원저자: TechFlow

8월 4일, 분산형 스테이킹 플랫폼 리도(Lido)의 공동 창립자인 바실리 샤포발로프는 직원의 15%를 해고할 것이라고 발표했습니다.

거의 모든 사람이 기관 투자자에 의해 주도되는 ETH 강세장이 임박했다고 믿고 있으며, SEC가 ETH 현물 ETF 담보 신청을 승인할 조짐을 보이고 있는 상황에서 이 소식은 분명히 모든 사람의 예상에 어긋납니다.

ETH 스테이킹 분야의 선도적 프로젝트 중 하나인 Lido는 SEC가 ETH 스테이킹 ETF를 승인했다는 소식의 가장 큰 수혜자로 여겨지지만, 실제로 그럴까요?

리도의 해고는 단순한 조직 조정이 아니라, 분산형 스테이킹 트랙 전체가 직면한 전환점의 축소판과도 같습니다.

공식적인 설명은 "장기적인 지속 가능성과 비용 관리를 위해서"이지만, 그 이면에는 더 근본적인 산업 변화가 있습니다.

ETH가 개인 투자자에서 기관 투자자로 계속 유입됨에 따라 분산형 스테이킹 플랫폼의 활동 공간은 지속적으로 압축되고 있습니다.

Lido가 출시되고 ETH 2.0 스테이킹이 막 시작되던 2020년으로 돌아가 보겠습니다. 스테이킹을 위한 최소 한도인 32 ETH는 대부분의 개인 투자자에게 매우 부담스러운 금액이었습니다. 그러나 Lido의 혁신적인 유동성 스테이킹 토큰(stETH) 덕분에 누구나 스테이킹에 참여하고 유동성을 유지할 수 있었습니다. 이 간단하면서도 우아한 솔루션 덕분에 Lido는 단 몇 년 만에 320억 달러 이상의 TVL(총자산)을 기록하는 거대 스테이킹 기업으로 성장할 수 있었습니다.

하지만 지난 2년간 암호화폐 시장의 변화는 리도의 성장 스토리를 산산조각 냈습니다. 블랙록과 같은 전통적인 금융 대기업들이 ETH 스테이킹에 투자하기 시작하면서, 기관 투자자들은 익숙한 방식으로 시장을 재편하고 있습니다. 이러한 기관 중심의 ETH 강세장에서 몇몇 주요 투자자들은 나름의 해결책을 제시했습니다. BMNR은 앵커리지를, SBET는 코인베이스 커스터디를 선택했고, 블랙록과 같은 ETF는 모두 오프라인 스테이킹을 도입했습니다.

예외 없이 이들은 탈중앙화 스테이킹 플랫폼보다 중앙화 스테이킹 솔루션을 선호합니다. 이러한 선택은 규정 준수와 위험 감수 성향에 따른 것이지만, 궁극적으로는 한 가지를 시사합니다. 바로 탈중앙화 스테이킹 플랫폼의 성장 동력이 정체되고 있다는 것입니다.

기관은 왼쪽으로 가고, 분산 스테이킹은 오른쪽으로 갑니다.

기관의 선택 논리를 이해하려면 먼저 데이터 집합을 살펴봐야 합니다. 2025년 7월 21일부터 스테이킹 해제를 기다리는 ETH 수가 스테이킹에 참여하는 ETH 수보다 상당히 높아지기 시작했으며, 최대 차이는 500,000 ETH에 달했습니다.

동시에 비트마인과 샤프링크를 필두로 한 ETH 전략적 비축 기업들은 지속적으로 대량의 ETH를 매수하고 있습니다. 현재 두 회사가 보유한 ETH의 총량은 135만 ETH를 초과합니다.

BlackRock과 같은 월가 기관도 SEC가 ETH 현물 ETF를 승인한 후에도 계속해서 ETH를 매수했습니다.

위 데이터를 바탕으로 볼 때, ETH가 개인 투자자에서 기관 투자자로 꾸준히 유입되고 있음이 분명합니다. 이러한 보유량 변화는 전체 스테이킹 시장의 게임 규칙을 재정의하고 있습니다.

수십억 달러 규모의 자산을 운용하는 기관들에게 규정 준수는 항상 최우선 과제입니다. 블랙록(BlackRock)의 ETH 담보 ETF 신청을 검토할 때, SEC는 신청자들에게 담보 서비스 제공업체의 규정 준수, 투명성 및 감사 가능성을 입증하도록 명시적으로 요구했습니다.

이는 탈중앙화 스테이킹 플랫폼의 중대한 약점을 드러냅니다. Lido와 같은 탈중앙화 스테이킹 플랫폼의 노드 운영자는 전 세계에 분산되어 있습니다. 이러한 탈중앙화 구조는 네트워크의 검열 저항성을 강화하지만, 규정 준수 검토를 복잡하게 만듭니다. 규제 기관이 모든 검증 노드에 대해 KYC 정보를 요구한다면 탈중앙화 프로토콜이 어떻게 대응할지 상상해 보십시오.

반면, 코인베이스 커스터디와 같은 중앙집중형 솔루션은 훨씬 간단합니다. 명확한 법적 실체, 강력한 규정 준수 절차, 추적 가능한 자금 흐름, 심지어 보험 적용 범위까지 갖추고 있습니다. 유한책임사원(LP)에게 책임을 져야 하는 기관 투자자에게는 선택의 여지가 명확합니다.

기부 계획을 평가할 때, 기관의 위험 관리 부서는 핵심 문제에 초점을 맞춥니다. 문제가 발생하면 누가 책임을 져야 합니까?

리도 모델에서는 노드 운영자 오류로 인한 손실이 모든 stETH 보유자에게 공유되며, 특정 책임자를 추적하기 어려울 수 있습니다. 그러나 중앙집중식 스테이킹에서는 서비스 제공자가 명확한 보상 책임을 지고 추가적인 보험 보장까지 제공합니다.

더 중요한 것은, 기관들이 기술적 보안뿐만 아니라 운영 안정성도 필요로 한다는 것입니다. 리도가 DAO 투표를 통해 노드 운영자를 교체했을 때, 이러한 "국민 투표"는 기관들에게 불확실성의 원인이 되었습니다. 기관들은 예측 가능하고 통제 가능한 파트너를 선호합니다.

규제 완화, 그러나 전적으로 유익하지는 않음

7월 30일, SEC는 블랙록으로부터 ETH 담보 ETF 신청을 접수했다고 발표했습니다. 8월 5일, SEC는 다음과 같은 업데이트된 지침을 발표했습니다. 특정 유형의 유동성 담보는 증권법의 적용을 받지 않습니다.

모든 것이 긍정적인 방향으로 나아가고 있는 것 같습니다. 표면적으로는 탈중앙화 스테이킹 플랫폼들이 오랫동안 기다려온 희소식입니다. 하지만 심층 분석 결과, 이는 모든 탈중앙화 스테이킹 플랫폼의 머리 위에 드리워진 다모클레스의 검과 같은 것일 수도 있다는 것을 알 수 있습니다.

규제 완화의 단기적 이점은 명확합니다. Lido와 ETHFI와 같은 주요 탈중앙화 스테이킹 플랫폼의 토큰 가격은 발표 직후 3% 이상 급등했습니다. 8월 7일 기준, 유동성 스테이킹 토큰인 PRL은 19.2%, SWELL은 18.5% 상승했습니다. 이러한 가격 상승은 LSD 부문에 대한 시장의 낙관적인 전망을 어느 정도 반영하고 있습니다. 더 중요한 것은 SEC의 발표가 기관 투자자들의 규정 준수 장벽을 해소했다는 점입니다.

전통적인 금융 기관들은 스테이킹 참여 시 발생할 수 있는 증권법 위반 가능성을 오랫동안 우려해 왔습니다. 이제 그러한 우려는 대부분 해소되었으며, SEC가 ETH 담보 ETF를 승인하는 것은 시간문제일 것으로 보입니다.

하지만 이러한 번창하는 풍경의 이면에는 더 심각한 트랙 위기가 도사리고 있습니다.

SEC의 규제 완화는 탈중앙화 플랫폼의 문을 열어줄 뿐만 아니라 기존 금융 대기업들에게도 진출의 길을 열어줍니다. 블랙록과 같은 자산운용 대기업들이 자체 담보형 ETF 상품을 출시하기 시작하면, 탈중앙화 플랫폼들은 전례 없는 경쟁 압력에 직면하게 될 것입니다.

이러한 경쟁의 불균형은 자원과 채널의 격차에서 비롯됩니다. 기존 금융기관은 성숙한 판매망, 브랜드 신뢰도, 그리고 규정 준수 경험을 보유하고 있는데, 이는 탈중앙화 플랫폼이 단기적으로 따라잡기 어려운 부분입니다.

더 중요한 것은 ETF 상품의 표준화와 편의성이 일반 투자자들에게 자연스럽게 매력적이라는 점입니다. 투자자들이 익숙한 증권 계좌를 통해 클릭 한 번으로 스테이킹 ETF를 구매할 수 있는데, 굳이 분산형 프로토콜 사용법을 배울 필요가 있을까요?

탈중앙화 스테이킹 플랫폼의 핵심 가치 제안인 탈중앙화와 검열 저항성은 제도화에 비하면 아무것도 아닙니다. 최대 수익을 추구하는 기관 투자자들에게 탈중앙화는 혜택보다는 비용에 가깝습니다. 그들은 수익률, 유동성, 그리고 운영 편의성을 중시하는데, 이는 바로 중앙화 솔루션의 강점입니다.

장기적으로 규제 완화는 스테이킹 시장의 "매튜 효과"를 가속화할 수 있습니다. 자금은 점점 더 소수의 대형 플랫폼에 집중되는 반면, 소규모 탈중앙화 프로젝트들은 생존의 위기에 직면하게 될 것입니다.

더 심각한 위협은 비즈니스 모델의 붕괴에 있습니다. 기존 금융 기관은 교차 판매와 규모의 경제를 통해 수수료를 낮추거나, 심지어 수수료 없는 스테이킹 서비스를 제공할 수도 있습니다. 그러나 탈중앙화 플랫폼은 운영을 위해 프로토콜 수수료에 의존하기 때문에 가격 경쟁에서 불리한 입장에 처하게 됩니다. 경쟁사가 다른 사업 부문을 통해 스테이킹 서비스를 지원할 수 있는 상황에서 단일 비즈니스 모델을 가진 탈중앙화 플랫폼은 어떻게 대응할까요?

따라서 SEC의 규제 완화는 단기적으로 분산형 스테이킹 플랫폼에 시장 확대 기회를 가져왔지만 장기적으로는 판도라의 상자를 여는 것과 더 비슷합니다.

기존 금융 세력의 진입은 게임의 규칙을 완전히 바꿀 것이며, 탈중앙화 플랫폼은 소외되기 전에 새로운 생존 방식을 찾아야 합니다. 이는 더욱 급진적인 혁신, 더욱 심층적인 DeFi 통합, 또는 아이러니하게도 어느 정도의 중앙화된 타협을 의미할 수 있습니다.

규제의 봄이 찾아오는 이 시점에서 분산형 스테이킹 플랫폼은 축하의 순간이 아닌 생사의 전환점을 맞이하게 될지도 모릅니다.

이더리움 스테이킹 생태계의 위험과 기회

2025년이라는 중요한 시점에 서 있는 이더리움 스테이킹 생태계는 전례 없는 변화를 겪고 있습니다. 비탈릭의 우려, 규제 변화, 그리고 기관들의 진입 등 겉보기에 모순되는 요소들이 업계 전체의 지형을 바꾸고 있습니다.

물론, 어려움은 현실입니다. 중앙집중화의 그림자, 치열해진 경쟁, 그리고 비즈니스 모델의 영향은 각각 분권화라는 이상을 가로막는 최후의 발악이 될 수 있습니다. 하지만 역사를 돌이켜보면 진정한 혁신은 위기 속에서 탄생하는 경우가 많습니다.

탈중앙화 스테이킹 플랫폼에 있어 제도화의 물결은 위협이자 혁신의 원동력입니다. 기존 금융 대기업들이 표준화된 상품을 출시할 때, 탈중앙화 플랫폼은 DeFi 생태계와의 긴밀한 통합에 집중할 수 있습니다. 가격 경쟁이 불가피해지면 차별화된 서비스와 커뮤니티 거버넌스가 새로운 해자가 될 것입니다. 규제가 모든 사람에게 문을 열어줄 때, 기술 혁신과 사용자 경험의 중요성은 더욱 커질 것입니다.

더 중요한 것은 시장 확대가 곧 파이의 크기 증가를 의미한다는 점입니다. 스테이킹이 주류 투자 옵션으로 자리 잡으면, 틈새 시장조차도 여러 플랫폼의 번영을 뒷받침할 만큼 충분히 성장할 것입니다. 탈중앙화와 중앙화는 제로섬 게임일 필요가 없습니다. 다양한 사용자 그룹과 다양한 요구를 충족할 수 있습니다.

이더리움의 미래는 단일 세력에 의해 결정되지 않고, 모든 참여자가 함께 형성할 것입니다.

조류는 오르락내리락하며, 가장 강자만이 살아남습니다. 암호화폐 업계에서 "강자"의 정의는 기존 시장보다 훨씬 다양하며, 이는 낙관적인 전망을 뒷받침할 수 있습니다.