토네이도 현금에 대한 규제 천둥 하락

다가오는 이더리움 합병 외에도 미 재무부 해외자산통제국(OFAC)은 최근 업계 최대 핫스팟인 이더리움 기반 프라이버시 믹서인 토네이도 캐시에 제재를 가했습니다.

점점 더 많은 웹3 기관 또는 프로토콜이 OFAC의 규제 정책을 능동적으로 또는 수동적으로 따르면서 Tornado Cash와 상호 작용한 주소를 차단하기 시작하고 커뮤니티의 "중독"은 거친 규제 요구 사항에 항의합니다(일부 사용자는 Tornado Cash in에서 자금을 인출합니다. 잘 알려진 기관이나 유명인의 이더리움 주소에 대한 크거나 작은 금액으로 인해 이러한 계정도 규제 정책의 영향을 받음), 이번에는 Tornado Cash의 규제 사건이 심화되어 많은 논의를 불러일으켰습니다.

토네이도 캐시 외에도 여론 폭풍의 중심에 있는 주인공은 USD 스테이블 코인을 발행하고 운영하는 미국 기관인 서클인데, OFAC가 제재를 발표한 직후 블랙리스트 기능을 구현하여 토네이도 캐시 프로토콜에서 USDC를 동결시켰기 때문입니다. 그리고 Tornado Cash의 eth는 무허가 특성으로 인해 동결될 수 없을 뿐만 아니라 규제 정책에 대한 불만을 표현하기 위해 커뮤니티에서 "중독" 매개체로 사용됩니다.

둘 다 암호화된 자산에 속하고 무허가 퍼블릭 체인 네트워크에서도 실행되지만 감독 앞에서 USDC와 ETH의 분산 구성 요소를 비교하면 한 눈에 분명합니다.

탈중앙화 스테이블코인 VS 중앙화 스테이블코인

스테이블코인의 중요성

이 감독에서 USDC의 중앙 조정 역할은 사람들로 하여금 근본주의자들이 항상 주장해 왔지만 최근 몇 년 동안 점차 무시되고 있는 개념, 즉 검열에 대한 저항, 무허가 및 탈중앙화의 중요성을 다시 인식하게 했습니다.

Web3 경제의 결제 계층으로서 스테이블 코인의 중요성은 다음과 같이 거의 모든 기본 DeFi 애플리케이션을 능가합니다.

• 가장 넓은 사용자 그룹: 중앙 집중식 거래 플랫폼의 사용자도 포함하면 스테이블 코인 보유자 수는 절대 1위입니다.

• 가장 큰 거래 규모: 스테이블코인은 거래 중개자로서 회전율이 매우 높으며 암호화폐 세계의 거래량 대부분은 스테이블코인과 관련되어 있습니다.

• 막대한 자산 규모: 스테이블 코인의 현재 총 시장 가치는 1,500억 달러 이상이며 BTC 및 ETH에 이어 두 번째입니다.

따라서 안정적인 통화는 웹3 경제에서 퍼블릭 체인 레이어 위에 가장 중요한 기본 설정이라고 해도 과언이 아닙니다.

그러나 스테이블코인이 탄생한 이후 테더(USDT), 써클(USDC), 바이낸스&팍소(BUSD) 등 중앙기관이 지배하는 패턴은 항상 안정적이었다. 또는 사용자 수, 지속적인 확장 추세가 심화되고 있습니다.

2021-22년에 Terra 네트워크를 기반으로 하고 Luna를 기본 자산으로 하는 탈중앙화 스테이블 코인 UST가 한때 시장에 대해 발전했으며 그 시장 가치는 한때 세 번째로 큰 스테이블 코인 BUSD를 넘어 180억 달러 이상에 달했지만 올해 시장 가치 5월의 급격한 붕괴는 안정적인 통화 발전의 역사에서 눈부신 단기 유성일 뿐입니다.

분산형 스테이블코인의 확장을 방해하는 데는 여러 가지 이유가 있지만 가장 중요하고 간단한 이유는 중앙화 스테이블코인과 비교할 때 제품 경험에서 뚜렷한 이점이 없습니다.

BTC, 블록체인, Web3가 처음부터 떠오를 수 있게 해주는 중요한 개념인 "탈중앙화"는 스테이블코인 분야에서 그다지 중요하지 않은 것 같습니다.

더 중요한 것은 가격이 안정적이고 사용하기 쉽고 구하기 쉽다는 것입니다.

사람들이 2022년 8월 DeFi 프로토콜 Tornado Cash에 대한 첫 번째 규제 천둥을 목격하기 전까지는 말입니다.

탈중앙화 자산 ETH는 Tornado Cash에서 빠져나올 수 있었고 중앙화 USDC는 영원히 그곳에 남을 수 있습니다.

탈중앙화 스테이블 코인의 성장 병목 현상

토네이도 캐시 규제 이벤트는 스테이블 코인의 "분권화"의 중요성에 대한 거대한 이벤트 광고입니다.

본 광고의 대상은 일반 사용자 뿐만 아니라 중앙화 스테이블코인을 담보로 하는 탈중앙화 스테이블코인 프로젝트이며, 대표는 현재 최대 규모의 탈중앙화 스테이블코인 협약인 MakerDAO와 그의 발행된 DAI, 현재 DAI의 발행 규모는 68억개입니다. 미국 달러.

그렇다면 규제로 인한 중앙화 우려가 스테이블코인 시장의 '탈중앙화'로 가는 길을 열어주고 탈중앙화 스테이블코인의 비중을 높이는 직접적인 요인이 될 것인가?

이 문제에 대해 생각하기 전에, 우리는 돌파하지 못한 탈중앙화 스테이블 통화 프로젝트의 현재 시장 점유율의 병목 원인을 재평가할 필요가 있습니다.

분산형 스테이블코인 프로젝트의 시장 가치와 시장 인기도는 항상 두 가지 핵심 요소의 영향을 받습니다. 하나는 비즈니스 또는 시나리오 구성의 실제 요구이고 다른 하나는 시장을 흥분시키는 트랙 내러티브입니다.

전자는 장기 발전을 위한 내부 요인이고, 후자는 프로젝트의 단기 사용자 및 자금 유입을 주도하고 많은 관심과 논의를 끌어 프로젝트에 대한 대중의 기대와 가격을 높일 수 있습니다.

1. 비즈니스 및 시나리오의 병목 현상

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데이터 출처: 코인게코

Terra의 이전 대출 계약인 Anchor는 오랫동안 19~20%의 안정적인 통화 현재 금리를 제공했기 때문에 금리 수준은 Anchor 프로토콜은 UST를 안정적인 통화 예금으로 만 받아들이고 직접적으로 UST에 대한 수요를 촉진하여 UST는 불과 1년 만에 세 번째로 큰 안정 통화로 성장했으며 시가 187억 달러에 달했습니다. 정점.

물론 현재 20%의 수익률은 일련의 나쁜 결과를 초래했습니다.

• UST의 규모는 너무 빠르게 확장되고 있으며 Terra 생태학의 부채 규모는 너무 높습니다.

• 부채 비용이 너무 높음

• 극도로 높은 수익률은 Terra 생태계의 다른 DeFi 프로젝트를 위한 공간을 압박했습니다.

Terra 외에도 분산형 스테이블코인을 발행하는 다른 프로토콜도 자체 스테이블코인에 대한 초기 수요를 창출하려고 합니다.

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Alpaca의 자동 수입 제품, 데이터 출처: Alpaca

자체 수요 창출을 통해 스테이블코인 사업의 성장을 촉진하려는 위와 같은 시도는 결국 그다지 성공적이지 못했습니다.

UST의 실패는 주로 통화 정책의 통제력 상실에 기인한 반면 AUSD는 수요를 주도하는 비즈니스 부문이 에너지가 너무 적고 수요가 부족하여 결과적으로 스테이블 코인에 대한 충분한 수요를 제공할 수 없다는 사실에 기인합니다.

Terra와 Alpaca가 스테이블 코인에 대한 자체 수요를 형성해야 하는 이유는 새로운 스테이블 코인이 외부 채택을 얻고 더 나은 유동성을 얻는 것이 매우 어렵기 때문입니다. 공개 시장 경쟁에서 플레이어는 이미 매우 충분하며 사용자와 프로토콜 모두 성숙한 스테이블 코인을 선택하는 경향이 있으며 스테이블 코인의 유동성 비용도 Curve와 같은 프로토콜을 통해 완전히 가격이 책정되었으며 새로운 스테이블 코인은 보조금을 받아야 합니다. 거버넌스 투표 구매, 다른 DeFi 계약과 혜택 교환 등 유동성 교환을 위해 비용이 낮지 않습니다.

2. 내러티브의 병목 현상

최근 몇 년 동안 탈중앙화 스테이블 코인 트랙에는 두 가지 대규모 내러티브 트렌드가 있었습니다.

첫 번째는 2020년 말부터 2021년 초까지 Empty Set Dollar와 Basis Cash가 주도하는 알고리즘 스테이블 코인의 물결이고, 두 번째는 퍼블릭 체인 + 스테이블 코인인 Terra의 성공이 가져올 퍼블릭 체인 스테이블 코인의 물결입니다. 이륜구동 모델.

전자의 경우 Empty Set Dollar와 Basis Cash는 폰지색의 인플레이션 디자인을 완전히 무담보로 하여 빠른 시장 가치와 네트워크 확장을 이루려고 했고, 단순히 인플레이션/디플레이션을 이용해 스테이블 코인의 가격 균형을 맞췄습니다. 상상력이 풍부한 통화 실험이며 대표적인 분산 계산 및 안정성 프로젝트는 많은 투자자들에게 "Underground Federal Reserve"라고 불립니다. "믿거나 말거나, 나는 당신의 BTC를 능가하기 위해 안정적인 통화를 사용합니다"는 당시 꾸준한 부 창출의 물결 속에서 잘 알려진 속담이 되었습니다. 그러나 결국 이러한 탐색은 실패로 판명되었고, 스테이블 코인 프로젝트 초기에는 기대만으로는 안정적인 화폐 가치를 확립하기 어려웠습니다.

Terra의 성공은 자체 스테이블 코인을 발행하는 많은 퍼블릭 체인의 모방으로 직접 이어졌습니다. UST 붕괴 이전에 자체 퍼블릭 체인 스테이블 코인 출시를 발표한 프로젝트에는 Near, Secret, Tron 등이 포함되어 있습니다. 이들은 대체로 Terra의 채굴 모델을 언급했으며 시장 가치도 UST 이후 더 나은 단기 성과를 보였습니다. 계획 발표.

그러나 테라의 실패는 퍼블릭 체인의 자체 운영 스테이블 코인 모델에 대한 시장의 찬사에서 의심으로 바뀌었고, 내러티브 수준에서 스테이블 코인의 두 번째 물결도 지금까지 일시적으로 침묵했습니다.

다른 Web3 비즈니스 프로젝트와 마찬가지로 분산형 스테이블코인의 개발 및 확장으로 가는 길은 장기적으로 비즈니스를 보고 단기적으로 내러티브를 위해 싸우는 것입니다. 분산형 스테이블코인의 이전 병목 현상은 한편으로는 비즈니스에 대한 내부 및 외부 수요가 불충분하고 다른 한편으로는 시장이 단기적으로 새로운 내러티브 하이라이트를 찾지 못했다는 것입니다.

그러나 현재 시장 상황과 규제 종료로 인한 시장 변수는 탈중앙화 스테이블코인에 대한 새로운 발전 기회를 가져올 수 있습니다.

탈중앙화 스테이블 코인의 새로운 봄?

봄 파종기: 규제

내러티브 관점에서 볼 때 규제에 대한 대중의 우려는 현실이 되었으며 중앙 집중식 스테이블 코인은 규제를 직접 파악하고 있습니다.

Web3 비즈니스 세계의 매력 중 상당 부분은 편리한 국경 간 자본 흐름뿐만 아니라 무허가 환경에서 생성된 비즈니스의 효율적인 혁신과 결합에서 비롯됩니다. 탈중앙화되고 무허가 암호화된 세계를 옹호하면서 결제 계층이 중앙 집중식 안정 통화에 의해 완전히 지배된다면 이것은 대부분의 사람들에게 용납되지 않습니다. 토네이도 캐시 감독에 의해 발생한 USDC 자산 동결 사건은 분산형 스테이블 코인이 더 이상 중앙 집중식 스테이블 코인에 대한 "규제 재해 복구"만큼 단순하지 않지만 자산에 대한 경직된 수요가 될 수 있음을 대중에게 분명히 인식시켰습니다.

분산형 스테이블코인에 대한 규제 촉진은 서술적 수준일 뿐만 아니라 향후 비즈니스 수요의 성장을 직접적으로 가져올 수도 있습니다.

앞으로 이런 일이 반복되거나 USDT, BUSD 등 스테이블코인도 제재 대열에 가담하게 된다면 거친 규제에 대한 이용자들의 불만과 무허가 화폐에 대한 수요는 더욱 활성화될 것이다.

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USDC 시가 총액 규모, 데이터 출처: Coingecko

그러나 USDC가 잃은 시장 점유율은 현재 탈중앙화 스테이블 코인이 차지하지 못하고 있습니다. 한편으로 탈중앙화 스테이블코인의 역사적 성과는 전체적으로 안정성과 보안면에서 탈중앙화 스테이블코인보다 훨씬 뒤떨어집니다. , 향후 USDC의 영향을 받을 수도 있습니다. 이러한 결함으로 인해 탈중앙화 스테이블 코인이 USDC가 잃어버린 포지션을 직접 인수할 수 없게 되었습니다.

Sowers of Spring: 선도적인 DeFi 프로토콜이 전투에 임하다

물론 감독이라는 외부의 힘 외에도 탈중앙화 스테이블코인에는 여전히 많은 인상적인 내부 개발력이 있습니다.

올해 3월부터 5월까지 퍼블릭 체인에서 자체 제작한 스테이블 코인의 물결 ​​이후 DeFi 선두주자들의 스테이블 코인 개발이 새로운 트렌드로 떠오르고 있습니다.

그 중 가장 대표적인 프로젝트는 대출계약인 Aave가 마련한 GHO와 Curve의 스테이블 통화(unnamed, 이하 crvUSD)이다.

DeFi 프로토콜 자체 운영 스테이블 코인은 뉴스가 아닙니다.대출 프로토콜 Abracadabra, Venus 및 Dforce는 모두 스테이블 코인 MIM, VAI 및 USX를 발행했습니다.

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DeFi TVL 순위, 데이터 출처: DeFillama

TVL 외에도 Aave 및 Curve의 장점은 다음과 같습니다.

• 둘 다 각자의 트랙에서 강력한 지배력을 가지고 있습니다.

• 우수한 다중 체인 및 L2 제품 배포가 있습니다.

• 수많은 외부 프로토콜과 통합

• 긴 개발 역사, 심각한 안전 손실 없음, 우수한 브랜드 신용 및 생태적 매력

이것이 다른 DeFi 프로젝트에 부족한 것입니다.

더 중요한 것은 두 프로젝트의 자체 운영 스테이블 코인도 순수한 내러티브 과대 광고가 아닌 명확한 비즈니스 동기를 가지고 있다는 것입니다.

예를 들어, Curve가 발행한 안정적인 통화는 Curve의 핵심 풀에 있는 사용자의 LP에 의해 담보로 발행될 가능성이 높으며 이는 Curve의 유동성 공급자에게 더 높은 자본 효율성을 제공하고 Curve의 시장 조성 매력도를 개선하는 데 도움이 됩니다. 또한 Curve에 다음과 같은 기능을 제공합니다. 레버리지를 통해 자체 TVL을 높일 수 있는 기회입니다.

실제로 MakerDAO 및 Uniswap의 매우 높은 TVL의 상당 부분은 다음과 같은 순환 레버리지 방법으로 실현됩니다.

• 사용자는 MakerDAO로 이동하여 DAI를 생성합니다.

• DAI를 USDC의 일부로 교환하고 유동성 관리 플랫폼 Arrakis를 통해 DAI-USDC 스테이블 코인 마켓 메이킹을 수행하고 G-UNI LP를 획득합니다.

• MakerDAO에서 G-UNI LP를 담보로 DAI 다시 빌려주기

• 위의 주기를 반복

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Uni V3 풀 TVL 정렬, 데이터 소스: Uniswap V3

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발행된 DAI의 담보 출처 비율, 데이터 출처: https://daistats.com/

Curve가 자체 분산형 스테이블 코인을 출시하면 위의 주기를 복제하여 자본 효율성 + TVL 개선을 달성할 것으로 예상됩니다.

봄의 재배자: DeFi 생태계

내러티브와 비즈니스 측면에서 규제의 원동력과 상위 DeFi의 자체 운영 외에도 DeFi 생태계를 구축할 수 있는 프로젝트의 전반적인 추진에서 탈중앙화 스테이블 코인의 발전을 위한 또 다른 기회가 올 수 있습니다. .

MakerDAO와 Uniswap 간의 상호 작용은 구성 가능성을 기반으로 하는 일종의 비즈니스 협력이라고 할 수 있습니다. 그러면 DeFi 생태계의 비즈니스 설계 및 구축 초기에는 생태계의 다양한 비즈니스 간의 협업이 핵심에 놓일 것입니다.

DeFi 생태계 구축의 본질은 생태 사슬의 수직적 통합, 즉 비즈니스 시너지가 있는 생태계의 상하 통합이다.

현재 이 수직 통합에는 두 가지 탐색 방향이 있습니다.

첫 번째 방법은 DeFi 생태계 또는 매트릭스를 형성하기 위해 인수합병 및 협업 프로젝트의 거버넌스 권한에 대한 심층 제어를 통해 여러 프로젝트를 함께 통합하는 것입니다. 잘 알려진 DeFi 개발자이자 Yean 프로토콜의 설립자인 AC(Andre Cronje)는 이 방법을 적극적으로 실천하고 있습니다. 퍼블릭 체인(Fantom), DEX(Solidly, Sushiswap), 렌딩(Abracadabra, Cream), 애그리게이터(Yearn), 크로스체인 브릿지(Multichain) 등 멀티트랙 프로젝트를 포함한 A DeFi 생태계를 거의 통합했습니다. 설립되었습니다.

그러나 관심사, 사용자, 핵심 팀이 일치하지 않는 여러 프로젝트를 조율하는 것은 쉽지 않으며 이러한 시도는 성공하지 못했으며 AC는 좌절감을 느끼며 서클에서 탈퇴를 발표했습니다.

마찬가지로 스테이블 코인 프로토콜 Fei Protocol에 의한 대출 프로젝트 Rari 자본의 인수 합병은 지금까지 성공하지 못했습니다.

또 다른 방법은 자체 구축 생태계를 구축하는 것인데, 바이낸스는 Cefi 분야에서 자체 구축 생태계를 가장 잘 실천하고 있습니다. 디파이 분야에서 자체 구축한 생태계의 대표적인 프로젝트는 프락스(Frax)입니다. 이미 출시되었거나 곧 출시될 Frax의 사업 부문에는 탈중앙화 안정 통화(FRAX), 스왑(Fraxswap), 대출(Fraxlend) 및 스테이킹 사업(fraxETH)이 포함됩니다. 위의 사업 부문을 기반으로 Convex(Frax는 CVX의 최대 단일 보유자가 됨) 및 Curve에 대한 Frax의 거버넌스 영향력과 유연한 통화 도구 모듈 AMO를 중첩하여 Frax는 다양한 사업 부문을 상호 통합할 수 있습니다. 분산형 스테이블 코인의 장기적인 개발도 요즘 우리가 상당히 우려하는 실험 중 하나입니다.

탈중앙화 스테이블코인의 위험성

물론 현재 시장에서 탈중앙화 스테이블 코인의 봄을 위한 다양한 개발 인센티브를 찾았지만 여전히 다음과 같이 우리가 주목해야 할 몇 가지 미해결 문제가 있습니다.

• 많은 분산형 스테이블 코인 프로젝트의 기본 자산은 USDC와 같은 중앙 집중식 자산입니다. 예를 들어, 발행된 DAI 중 DAI의 51.9%는 USDC에서 나옵니다(G-UNI LP의 USDC는 여기에 포함되지 않음). Frax의 초기 담보도 USDC이지만 FRAX 스테이블 코인의 현재 실제 담보는 순수한 USDC가 아니며 대부분은 Curve 스테이블 코인 풀의 LP입니다. Frax 물리적 자산. 그러나 Curve와 같은 DeFi 프로토콜이 다음 제재 대상이 될까요?

• 대차 대조표 확장. 분산형 스테이블 코인 프로토콜이 여전히 과잉 담보 메커니즘을 채택한다면 ETH와 같은 담보 규모가 프로토콜의 대차대조표 확장을 위한 상한선이 될 것입니다. 물론 MakerDAO의 D3M 모듈과 Frax의 AMO V2가 등장한 이후로 담보 없이 Aave 등의 프로토콜을 통해 DAI와 FRAX를 직접 출력할 수 있다. 사용자가 Aave에서 DAI 및 FRAX를 대여하면 사용자가 담보를 제공하므로 프로토콜 자본 확장의 효율성이 향상됩니다. 하지만 이 방법으로도 Web3 비즈니스 전체의 금전적 수요 규모를 충족시키기는 어렵습니다.

• 마지막에 쓰기

마지막에 쓰기

토네이도 캐시 사건 이후 Web3의 결제 계층으로서 탈중앙화 스테이블 코인의 "재난 복구 가치"가 더욱 드러났습니다. 물론 우리는 Circle이 감독 단속을 도울 때 최선을 다해 자제할 것이라고 믿는다 USDC가 Tornado Cash를 블랙리스트에 올린다면 그것은 정당하다. 프로토콜은 이전에 Web3 사용자의 신뢰를 완전히 잃었고 이 시장에서 철수할 수밖에 없었습니다.

그러나 문제는 그때쯤이면 탈중앙화 스테이블코인이 중앙화 스테이블코인에서 도망친 사용자와 자금을 받아들일 준비가 되느냐는 것입니다.

분명히 아직은 아닙니다.

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