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섭씨와 세 개의 화살 위기: 통화 서클의 리먼 모멘트
공황이 지난 주에도 계속해서 시장에 퍼졌는데, 그 이유 중 하나는 업계에서 가장 활동적이고 강력한 VC 중 하나인 VC Three Arrows Capital(3AC)이 청산 위기에 직면했기 때문입니다. 3AC는 글로벌 대출의 최대 고객 중 하나로 주요 CeFi 플랫폼(BlockFi, Genesis, Nexo, Celsius 등)에서 많은 자금을 차입하고 있으며, 그 중 Celsius는 3AC의 최대 채권자입니다. 3AC가 정말 무너지면 3AC에 대출한 기관은 엄청난 위험을 감수하게 됩니다. 일련의 연쇄 반응이 뒤따랐습니다.가장 먼저CeFi 플랫폼
대출을 회수할 수 없는 경우 담보를 청산하여 자금을 회수하고 청산과 대출의 차액은 CeFi 플랫폼에서 부담합니다.패닉이 일어날 때CeFi 플랫폼
사용자의 환매 압력에 직면한 CeFi 플랫폼은 자신을 보호하기 위해 시스템에서 신용을 추가로 인출합니다.그에 따라 동일한 양의 자산, 적은 돈 및 자산 가격이 떨어집니다. 유동성이 철회되면 각 참가자의 전체 대차대조표가 축소되고 시장 조성자의 유동성 제공 능력이 감소하며 입찰 및 요청 스프레드가 넓어집니다.~을 위한축적
예를 들어, 변동성이 증가하면 동일한 위험 값을 유지하기 위해 디레버리지해야 합니다.자산 가격 하락기구
많은 모기지 자산이 청산되고 전체 시장의 신용 규모가 급격히 축소되어 지속적인 디 레버리지로 이어졌습니다.LP고조된 위험을 감안할 때,
유동성은 UST 및 Celsius와 같은 뇌우에 대비하여 상환됩니다.
2008년 서브프라임 모기지 사태 당시 리먼브러더스는 급속한 확장과 고차입 영업, 상황 판단 오판 등으로 유동성 위기에 빠졌다. 결국 그는 막대한 빚을 안고 쓰러졌다. 이어진 시장 신뢰도의 붕괴는 통제 불능이었습니다. 거시 경제가 불확실하고 금리가 점차 오르고 미국 FED가 물을 긴축하는 환경에서 암호화폐는 위험자산으로 자립하기 어렵다. 대형 기관의 뇌우 위기는 UST가 붕괴되었을 때 이미 토대를 마련했습니다.UST 붕괴로 투자 기관과 시장 조성자는 큰 손실을 입었습니다.주류 자산 가격의 급격한 하락은 낙타를 짓밟는 마지막 지푸라기가 되었습니다.높은 레버리지는 연쇄 청산을 유발하고, 이후의 뇌우가 계속될 수 있습니다. 이것이 섭씨 위기와 Three Arrows 위기가 통화권의 리먼 모멘트와 비교되는 이유입니다.
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연쇄 청산의 방아쇠를 당긴 것은
암호화폐 시장 붕괴와 연쇄 청산의 원인에 대해서는 내부자로서 전체 그림을 볼 수는 없지만 시장의 일부 우수한 의견을 통해 표범을 엿볼 수 있습니다. 현재 이 청산에 대해 시장에는 대략 다음과 같은 주류 목소리가 있습니다.
1. 높은 인플레이션에 대응하여 Fed의 금리 인상 및 글로벌 금융 시장 하락
연준이 지난해 11월 Tapper를 발표한 이후 암호화폐 시장은 정점을 찍었다. 5월 들어 바이든 미국 대통령과 재무장관, 상무장관 등이 인플레이션 문제를 자주 거론하고 있다. 수준, 그리고 시장은 천천히 감소했습니다. 미국 노동부가 6월 10일 발표한 CPI 지수가 40년 만에 최고치인 8.6%를 기록해 조사 대상 이코노미스트들의 예상을 뛰어넘자 시장은 급락했다. 인플레이션을 억제하기 위해 연준은 지난 수요일 거의 30년 만에 가장 큰 금리 인상을 발표하여 금리를 0.75% 포인트 인상했습니다. 언론 브리핑을 통해 시장의 기대감이 미리 제시됐지만, 시동이 걸리자 각종 금융시장은 비관적인 경제전망 기대감의 영향으로 계속 하락했다. 미국의 금리인상과 글로벌 금융시장의 위축, 경기침체에 대한 기대감 등으로 시장유동성은 약화되고 자금은 신흥시장에서 이탈하여 보다 안정적인 투자대상으로 전환될 것입니다.
2. 루나 사태 이후 기관의 피해, 시장 유동성 약화, 기관의 리스크 저항력 약화
루나 사태 이후 여러 초대형 암호화폐 시장조성자들이 큰 피해를 입었고 많은 투자기관들도 큰 손실을 입어 UST에 유동성을 공급하던지, UST와 루나에 자산을 배분하던지 모두 크게 좌절했다. 이러한 마켓 메이커는 암호화폐 시장의 유동성을 유지하는 중요한 역할을 했으며, 루나 폭락 이후 전체 암호화폐 시장의 유동성은 훨씬 약해졌습니다. 기관이 도산 또는 부채 요청으로 어려움을 겪는 경우 자산의 완전한 교환을 보장할 수 있는 시장의 유동성이 충분하지 않아 매도 과정에서 기관이 더 큰 손실을 입게 됩니다.
3. 기관의 적극적 또는 수동적 디레버리징
적절한 레버리지는 시장이 상승할 때 정상적인 비즈니스 전략입니다. 글로벌 유동성이 긴축되는 시점에 암호화폐는 금리인상 주기에 지속적으로 하락하고 높은 레버리지는 이전의 공격적인 확대를 상기시키는 요인이 되고 있습니다. 디레버리지에 대한 대출, 또는 청산 및 소극적 디레버리징 대상.
4. 암호화 산업의 많은 중앙 집중식 기관이 불투명하게 운영됩니다.
DeFi는 금융 시장에 항상 존재하는 정보 비대칭 문제를 극복하기 위해 익명화를 사용하지만 중앙 집중식 기관이 투자한 기초 자산은 충분히 투명하지 않으며 자금 풀 기간의 불일치 및 유용과 같은 잠재적 위험이 있습니다. 시기적절하고 완전히 이해하지 못하는 것은 갑작스러운 시장 붕괴와 공황의 위험을 증가시킵니다. 과거 셀시우스는 스테이크하운드 절도 사건으로 7000만 달러 이상의 손실을 입었지만 이를 비밀로 하다가 결국 폭로돼 신뢰의 위기를 맞았다. 이자를 얻기 위해 Anchor에 예치합니다.. UST 붕괴로 인해 고객은 많은 손실을 입었습니다.
5. 온체인 담보(암호화된 자산)에 대한 의존도가 높음
국제 결제 은행(BIS)은 다음과 같이 생각합니다. DeFi는 온체인 담보(암호화된 자산)의 특성에 크게 의존하며, 이는 시장 "호황-불황" 주기의 영향으로부터 현장을 보호하지 못할 뿐만 아니라 청산의 소용돌이에 빠진다.
BIS는 대출 기관을 보호하기 위해 DeFi 플랫폼이 차용 금액에 대한 청산 비율을 설정한다고 설명했습니다. 예를 들어 120%의 담보 비율은 담보가 이 임계값 미만으로 청산되는 경우 110%의 청산 비율을 수반할 수 있습니다. 스마트 계약은 이 시점에서 누구나 청산인 역할을 하고, 담보를 몰수하고, 대출 기관에 상환하고, 나머지 담보의 일부를 주머니에 넣을 수 있다고 규정합니다. 수익 추구는 청산인의 적절한 공급을 보장하여 대출 기관의 잠재적인 신용 손실을 완화합니다.
BIS는 “차용인의 익명성으로 인해 DeFi 대출에서는 과도한 담보가 일반적입니다. 암호화폐 시장의 "붐-버스트" 사이클을 감안할 때 "과도한 담보 및 청산 비율이 신용 손실 위험을 제거하지 못한다. 경우에 따라 담보 가치가 급격히 하락했고 차용인은 시간이 없었습니다. 감가 상각되기 전에 긴장을 푸십시오." 대출, 대출 기관에 손실을 초래합니다.”
6. 시장은 합리적인 감독과 안전 쿠션이 부족합니다.
Celsius는 미국 증권거래위원회(SEC)에 등록되어 있지 않아 위험 관리, 자본 및 공시 규칙의 적용을 거의 받지 않으며 주요 금융 위험이 발생할 때 규제 당국이 구제 금융을 덜 꺼린다는 의미이기도 합니다.
최근 강력한 디레버리징은 암호화폐 시장의 리먼 모멘트에 관한 것입니다.2008년 금융 위기를 돌이켜보면 미국 정부는 리먼을 파산에서 구출하지는 않았지만, 이후 금융 시스템의 홍수를 포함하여 많은 금융 기관을 구했습니다. 붕괴 직전이 뒤로 당겨졌습니다. 외부 지원 및 관련 메커니즘이 없었다면 미국 자본 시장은 2008년과 2020년 3월에 훨씬 더 나빠졌을 것이라고 생각할 수 있습니다. 이러한 관점에서 이번 암호화 시장의 강력한 디레버리징은 감독 하에 시장 메커니즘 없이 자체적으로 청산되는 것입니다.Qinbafrank는 이것이 시장 메커니즘에 대한 고전적인 해석이라고 믿습니다.
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DeFi Matryoshka의 붐과 위기
DeFi의 가장 큰 가치 제안은 상호 운용이 가능하다는 것입니다. 우리의 금융 시스템은 더 큰 생태계와 상호 작용할 수 있습니다. 즉, 누구나 두 가지 프로토콜(예: Aave 및 Synthetix)을 결합하여 신제품을 만들고 사용자 경험을 혁신할 수 있습니다. 좋은 제품은 곧 네트워크 효과를 낼 것입니다. 유동성도 서로 이전되어 전통적인 금융 산업을 완전히 전복시킬 것이기 때문입니다.
- Stani Kulechov, Aave 설립자 겸 CEO
DeFi는 복잡한 금융 상품을 누구나 쉽고 간단하게 사용할 수 있는 스마트 컨트랙트 기술 덕분에 탄생했습니다. 동시에 구성 가능합니다. 즉, 애플리케이션과 프로토콜이 무허가 방식으로 상호 작용할 수 있습니다. 자금 활용률을 높이는 동시에 각각의 새로운 DeFi 애플리케이션은 기존 애플리케이션과 연결하여 기능과 실용성을 높일 수 있습니다.
사용자가 DeFi에서 자산을 빌려주거나 유동성을 제공하면 인증서 토큰을 받게 됩니다. 예를 들어, Compound의 cToken, Yearn의 yToken 및 Uniswap의 LP 토큰이 있습니다. 자금 활용률을 더욱 향상시키기 위해 일부 플랫폼에서는 이러한 파생 토큰을 담보로 받아들이기 시작했고 담보로 또 다른 토큰을 발행했으며 이렇게 해서 마트료시카가 탄생했습니다. 유동성 채굴이 DeFi Summer를 폭발시키면서 사용자는 플랫폼 거버넌스 토큰을 보상으로 얻을 수 있으며 거버넌스 토큰의 잠재적 가치는 사용자에게 "마트리 인형"으로 더욱 동기를 부여합니다. 사용자의 돈의 합은 다양한 다른 코인을 차례로 생성할 수 있으며 거버넌스 코인의 개념은 "마트료시카"를 절정에 이르게 합니다 DeFi 시장은 점점 더 커지고 참여자들은 점점 더 많은 혜택을 받고 있습니다. 강세장에서는 그렇습니다.
DeFi의 인기 있는 "마트료시카" 모델은 2008년 월스트리트의 서브프라임 모기지와 매우 유사합니다. "matryoshka" 모델은 다양한 DeFi 플랫폼을 함께 긴밀하게 연결합니다. 그리고 ETH는 대부분 자산의 밑바닥에 있는 담보로, ETH가 떨어지면 연쇄반응이 일어납니다.
Three Arrows 자본 위기는 사람들로 하여금 다양한 기관들 사이에서 가장 인기 있는 전략 중 하나가 약 2%의 낮은 이자율로 ETH를 빌려 stETH 생산 수입의 약 4%를 얻기 위해 Lido에 서약하는 것임을 발견하게 했습니다. 그런 다음 stETH를 담보로 사용하고 Aave에서 ETH를 순환 방식으로 빌려주고 겉보기에 위험이 적은 방식으로 레버리지를 높입니다. Celsius는 정점에 거의 450,000 stETH를 보유하고 있으며 플랫폼은 이 stETH를 Aave에 담보로 예치하고 사용자의 상환 요구를 충족하기 위해 stablecoin 또는 ETH를 빌려줍니다. 잘 살펴보면 "마트료시카+리볼빙론"의 모델을 어렵지 않게 볼 수 있다.
