세계 최대 ETH 보유자 - 국채, 이더리움 지배력, 월가에 대한 톰 리의 견해

게스트: 비트마인 이사회 의장 톰 리

팟캐스트 날짜: 2025년 8월 6일

편곡: Fairy, ChainCatcher

편집자 주:

이더리움은 자체적인 "주권적 서사적 순간"을 예고하고 있을지도 모릅니다.

비트마인은 단 한 달 만에 83만 개의 ETH를 매수했는데, 이는 전 세계 공급량의 거의 1%에 해당합니다. 대부분의 기관들이 아직 기다리고 있는 동안, 비트마인은 세계 최대 규모의 ETH 보관소가 되었습니다. 이는 단순히 자산 가격에 대한 투자가 아니라, 금융 인프라의 미래에 대한 전략적 입지를 확보한 것이었습니다.

비트마인 회장 톰 리와의 이 인터뷰는 비트마인의 야심 찬 비전과 꼼꼼한 실행력을 심층 분석하고, 금융화, 규정 준수 스테이킹, 그리고 AI 시대에서 이더리움이 차지하는 핵심 역할을 조명합니다. 이는 디지털 자산 배분에 대한 통찰력을 제공할 뿐만 아니라, 다음 단계의 기관 투자 주기와 금융 생태계 변화에 대한 미래 지향적 해석이기도 합니다.

다음은 ChainCatcher가 수집하고 정리한 대화 내용입니다.

진행자: 비트마인은 현재 833,000 ETH를 보유하고 있는데, 이는 전 세계 ETH 공급량의 거의 1%에 해당합니다. 이는 세계 최대 규모의 상장 ETH 보관소입니다. 어떠신가요?

톰 리: 속도가 정말 빨랐습니다. 6월 30일 발표부터 7월 8일 완료까지 27일 만에 대량의 ETH를 빠르게 확보했습니다. 마이크로스트레티지는 재무 전략의 성공을 입증했으며, 주가는 2020년 8월 13달러에서 현재 수준까지 30배 급등했습니다. 비트코인은 11,000달러에서 120,000달러로 상승하여 자산 가치 상승으로 20배의 수익을 창출했습니다.

저는 이더리움이 향후 10년간 주요 거시적 거래 시장이 될 것이라고 생각하며, ETH 가격이 3,500달러 정도인 동안 최대한 많이 보유하고 싶습니다. 그렇게 하면 지난 5년간 비트코인이 폭발적으로 성장했던 것과 비슷한 결과를 맞이할 수 있을 것입니다.

진행자: 비트마인이 ETH 재무 전략을 발표하자, 조 루빈의 SBET와 샤플링 게이밍 같은 다른 회사들도 빠르게 뒤따라 비슷한 계획을 발표했습니다. 왜 이 ETH 재무 회사들이 단 2주 만에 등장했을까요?

톰 리: 아마도 "위대한 사람들은 생각이 비슷하다"는 뜻일 겁니다. 샤플링은 재무 전략을 발표한 최초의 회사로, 5월에 계획을 공개했지만 저희는 그보다 조금 늦었습니다.

이더리움이 재무 자산으로 적합한 데에는 여러 가지 이유가 있습니다.

• 첫째, ETH의 장기적 가치에 대해 강세를 보인다면 국채 전략이 ETF보다 매력적입니다. 지속적으로 매수하고 장기적으로 보유할 수 있기 때문입니다.
• 두 번째로, 이더리움은 지분 증명(PoS) 방식을 기반으로 하며, 이를 통해 스테이킹을 통해 3% 이상의 기본 수익을 얻을 수 있습니다. 이는 인프라 운영자와 마찬가지로 이러한 기업들에게 안정적인 수입원을 제공합니다.
• 궁극적으로 희소성이 핵심입니다. 비트마인의 목표는 전체 ETH 공급량의 5%를 보유하는 것입니다. 비트마인은 일일 거래량이 16억 달러에 달하는 매우 안정적인 재무 상태를 유지하고 있으며, 이는 미국 주식 시장에서 42번째로 유동성이 높은 주식으로, 우버와 비슷한 수준입니다. 하지만 비트마인의 시가총액은 40억 달러에 불과하며, 우버의 1,840억 달러에 훨씬 못 미칩니다.

진행자: 비트마인의 목표가 ETH 공급량의 5%를 보유하는 것이라고 하셨는데, 실제로 5%까지 확보할 계획이신가요? 실행 경로는 어떻게 되나요?

톰 리: 마이크로스트래티지가 전체 공급량의 약 5%인 100만 비트코인을 보유한다는 목표는 "국가 콜옵션"으로 간주될 수 있으며, 생태계에 전략적으로 중요합니다. 미국 정부가 비트코인 비축량을 구축한다면, 직접 시장 매수가 가격을 끌어올려 비트코인 가격을 100만 달러까지 끌어올릴 수도 있습니다. 대규모 비트코인을 보유하고 있는 마이크로스트래티지는 인수 대상이 되기 쉽습니다.

ETH에도 비슷한 논리가 적용됩니다. 비트마인은 현재 하루에 8,000~10,000 ETH를 추가하고 있는데, 이는 마이크로스트래티지보다 12배 빠른 속도입니다. 현재 속도를 유지한다면 1~2년 안에 5% 목표치를 달성할 수 있을 것입니다.

당사의 운영은 전적으로 미국 내에서 이루어지며 미국 법률 및 규제 체계를 엄격히 준수합니다. 이더리움은 현재 월가와 정부의 인프라 요건을 충족하는 가장 규정을 잘 준수하는 블록체인입니다. 자산 토큰화의 증가와 함께 ETH의 금융화는 계속해서 성장할 것입니다. 게이머들이 엔비디아 주식을 매수하는 것처럼, 월가 또한 ETH를 보유하고 담보 준수를 보장해야 할 것입니다.

진행자: 월가와 AI가 모두 이더리움으로 눈을 돌린다면, '주권 콜 옵션'과 비슷한 시나리오가 가능할까요?

톰 리: 불가능한 것은 아니지만, 우리는 단순히 이런 종류의 "주권 옵션"에 대한 입장을 구축하고 있지 않습니다.

미국이 금융 시스템을 블록체인으로 이전하는 법안(가상적인 천재법(Genius Act) 등)을 통과시키는 미래를 상상해 보세요. 이더리움은 규정 준수에 있어 가장 중요한 기반 블록체인이 되어 미국을 지원할 뿐만 아니라 다른 국가들도 도입할 가능성이 있습니다. 이러한 맥락에서 미국은 당연히 이더리움에 대한 어느 정도의 지배력을 확보하고자 할 것입니다.

더욱이 AI와 자산 토큰화는 기반 블록체인의 보안에 매우 높은 부담을 줍니다. 깨끗한 재무 상태와 규정을 준수하는 운영 모델을 갖춘 비트마인은 스테이킹과 같은 분야에서 핵심적인 역할을 수행할 것입니다. 저희는 곧 미국 일반회계기준(US GAAP) 및 모든 규제 요건을 엄격히 준수하는 스테이킹 계획을 발표할 예정입니다.

ETH Treasury Company는 자산 보유자일 뿐만 아니라 새로운 금융 인프라를 구축하는 기관이기도 하며, 앞으로 스테이킹 수입 및 기타 비즈니스 모델을 가져올 것입니다.

진행자: 비트마인이 한 달 만에 30억 달러 상당의 ETH를 매수했지만, ETH 가격은 아직 4,000달러를 돌파하지 못했습니다. 이 모든 ETH는 어디서 나온 걸까요? 왜 시장은 큰 변동 없이 움직이고 있을까요?

톰 리: 단기적으로 ETH 가격은 청산 구조, 거래 헤지, 심지어 이더리움을 "죽은 체인"이라고 여전히 믿고 공매도하는 사람들까지 포함한 다양한 요인의 영향을 받습니다. 2017년 비트코인도 비슷한 상황을 겪었는데, 당시 가격은 1,000달러 안팎에서 맴돌다가 큰 폭으로 급등했습니다. 현재 ETH도 비슷한 단계에 있으며, 월가가 이제 막 관심을 갖기 시작한 것으로 보입니다. 장기적으로 ETH의 적정 가치는 현재 수준보다 상당히 높습니다.

호스트: 비트코인이나 다른 자산 재무 회사 대신 ETH 재무 회사를 선택하는 이유는 무엇입니까?

톰 리: 저는 비트코인에 대해 매우 낙관적이며, 100만 달러, 심지어 150만 달러까지 오를 잠재력이 있다고 생각합니다. 하지만 두 암호화폐는 서로 다른 포지셔닝을 가지고 있습니다. 비트코인은 가치 저장에 중점을 둔 디지털 금인 반면, 이더리움은 금융 및 AI를 위한 기반 블록체인으로, 더 많은 플랫폼적 특성을 갖추고 있습니다.

많은 미국 기관의 경우, ETH ETF가 펀드의 투자 한도를 충족하지 못할 수 있으며, 재무부는 규정을 준수하고 효율적인 대안을 제시합니다. 캐시 우드와 빌 밀러와 같은 유명 기관들이 비트마인을 지지하는 이유는 바로 ETH의 거시적 기회에 직접 참여할 수 있기 때문입니다.

또한 이더리움의 DeFi 생태계는 스테이킹을 통한 보유량 추가 증가나 온체인 수입 전략 등 재무 전략에 더 많은 도구를 제공하는데, 이는 현재 비트코인에서는 불가능한 일입니다.

진행자: MNAV(시장 순자산 가치) 프리미엄은 어디에서 발생하며, 왜 존재하는 걸까요?

톰 리: MNAV 프리미엄은 주로 수익, 성장률, 유동성이라는 세 가지 측면에서 결정됩니다.

비트마인을 예로 들어, 시장에서 우리를 ETF로 보고, 그에 상응하는 순자산가치(NAV)가 1배라고 가정해 보겠습니다. 하지만 우리는 ETH 스테이킹에 대해 연간 3%의 수익률을 얻고 있으며, 이는 순이익과 동일합니다. 20배의 P/E 비율을 기준으로 볼 때, 이것만으로도 가치 평가가 0.6배 상승하여 총 순자산가치는 1.6배가 됩니다.

둘째, "속도 프리미엄"입니다. 저희 ETH 가격은 주당 4달러에서 23달러로 상승하여 마이크로스트레티지의 성장 속도를 훨씬 웃돌았습니다. 마이크로스트레티지는 비트코인 보유량을 하루에 약 0.16달러씩 늘려 순자산가치(NAV)의 0.6배 프리미엄을 얻었습니다. 저희도 하루에 0.80달러에서 1달러씩, 거의 12배 빠르게 보유량을 늘려 이론적으로는 더 높은 프리미엄을 얻게 되었습니다.

다음 요소는 유동성입니다. 당사 주식의 일일 거래량은 16억 달러에 달하며, 이는 마이크로스트래티지에 이어 두 번째로 높은 수치입니다. 이러한 높은 유동성은 자연스럽게 밸류에이션 프리미엄을 가져옵니다.

진행자: 이런 성장률이 지속될 수 있을까요? 유동성은 어디서 조달될까요?

톰 리: 높은 유동성은 빠른 속도를 뒷받침합니다. 저희 팀과 투자자 배경이 핵심입니다. 모자이크(매크로 헤지펀드)가 투자를 주도하여 파운더스 펀드(Founders Fund)와 스탠 드루켄밀러(Stan Druckenmiller)와 같은 최고 기관들을 유치했습니다. 더욱이, 2017년부터 암호화폐 산업에 대한 저의 장기적인 공개적인 지지는 저희 비전에 대한 시장의 신뢰를 더욱 강화해 주었습니다.

2017년에 비트코인은 소매 자산에서 기관 자산으로 전환되었고, 2025년에는 이더리움도 비슷한 전환을 겪고 있습니다.

진행자: 2017년 비트코인의 전환점에 대해 언급하셨는데, 현재 이더리움의 상황과 비교하면 어떻습니까?

톰 리: 2017년 펀드스트랫에서 진행한 조사에 따르면 비트코인 가격이 100달러에서 1,000달러로 급등한 것은 주로 지갑 수와 거래량 증가에 기인하며, 강력한 네트워크 효과를 보여줍니다. 당시 기관 투자자들의 참여는 미미했고, 저희는 의문을 제기당하거나 고객을 잃기도 했지만, 비트코인은 결국 12만 달러까지 상승했습니다.

이더리움도 현재 비슷한 상황에 처해 있습니다. 월가의 많은 사람들은 이더리움이 "메인 체인"인지에 대해 회의적인 반응을 보이고 있습니다. 하지만 현실은 이더리움이 10년 연속 다운타임을 경험하지 않았으며, 온체인 활동량이 사상 최고치를 기록했다는 것입니다. 서클(Circle)의 IPO, 코인베이스(Coinbase), 로빈후드(Robinhood)의 레이어 2 솔루션은 모두 이더리움을 기반으로 구축되었습니다.

월가에서는 이더리움이 금융화와 토큰화를 위한 핵심 인프라가 되어가고 있다는 사실을 깨닫기 시작했습니다.

진행자: 올해 또는 이번 주기에서 ETH 가격에 대해 어떻게 생각하시나요?

톰 리: 단기적으로 ETH는 적어도 작년 12월의 4,000달러 수준으로 회복될 것으로 예상됩니다. 당시 ETH/BTC 비율이 0.05였고, 현재 비트코인 가격을 고려하면 ETH는 약 6,000달러 수준일 것으로 예상됩니다. 다른 재무부 채권 기관들의 지속적인 매입과 연준의 금리 인하 가능성 등 거시경제적 요인을 고려하면 ETH는 연말까지 7,000달러에서 15,000달러 사이까지 상승할 가능성이 있습니다.

장기적으로 비트코인은 100배의 성장을 이루었습니다. 금융화와 AI 시대의 핵심 자산인 ETH는 앞으로 더 큰 잠재력을 가지고 비트코인을 넘어설 수도 있습니다.

진행자: ETH의 가치는 어떻게 평가하나요? 거래 수수료, DeFi 스토리지 가치, 아니면 스테이킹 요건을 기준으로 하나요?

톰 리: 스프레드시트를 사용하여 ETH의 적정 가격을 정확하게 예측하는 것은 어렵습니다. 비트코인이나 S&P 500의 장기 추세를 정확하게 예측할 수 없는 것과 마찬가지입니다. 시장 가격은 현재 거래 데이터가 아니라 향후 5~10년에 대한 기대치를 반영합니다.

ETH는 현재 심각하게 저평가되어 있습니다. 비트코인을 "디지털 금", 이더리움을 "디지털 석유"로 비유하는 것은 타당하지만, 이러한 모델에 얽매여서는 안 됩니다.

진행자: ETH Treasury Company가 과열될까요? 1920년대 투자 신탁이나 GBTC 버블처럼 버블이 터질 위험이 있을까요?

톰 리: 버블의 전제는 시장이 강세를 보인다는 것입니다. 그러나 현재 ETH든 비트코인이든, 시장의 전반적인 분위기는 여전히 조심스럽거나 심지어 비관적입니다. 재무부 회사들이 레버리지를 남용하지 않는 한, 특히 마이크로스트래티지처럼 규제를 준수하는 부채 구조를 채택하지 않는 한, 시스템적 위험을 야기하지 않을 것입니다.

이 단계에서는 시장이 '지나친 낙관주의'보다는 '지나친 회의주의'에 더 가깝고, 이는 가격 상승의 토대가 됩니다.

진행자: 거시경제 측면에서 무엇이 걱정되시나요?

톰 리: 저는 기관들의 정치화, 특히 연방준비제도와 노동통계국(BLS)의 독립성에 대해 우려하고 있습니다. 하지만 많은 기관 고객들이 경기 침체에 빠졌다고 오해하고 있음에도 불구하고, 전반적인 경제는 실제로는 견실합니다.

지난 30년 동안 경기 침체를 정확히 예측한 사람은 아무도 없었습니다. 현재 기업들은 대체로 신중한 입장이며, ISM 지수는 29개월 연속 50을 밑돌고 있습니다. 이러한 "관세 충격"과 같은 사건들은 시장의 신뢰를 회복하고 경기 과열을 억제하는 데 도움이 되고 있습니다. 저는 우리가 아직 경기 순환의 중간, 아니 어쩌면 초기 단계에 있다고 생각합니다.

진행자: 월가가 이더리움에 대해 갖고 있는 가장 큰 오해는 무엇인가요?

톰 리: 그들은 스프레드시트에 너무 의존하고 가스 요금과 스테이블코인 거래량과 같은 세부 사항에만 집중하다 결국 "분석 마비"에 빠지게 됩니다.

진짜 문제는 모델이 말하는 내용이 아니라 전략적 관점의 부족입니다. 규제를 준수하는 블록체인으로서 이더리움의 가치는 저평가된 S&P 500처럼 증가하고 있습니다. 이더리움은 금융화와 AI 시대의 기반 시설이 될 것이지만, 현재 시장 가격은 진정한 잠재력에 크게 미치지 못하고 있습니다.