머리말

첫 번째 레벨 제목

• 머리말초기 스테이블 코인에 대한 수요는 주로 다음 두 가지 문제의 해결에서 비롯됩니다.

• 가상 자산의 가치 고정 문제:처음에는 가상자산의 가치가 크게 변동하고 안정되기 어려웠기 때문에 암호화폐 시장에 불확실성과 위험을 가져왔습니다. Stablecoin은 미국 달러나 금과 같은 안정적인 자산에 고정하여 가치를 안정화함으로써 이 문제를 해결합니다.

감독 하의 입금 및 인출 문제:

암호화폐 시장의 불완전한 감독으로 인해 암호화폐 입출금에 특정 위험과 불확실성이 있어 거래자들에게 문제를 야기합니다. Stablecoin은 트레이더가 암호화폐 시장에서 명목 화폐와 유사한 자산을 사용할 수 있도록 안정적인 자산을 제공함으로써 규제 입출금 문제를 피합니다.

USDT의 등장은 가상 자산에 대한 추가 "저장" 위치를 제공하며 통화 간 거래는 법정 통화를 주류로 대체하여 스테이블 코인을 지불 수단으로 만들고 그 역할을 합니다. 가치 측정. 신흥 폐쇄형 시스템으로서 초기 암호화 시장은 시장의 내부 유동성과 가치 안정성을 높이기 위해 외부 에너지 주입이 필요하며, 중앙 집중식 스테이블 코인은 기존 자금이 암호화 시장에 진입하는 중요한 채널이 되었습니다. 중앙 집중식 스테이블 코인은 중앙 기관의 발행 및 관리에 의존하기 때문에 발행자의 재무 및 규제 위험이 있습니다. 중앙화 스테이블코인은 스테이블코인 시장에서 절대적인 지배적 위치를 차지하기 때문에 이러한 위험은 중앙화 스테이블코인의 가치를 심각하게 하락시키거나 심지어 붕괴하여 전체 암호화폐 시장에 예측할 수 없는 혼란과 위험을 초래할 수 있습니다.

2023년에 출시될 것으로 알려진 대부분의 네이티브 스테이블 코인은 Curve의 crvUSD, AAVE의 GHO, Dopex의 dpxUSDSD 등과 같은 기존 프로토콜을 기반으로 합니다. 또한 스테이블 코인 HOPE와 같이 BTC 및 ETH 가격을 추적하고 단계적으로 초과 준비금을 달성하는 스테이블 코인이 있습니다. 이러한 새로운 기본 스테이블코인의 출시는 스테이블코인 시장이 지속적으로 진화하고 혁신하고 있음을 보여줍니다. 기존 프로토콜과 기술을 활용하여 보다 효율적이고 안전하며 안정적인 스테이블 코인 발행 및 관리를 달성하기를 희망합니다. 이러한 스테이블 코인의 출시는 암호화폐 시장의 발전을 더욱 촉진하여 투자자에게 더 많은 선택권과 더 나은 경험을 제공할 것으로 예상됩니다.

이 글에서는 네이티브 스테이블 코인의 모델과 개발 동향, 콜드 스타트 ​​전략, 플라이휠 효과 메커니즘을 요약하고 이 세 가지 관점에서 2023년에 출시될 네 가지 네이티브 스테이블 코인을 비교합니다.

첫 번째 레벨 제목

• 01 암호화된 네이티브 스테이블 통화의 모델 및 개발 동향Crypto-native stablecoin은 두 가지 유형으로 나뉩니다.

  과잉담보 스테이블 코인:

• 이러한 스테이블코인은 비트코인이나 이더리움과 같은 다른 암호화폐에 의해 담보로 제공되며 공급과 수요의 균형을 맞추기 위해 매개변수가 조정된 담보 암호화폐로 교환될 수 있습니다. 예를 들면 Dai(DAI), sUSD(SUSD) 및 BitUSD(BITUSD)가 있습니다.DAI를 예로 들면 안정성 메커니즘은 담보와 안정적인 수수료율에 의존합니다.사용자는 BTC, ETH 및 기타 담보를 스마트 계약에 예치한 다음 일정 비율로 DAI를 빌려줍니다.계약은 안정적인 수수료율의 위험 매개변수를 조정합니다. , Dai의 공급과 수요의 균형을 맞추기 위해. DAI는 중앙 집중식 스테이블 코인과 달리 진정으로 생성되는 "새로운 달러"이며, MakerDAO는 분산형 중앙 은행 역할을 하여 스테이블 코인 시스템의 발행 및 안정성을 관리합니다. 중앙 집중식 스테이블 코인과 비교할 때 DAI는 더 분산되고 개방적이어서 더 위험에 강하고 분산되어 있습니다. 그러나 이 스테이블 코인 모델에는 담보 가치 변동 및 시스템 보안 등과 같은 특정 위험이 있으므로 지속적으로 개선 및 강화해야 합니다.

  알고리즘 스테이블 코인:

  알고리즘 스테이블 코인은 자산에 의해 뒷받침되지 않거나 완전히 저당되지 않으며 가치 안정성은 알고리즘 메커니즘의 작동과 시장 수요의 공급 및 수요 관계에 따라 달라집니다. 예로는 UST, Ampleforth(AMPL), Terra(LUNA) 및 Reserve Rights(RSR)가 있습니다. 탈중앙화 논 풀 담보는 알고리즘 메커니즘에 의해 규제되는 기초 자산, 즉 알고리즘 스테이블 통화에 대한 담보가 없는 수요 측 관리의 실현으로 이해될 수 있습니다.

• 네이티브 스테이블코인은 외부 자산에 담보로 의존하지 않으며, 안정성을 향상시키기 위한 메커니즘 설계를 통해 자율규제와 자기강화를 달성할 수 있습니다. UST의 붕괴로 인해 알고리즘 스테이블코인에 대한 시장의 신뢰도에 심각한 타격을 입었습니다.따라서 현재 스테이블코인 시장의 주요 발전 방향은 초과 담보 모델입니다.과도 담보 모델의 주요 발전 추세는 네 가지입니다.

  알고리즘 스테이블 코인의 수요(따라서 가격)가 증가하면 가격을 원하는 수준으로 낮추기 위해 새로운 스테이블 코인이 생성됩니다. 반대로 수요가 적으면(낮은 가격) 스테이블 코인을 시장에서 구매하여 순환 공급을 줄입니다. 알고리즘 스테이블 코인의 수요와 공급 관계는 전통적인 통화 시장의 논리와 다른데, 이 논리는 비합리적으로 보이지만 수안 스테이블 코인의 극도로 높은 조폐세로 인해 여전히 수안 스테이블 프로젝트가 많이 등장하고 있습니다. Robert Sams는 2014년에 "A Note on Cryptocurrency Stabilization: Seigniorage Shares"라는 논문을 썼는데, 이는 많은 스테이블 코인의 설계 프레임워크의 소스이기도 합니다. 이 설계 프레임워크는 두 개의 토큰을 동시에 발행하여 실현됩니다. 하나는 안정적인 통화로, 다른 하나는 안정성을 규제하기 위해 연결된 공유 토큰으로 사용됩니다. 이 경우 알고리즘 스테이블 통화는 시스템에 유입되는 모든 자금을 시뇨리지로 지속적으로 흡수할 수 있습니다. 즉, 내부적으로 유동성을 생성합니다. 이 안정적인 통화 모델의 장점은 더 유연하고 개방적이라는 점이지만 시장 유동성 부족 및 알고리즘 메커니즘 실패와 같은 특정 위험도 있습니다.

• 담보 유동성을 풀기 위해 낮은 모기지 금리

  스테이블 코인 시장에서 Liquity는 MakerDAO의 심각한 경쟁자로 부상했습니다. Liquity는 효율적인 청산 메커니즘을 채택하여 모기지 비율이 110%에 불과하고 HOPE도 동일한 목표 모기지 비율을 설정합니다.MakerDAO의 150%에 비해 이 움직임은 더 많은 유동성을 풀 수 있습니다. Curve의 스테이블코인 crvUSD의 가장 큰 혁신은 AMM을 사용하여 전통적인 대출 및 청산 프로세스를 대체하는 것입니다. 청산 조건이 충족되면 일회성 청산이 아닌 지속적인 청산을 통해 청산 절차가 원활하게 진행됩니다. 이 메커니즘은 청산 위험을 줄이고 시장 변동으로 인한 손실을 방지할 수 있습니다. crvUSD의 구체적인 모기지 금리는 아직 발표되지 않았습니다.

  스테이블 코인 유동성 향상

• 새로 상장된 스테이블코인은 일반적으로 사용 시나리오가 부족하다는 문제에 직면해 있어 유동성을 제공하는 사용자에게 직간접적인 인센티브를 제공할 필요가 있다. 간접적인 방법은 일반적으로 다른 스테이블 코인과 협력하여 충분한 유동성을 구축하여 보유자의 신뢰를 높이고 스테이블 코인에 대한 수요를 증가시키는 것입니다. 예를 들어, 2020년 12월에 FRAX가 출시되었습니다. 2021년 2월에는 Curve에서 FXS 유동성 보상을 제공하여 FRAX-3 Pool 자산 풀을 구성하고, Curve Gauge를 통해 FRAX 펀드 풀에서 얻은 CRV 인센티브를 늘리고, 추가로 Convex와의 협력 FRAX-3 풀 자산 풀에 대한 인센티브 및 거버넌스 권한이 개선되어 FRAX에 대한 충분한 유동성이 구축되었습니다. 직접적인 인센티브 방식은 생태계 내 토큰을 활용해 스테이블 코인의 유동성을 유도하는 방식 HOPE는 이 방식을 채택해 HOPE를 약정한 사용자에게 거버넌스 토큰 LT에 대한 인센티브를 제공함으로써 HOPE의 유동성을 향상시킨다. 전담 마켓메이커에 의해 제공되는 한편 HOPE에 보유자가 언제든지 출금할 수 있도록 충분한 유동성을 확보하는 한편, 캐스팅과 시장 간의 차익거래를 통해 리저브 풀의 가격을 추적합니다.

  Fei Protocol은 이 목표를 달성하기 위해 특별한 방법을 사용합니다.PCV(Protocol Controlled Value) 모델을 제안합니다.사용자가 계약에 보관한 자산은 계약에 의해 직접 소유되며 사용자는 이러한 자산을 인출할 수 없습니다. 자산은 FEI의 유동성을 유지하고 FEI 가격 안정성을 달성하기 위해 보다 유연하게 사용할 수 있습니다.

• 가격 고정 메커니즘의 혁신

  풍부한 사용 시나리오

스테이블코인을 발행하는 것은 발행과 발행을 제공해야 할 뿐만 아니라 스테이블코인에 대한 사용 시나리오를 생성해야 합니다.스테이블코인에 대한 수요를 늘리고 규모를 확장하기 위한 사용 시나리오를 구축하여 주요 형태는 대출, 거래 및 거래에 대한 유동성 인센티브 제공입니다. 한 쌍. Terra는 지불(CHAI), 저축(ANCHOR) 및 투자(MIRROR)와 같은 스테이블 코인 UST에 대한 광범위한 사용을 제공합니다. HOPE는 또한 생태계에 여러 프로토콜을 적용하여 사용자에게 풍부한 사용 시나리오를 제공할 것입니다. 그 중 HOPE Swap 프로토콜은 거래를 지원하고 HOPE Lend 프로토콜은 대출 비즈니스를 지원하며 HOPE Connect 프로토콜은 실물 자산과 온체인 자산 간의 연결을 실현할 수 있는 온체인 보관 및 결제 도구입니다. 이러한 프로토콜은 함께 완전한 생태계를 구축하고 사용자에게 포괄적인 블록체인 서비스를 제공합니다.

첫 번째 레벨 제목

02 네이티브 스테이블 코인의 콜드 스타트 ​​경로 분석

• 스테이블코인은 자체 강화 효과가 있어 규모가 클수록 환율의 안정성이 높아져 더 많은 사용자와 자본을 시장에 끌어들여 시장 규모를 더욱 확대하고 선순환을 형성한다. 최초의 네이티브 암호화 스테이블코인 DAI를 예로 들면 초기 DAI의 가격 변동성은 매우 높았지만 규모가 커질수록 변동성이 안정되는 경향을 보였다. 네이티브 스테이블코인은 콜드스타트 단계가 중요한데 규모가 정립되지 않으면 보유자의 신뢰도와 위험 저항성 측면에서 경쟁력이 부족하다.

• 일부 기본 stablecoin의 콜드 스타트 ​​경로 요약:

• UST의 발행 및 관리 플랫폼인 Terra 퍼블릭 체인은 UST의 콜드 스타트 ​​단계에서 중요한 역할을 합니다. 상업적 착륙을 목표로 하는 퍼블릭 체인으로서 Terra 생태계는 초기 단계에서 스테이블 코인, 합성 자산, 스마트 풀, 오프라인 결제 및 기타 시나리오를 통합하여 UST에 풍부한 애플리케이션 시나리오를 제공합니다. 예를 들어, Mirror Protocol과 협력하여 합성 자산을 출시하고 Anchor Protocol과 협력하여 대출 계약을 체결했습니다.사용자는 Anchor에서 자산을 저당하여 UST를 빌릴 수 있으며 Anchor는 UST에 20% 고정 예금 이자를 제공합니다. . 이러한 협력은 UST의 홍보 및 사용을 촉진하고 콜드 스타트 ​​기간 동안 UST에 대한 수요를 빠르게 자극했으며 UST의 사용자 그룹 및 사용 시나리오를 더욱 증가시켰습니다.

V2 업데이트 이후 FRAX는 알고리즘 시장 조성 모듈인 AMO를 출시했습니다. 이 모듈은 모기지 금리에 따라 담보 또는 FRAX를 더 높은 자본 효율성이 있는 곳으로 자동 이전할 수 있어 FRAX의 성장을 더욱 촉진합니다. AMO 출시로 FRAX 공급이 5억 달러 미만에서 26억 5천만 달러로 빠르게 증가했습니다.

보조 제목

2023년 잠재적 네이티브 스테이블 코인의 콜드 스타트 ​​경로 분석

crvUSD 콜드 스타트 ​​경로

스테이블 코인 기반 DEX 플랫폼으로서 Curve의 고유한 장점은 crvUSD가 다양한 담보와 거래 쌍을 형성하여 자산 교환을 위한 풍부한 사용 시나리오를 형성할 수 있다는 것입니다. Curve War 이후, Curve 팀은 많은 양의 veCRV를 얻었고 이는 crvUSD가 유동성과 인센티브 측면에서 개발 이점을 얻는 데 직접적인 도움이 될 것입니다.

GHO의 콜드 스타트 ​​경로

대출 플랫폼으로서 Aave는 스테이블 코인을 발행할 수 있는 자연스러운 이점이 있습니다. 사용자의 대출 및 담보는 통합 자금 풀에 의해 중앙에서 관리되어 비용을 효과적으로 절감하고 효율성을 향상시켜 스테이블코인 발행을 보다 효율적이고 편리하게 만듭니다. 따라서 DAO 네이티브 스테이블 코인을 만드는 것은 자연스러운 발전이며 차입자의 비용도 줄여야 합니다.

dpxUSD의 콜드 스타트 ​​경로

dpxUSD는 rDPX와 USDC 유동성 풀을 결합하고 사용자에게 할인을 제공하여 dpxUSD를 발행함으로써 만들어집니다.

HOPE의 콜드 스타트 ​​경로

HOPE 스테이블코인의 기획은 다른 스테이블코인과 다릅니다. 초기 개발 단계에서 HOPE의 예약 가격은 0.5 USD부터 시작됩니다. 발행으로 모금된 자금은 BTC 및 ETH로 전환되어 HOPE Reserve Pool("HRP")에 예치됩니다. 사용자는 공식 프로토콜을 통해 초기 릴리스 중에 HOPE를 발행하거나 이후 특정 마켓 메이커 또는 HopeSwap 프로토콜을 통해 HOPE를 구매할 수 있습니다. 암호화폐 시장이 회복됨에 따라 HOPE의 시가총액은 점차 $1에 도달할 것입니다(액면가의 최대 100%, "페그 이벤트").

HOPE의 유동성은 전담 마켓메이커에 의해 제공되며 한편으로는 HOPE 보유자가 언제든지 인출할 수 있도록 충분한 유동성을 확보하는 한편, 캐스팅 간의 차익거래를 통해 예비 풀의 가격을 추적합니다. 그리고 시장. HOPE가 $1의 고정 가격에 도달하지 못하면 첫 번째 단계에서 HOPE를 구매한 사용자는 HOPE를 다시 BTC 및 ETH로 교환할 수 있습니다. HOPE가 HRP(excess reserve stablecoin)로 완전히 전환되면 다른 토큰(예: stablecoin)이 포함될 것입니다. 이후 HOPE 스테이블코인의 사용 시나리오는 점차 대출, 파생상품 거래, 합성자산 등으로 확대될 예정이다.

• 보유자는 HOPE를 스테이킹하여 HOPE 생태계의 거버넌스 토큰 LT(Light Token)를 얻을 수 있으며, HopeSwap의 거래 수수료 할인 등 향후 HOPE 생태계에서 또 다른 혜택을 누릴 수 있습니다.

• HOPE의 콜드 스타트 ​​모드는 사용자에게 세 가지 가치를 제공합니다.

• HOPE는 BTC와 ETH로 구성된 자산 증서로 언제든지 거래 및 상환이 가능하며 DeFi, CeFi 및 TradFi 플랫폼에서 고품질 모기지 자산으로 사용할 수 있습니다.

플랫폼 거버넌스 토큰 LT 인센티브를 얻습니다.

첫 번째 레벨 제목

• 03 거버넌스 토큰과 스테이블 코인 간의 플라이휠 효과

• 메커니즘 설계를 통해 거버넌스 토큰은 초기 단계에서 스테이블코인의 성장을 자극하고 후기 단계에서 가격 고정을 위한 안정제 역할을 할 수 있습니다. 일반적으로 스테이블 코인과 거버넌스 토큰 간에 상호 강화하는 긍정적인 피드백 효과가 있어 플라이휠 효과를 형성합니다.

• UST는 LUNA와 양방향 버닝 캐스팅을 통해 1달러의 가격을 유지한다. 시장에서 UST에 대한 수요가 있을 때 사람들은 LUNA를 사고 소각하여 LUNA의 가격을 상승시킵니다. Terra는 Anchor가 제공하는 연이율 최대 20%를 활용해 지속적으로 외부자금을 시스템으로 끌어들여 UST 발행량을 늘리고 LUNA 가격을 끌어올린다. 반대로 LUNA 구매자의 유동성이 가격 고정 메커니즘을 지원하기에 충분하지 않으면 UST와 LUNA의 나선형 하락으로 이어질 것입니다.

Frax는 USDC와 FXS를 담보로 발행된 스테이블 코인입니다. Frax에 대한 수요가 증가함에 따라 FXS에 대한 수요도 증가하여 FXS의 가격이 상승하여 Frax 예비 자산에 수입이 생길 것입니다. 앞으로 Frax는 100% USDC 담보로 전환되어 Frax의 안정성과 지속 가능성을 더욱 강화할 것입니다.

AAVE-GHO용 플라이휠

AAVE 토큰을 보유하고 스테이킹하면 stAAVE를 얻을 수 있으며, 이를 통해 GHO를 발행하는 총 비용(즉, 낮은 이자율)을 줄일 수 있으며, 이는 AAVE의 2차 시장 판매 압력을 줄이고 AAVE 프로토콜의 보안을 보장하는 데 도움이 됩니다. GHO 대출에 발생하는 모든 이자 비용은 DAO 재무부로 보내집니다.GHO가 평균 이자율 3.5%로 추정되는 DAI의 시장 가치에 도달하면 AaveDAO는 하루에 거의 150,000달러를 벌 수 있습니다. AAVE의 가격 상승, 따라서 GHO를 더욱 안전하게 만듭니다.

rDPX-dpxUSD용 플라이휠

rDPX V2는 rDPX를 소각하여 페그된 자산을 발행하는 기능을 도입합니다(디플레이션 발생). dpxUSD에 대한 수요가 많을수록 rDPX의 디플레이션이 커지고 가격이 상승하기 쉬워져 dpxUSD에 대한 수요가 촉진됩니다.

• 보조 제목HOPE-LT용 플라이휠

• HOPE의 가치 구체화:HOPE는 처음에 최저 가격 50센트로 시작했습니다. 이 계약은 예상 종점으로 미화 1달러의 앵커 가격과 100%보다 약간 높은 준비금 비율(예: 홍콩 달러로 105%-112%)을 가질 것으로 예상됩니다. HOPE가 $1 앵커에 도달할 때까지 보유자는 ETH 및 BTC를 보유하는 ETF와 유사하며 추가 LT 보상을 받습니다. HOPE가 $1에서 안정화되면 프로토콜의 초과 수익은 LT 토큰으로 유입됩니다.

LT의 가치:

• LT는 프로토콜의 거버넌스 토큰으로 프로토콜에 유동성을 제공하거나 다양한 프로토콜 서비스에 참여하거나 HOPE를 스테이킹하여 얻을 수 있습니다. LT는 서약을 통해 veLT를 얻을 수 있으며 이는 LT의 수익률을 높일 수 있습니다. 또한 veLT는 보유자의 유동성 보상을 높이고 추가 수수료 공유를 얻기 위해 투표하는 데 사용할 수도 있습니다.

• 이것은 HOPE-LT를 다음 플라이휠로 가져옵니다.

• HOPE 토큰을 보유한 사용자는 HOPE의 순환을 줄이면서 거버넌스 및 생태적 인센티브 토큰의 보유량을 늘리기 위해 LT 토큰을 얻기로 서약할 수 있습니다.

• LT를 보유한 사용자는 veLT를 사용하여 LT 보상 획득의 효율성을 높이고, 게이지에 투표하여 유동성 보상을 높이고 추가 서비스 수수료 공유를 획득하여 LT 보유를 더욱 늘릴 수 있습니다. HOPE 생태계의 DeFi 프로젝트는 트랜잭션 마이닝을 통해 LT를 얻을 수 있으며 각 계약의 배출량은 투표에 의해 결정되며 이는 veLT에도 뇌물의 가치를 부여합니다.

• HOPE의 최저 가격이 $1에 도달하면 그 가치가 LT에 반영되어 LT에 대한 수요를 더욱 촉진할 것입니다.

요컨대 HOPE의 예치율과 가격은 시장의 영향을 받는데 시장이 상승하면 HOPE의 예치금이 상승하여 LT의 수요와 보유가 촉진됩니다. 반대로 시장이 하락하면 HOPE의 최저 가격이 하락하여 LT의 비용이 감소하고 LT의 수요와 보유량이 감소합니다. HOPE 프로젝트는 4월 19일에 시작됩니다.

발문

첫 번째 레벨 제목

알고리즘 스테이블 코인은 한때 스테이블 코인 시장에서 매우 유망한 이야기로 여겨졌습니다. 그러나 시장의 발전과 UST의 급속한 확장과 붕괴로 사람들은 외부 자산 지원 없이 이 알고리즘 스테이블 코인 모델의 취약성을 점차 깨닫게 되었습니다. 이로 인해 시장 참여자들은 과잉 담보 모델이 스테이블 코인 가격을 안정적으로 유지하는 보다 신뢰할 수 있는 방법이라는 것을 깨닫게 되었습니다.

과잉 담보 네이티브 스테이블 코인 프로젝트 중 일부는 GHO, crvUSD 및 dpxUSD와 같은 기존 프로토콜을 기반으로 하며, 기존 유동성을 기반으로 한 과잉 담보 모델을 통해 가격의 안정성을 더 많이 보장할 수 있습니다. 동시에 일부 과잉 담보 스테이블코인 프로젝트는 예치금 풀을 설정하여 스테이블코인의 가격 안정성을 유지하기 위해 예비 자산을 잠그는 방법과 DeFi 생태계 생성을 사용하는 HOPE와 같은 모델 혁신을 통해 콜드 스타트를 달성했습니다. 및 사용 시나리오.

오늘날 과잉 담보를 핵심으로 하는 네이티브 스테이블 코인 프로젝트는 여전히 보다 효율적인 안정화 메커니즘, 청산 메커니즘 및 보다 풍부한 유형의 모기지 자산을 탐색하고 있습니다. 그들은 시장 변동성과 위험에 대응하여 자본 활용을 개선하기 위해 노력합니다. 이러한 프로젝트의 개발은 시장에 더 높은 자본 효율성과 더 많은 자본 차익 거래 기회를 제공할 뿐만 아니라 더 많은 투자자에게 더 많은 투자 옵션을 제공하고 궁극적으로 전체 DeFi 생태계의 발전을 촉진합니다.