원작자: Wajahat Mughal

원문: Alex Liu, Foresight News

작년에는 "DeFi 르네상스"에 대한 요구가 널리 퍼졌고, DeFi 분야는 회복기와 새로운 관심을 경험했습니다.

이러한 성장은 AAVE, Uniswap, Lido, Maker, Ethena, Morpho, Pendle과 같은 프로토콜이 주도하고 있으며, 이들은 지속적으로 확장성을 확보하고 암호화폐 업계의 총 가치 잠금(TVL)의 대부분을 차지합니다. 이는 최근 DeFi가 가장 어려운 시기를 겪고 있던 시기에 발생했습니다. 최대 스테이블코인 중 하나인 UST의 붕괴, 주요 중앙화 거래소인 FTX의 폐쇄, 그리고 이전 약세장에서 DeFi 업계를 괴롭혔던 해킹, 익스플로잇, 디페깅(depegging) 사고 등 수많은 차질이 발생했습니다. 지난 몇 년 동안 DeFi 업계의 지형은 급격하게 변화했고, "DeFi 르네상스"라고 불리는 이야기가 생겨났습니다.

DeFi의 발전 과정 - Arthur 0x의 기사 "DeFi 르네상스: DeFi를 다시 위대하게 만들기"에서 인용

이러한 프로토콜은 잔혹한 하락장에서도 살아남았고 원래 설계된 목적인 분산형 거래소(DEX), 자금 시장, 스테이킹 부문에서 계속해서 개발, 개선, 혁신을 거듭하고 있습니다.

DeFi가 다시 부상하는 데에는 여러 가지 이유가 있는데, 그중 몇 가지를 들면 다음과 같습니다.

• 주요 프로토콜은 실전 테스트를 거쳤습니다 . 애플리케이션은 USDC 디페깅, stETH 디페깅, 완전한 호황-불황 주기, 그리고 기존 금융의 고수익/고금리 환경 등 지난 주기의 여러 재난을 견뎌냈습니다.
• 더욱 강력한 제품 제공 : 고수익 스테이블코인(Ethena), 자본 효율성이 더 높은 DEX(Fluid/Uniswap V 4), 또는 화폐 시장 혁신(Euler, Morpho, AAVE 등) 등입니다.
• 지속 가능성을 향한 전환 : DeFi 기본 토큰의 토큰 경제를 최적화하는 동시에 수익을 창출하여 토큰 배출에 대한 의존도를 줄입니다.
• 스테이블코인 성장세 : 현재 총 거래량은 2,670억 달러에 달하며 이전 사이클의 최고치를 크게 상회하며 새로운 사상 최고치를 기록했습니다. 테더와 서클의 강세에도 불구하고, 이자 지급 스테이블코인은 여전히 성장하고 있습니다.

DeFi가 부활하는 이유 중 하나는 이러한 프로토콜들이 서로 협력하여 고유한 DeFi 도구를 만들어낼 수 있다는 점입니다. 이는 토큰화의 장점과 화폐의 "레고" 같은 특성을 부각합니다. 대표적인 사례로 Ethena, Pendle, 그리고 AAVE가 협력하여 PT-USDe 담보 자산 유형을 만든 것을 들 수 있습니다.

AAVE의 Ethena PT 시장 3개 중 1개만이 20억 달러 상한선에 도달했습니다.

올해 6월, 이 포트폴리오의 자산 규모는 13억 달러였고, 몇 달 후 33억 달러 이상으로 급증했습니다. 이는 기존 DeFi 전체 TVL의 2% 이상을 차지하며, 단 하나의 도구만으로 달성한 성과입니다. 이는 지난 몇 년간 DeFi가 이룬 성과의 빙산의 일각에 불과합니다.

2025년 8월 기준 DeFi 개요 - DeFillama

현재 DeFi의 TVL(총 TVL)은 1,500억 달러에 달하며, 이전 최고치보다 15% 낮은 수준입니다. 일부에서는 이전 수치가 ETH의 4,800달러 고점과 UST와 같은 현재는 존재하지 않는 스테이블코인의 급격한 성장으로 인해 부풀려졌다고 주장할 수 있지만, 이 두 가지 변수를 제외하면 DeFi는 이전 사이클 수준을 분명히 넘어설 것입니다. 지난 몇 년간 DeFi의 부활이 확고하게 자리 잡으면서 DeFi는 새로운 장을 열고 있다고 생각합니다.

르네상스는 끝났습니다.

DeFi 바로크 시대

유럽 역사에서 15세기와 16세기는 예술, 과학, 문학, 문화를 통해 근대성을 도입한 시기로, 흔히 르네상스라고 불리는 균형과 명확함의 시대였습니다. 이어서 바로크 시대가 도래했는데, 웅장함과 복잡성이 조화를 이루며 경외심, 긴장감, 그리고 깊이감을 불러일으키는 예술 양식이 특징이었습니다.

이것이 바로 현재 DeFi 시장이 진화하고 있는 방향입니다. 단순함의 시대는 끝났고, 이상하지만 웅장하고 활기찬 시장이 바로 우리 앞에 있습니다.

"진주 귀걸이를 한 소녀" - 북유럽의 모나리자라고도 불린다

DeFi는 모든 부문에 걸쳐 특정 범주에서 혁신을 일으키고 있으며, 파생상품을 포함한 모든 기존 부문에 영향을 미치고 있습니다.

전통 금융의 명목 시장 규모 600조 달러는 파생상품 부문의 규모를 엿볼 수 있는 작은 조각일 뿐입니다. DeFi의 경우, 파생상품이 부문을 재편하고 있으며, 많은 사람들이 " 어떻게 ?"라고 묻습니다.

다음 기사에서는 DeFi 시장에서 다음 라운드를 선도하는 몇몇 선구자들을 소개합니다.

Hyperliquid 시작하기

여러분은 모두 Hyperliquid와 그 성과에 대해 알고 계시지만, Hyperliquid의 미래 계획과 Hyperliquid를 기반으로 구축된 고유한 도구에 대해서는 잘 모르시는 분들도 계실 겁니다.

CoreWriter - 통합 실행 계층

Hyperliquid는 합의 계층 위에 HyperCore와 HyperEVM이라는 이중 상태 실행 환경을 활용합니다. HyperCore는 무기한 스왑과 오더북 현물 시장을 구동하는 잘 알려진 고성능 엔진입니다. HyperEVM은 Hyperliquid의 스마트 컨트랙트 계층을 호스팅하는 완전히 다른 환경입니다. 두 환경 모두 상태를 공유하지만, HyperEVM 스마트 컨트랙트는 이전에는 HyperCore에서만 데이터를 읽을 수 있었습니다. CoreWriter는 이러한 상황을 근본적으로 바꿉니다.

HyperCore와 HyperEVM은 모두 HyperBFT 합의 계층에 구축됩니다.

이것이 Hyperliquid를 다른 체인과 차별화하는 핵심 혁신입니다. CoreWriter는 HyperEVM 스마트 컨트랙트가 HyperCore 데이터를 읽을 수 있을 뿐만 아니라 거래 명령(거래 주문, 스테이킹, 이체 및 금고 관리 포함)을 실행할 수 있도록 지원합니다.

이를 통해 HyperEVM 프로토콜은 체인 상에서 가장 큰 주문장과 유동성에 접근할 수 있게 되며, 전례 없는 독특한 DeFi 메커니즘이 탄생합니다.

CoreWriter 통합 예:

• DEX는 AMM과 주문장 유동성을 활용하여 자본 효율성을 개선합니다.
• 영구 계약을 통해 복잡한 델타 헤징 전략을 만드세요
• 자금 조달 비율이 유리할 때 CLAMM은 영구 계약을 통해 일시적 손실을 헤지합니다.
• 옵션과 영구계약을 활용한 복합전략
• HyperEVM의 토큰화된 자금 조달 비율 전략
• 현재 청산은 일반적으로 AMM을 통해 수행되며, CoreWriter를 사용하면 자금 시장에서 주문장 청산을 활용하여 자본 효율성을 개선할 수 있습니다.
• HLP를 포함하는 비보관형 토큰화 볼트

키네틱(Kinetiq)은 이미 이 기술을 구현한 회사의 한 예입니다. 키네틱은 점수 시스템을 통한 분산형 검증자 스테이킹 메커니즘을 활용하며, 모든 작업은 HyperEVM과 HyperCore 간의 스마트 계약을 통해 자동화됩니다. 이러한 향상된 신뢰는 kHYPE와 같은 리퀴드 스테이킹 토큰(LST)에 이점을 제공합니다.

Kinetiq의 TVL은 메인넷 출시 후 몇 주 만에 HyperEVM 애플리케이션에서 1위를 차지했습니다.

또 다른 혁신은 새로운 담보 자산의 도입입니다. 펠릭스 프로토콜 팀(미확인)이 검토 중인 사항입니다. 구체적으로, 이를 통해 토큰화된 영구 포지션을 머니마켓 대출 담보로 사용할 수 있게 되어, 파생상품으로 완전히 뒷받침되는 DeFi 채굴 기회가 창출될 것입니다.

Felix의 Morpho 인스턴스는 HyperEVM에서 가장 매력적인 자금 시장 중 하나로 남아 있습니다.

CoreWriter는 DeFi를 더욱 이국적이고 복잡하며 구성 가능한 바로크 시대로 이끌어 줄 혁신 중 하나일 뿐입니다. Hyperliquid의 또 다른 주요 혁신은 다음과 같습니다.

HIP-3: 영구 계약의 유니스왑 모멘텀

하이퍼리퀴드의 다음 혁신은 HIP-3를 통해 허가가 필요 없는 영구채권 시장을 구축하는 것입니다. 100만 개의 HYPE(본 기사 작성 시점 기준 약 3,800만 달러)와 오라클을 통해 하이퍼리퀴드에서 새로운 유형의 허가가 필요 없는 영구채권 시장을 구축할 수 있습니다. 이를 통해 "서비스형 영구채권 계약"(PaaS)이라고 부를 수 있는 완전히 새로운 시장이 열립니다.

영구 계약 시장은 진정한 "유니스왑 순간"에 도달했습니다. 다음을 포함하여 모든 영구 시장이 생성될 수 있습니다.

• 주식형 무기한 계약
• 인덱스 영구 계약
• 외환 시장의 영구 계약
• 상품 시장 영구 계약
• IPO 전 시장 영구 계약
• 부동산 영구계약
• 특별 신시장

이는 HyperCore Perpetual 또는 CEX에 상장되지 않은 프로토콜 발행 토큰을 이제 가장 인기 있는 온체인 시장에서 거래하기 위해 허가 없이 생성할 수 있음을 의미합니다. S&P 500을 포함한 전통적인 금융 지수는 출시 후 빠르게 상장되어 Hyperliquid의 가장 큰 시장을 형성할 것으로 예상됩니다. $NVDA, $HOOD, $TSLA와 같은 주식은 모두 영구화될 수 있으며, 이러한 기술 대기업을 위한 새로운 상품이 탄생할 수 있습니다. 시장 발행자는 또한 상품 거래 수수료의 50%를 받게 됩니다.

HIP-3는 영구주식계약 등 새로운 시장으로의 문을 열어줍니다.

DeFi 사용자로서 일부 틈새 시장은 매우 매력적입니다. 특히 CoreWriter를 통해 영구 포지션을 토큰화하여 다른 HyperEVM 애플리케이션에서 사용할 수 있습니다. 시간이 지나면 부동산 영구 포지션, 예측 시장 영구 포지션, 심지어 오렌지 주스 선물과 같은 이색적인 시장이 등장할 수도 있습니다. 그러나 이러한 시장에 마켓메이커를 유치하는 것은 어려울 수 있습니다. 따라서 주류 시장이 먼저 등장할 가능성이 높습니다.

Ventuals는 HIP-3 기반의 Pre-IPO 시장을 공개적으로 홍보하는 최초의 팀 중 하나입니다. 업계 최고의 오프체인 데이터 소스를 활용하여 정확한 가치 평가를 수행하고 OpenAI, SpaceX, Stripe, Anthropic 등 주요 글로벌 비상장 기업과 영구 계약을 체결합니다.

Ventuals 테스트넷 마켓플레이스

이 독특한 시장은 DeFi 혁신을 주도하고 있습니다. 하나의 시장, 하나의 오라클, 하나의 꿈.

파생상품 기반 스테이블코인

파생상품 역시 스테이블코인 분야에서 혁신을 주도하고 있습니다. 지불 스테이블코인(테더와 서클은 별개의 법인임)이 아닌, 이자 발생 스테이블코인을 통해서입니다.

이 분야는 빠르게 성장하고 있으며, USDe는 독특하고 고수익을 창출하는 스테이블코인 개발의 대표적인 사례입니다. 우리는 연 5%의 저조한 수익률을 제공하는 미국 국채 담보 스테이블코인의 급증에 지쳐 있습니다.

자금 조달 금리를 통한 영구 스왑은 최근 몇 년간 최고의 델타 중립 전략의 등장을 촉진했습니다. Resolv는 고수익 델타 중립 스테이블코인의 또 다른 예입니다. Resolv의 계층형 시스템은 사용자가 자신의 위험 감수 성향에 따라 수익률을 선택할 수 있도록 합니다. Pendle과 같은 프로토콜과 결합하면 더욱 복잡하고 독특한 상품을 만들 수 있습니다. 특히 PT(Principal Token)는 파생상품 수익에 기반한 고정 금리 수익 상품을 제공하기 때문에 저에게 특히 흥미롭습니다.

하이퍼리퀴드(Hyperliquid) 기반으로 구축된 리미널(Liminal)은 앱 내에서 자금 조달 금리 전략 서비스를 제공합니다. 스테이블코인을 예치하는 사용자는 자동으로 자금 조달 금리 수익을 얻습니다. 스테이블코인 자체는 아니지만, 이러한 파생상품은 정부 채권과 같은 실물 자산(RWA)보다 높은 수익률을 스테이블코인으로 제공합니다.

스테이블코인은 때로 더 창의적입니다. 예를 들어, Neutrl은 장외(OTC) 차익거래와 영구 헤징을 통해 합성 달러 상품을 만들어내는데, 현재 TVL은 4,000만 달러이고 연간 이율은 30%가 넘습니다(현재는 개인 접근으로 제한됨).

그들은 어떻게 이것을 달성하는가?

Neutrl은 유동성을 확보하고자 하는 재단 및 투자자로부터 SAFT(Simple Agreements for Future Tokens) 및 토큰 거래를 조달하며, 대부분의 거래는 현물 가격 대비 큰 폭의 할인율로 이루어집니다. Neutrl의 강점은 자본 네트워크와 파트너십을 통해 거래 기회에 접근하고, 이를 무기한 스왑을 통해 헤지할 수 있다는 것입니다. 위험 관리에는 다각화된 거래, 다른 스테이블코인 지원, 추가 버퍼, 그리고 제3자 수탁 서비스가 포함됩니다.

이 새로운 시장은 사용자들에게 전례 없는 수익을 가져다줍니다. 한때 틈새 시장의 전유물이었던 OTC 거래는 이제 Neutrl을 통해 일반 온체인 사용자들에게도 혜택을 제공할 수 있습니다.

특별한 스테이블코인은 다양한 형태로 제공됩니다. GAIB의 AI GPU 파생상품, USD.AI의 AI 인프라 부채 기반 스테이블코인, Hyperbeat의 DeFi 전략은 USDT(기술적으로는 스테이블코인)를 사용하여 토큰화된 스테이블코인을 제공합니다.

옵션 기반 신규 파생상품

부실하게 설계된 옵션 상품에 대한 오랜 논쟁은 이제 끝났습니다. 온체인 옵션 상품은 거래 중심 상품과 고레버리지, 수익 창출 전략에 이르기까지, 투자 노출을 위한 고유한 수단을 제공합니다.

스트래들은 본질적으로 변동성에 대해 롱 포지션을 취하는 것입니다.

이 프로토콜은 옵션 시장을 완전히 개방하기보다는 틈새 시장에서 고품질 상품을 개발하는 데 집중한 후 확장했습니다. 그 결과, 블록체인에서 이전에는 볼 수 없었던 상품을 제공하는 다양한 옵션 프로토콜이 등장했습니다.

지난주, 0 DTE(24시간 이내 만기 옵션)와 같은 상품의 명목 거래량이 사상 최고치를 기록했습니다. 이러한 상품이 유용한 이유는 무엇일까요? 간단히 말해, 투기적 시장이 엄청나게 확대되고 있기 때문입니다.

• 초고 레버리지(명목 레버리지의 수백 배까지)
• 콜/풋 옵션 매수에는 청산 위험이 없습니다.

IVX 프로토콜을 통해 트레이더는 BTC, ETH, SOL, HYPE 등 주요 자산의 제로데이 옵션 시장에 접근할 수 있습니다. 이는 HYPE와 같은 자산에 대한 최고 레버리지 상품을 포함하여 현재 시장에서 이용 가능한 최고의 레버리지 상품 중 하나입니다.

BTC 400배 레버리지, 청산 없음, 자금 조달 수수료 없음

제가 정말 기대하는 것은 각 프로토콜이 해당 분야에서 집중적으로 다루고 있다는 점입니다. Rysk Finance는 옵션 수익률 전략(커버드 콜 옵션)에도 집중하며 파생상품을 통해 DeFi 혁신을 다시 한번 주도하고 있습니다. 이전에도 옵션 수익률 상품은 있었지만, 이 애플리케이션은 사용자 경험과 지속 가능성 측면에서 처음으로 큰 도약을 이룬 사례입니다.

감마 스왑의 수익률 토큰은 비교적 새로운 상품으로, AMM(자동화 자산 거래) 기반의 독특한 파생상품을 제공합니다. 이 새로운 수익률 토큰은 DeFi의 새로운 바로크 시대에 패러다임을 전환합니다. Uni V3의 차용 포지션을 활용하여, AMM LP 토큰의 일시적인 손실에 영향을 받지 않고 합성 자산에 대한 현물 수준의 기초 자산 노출을 제공합니다.

이러한 도구는 구성 가능성을 열어줄 것입니다. 교차 애플리케이션 통합(Euler 또는 Morpho 통화 시장에 상장하는 것과 같은)과 피할 수 없는 Pendle 상장을 통해 ETH 노출을 표현하는 환상적이고 독특한 수단을 갖게 될 것입니다.

고정 금리 단일 자산 AMM V 3 유동성 풀과 이자 발생 ETH 담보 - 르네상스는 정말로 끝났습니다...

다양한 옵션: Time Swap의 V3도 기대됩니다. 시간 제한 토큰을 도입하여 기간을 토큰화함으로써 YT/PT(수익 토큰/원금 토큰)에 광범위한 기능을 제공합니다. 이는 기존 수익 토큰화 시스템에 비해 자본 효율성 향상, 분산화 감소, 수익 거래의 유연성 향상 등 여러 가지 이점을 제공합니다.

무상 손실 종결자

새로운 도구와 관련하여, AMM 분야에서 DeFi의 다음 혁신은 수익률 기반에서 나옵니다. 수익률 기반은 고유한 레버리지 헤징을 통해 암호 자산을 생산적인 수익 창출 도구로 전환합니다.

무상 손실은 AMM 메커니즘의 고유한 특성입니다.

기존 AMM에서는 wBTC 10,000달러와 USDC 10,000달러를 제공하더라도 BTC 가격이 두 배로 상승하더라도 최종 자산은 두 배가 되지 않습니다(xy=k 공식에 따라 포지션이 √BTC 가격의 비율로 증가하기 때문입니다). 그러나 wBTC를 담보로 10,000달러를 대출받아 LP 포지션을 형성하고, 동적으로 리밸런싱하여 부채(10,000달러)가 항상 담보(20,000달러)의 50%가 되도록 하고, BTC 가격 변동 시 부채를 50% 담보 비율로 자동 조정하면 포지션의 총 가치가 BTC 가격에 비례하여 증가하도록 할 수 있습니다.

수익률 기준은 crvUSD만을 사용하여 유용성을 높이고, 더 중요하게는 이자율을 통제할 수 있도록 합니다.

핵심은 리밸런싱 메커니즘입니다. 재레버리징된 AMM은 차익거래자에게 소폭 할인된 가격으로 LP 토큰을 제공하며, 차익거래자는 crvUSD를 추가하여 부채를 줄이고 포지션 규모를 조정할 수 있습니다. 마찬가지로, 가격이 상승하면 재레버리징된 AMM은 LP 토큰 예치자에게 crvUSD를 프리미엄 가격으로 제공하여 차익거래자가 BTC를 추가하여 2배 레버리지 포지션을 회복할 수 있도록 합니다.

ybBTC는 비트코인에 절실히 필요한 혁신적인 수익률 솔루션을 제공합니다. Curve 설립자 마이클 에고로프의 시뮬레이션 결과는 ybBTC의 잠재력이 매우 크다는 것을 보여줍니다. 저는 두 자릿수 수익률은 성공으로 간주합니다. 하지만 예치금이 수십억 달러에 달할 경우 수익률 희석은 의문시됩니다. (Yield Basis, Curve Finance, 그리고 모든 온체인 비트코인 트레이더들에게 큰 이득이 될 것입니다.)

자금 조달 금리 상품

델타 중립 포지션의 수익률을 높이는 가장 흥미로운 도구가 자금 조달 금리입니다. 알트코인(특히 HYPE, FARTCOIN, PUMP와 같은 수요가 높은 자산)의 자금 조달 금리가 급등함에 따라, 현물 매수와 무기한 스왑 공매도의 기본 거래가 이번 사이클에서 가장 좋은 기회 중 하나가 되었습니다. Ethena, Resolv, 그리고 앞서 언급한 Liminal까지 모두 이러한 전략을 활용하여 수익률 향상 도구를 제공하고 있습니다.

펜들이 출시한 보로스는 이 분야의 또 다른 혁신자로, 자금 조달 비율 수익을 거래할 수 있는 새로운 파생 상품을 선보였습니다. 자금 조달 비율에 대해 롱 포지션을 취하는 사람은 고정 비율을 지불해야 하지만 시장에서는 변동 자금 조달 비율을 받는 반면, 자금 조달 비율에 대해 숏 포지션을 취하는 사람은 고정 비율을 지불할 수 있습니다.

Boros는 새로운 가능성을 열어줍니다. 고정된 자금 조달 금리를 확보하는 것은 VC, 펀드, 트레이더, 그리고 Ethena/Resolv와 같은 프로토콜에 매우 중요하며, 이를 통해 일정 기간 동안 수익을 확보할 수 있습니다. 이를 통해 더욱 다양한 투자 전략(고정 금리 시장 포함)을 구축할 수 있습니다.

추천 도서: Pendle의 신제품, ENA에 좋을까?

미래는 어떻게 될까요?

이는 오늘날 DeFi 세계에서 펼쳐지고 있는 놀라운 혁신 중 일부에 불과합니다. 개발은 전례 없는 속도로 진행되고 있으며, 각 팀은 업계의 과제를 통해 끊임없이 학습하고 발전하여 진정으로 강력한 제품을 만들어내고 있습니다. 이러한 혁신의 대부분은 파생상품을 통해 주도되고 있으며, 이는 새로운 시대의 DeFi를 정의하는 특징을 더욱 부각시킵니다. 파생상품은 DeFi를 새로운 차원으로 끌어올릴 것입니다. 우선, TVL(총 TVL)이 이전 사이클의 최고치를 넘어 궁극적으로 1조 달러(현재 규모의 7배)에 도달할 것입니다.

이러한 프로토콜은 잠재력의 극히 일부에 불과합니다. 향후 6~12개월 동안 이러한 프로토콜은 기존 거대 기업들(AAVE, Uniswap, Lido 등)과 함께 업계를 새로운 차원으로 끌어올릴 것입니다.

DeFi가 끊임없이 발전하고 성숙해짐에 따라, 온체인 외환 시장, 샤리아를 준수하는 DeFi, 고정금리 자금 시장, 저담보, 프라이버시 솔루션 등 흥미로운 시장들이 여전히 많이 존재합니다. 이러한 분야는 틈새 시장에서 주류 시장으로, 기존 분야(특히 파생상품)는 금융 시장 전반에 걸쳐 주류 시장에서 주류 시장으로 자리매김할 것입니다.

DeFi가 바로크 시대에 접어들었다는 것은 확실하며, 미래는 더욱 흥미진진할 것입니다.