이 텍스트는Nansen권한 부여,Odaily 번역가 Katie Koo가 편집했습니다.
얼마 전 stETH 언앵커 사건이 더욱 발전하면서 이 주제에 대해 많은 추측이 불거졌습니다. Curve의 stETH/ETH 풀은 균형이 맞지 않으며, 이는 분명히 UST unpegging으로 거슬러 올라갈 수 있습니다.
Nansen의 보고서는 LUNA의 폭발로 시작하여 그 이후에 발생한 크립토 거인의 일련의 "도미노" 플립을 다루고 있습니다. 거래 행동. 결론은 다음과 같습니다.
stETH는 ETH의 파생상품으로, 엄밀히 말하면 ETH와 동등하게 거래될 필요는 없습니다(즉, 1:1 ETH 페깅).
stETH의 가격은 여전히 변하고 있으며, 이는 다른 사람들이 ETH보다 낮은 가격으로 stETH를 구입할 수 있는 기회를 제공합니다.
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StETH unanchored 안타 Curve TVL
UST가 언앵커링되기 전에는 stETH와 ETH의 가격이 상대적으로 같았으나, UST가 폭발한 후 stETH/ETH 환율은 1:1 이하로 떨어지기 시작했고 그 이후로 그 격차는 계속 벌어졌습니다.
6월 1일부터 7일까지 곡선 풀의 ETH/stETH 비율은 0.45로 상대적으로 안정적인 반면 stETH 가격은 0.98 ETH였습니다. ETH 잔고가 감소하고 stETH 잔고가 증가한 6월 7일부터 stETH/ETH 환율 하락 조짐이 보이기 시작했습니다.
6월 9일부터 6월 10일까지 ETH와 stETH 잔액은 모두 100,000 이상 감소했으며, stETH는 0.97 할인된 가격으로 계속 거래되었습니다. 불안정한 거시 환경을 감안할 때 이로 인해 사용자는 유동성을 인출하거나 ETH를 위해 stETH를 판매하여 포지션 위험을 더욱 줄였습니다. 유동성 손실과 추가적인 매도 압력은 stETH에 더 큰 압력을 가했고, 6월 11일 환율은 최저치인 0.94로 떨어졌습니다.
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하락 전 4일 이전에 대량 환매
ETH에 비해 stETH 가격이 하락한 원인을 이해하기 위해 6월에 많은 stETH 전송을 한 지갑을 살펴보았습니다. 첫 번째 가격 하락은 6월 7일에 발생했지만 대량 환매는 6월 3일에 시작되었습니다.
아래 차트는 6월 1일부터 6월 12일까지 stETH에서 가장 큰 거래를 보여줍니다. 이 데이터를 기반으로 6월 3일부터 6월 11일까지 주로 각 엔터티의 상위 거래를 분석했습니다.
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암호화폐 자산관리 플랫폼 엠버그룹은 어떤 일을 하고 있나요?
6월 10일 8시 37분(전문은 UTC 시간 기준), Amber Group(0x12b5c9191e186658841f24319433c47278f68e075)은 stETH-ETH Curve 풀에서 총 83,380.47 stETH와 26,733.52 ETH의 모든 유동성을 인출했습니다. 당시 stETH의 가격은 0.96 ETH였습니다. Curve 풀에서 ETH/stETH 비율이 28%인 Amber Group은 더 많은 ETH가 고갈되기 전에 유동성을 "유지"할 것으로 보입니다.
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암호화폐 대출 플랫폼 셀시우스
아래에서 분석할 지갑은 다음과 같습니다.
6월 8일부터 6월 9일까지 셀시우스는 지갑 A에서 여러 번의 거래를 통해 Aave에서 총 50,000 stETH를 인출했습니다. 자금은 월렛 A의 가까운 상대방인 월렛 B로 전송된 다음 월렛 C를 통해 최종적으로 FTX 예금으로 전송되며 이는 OTC(장외) 거래의 신호일 수 있습니다.
같은 기간 동안 지갑 D는 WBTC, USDT, USDC, DAI 형태로 추가 자금을 지갑 A로 보냈습니다. 이 자금은 담보를 늘리거나 Aave 및 Compound에 대한 부채를 상환하는 데 사용되었습니다.
시장 변동성을 고려하고 고객의 상환 요구 사항을 충족하면 Celsius는 유동성 문제에 직면할 수 있습니다. stETH-ETH 곡선 풀이 고갈되고 유동성이 고갈됨에 따라 Celsius는 stETH 포지션을 종료할 충분한 유동성을 갖지 못할 것입니다.이더리움 합병 후 6-12개월 이내에 stETH를 ETH로 교환할 수 없으며 ETH를 거래할 수 있는 유일한 중개자는 유통시장입니다. Aave에 409,000 stETH가 예치되고 Compound에 127,000 ETH만 남아 있는 상황에서 Celsius는 미끄러짐 손실 없이 stETH 온체인을 "오프로드"할 수 없었습니다. 또한 CEX는 Curve 풀에 비해 유동성과 거래량이 미미하여 CEX를 통한 덤핑이 불가능합니다.
또한 6월 8일과 12일 사이에 Celsius는 지갑 A를 사용하여 Compound와 Aave에서 USDC와 USDT를 빌리고 자금을 지갑 E로 보냈습니다. USDC에서 총 5,950만 달러, USDT에서 200만 달러가 온체인에서 빌렸습니다. 지갑 A도 112,500 ETH를 인출하여 지갑 E로 보냅니다. 건전한 대출 대 가치 비율을 유지하기 위해 월렛 D에서 월렛 A로 자금을 지속적으로 보내 대출금을 상환하고 담보를 보충합니다.
6월 10-12일: 셀시우스가 출금을 중단한 후 월렛 B는 월렛 F로 총 108,900 ETH를 보냈고, 같은 금액을 0xfdc8eb4815e58152c956c367323b5e08d29f0438(FTX 입금 주소)로 보낸 후 0xc098b2a3aa256 d2140208c3de65로 이체했습니다. 43aaef5cd3a94(FTX 주소).
지갑 B의 자금은 지갑 A의 52,800 ETH, 지갑 F의 42,000 ETH, 지갑 D의 13,600 ETH, 0x07ce9e0375497c81c603c63f37ffbc03860c23f9 및 0xe081abb7d9e327e89a13e의 1400 ETH 등 여러 지갑에서 나옵니다. 65b3e2b6fcaf2eceb97에서 1000 ETH.
6월 13일 1시부터 2시까지 B지갑도 0x76a05277b81b9ca6c06c9ab4136116fc53e9c9e1(FTX 입금 주소)로 총 9000 WBTC를 송금했습니다. 이 자금은 모두 월렛 A에서 나옵니다.
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고래 지갑
앞서 언급한 엔터티 외에도 6월 1일부터 15일까지 중요한 stETH 거래가 발생한 고래 지갑도 살펴보고 7개의 키 지갑으로 좁혔습니다.
1. 지갑 주소: xd275e5cb559d6dc236a5f8002a5f0b4c8e610701 (대형 DEX 거래자)
6월 3일 15:18에 지갑은 stETH-ETH Curve 풀에서 47353 stETH 및 3991 ETH의 모든 유동성을 인출했습니다. 당시 비율은 0.978 stETH/ETH였습니다. 20분도 채 안되어 지갑은 담보를 보충하기 위해 모든 돈을 Aave에 예치했습니다. 6월 10일 13시 40분부터 6월 13일 15시 54분까지 지갑은 ETH와 stETH를 여러 번 거래하여 3421 stETH의 순이익을 얻었고 최종적으로 Aave 대출 포지션에 입금되었습니다.여기에는 악의적인 활동이 없는 것으로 보입니다. 지갑은 단순히 유동성을 Curve에서 빼서 Aave에 담보로 예치하여 시장 변동 중에 청산을 방지할 수 있습니다.
2. 지갑 주소: 0xca2c8b7664fa4169bd85da72a968dab9b78f5882(대형 토큰 보유자), 0x7ccd3befb83154b99c02f4dd5aec5dd76f1ee0b2(대형 ETH 보유자)
6월 6일 오후 9-10시에 두 개의 지갑이 stETH-ETH 곡선 풀에서 모든 유동성을 인출했습니다: 54076 stETH/23515 ETH 및 54103 stETH/23489 ETH. 두 지갑 모두 여전히 모든 stETH를 보유하고 있으며 Curve에서 유동성이 제거되었을 때 stETH/ETH 비율은 0.978이었습니다. 두 지갑 모두 풀의 비유동성을 피하고 선제적으로 유동성을 제거하기로 결정했을 가능성이 높습니다.
3. 지갑 주소: 0x1b2382E16268c26F5dfC814a84ae156671362B5C, 0x2E85891e813b9Bd72db0b9065414B9888D1FDFDD
6월 8일 4시 57분부터 6시 32분까지 두 지갑은 FTX 거래소 지갑에서 각각 22855 stETH와 19998 stETH를 받았습니다. 6월 8일 7시 45분에 0x1b는 Cowswap을 통해 22855 stETH를 모두 22323 ETH로 교환했고, 0x2E는 CoW Protocol을 통해 19998 stETH를 19481 wETH로 교환했습니다. 다음 이틀 동안 교환된 ETH가 FTX 입금 주소로 전송되고 지갑이 비워졌습니다. 두 지갑 모두 FTX에서 ETH를 추가했으며 완전히 새로운 지갑입니다.
4. 지갑 주소: 0xcde35b62c27d70b279cf7d0aa1212ffa9e938cef
지갑은 6월 10일 2시 42분에 stETH-ETH 풀에서 38,420 stETH와 2,706 WETH의 모든 유동성을 인출했습니다. 그 후, 모든 stETH 자금은 담보를 보충하기 위해 Aave 대출에 예치됩니다. 6월 10일과 12일 사이에 그들은 Aave 대출금을 상환함으로써 위험을 더욱 줄이기 시작했습니다.
5. 지갑 주소: 0x5f8f52ddc15990a45ba5aab85dfd9fdfae11b661
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암호화폐 헤지 펀드 - Three Arrows Capital
6월 1일부터 6월 11일까지 총 18,050 ETH가 3AC에서 Deribit으로 전송되었으며, 대부분은 6월 7일 이후에 전달되었습니다. 파생 상품에 대한 이러한 ETH 보증금은 3AC의 현재 포지션을 보호하거나 새로운 포지션을 취하기 위한 추가 담보로 사용되어 3AC의 현재 포트폴리오를 헤징할 수 있습니다.
6월 7일 1시 41분, 월렛 A는 BlockFi에서 29054 stETH를 대량으로 출금하여 월렛 B로 바로 보냈습니다. 얼마 지나지 않아 받은 9710 stETH가 Aave에 담보로 예치되었습니다.
같은 날 2시 20분, 3AC는 지갑 B가 이전에 예치한 9709 stETH를 담보로 Aave에서 7000 ETH를 빌렸기 때문에 더욱 신중해졌습니다. 5분 안에 7000 ETH가 3AC의 FTX 입금 주소로 즉시 전송되었습니다. 거래는 ETH 가격에 대한 하향 압력에 대한 헤지 수단으로 사용될 수 있습니다.
6월 8일에 아마도 3AC는 여전히 그들의 위치에 상당히 만족했을 것입니다. 지갑 B는 Aave에서 1785 stETH 담보를 인출하고 지갑 E는 0x 프로토콜에서 9652 stETH로 9400 wETH를 교환하는 것으로 관찰됩니다.
거래 직후 지갑 E는 700.48 wETH 및 9652.89 stETH를 Curve stETH 중앙 집중식 풀에 예치합니다.
흥미롭게도 6월 8일과 9일 사이에 지갑 D는 Nansen에서 활성이 높은 것으로 표시된 지갑(0x962fe6f349c320417e1992443c0852b1d95060f2)에서 2,500 ETH를 받았고, Deribit에서 1,700 ETH를 받았고, 4000 ETH를 다시 FTX로 보냈습니다.
6월 11일 지갑 E는 6월 8일에 추가된 Curve stETH 중앙화 풀에서 유동성을 인출한 후 10387.66 stETH를 지갑 F로 보냈고 지갑 F는 받은 7282.4 stETH를 Aave에 담보로 예치하고 4790 ETH를 빌려 Deribit에 직접 보냈습니다. .
6월 13일, 우리는 패닉의 징후를 보기 시작했습니다. Wallet G는 wstETH를 풀고 wETH와 교환하여 Cow Protocol을 통해 판매하기 시작합니다. 이 지갑만이 그날 Cow Protocol에서 5번의 거래에서 약 46,100wETH를 49022 stETH로 교환했습니다.
이 wstETH의 상당 부분이 Wallet I에서 온 것으로 확인되었습니다. 6월 13일과 14일 사이에 이 지갑에서만 총 34,600 wstETH가 Wallet G로 전송되었습니다.
Wallet G도 Curve stETH 풀에서 675.1 steCRV 유동성을 인출하여 679.9 ETH로 교환합니다. 흥미롭게도 지갑 G는 Nansen이 "거대 고래"라고 표시한 지갑 H에 두 개의 대규모 트랜잭션을 보냈습니다. steCrv 토큰은 Curve stETH-ETH 풀의 지분을 나타냅니다.
이 두 거래 중 첫 번째 거래는 6월 13일 4시 11분에 12967 ETH를 H지갑으로 이체한 것이었다. 17시 35분경 33856 ETH 금액의 또 다른 트랜잭션이 동일한 지갑 H로 전송되었습니다.
6월 14일 3AC는 Aave의 부채를 적극적으로 상환했습니다.
8시 8분부터 월렛 D는 9번의 거래로 FTX로부터 14,950 ETH를 받았습니다. 이 중 4790 ETH는 8시 17분에 월렛 F로 이체된 후 8시 19분에 Aave로 이체되어 대출금을 갚았습니다.
같은 날 Wallet B와 Wallet F도 Aave의 담보로 stETH를 금지하여 Aave 포지션이 종료되었습니다. 9:10에 최소 88626 stETH가 Aave에서 모금되었습니다.
아침 내내 우리는 지갑 B/C/F가 Aave에서 stETH 담보를 인출하고 그들이 소유한 stETH(이전에 Aave에서 인출한 것 포함)를 0x 프로토콜 및 CoW 프로토콜 stETH 포지션의 ETH로 교환하여 청산하는 것을 관찰했습니다. 이 ETH의 상당 부분은 Aave에서 3AC의 대출금을 상환하는 데에도 사용되었습니다. 이후 Wallet C는 이전에 받은 ETH를 DAI에 매도했습니다.
지갑 B는 2번의 거래에서 누적 38900 stETH를 36718 ETH로 거래했습니다.
Wallet C는 누적 17780 stETH를 16625 ETH로 거래하여 2,000만 DAI를 거래했습니다.
지갑 F는 7284 stETH를 6981 ETH로 거래합니다.
요약하다
요약하다
최근 stETH "언앵커링"에 대한 이야기가 많이 나오고 있는데, 현 상황의 토대가 된 것은 한 달 전 UST 폭락 때였습니다.
Curve에서 stETH의 주요 유동성 풀을 관찰하면 이 기간 동안 첫 번째 주요 유동성 하락이 발생했으며 풀의 stETH 및 ETH 준비금이 심각하게 불균형했음을 알 수 있습니다. Terra의 가장 큰 프로토콜인 Anchor는 많은 양의 stETH의 본거지였으며 Terra의 최종 붕괴와 함께 대다수가 5월 7-16일 동안 메인넷으로 돌아왔습니다. 5월 8일, 단일 주체가 74,700 stETH를 교차 체인 브리지를 통해 Terra에서 메인넷으로 다시 전송하고 대부분을 UST에 판매했습니다. 아마도 UST의 언앵커링에 저항하기 위함일 것입니다. 나중에 교차 체인 활동은 Terra 충돌 및 stETH가 막히거나 체인의 보안 약화로 인해 고갈될 것이라는 두려움으로 인해 발생했을 가능성이 높습니다.
이렇게 증가한 stETH 매도 압력으로 인해 stETH/ETHCurve 풀의 많은 LP가 유동성을 인출하게 되었을 수 있습니다. 그 중 가장 큰 규모는 3AC와 Celsius로 5월 12일에 7억 8천만 달러 상당의 유동성을 인출했습니다.（3AC나 Celsius는 이 기간 동안 stETH의 큰 판매자가 아니었고, stETH를 주요 형태로 풀에서 많은 양의 유동성을 인출했음에도 불구하고 대부분의 stETH를 보유하지 않았다는 점은 주목할 가치가 있습니다.). 그 결과, Aave에서 (과도하게) 레버리지된 stETH/ETH 포지션을 보유한 일부 다른 대형 플레이어는 1에 가까운 stETH:ETH 가격 비율에 의존하는 포지션을 풀려고 시도하여 stETH에 더 많은 매도 압력을 가했습니다. 현재 주요 stETH 곡선 풀은 회복되지 않았으며 여전히 상당히 낮은 유동성과 심각한 ETH/stETH 불균형을 유지하고 있습니다.
최근 이벤트에서 커브 풀의 인출은 많은 사람들이 투자 위험을 제거하기를 원한다는 것을 나타냅니다. Celsius 및 3AC와 같은 빅 플레이어는 시장 침체의 영향을 받아 stETH/ETH 가격 스큐를 더욱 악화시켰습니다.셀시우스의 경우 고객의 환매를 만족시킬 수 있는 유동성을 유지하는 것이 최우선 과제일 수 있다. 따라서 부채를 갚아 레버리지 자산을 보호하면서 다른 유동 자산에 대한 의존도를 낮춰야 합니다. 인출 중단은 뱅크런을 방지하는 데 도움이 될 것이며, Celsius는 투자 위험을 재정렬하고 관리할 시간을 줄 것입니다.
온체인 데이터에서 우리는 3AC가 6월 9일부터 11일 사이에 ETH 가격에서 stETH 가격에 상당한 편차를 일으킬 가능성은 없지만 이 "전염"의 희생자인 것으로 보입니다. 3AC의 건전한 위험 관리 부족과 과도한 레버리지는 stETH의 "언앵커"에 의해 터진 폭탄이라고 할 수 있습니다. 앞서 언급한 바와 같이 3AC는 6월 13일과 14일까지 ETH와 스테이블 코인 모두에 대한 stETH 포지션을 해제하지 않았으므로 위험을 줄이고 손실을 줄일 가능성이 높습니다.
