저자: Zou Chuanwei, Wanxiang 블록체인 수석 경제학자
일반 투자자에게 다가갈 수 있는 호환 비트코인 금융 상품으로,비트코인 ETF매우 우려했습니다. 특히 과거 암호화 자산 시장의 기복이 심한 시기에 호환되는 다른 유형의 비트코인 금융 상품의 단점은 비트코인 ETF의 장점을 부각시켰습니다. 그러나 캐나다가 올해 여러 비트코인 ETF를 승인한 후(첫 번째는 캐나다 토론토 증권거래소에 상장된 목적 비트코인 ETF) 미국 SEC는 최근 다음을 포함한 여러 비트코인 ETF 신청에 대한 결정을 연기했습니다. WisdomTree(7월 14일까지),Kryptoin (7월 27일까지),Valkyrie(8월 10일까지) 및VanEck(공개 논평 중).
비트코인 ETF를 통해 일반 투자자들은 개인키 관리 없이, 낮은 수수료와 높은 투명성으로 주류 증권거래소에서 비트코인 투자에 (간접적으로) 참여할 수 있으며, 금융 감독 및 세금과 같은 컴플라이언스 문제에 대해 걱정할 필요가 없습니다.Bitcoin ETF는 대량 투자의 중요한 신호입니다.. 이 때문에 미국 SEC는 Bitcoin ETF에 대해 보다 신중한 태도를 취했습니다. 이는 미국 SEC의 관련 진술에서 볼 수 있습니다.
미국 SEC의 몇 가지 우려 사항은 암호화 자산 시장의 다음 발전을 이해하는 데 매우 도움이 됩니다.
이 문서는 세 부분으로 나뉩니다.
첫 번째 부분은ETF에 대한 일반적인 소개, Bitcoin ETF를 이해하기 위한 참고 자료로;
파트 2 토론Bitcoin ETF의 두 가지 주요 설계 체계 및 관련 어려움
빗질하는 세 번째 부분Bitcoin ETF의 미국 SEC 승인에 대한 몇 가지 장애물。
ETF란 무엇입니까?
ETF는인덱싱 투자 도구, 국제 금융 위기 이후 세계 금융 시장에서 가장 성공적인 금융 혁신 제품입니다. 2020년 말까지 전 세계적으로 7,527개의 ETF가 상장 및 거래되었으며 총 자산은7조 9천억 달러그 중 주식 ETF가 거의 3/4, 채권 ETF가 19%, 상품 ETF가 3.4%를 차지했습니다.
미국은 ETF의 발상지일 뿐만 아니라 세계에서 가장 큰 ETF 시장으로 상품의 양과 자산 규모에서 다른 시장보다 월등히 앞서 있다. 2020년 말 미국 ETF 시장의 자산 규모는5조 4900억 달러, 세계 시장 점유율을 차지하는69.5%。
미국 ETF의 설립근거는 "1940년 투자회사법그러나 ETF의 운용 메커니즘은 실물 청약·환매 등 법과 상충되는 부분이 많고, 청약·환매는 공인참가자(AP)만 참여 가능하며, 일반 투자자는 거래에만 참여할 수 있다. 따라서 각 ETF의 발행은 면제를 위해 미국 SEC에 별도의 신청이 필요합니다.
2019년 9월 미국 증권규제위원회는 ETF 탄생 이후 처음으로 ETF에 대한 체계적인 규정인 새로운 ETF 규정(Rule 6c-11)을 발표했습니다. 2019년 11월 새 규정이 시행되면(전환기간은 1년) 일반 ETF는 미국 SEC에 신고하면 설정이 가능하며, 별도의 면제명령을 신청할 필요가 없어 ETF 생성이 크게 간소화된다. 프로세스.
이미지 설명
이미지 설명
(이 그림은 Yu Zhaowei, 2019, "The Enlightenment of the Global ETF Development Wave to my country", "Tsinghua Financial Review", 2019년 7월에서 인용했습니다.)
AP는마켓 메이커, 전문 기관 또는 기타 대형 금융 기관ETF 발행인이 지정한 은 실물 청약 및 환매를 통해 시장에서 ETF 주식의 공급량을 변경할 수 있습니다.
ETF 발행인이 상품 규모를 확대하고자 할 때, 할당 가중치에 따라 시장에서 이 ETF의 구성 증권을 구매하고 이 증권을 ETF 발행인에게 전달하도록 AP에 요청합니다. 그 대가로 ETF 발행자는 ETF의 순 가치(NAV)를 참조하여 동일한 가치의 ETF의 AP 주식을 제공합니다. 그런 다음 AP는 ETF 주식을 이익으로 재판매할 수 있습니다. 이 프로세스는 반대일 수도 있습니다. AP는 ETF 발행자로부터 구성 증권 바스켓을 환매하여 ETF 주식을 시장에서 제거합니다.
AP가 ETF 주식을 매입하고 상환할 수 있는 능력과 차익 거래 메커니즘은 ETF의 시장 가격을 순 가치에 근접하게 만듭니다. ETF에 프리미엄이 있는 경우 AP는 시장에서 기초증권을 매입하여 ETF 발행사로부터 주식을 매입하고, ETF 할인이 발생하면 AP는 ETF 발행사로부터 주식을 환매하여 취득한 기초증권을 시장에서 매도합니다.
일반적으로 말해서, AP가 많을수록 그들 사이의 경쟁 가능성이 높아져 ETF 시장 가격이공정 가치. 이것은 ETF와 폐쇄형 펀드를 구별하는 중요한 특징 중 하나입니다. 폐쇄형 펀드의 경우 아무도 주식을 환매할 수 없습니다. 수요와 공급을 조정하는 차익 거래 메커니즘이 없기 때문에 폐쇄형 펀드는 종종 큰 프리미엄이나 할인으로 거래됩니다.
미국에서는 개인 투자자가 Charles Schwab, Merrill Lynch와 같은 중개 계좌에서 직접 ETF를 사고 팔 수 있습니다. ETF 주식이전은 주식과 유사합니다.일중 기준가는 15초마다 발표되며, ETF 주식가치는 매일 발표됩니다.시장이 열리면 언제든지 거래할 수 있으며, 다중 매수 및 매도, 공매도를 지원합니다. , 같은 날 마진 구매. 반대로 일반 뮤추얼 펀드(ETF는 뮤추얼 펀드의 특수한 종류로 간주될 수 있음)는 하루에 한 번만 거래할 수 있습니다(시장이 닫힌 후).
요약하면 ETF는 일반적으로 다음과 같은 점에서 이해할 수 있습니다(이 점은 비트코인 ETF를 이해하는 핵심이기도 합니다).
포트폴리오 특성: 투자 벤치마크, 투자 전략
1차 시장의 특징: AP, 주식 매입 및 환매 메커니즘, 차익 거래 메커니즘;
2차 시장 특성: 투자자 그룹, 거래 장소, 거래 방법 및 가격 특성.
보조 제목
그레이스케일 비트코인 트러스트와 비교
Bitcoin ETF의 중요성을 이해하려면 먼저 세계 최대 Bitcoin 금융 상품과 통신하는 것이 가장 좋습니다.그레이스케일 비트코인 트러스트비교하려고.
그레이스케일 비트코인 트러스트의 주요 기능은 다음과 같습니다.
자산 포트폴리오 특성: 보유를 통해 비트코인을 직접 보유~의~의 Genesis 비트코인 구매Coinbase Custody 주최.
주요 시장의 특징: 신탁 지분은 GBTC이며 각 비트코인은 GBTC의 약 1,000주에 해당합니다.
2차 시장 특성: GBTC는락업 기간 6개월, 장외 시장의 OTCQX 거래, 일반 투자자도 참여할 수 있으며 GBTC는 Bitcoin에 대한 프리미엄이 있었지만 지금은 할인됩니다.
첫 번째,
첫 번째,GBTC를 상환할 수 없어 차익 거래 메커니즘이 원활하지 않음, GBTC의 가격은 오랫동안 비트코인에서 벗어나 있으며 고유한 수렴력이 없기 때문에 투자자는 비트코인에 대한 좋은 노출을 얻을 수 없습니다.
둘째, GBTC는 장외 시장인 OTCQX에서만 거래할 수 있으며,제한된 이동성。
따라서 Bitcoin ETF에는 두 가지 주요 목표가 있습니다.차익 거래 메커니즘을 완성함으로써, Bitcoin의 가격 추세를 더 잘 추적하기 위해; 두 번째는2차 시장 투자자 그룹 확대보조 제목
비트코인 현물 기반 비트코인 ETF
참조 읽기:
참조 읽기:
《SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION 》https://www.sec.gov/rules/sro/cboebzx/2021/34-92196.pdf
《UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION》
3B2 EDGAR HTML -- c100811_s1.htm (sec.gov)
포트폴리오 특성: 법적으로 Bitcoin ETF는 실제로 상품 기반 신탁 지분(Bitcoin은 미국의 상품 범주에 속함)이며 Bitcoin을 직접 보유하고 제3자 관리인에게 맡깁니다. 이 Bitcoin ETF는 일반적으로 현금 또는 현금 등가물을 보유하지 않으며 MVIS ® CryptoCompare Bitcoin Benchmark Index에 투자하며 신탁 운영 수수료는 적습니다. 이 비트코인 벤치마크 지수는 Bitstamp, Coinbase, Gemini, iBit 및 Kraken의 비트코인 가격을 결합합니다.
주요 시장 기능: 비트코인 ETF는 승인된 참여자(AP)를 도입할 것입니다. AP는 비트코인 ETF 발행자와 비트코인 거래를 통해 신탁 지분을 구매하고 환매합니다. 분명히 신탁 주식의 구매 및 상환에는 AP와 ETF 발행자의 지갑 사이에서 비트코인의 이동이 수반되며 이러한 이동은 비트코인 블록체인에서 발생합니다. 이러한 방식으로 트러스트 주식과 비트코인 현물 간의 차익 거래 메커니즘이 설정됩니다.
2차 시장 기능: 신탁 공유 계획은 Cboe BZX Exchange(이전의 BATS, 거래량이 매우 많은 비전통적인 거래소)에 상장되어 있습니다. 거래 시간 동안 신탁 주식의 NAV는 15초마다 업데이트됩니다.
보조 제목
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참조 읽기:
《UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION》
https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1838028/000093041320002664/c100811_s1.htm
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이 ETF의 목표는비트코인에 대한 ETF의 총 노출은 ETF의 NAV와 거의 같습니다.텍스트
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요약하면 ETF 계획은 비트코인과 관련된 보관 및 지갑 운영을 포함하지 않으며 본질적으로 ETF에 더 가깝습니다.상품 뮤추얼 펀드: 선물을 통해 위험 익스포저를 확보하고 주요 자산은 위험도가 낮고 유동성이 높은 금융상품에 투자하여 선물마진으로도 활용합니다. 이로 인해 주로 다음과 같은 위험이 발생합니다.
비트코인 선물은 현물 가격에서 벗어납니다(선물이 만료될 때까지의 표준 가격임). 비트코인 선물이 만료된 후에는 계속(롤오버)해야 하며 추가 위험이 있습니다.
열악한 레버리지 비율 통제의 위험.
열악한 레버리지 비율 통제의 위험.
암호화된 자산 시장이 심하게 변동하는 경우 비트코인 선물 가격에 따라 비트코인 선물 거래가 중단될 수 있습니다.
Bitcoin ETF가 Bitcoin 가격 움직임을 추적하는 것은 더 어렵습니다. 캐나다 Horizons2021년 5월 21일 비트코인 ETF에 이런 일이 일어났습니다.
전체적인 효과는 ETF의 NAV의 변화가 비트코인의 가격 행동에서 크게 벗어날 수 있으며 두 가지가 수렴할 수 있는 차익 거래 메커니즘이 없다는 것입니다.
Bitcoin ETF의 미국 SEC 승인에 직면한 장애물
미국 SEC의 2021년 5월 11일 성명과 6월 16일 성명을 종합하면VanEck 비트코인 ETF참조 읽기:
참조 읽기:
《Staff Statement on Funds Registered Under the Investment Company Act Investing in the Bitcoin Futures Market》
https://www.sec.gov/news/public-statement/staff-statement-investing-bitcoin-futures-market
비트코인 현물 기반 비트코인 ETF
Bitcoin 현물 시장의 유동성, 투명성 및 조작 가능성(예: Elon Musk 트윗).
ETF 주식의 조작 가능성 및 교환주의 사항.
ETF 주식의 상장이 1934년 증권거래법의 요건을 충족하는지 여부.
보조 제목
비트코인 선물 기반 비트코인 ETF
비트코인 선물 시장의 유동성과 깊이, 뮤추얼 펀드 투자에 적합한지.
뮤추얼 펀드가 투자자 환매에 직면했을 때 비트코인 선물 포지션을 청산할 수 있는지 여부, 뮤추얼 펀드의 파생 상품 위험 관리 및 레버리지 관리 기능.
비트코인 선물 시장의 뮤추얼 펀드 참여가 선물 가격에 미치는 영향과 비트코인 현물 시장의 변동성이 선물 가격에 미치는 영향.
정상적인 시장 상황 및 스트레스 상황에서 뮤추얼 펀드의 유동성 관리 능력, 개방형 펀드의 요구 사항을 충족할 수 있는지 여부(폐쇄형 펀드는 유동성 관리 능력에 대한 요구 사항이 낮음), 집중되고 큰 위치가 있는지 여부 등 .
비트코인 현물 시장의 사기 또는 조작 가능성과 비트코인 선물 시장에 대한 영향.
Bitcoin 선물에 투자하는 뮤추얼 펀드 분석을 기반으로,미국 SEC, ETF 지원을 위해 비트코인 선물 시장 평가, 왜냐하면 ETF유동성 관리의 더 큰 과제。
전반적으로 일부 장벽은 시간이 지남에 따라 그리고 시장이 발전함에 따라 사라지는 경향이 있습니다. 그러나 현재 미국 민주당 정책의 기본적 경향은 감독을 강화하는 것으로 비트코인 ETF 승인에 더해집니다.정치적 불확실성。
