幅。所以，站在現在的時點上，可以挖掘匹配效率與資金利用效率更高的借貸協議，這樣的項目將更有潛力在下一輪NFT 牛市中爆發。
在評估現有NFT 借貸協議的模式前，不妨先梳理一下抵押借貸的本質與借貸協議發揮的作用。
抵押借貸的具體流程是，借款人提供一攬子資產作為抵押品，與貸款人就可貸金額上限、利率、期限和清算條件與方式等關鍵參數達成共識後，再從貸款人處獲得流動資金，並按約定償付本息。借貸關係存續期間，如果借款人違約或觸發了清算條件，那麼抵押品將按照約定的方式被清算。
在上述過程中，借貸協議發揮的作用可以從三個角度/ 階段考慮：
借貸關係發生前，協議需要高效地匹配資金供求雙方，即撮合能夠對抵押品、可貸金額上限、利率、期限和清算條件與方式等關鍵參數達成共識的借款人和貸款人，幫助雙方建立借貸關係。
借貸關係存續期間，協議需要安全地保管抵押品。
借貸關係存續期間，如果借款人違約，協議需要按照約定處置抵押品。
1. Peer-to-Pool 模式：
1. Peer-to-Pool 模式：
Peer-to-Pool 模式
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Peer-to-Pool 模式
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BendDAO 目前的利率曲線
在匹配資金供求雙方時，協議代替貸款人做了決策，貸款人並不能決定哪些是被貸出資金的抵押品，也無法控制貸款的利率和期限。於是乎，為了控制系統的風險、保障貸款人利益，Peer-to-Pool 模式需要引入外部預言機報價，實時確保抵押品能夠償付貸出資金。
然而，由於為NFT 評估公允價格仍是一大難題，依賴預言機報價的缺點在NFT 借貸中被放大了。例如，對於不成熟的外部預言機的依賴可能導致協議錯誤地估計市場中的流動性，為後續清算環節埋下流動性風險的隱患。
2. Peer-to-Peer 模式：
2. Peer-to-Peer 模式：
Peer-to-Peer 模式
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Peer-to-Peer 模式
本質上來說，造成Peer-to-Pool 模式種種缺陷的原因在於，在匹配資金供求雙方時，協議代替貸款人做了決策。那麼，如果將決定合同中關鍵參數的權利交還給貸款人，這些問題是否就迎刃而解了呢？
的確如此，在以NFTf 為代表的Peer-to-Peer 模式中，由於接受哪個NFT 作為抵押品、借貸金額的上限、期限、利率和清算條件與方式等關鍵參數都是由借款人與貸款人雙方共識過的，所以貸款人提供多少資金，借款人就能藉出多少資金；借款人支付多高利率，貸款人就能得到多高利率。並且，只要藉款人能夠在到期日前償付本息，就不會觸發清算，也就不需要依賴預言機。
儘管以NFTfi 為代表的Peer-to-Peer 模式解決了Peer-to-Pool 模式的問題，但這種解決方法也是有所犧牲的，同樣不是完美的方案。
Peer-to-Peer 模式的缺點在於，3. Peer-to-Orderbook 模式：
3. Peer-to-Orderbook 模式：
基於Peer-to-Pool 模式和Peer-to-Peer 模式的前車之鑑，可以設想一種兼顧兩者優點的Peer-to-Orderbook 模式。
其實在Peer-to-Peer 模式中，已經用到了標準化的借貸訂單：
如果將這些分散的訂單集中到一個公開的訂單簿上，就能夠在保留Peer-to-Peer 模式優點的前提下，降低匹配的時間成本。因為，在藉貸前，雙方是在一個Pool（Orderbook）裡尋找對手方，有Peer-to-Pool 模式的優點；借貸後，實際的借貸關係是精準的、點對點的，也就有Peer-to - Peer 模式的優點。例如，可以將抵押品、可貸金額上限和期限相同，但利率不同的訂單集中到一個訂單簿上，讓多個貸款人在不同利率水平上提供流動性，借款人則能夠隨時從訂單簿上提取他們願意接受的資金，實現所謂的「Instant Borrowing」。
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