원본 소스: Messari
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중요한 점
Lido를 사용하면 사용자가 자산을 전문 노드 운영자에게 위임할 수 있으므로 스테이킹 인프라 유지 관리의 어려움과 위험을 제거할 수 있습니다.
스테이커는 기본 스테이킹 풀과 수익에 대한 소유권을 나타내기 위해 유동적이고 토큰화된 스테이킹 파생 상품(stETH와 같은 st 자산)을 받습니다.
St 자산은 일부 DeFi 프로토콜에서 사용할 수 있고 추가적인 이점을 얻을 수 있기 때문에 효과적으로 유동성을 방출하고 스테이킹의 기회 비용을 제거합니다.
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1. 리도 개발현황
PoS 네트워크는 막대한 자본 투자, 검증 프로세스의 기술적 복잡성, 긴 잠금 기간(합병 후까지 잠김)을 포함하여 잠재 사용자(예: 이더리움은 최소 32 ETH 필요)에 대한 진입 장벽과 기회 비용이 여전히 높습니다. . 따라서 "서비스로서의 스테이킹" 트랙이 탄생했으며 이러한 플랫폼은 보유자에게 간단하고 유연하며 자본 효율적인 스테이킹 서비스를 제공합니다. 이 업계의 리더는 Lido입니다.
Lido는 Ethereum, Solana, Kusama, Polygon 및 Polkadot을 위한 비수탁 유동성 스테이킹 프로토콜입니다. Lido는 Pos의 액세스 조건을 보다 민주적으로 만들 수 있을 뿐만 아니라 Lido의 로드맵을 점진적으로 실현하여 보다 안전한 분산형 PoS 네트워크를 실현할 수 있습니다. Lido는 현재 TVL의 모든 프로토콜 중 4위이며 모든 스테이킹된 ETH의 거의 1/3을 차지합니다.
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2. 리도 작동 방식
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출처: @Leo_Glisic, 메사리
관련된 두 주요 당사자는 사용자(스테이커)와 노드 운영자(검증자)입니다.
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노드 운영자
유동성 스테이킹 프로토콜의 첫 번째 핵심 구성 요소는 실제 스테이킹을 수행하는 노드 운영자입니다. 현재 노드 운영자는 Lido DAO를 통해 추가 및 제거됩니다.
Lido의 온보딩 메커니즘은 현재 Lido의 21개 Ethereum 노드 운영자 대표로 구성된 LNOSG(Node Operators Subordinate Governance Group)에 의해 시작됩니다. 노드 운영자 응용 프로그램은 Lido가 새 네트워크에서 시작되거나 그룹이 네트워크를 처리하고 추가 노드 운영자의 이점을 얻을 수 있다고 생각할 때 열립니다. 패널은 평판, 과거 성과, 설정의 보안, 신뢰성 및 참신함(관련 없는 특성)을 비롯한 여러 요인을 기준으로 지원자를 평가합니다. 그룹이 애플리케이션 풀을 평가한 후 토큰 보유자가 투표할 수 있도록 Lido DAO에 추천 목록을 제출합니다. 스테이킹 보상과 페널티 삭감은 유동 스테이킹 프로토콜을 통해 모든 스테이커에게 영향을 미치기 때문에 좋은 검증자 세트는 Lido에 매우 중요합니다.
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서약서
사용자는 Lido의 스마트 계약을 통해 노드 운영자에게 서약권을 위임합니다. 3가지 주요 스마트 계약은 다음과 같습니다.
1. 노드 운영자 레지스트리
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출처: 리도 블로그
2. 스테이킹 풀
서약 풀은 프로토콜에서 가장 중요한 스마트 계약입니다. 사용자는 계약과 상호 작용하여 암호화된 자산에 액세스하고 자산을 발행하거나 소각할 수 있습니다. 서약 풀은 노드 운영자의 주소와 인증 키를 사용하여 예치금을 차례로 노드 운영자에게 균등하게 분배합니다. 스테이킹 풀 계약은 또한 Lido DAO 재무부 및 노드 운영자에게 수수료를 분배할 책임이 있습니다.
3、LidoOracle
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3. Lido의 St 자산
Lido 유동성 약정 계약에 자산을 예치한 사용자는 해당 약정 파생 상품(예: ETH 약정 및 stETH 수령)을 받게 됩니다. Lido의 서약 풀 토큰화는 사용자 자산의 유동성을 효과적으로 해제하며 st 자산은 탄력적 공급(rebase)과 공유(share)의 두 가지 형태로 존재합니다.
탄력적 공급 형태(예: stETH, stKSM, stDOT)는 st 자산이 예치된 자산을 기준으로 1:1로 발행된다는 것을 의미합니다. 기본 자산을 일치시키기 위해 앵커 토큰 잔액은 누적된 스테이킹 보상으로 매일 변경됩니다. st 자산을 Lido 서약에서 얻든, 탈중앙화 거래소에서 구매하든, 다른 보유자로부터 양도하든 상관없이 누적된 보상에 따라 st 자산의 일일 잔액이 변경됩니다.
주식의 형태(stSOL, stMATIC)는 st 자산이 가치 상승을 통해 서약 보상을 획득하고 그 보상은 st 자산과 서약 자산 간의 환율 상승에 반영됨을 의미합니다(예: stSOL: SOL의 환율은 1.1입니다) , 이는 SOL의 담보 보상이 10%임을 의미합니다.) (앵커 토큰은 공유 토큰으로 패키징할 수 있습니다.)
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Lido와 DEX의 통합
Lido DAO는 stETH의 유동성을 유지하기 위해 현재 DeFi에서 가장 깊은 AMM 풀인 Curve의 stETH: ETH 풀에 인센티브를 제공합니다. 풀의 APY(연환산 수익률)를 높여 Lido DAO 토큰(LDO) 및 CRV를 장려하는 조치는 해당 유동성을 유치합니다. Curve의 풀과 Uniswap 및 Balancer는 stETH 보유자에게 스테이킹된 ETH가 잠금 해제되기 전에 종료할 수 있는 기능을 제공합니다.
1 stETH의 가격은 실제로 1 ETH를 초과해서는 안됩니다. 이 한도는 Lido 스테이킹 프로토콜을 통해 항상 1ETH를 stETH로 발행할 수 있기 때문에 존재합니다. 그러나 stETH의 차익 거래 메커니즘은 다른 차익 거래 방법만큼 명확하지 않습니다.
stETH는 약속된 ETH와 교환하여 Lido 프로토콜에서 소각할 수 없기 때문에 환율은 현재 한도 내에서 시장 가격 발견에 의존합니다. stETH는 ETH보다 유동성이 적고 실용성(예: 가스 요금을 지불하는 데 사용할 수 없음)이 적고 기술적(스마트 계약) 위험이 더 많습니다. 그러나 stETH의 가격은 일반적으로 ETH의 1:1 전환 비율보다 훨씬 낮지 않습니다. 왜냐하면 낮은 가격은 차익 거래자들이 매수 및 보유하도록 유인하고 합병이 잠금 해제되어 금리 차이를 얻기 위해 기다릴 것이기 때문입니다.
역자 주: 이 상황이 바뀌었습니다.ETH의 하락으로 암호화된 자산을 스테이블 코인으로 전환하려는 보유자의 요구가 증가했습니다.Celsius 플랫폼에 대한 이벤트의 영향과 결합하여 stETH/ETH 풀 자산의 비율이 기울어졌습니다. 결과적으로 stETH와 ETH의 비율이 크게 떨어졌습니다. 보도 시간 현재 변환 비율은 약 stETH:ETH = 0.95입니다.
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리도와 대출의 통합
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출처 @Leo_Glisic, 메사리
Index Coop의 icETH와 같은 보다 최근의 구조화된 제품은 Aava를 통해 stETH 레버리지를 제공하면서 담보 부채 관리와 관련된 일부 위험을 완화하기 시작했습니다. 그럼에도 불구하고 해킹, 거버넌스 공격, 여러 노드 운영자의 스테이킹 삭감 또는 시장 전반의 유동성 압박과 같은 이벤트는 연쇄 청산 및 stETH/ETH 거래 쌍에 대한 막대한 왜곡으로 이어질 수 있습니다. 그러나 자산을 차입하기 위해 레버리지를 사용하는 것은 자본 효율성의 핵심 기능이며 Lido가 유동성 부족과 담보 락업 문제를 해결하기 위해 사용하는 방법이기도 합니다.
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5. 담보 시장의 경쟁 구도
5월 초에 Lido는 TVL이 가장 많은 DeFi 프로토콜로 Curve를 잠시 능가했습니다. Lido의 전체 TVL 순위는 UST 디커플링 이후 4위 정도였습니다.
2022년 5월에 진입한 후 새로운 ETH 2 약정 예금의 약 70%가 Lido에서 나옵니다. 일반적으로 Lido 서약 비율은 전체 네트워크에서 총 ETH 서약의 32.5%를 차지합니다.
Lido는 비수탁형 분산 유동 스테이킹 분야에서 90% 이상의 시장 점유율을 차지하고 있습니다.
시장에서 Lido의 첫 번째 경쟁자인 Rocket pool은 2021년 11월 출시 이후 어느 정도 시장 입지와 인지도를 얻었습니다. Rocket Pool에서 약정한 ETH가 3배 증가했지만 이 부문의 시장 점유율은 여전히 4% 미만입니다.
Rocket Pool과 Lido의 2가지 차이점:
1. 가장 큰 차이점은 검증인 설정의 차이입니다.Lido의 접근 방식은 전문적이고 엄선된 노드 운영자 사이에서 검증자를 중앙 집중화하는 것이지만, Rocket Pool은 검증자 평판/과거 실적 서약 보안이 아닌 경제적 인센티브를 통해 검증자를 확보하는 승인이 필요 없는 검증자 집합을 구축하는 것을 목표로 합니다. Rocket Pool의 시스템은 유효성 검사 프로세스에 더 광범위하게 참여할 수 있게 해주지만 자본 비효율성(예: 노드 운영자가 유효성 검사자당 16/32 ETH를 제공해야 함)을 도입하여 확장을 어렵게 만듭니다.
2. 두 번째 주요 차이점은 유동성 측면입니다.Lido DAO는 현재 각 체인의 유동성과 각 체인의 DEX를 자극하기 위해 매월 400만 LDO 이상을 지출하고 있으며, 그 중 대부분은 stETH:ETH 거래 쌍에 지출됩니다. Rocket Pool에는 유동성 인센티브 지급이 없습니다. Lido의 인센티브 시스템은 미끄러짐을 줄이고 stETH 보유자를 위한 본질적인 기본 혜택을 창출함으로써 stETH에 대한 수요를 촉진합니다.
Rocket Pool의 늦은 시작, 상대적으로 낮은 유동성, 낮은 rETH 가격(Rocket Pool에 스테이킹한 후 얻은 자산)은 Pocket Pool이 Lido를 따라잡기 어렵게 만듭니다. 따라서 stETH는 비수탁 유동성 모기지 ETH 시장에서 사용자의 잠재의식적인 선택이 되었습니다.
유동성 스테이킹 ETH의 또 다른 주요 플레이어는 Binance입니다.
Binance의 관리 특성으로 인해 Lido의 직접적인 경쟁자가 아닙니다. 또한 바이낸스가 유동성 토큰화 파생 상품(bETH)을 발행하지만 토큰은 스테이커의 바이낸스 지갑 외부에서 추가 가치를 생성하지 않으며 이는 stETH 및 rETH보다 훨씬 나쁩니다.
종합하면, 세 개의 가장 큰 관리 스테이킹 솔루션(Kraken, Coinbase 및 Binance)은 Lido 지분의 약 60%에 가까운 270만 ETH를 집합적으로 예치했습니다. 앞으로 Lido의 최근 새로운 스테이킹이 ETH 2의 새로운 스테이킹의 대다수(70%)를 차지하기 때문에 이 격차는 더 커질 것입니다.
ETH 스테이킹 보상은 의심할 여지 없이 Lido의 주요 수입원이며, Solana 스테이킹은 Lido의 다중 체인 확장 측면을 구현합니다. 우선 Lido는 마리네이드가 지배자인 솔라나의 액체 스테이킹 부문의 승자가 아닙니다. 마리네이드의 SOL 지분은 현재 리도의 약 2.5배다. 그러나 더 넓은 관점에서 유동성 스테이킹은 솔라나에서 쉽게 간과되는 작은 시장에 불과하며, 이 트랙에서 가장 큰 두 프로토콜은 전체 스테이킹 금액의 2.5%에 불과합니다. ETH 2에서는 두 개의 가장 큰 유동성 스테이킹 프로토콜인 Lido와 Rocket Pool이 전체 스테이킹 금액의 36%를 차지했습니다.
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6. 위험
Lido DAO의 Ethereum에 대한 의존도가 높다는 점을 감안할 때 합병 또는 구현 일정에 차질이 생기면 재앙적인 결과를 초래할 수 있습니다. 이 기사에서는 이더리움 2.0에 대해 자세히 논의하지 않지만 합병 과정에서 전환 기간이 더 연장되거나 전환 자체를 둘러싼 신뢰의 위기와 같은 불리한 사건이 ETH:stETH 전환율에 영향을 미칠 것입니다.
stETH의 재가설을 감안할 때 지속적인 청산은 stETH 가격에 추가 하락 압력을 가할 수 있습니다. 그러나 합병이 순조롭게 진행된다면 Lido는 가장 큰 PoS 체인에서 중심 역할을 할 것입니다.
점진적인 분산화를 선택함으로써 Lido는 속도와 확장성을 최적화할 수 있습니다. Lido는 Rocket Pool과 같은 경쟁사에 비해 선점자 이점이 있지만 Lido의 소규모 노드 운영자 세트는 이더리움의 중앙 집중화에 대한 우려를 제기했습니다.
LNOSG는 노드 운영자 선택을 위한 초기 계획 프로세스를 제어하는 내부자 위원회입니다. 최종 목록이 Lido DAO에 의해 투표되더라도 LDO 토큰은 내부자 소유권을 중앙 집중화합니다. 이로 인해 21명의 전문 노드 운영자가 이더리움 비콘 체인에서 Lido의 모든 ETH 지분을 통제하게 되었으며 총 ETH 지분의 32.5%를 차지했습니다. 또한 2021년 7월 15일 이전에 약정된 ETH의 출금증명서는 11인의 다중서명으로 관리되며, 6인의 서명이 있는 한 통과가 가능합니다. 약 600,000 ETH(현재 전체 Lido ETH 2 지분의 약 15%)는 5명 이상의 서명자가 키를 분실하거나 악의적으로 행동할 경우 잠길 수 있습니다. Lido DAO 팀은 담보 자산의 이 부분을 최대한 빠른 시일 내에 0x01(업그레이드 가능한 스마트 계약) 출금 인증서로 마이그레이션할 계획입니다.
또한 Lido는 관련 계획을 수립하고 있습니다. 계획의 일부에는 무허가 인증을 추가하는 것이 포함됩니다. DVT(Distributed Validator Technology)를 통해 Lido는 신뢰할 수 있는 화이트리스트에 있는 노드 공급자와 간단히 페어링하여 알려지지 않은 신뢰할 수 없는 새로운 노드 운영자를 온보딩할 수 있습니다. 이 새로운 유효성 검사기 그룹은 상호 확인을 유지하면서 블록을 제안하고 증명하기 위해 협력할 것입니다.
발문
발문
현재 유통되는 전체 ETH의 약 10%만이 스테이킹되어 있습니다. 합병 후 스테이커는 자금 인출을 선택할 수 있으며 스테이킹 보상도 두 배가 될 수 있습니다. ETH의 약정 비율이 현재 상위 PoS 퍼블릭 체인의 평균 수준에 도달하면 ETH의 전체 약정도 6배 증가할 수 있습니다. 상승세의 혜택 외에도 Lido는 스테이커가 잠재적으로 몇 달 동안 검증자 활성화 대기열을 피하고 스테이킹 수입을 즉시 시작할 수 있도록 합니다. 더 낮은 수익률을 제공하든, 그 격차를 메우기 위해 일부 재무 보유 자산을 사용하든, Lido는 Ethereum의 유동성 스테이킹 트랙에서 시장 리더로 자리매김할 수 있는 또 다른 큰 기회를 가지고 있습니다.
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