원제: "이더리움 볼트의 거물: 이더 머신의 미다스 터치 해체와 그 이면에 있는 핵심 동인"
저자: Zz, ChainCatcher
이더리움 재무 전략 회사인 이더 머신(ETHM)은 8월 4일, ETH 보유량을 10,605개 추가 증액하여 총 345,362개(미화 약 12억 7천만 달러)로 늘렸다고 발표했습니다. 이는 IPO 이후 2주도 채 되지 않아 두 번째로 큰 폭의 보유량 증가를 기록한 것입니다.
이더리움 투자에 주력하는 기업인 ETHM은 7월 나스닥 상장을 발표하며, 당초 시가총액 약 16억 달러에 달하는 40만 개의 ETH를 발행할 계획이었습니다. 7월 말 기준, ETHM은 이미 1만 5천 개의 ETH를 보유량을 늘렸습니다.
이더 머신의 공격적인 확장은 많은 상장 기업들이 ETH 인수에 박차를 가하는 중요한 시기에 이루어졌습니다. 규제 체계가 점점 더 명확해짐에 따라, 점점 더 많은 상장 기업들이 자산 배분에 ETH를 활용하고 있습니다.
16억 달러의 탄약을 무장하고 Ethereum DAT 무기 경쟁에 뛰어든다
이더리움 재무 시장은 기관 투자자들에게 필수적인 경쟁 시장이 되었습니다. ETHM 상장은 이러한 경쟁에 불을 지폈습니다. 단 2주 만에 시장 전체가 엄청난 변화를 겪었습니다.
공식 보고서에 따르면, ETHM이 7월 21일 IPO를 발표했을 당시 비트마인과 샤프링크는 각각 30만 개와 28만 개의 ETH를 보유하고 있었는데, 이는 ETHM이 계획했던 초기 보유량 40만 개보다 적은 수치였습니다. 그러나 8월 5일 비트마인의 보유량은 83만 3천 ETH(시가총액 30억 달러)로 177% 급증하며 1위에 올랐습니다. 난센 온체인 데이터에 따르면, 샤프링크는 보유량이 78% 증가한 49만 8천 ETH(시가총액 18억 달러)를 기록하며 2위를 차지했습니다. 샤프링크는 100만 ETH 달성을 목표로 공개적으로 발표했습니다. 심지어 전 비트코인 채굴업체인 비트 디지털도 12만 ETH를 축적하며 사업 방향을 전환했습니다.
출처: Strategic ETH Reserve (SBET 데이터는 아직 업데이트되지 않았습니다)
이러한 급격한 보유량 급증은 스탠다드차타드 은행의 예측을 뒷받침합니다. 재무부 산하 기관들이 이미 ETH 유통량의 1% 이상을 확보했으며, 이 비중은 10%까지 치솟을 수 있습니다. 수십억 달러 규모의 군비 경쟁이 격화되고 있습니다.
이러한 치열한 경쟁 속에서 이더 머신(The Ether Machine)은 자본과 전략이라는 두 가지 장점을 활용하여 떠오르는 신생 기업으로 떠올랐습니다. 첫째, 약 16억 달러에 달하는 초기 자본금은 충분한 투자 기회를 제공했습니다. 앤드류 키스(Andrew Keys)는 개인적으로 ETH에 6억 4,500만 달러를 투자했고, 판테라 캐피털(Pantera Capital)을 비롯한 여러 기관들은 8억 달러 이상의 투자를 약속했습니다. 그러나 이것만으로는 이더 머신을 업계 선두로 이끌기에는 역부족이었습니다.
더욱 중요한 장점은 차별화된 접근 방식에 있습니다. 경쟁사들이 시장 점유율 확대를 위해 코인을 마구잡이로 사재기하는 반면, ETHM은 리스테이킹과 DeFi 프로토콜을 결합하여 이미 수익률을 4~5.5%까지 높였습니다. 저금리 환경에서 이처럼 안정적이고 높은 수익률은 기관 자금 유치의 핵심 요인으로 자리 잡았습니다.
연간 수익률 4-5.5%: ETHM의 미다스의 손길을 분석하다
이더 머신이 어떻게 연간 4-5.5%의 수익률을 달성하는지 이해하려면 이 회사의 핵심 위치인 "이더 생성 회사"를 이해해야 합니다.
이 개념은 석유 경제와 비교할 수 있습니다. 기존의 암호화폐 투자는 원유를 사서 비축하고 가격이 오를 때까지 기다리는 것과 같습니다. 반면 이더 머신은 "석유 회사"가 되어 자산 자체에서 현금 흐름을 발생시키는 것을 선택합니다.
키와 그의 팀은 ETH가 단순한 자산이 아니라 생산 도구라는 것을 발견했습니다. EigenLayer 프로토콜을 통해 스테이킹된 ETH는 여러 가지 이점을 제공합니다. 이더리움 메인넷의 보안을 제공할 뿐만 아니라 오라클, 크로스 체인 브리지 및 기타 프로토콜을 위한 서비스를 제공하며, 이를 통해 추가 수익을 창출합니다.
은행 예금이 이자를 받을 뿐만 아니라 "일"을 통해 추가 수입을 얻을 수 있는 것처럼 말입니다. EigenLayer의 총 165억 9,100만 달러의 가치는 이 모델의 매력을 입증하며, The Ether Machine은 이 생태계에서 가장 큰 기관 참여자 중 하나가 되었습니다.
리스테이킹 수익 외에도, 회사는 DeFi 프로토콜 참여를 통해 수익을 창출합니다. 기본 ETH 스테이킹 수익이 약 3%에 불과할 때, 이러한 전략을 결합하면 총 수익률이 4~5.5%로 증가합니다.
이 시점에서 ETH는 "가격 상승을 기다리는" 정적 자산에서 "지속적으로 가치를 창출하는" 생산적 자산으로 변모했습니다.
ETHM은 다음 MicroStrategy가 아닙니다.
시장은 항상 벤치마크를 찾는 것을 좋아합니다. Ether Machine이 등장했을 때 거의 모든 사람이 같은 질문을 했습니다. "이게 차세대 마이크로스트레티지일까요?"
"아마도 사람들은 오늘의 혁신을 이해하기 위해 어제의 프레임워크를 사용하는 경향이 있는 것 같습니다."
실제로 표면적으로는 두 회사 모두 상장 기업으로서 막대한 양의 암호화폐 자산을 보유하고 있다는 점에서 같은 행보를 보이고 있습니다. 하지만 더 깊이 들여다보면 두 회사의 접근 방식은 완전히 다르다는 것을 알 수 있습니다.
마이크로스트래티지의 논리는 간단합니다. 비트코인을 매수하기 위해 채권을 발행하고, 가격 상승이 이자를 충당할 것이라고 확신합니다. 하지만 이 모델의 효율성은 급격히 떨어지고 있습니다. 2021년 마이크로스트래티지는 12.44 BTC를 인수할 때마다 주주들에게 1 베이시스포인트의 수익률을 창출했습니다. 2025년 7월까지 동일한 결과를 얻으려면 62.88 BTC가 필요합니다. 규모는 5배로 증가했지만, 효율성은 5분의 1로 떨어졌습니다.
이와는 대조적으로, 이더 머신(Ether Machine)은 다른 접근 방식을 취합니다. 스테이킹과 디파이 참여를 통해 ETH는 매일 약 5%의 연간 현금 흐름을 창출합니다. 가격 상승을 기다리거나 강세장을 기도할 필요가 없습니다. 이는 단순한 장부상의 부를 넘어 실질적인 수익입니다.
근본적인 차이점은 자산의 특성에 있습니다. 비트코인은 디지털 금으로서 그 가치가 희소성과 합의에 있는 반면, 이더리움은 디지털 인프라로서 그 가치가 전체 생태계의 운영을 지원하는 능력에 있습니다.
이제 우리는 역사를 MicroStrategy 시대로 거슬러 올라가 볼 수 있으며, 암호화폐 재무를 향한 진화의 세 번째 단계를 경험하고 있다는 것을 알 수 있습니다.
1단계: 선구적 배당 기간(2020~2023년) 당시에는 낙관적이지 않았던 마이크로스트래티지는 상장 기업이 암호 자산을 보유함으로써 프리미엄을 얻을 수 있다는 것을 증명했습니다.
2단계: 모델 복제(2024-2025): 성공은 모방자를 끌어들인다. SharpLink의 주가는 4,000% 급등한 후 70% 급락했다. Marathon Digital과 Riot Platforms도 그 뒤를 따랐지만, 성공은 미미했고, 단순한 호딩 모델은 위험을 노출했다.
세 번째 단계: 모델 진화 기간(2025년~) 이더 머신으로 대표되는 새로운 모델 - 자산을 축적하지 않고 자산을 운영하여 다양한 수입원을 창출합니다.
하지만 자산 축적에서 운영 자산으로의 전환을 이루는 것은 결코 쉬운 일이 아닙니다. 암호화폐 세계에 대한 깊은 이해뿐만 아니라 기존 금융 규정 준수의 미로를 헤쳐나간 경험도 필요합니다.
거대 기업 뒤에 숨은 4대 핵심 운영자
이더 머신(The Ether Machine) 회장이 자신의 팀을 "이더리움 어벤저스"라고 표현한 것은 농담이 아니었습니다. 탄탄한 인맥을 갖춘 이 "어벤저스" 그룹은 기관 암호화폐 투자 환경을 재편하려 하고 있습니다.
이야기는 이더리움 생태계의 용광로인 컨센시스에서 시작됩니다. 그곳에서 앤드류 키스와 데이비드 메린은 처음 만났습니다. 당시에는 세계 유수의 금융 기관 중 하나와 이렇게 깊은 인연을 맺게 될 줄은 꿈에도 몰랐습니다.
2017년, ICO 이후 "암호화폐의 겨울"이 찾아왔을 때 업계는 절망에 빠져 있었습니다. 모두가 암호화폐에서 도망치던 바로 그 순간, 앤드류 키스는 이더리움을 이용해 마이크로소프트와 JP모건 체이스의 문을 두드렸습니다.
"그들은 앤드류 키스를 마치 영구 운동 기계를 팔고 다니는 미친놈처럼 쳐다봤습니다."
하지만 그는 포기하지 않았습니다. 거듭된 거절과 설명에 직면한 그는 의심이 서서히 호기심으로 바뀌었습니다. 결국 그는 엔터프라이즈 이더리움 얼라이언스(EEA)를 설립하여 포춘 500대 기업에 "이더리움"이라는 단어를 처음으로 소개했습니다.
동시에 데이비드 메린은 ConsenSys 내에서 상업적 변혁을 주도하고 7억 달러 이상의 자금 조달과 인수 합병을 주도했습니다.
두 사람은 밤늦게까지 수없이 많은 토론을 벌인 끝에, 기존 금융계와 암호화폐계 사이에는 편견뿐만 아니라 실질적인 규정 준수 격차가 있다는 사실을 깨달았습니다.
"수많은 기관이 이더리움에 관심을 보였지만, 결국 신뢰할 수 있는 투자 수단이 부족하여 주저하게 되었습니다."
이러한 어려움으로 인해 그들은 대담한 결정을 내리게 되었습니다. 그저 "전도사"에 그치는 것을 멈추고 규제된 금융 수단을 구축하기 위해 직접 행동에 나선 것입니다.
키스의 첫 번째 행보는 모두를 놀라게 했습니다. 그는 초기 투자금으로 6억 달러 상당의 이더리움(ETH)을 투자했습니다. "제가 믿지 않는데, 어떻게 다른 사람들이 믿게 할 수 있겠습니까?"
그의 올인 전략은 모두에게 그의 결단력을 보여주었습니다. 이후 CNBC 인터뷰에서 그는 "유선전화보다 아이폰을 더 선호합니다."라고 분명히 말했습니다. 이 비유는 그가 이더리움에 투자한 이유를 잘 보여줍니다.
그런 다음 팀이 모였습니다. 그들은 포트리스에서 전통적인 리스크를 관리했고 DeFi 프로토콜 Synthetix의 핵심 기여자였던 "두 얼굴의 남자" 다리우스 프르지알을 찾았습니다. 그의 사명은 분명했습니다. DeFi의 거친 서부에서 살아남으면서도 큰돈을 버는 것입니다.
기술적 보안을 강화하기 위해 은행급 시스템 분야에서 20년의 경력을 보유한 팀 로우가 팀에 합류했습니다. 마지막으로, 페이팔 이사이자 아이칸 캐피털(Icahn Capital)의 전 임원인 조나단 크리스토도로(Jonathan Christodoro)가 합류하면서 회사의 지배구조가 최종적으로 확정되었습니다.
팀 내부 상황이 항상 순탄했던 것은 아닙니다. 전통적인 금융계는 보수주의와 안정성을 옹호하는 반면, 암호화폐계는 급진적인 혁신을 선호했습니다. 수많은 결실 없는 회의 끝에 키스는 마침내 최종 결정을 내렸습니다. "우리는 어느 편도 들지 않습니다. 우리는 양측을 연결하는 다리가 되고 싶습니다."
이 문장은 The Ether Machine의 변함없는 핵심 개념이 되었습니다.
비탈릭의 호소: 우리는 대규모 기관 자본을 전속력으로 추구해서는 안 된다
이더리움 재단이 대표하는 기술과 커뮤니티를 중심으로 한 이상주의가 ETH의 첫 번째 생명선이라면, 오늘날 우리가 목격하고 있는 것은 이 생명선의 자연스러운 진화와 이전입니다. EF가 자본에 자리를 내줄 때, ETH의 두 번째 생명선은 이미 시작되었습니다.
이 새로운 구명줄이 원래 의도에서 반드시 벗어나는 것은 아니지만, 이더리움을 더욱 복잡하고 다양한 환경으로 이끌 것은 분명합니다. 문제는 이 과정에서 이더리움이 어떤 모습으로 변모할 것인가, 그리고 어떤 위험에 직면하게 될 것인가입니다.
가장 큰 우려는 기술적 위험입니다. 스마트 컨트랙트 취약점과 스테이킹 페널티는 ETH 100% 손실로 이어질 수 있습니다. 몇 주에 걸친 잠금 해제 기간까지 더해지면 유동성은 사치로 전락합니다. 단일 주체가 막대한 양의 ETH를 통제할 때, 우리는 이더리움을 강화하는 것일까요, 아니면 그 본질을 바꾸는 것일까요?
이후 커뮤니티 의견은 극명하게 갈렸습니다. @azuroprotocol 의 댓글은 이러한 불안감을 정확히 포착했습니다. "탈중앙화 이더리움 구축"에서 "기업에 40만 ETH 판매"로, 결국 "웹 3가 월스트리트 2.0으로 진화"하는 양상으로 전개되었습니다.
비탈릭 조차 한때 "우리는 대규모 기관 자본을 무리하게 투자해서는 안 된다"고 경고한 바 있습니다. 이제 스테이킹된 ETH의 70%가 소수의 풀에 집중되어 있는 상황에서, 그의 우려가 현실이 되고 있을까요?
동시에, "가격이 오르고 있는데 누가 탈중앙화에 신경 쓰겠는가?" @agentic_t는 커뮤니티가 직면한 핵심 딜레마를 요약했습니다. 4~5.5%의 스테이킹 수익률이 매력적으로 보일 수 있지만, 역사적으로 볼 때 초과 수익은 결국 차익거래자들에 의해 상쇄될 것입니다.
마찬가지로, 키스는 이더리움이 GENIUS 법의 가장 큰 수혜자가 되었고 규제의 봄이 도래한 것으로 보고 있지만, 그 봄 이후에는 어떤 일이 일어날까요? 정책의 흐름이 바뀌면 이러한 제도적 노력들이 규제의 대상이 될까요?
성숙의 신호인가, 아니면 이상의 종말인가?
아마도 모든 성공적인 기술은 결국 제도화될 것입니다. 인터넷, 모바일 결제, 소셜 미디어가 모두 이러한 과정을 거쳤습니다.
이더리움이 이상주의자들을 위한 실험에서 월가가 고려하는 투자 상품으로 변모하고 있는데, 이는 성숙의 신호인가, 아니면 원래 의도에서 벗어난 것인가?
시간이 답을 알려줄 것이다.
