저자: 톰 미첼힐

종이종이관점

6월 20일, 매우 성공적인 전직 "정량적" 트레이더인 Nassim Nicholas Taleb은 비트코인을 실행 가능한 미래 시장 자산 가용성으로 비판하면서 재무 확률의 철학 및 수학 주제에 대한 5페이지 분량의 논문을 발표했습니다.

Taleb은 비트코인의 타임라인이 본질적으로 불확실하며 그리 멀지 않은 미래에 가격에 반영될 것이라는 결론을 내리는 3가지 주요 주장을 제시합니다.

Nassim Taleb이 비트코인의 디지털 고대로의 졸업을 예측한 방법 비트코인이 인터넷 시대의 위대한 박물관 어딘가에 있는 연기 나는 폐허, 유리 케이스에 갇힌 실패한 실험에 불과하다고 기대하는 것이 공정합니까?

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논점 1: 무소득 거품의 취약성

Taleb은 비트코인의 실제 가치가 소멸할 때까지 정확히 0이라고 주장하면서 논문을 시작합니다. 투자자들은 아직 그것을 모릅니다. 그는 비트코인이 보유자에게 증권 가격 책정 문헌의 중심 교리인 "미래 수익에 대한 기대 없음"을 제공한다고 주장하면서 시작합니다.

"비수익 자산은 문제가 있습니다." 그는 계속해서 말했습니다. 예상 배당금, 역희석 또는 보유자에게 미래 수익을 제공할 수 있는 자사주 매입이 없기 때문에 채굴자가 죽으면 비트코인의 가치는 0이 됩니다. 그는 미래에 언제든지 그러한 결과를 기대할 수 있다면 BTC의 가치는 이미 0이라고 말했습니다.

이것은 나에게 공정한 비판으로 보인다. 마지막 코인이 채굴된 후 현재의 모든 수익률 인센티브가 사라지면 비트코인이 제공할 가치는 무엇입니까? 분명히 비트코인 ​​프로젝트를 뒷받침하는 분산 원장 기술은 막대하고 혁신적인 가치가 있지만 성숙한 거래 시장과 더 큰 사용 가치를 가진 다른 암호화폐를 중지하고 보유자의 알려진 미래 수익 잠재력과 결합하여 그것을 능가하고 대체합니다. 앞으로 몇 년?

이더리움: 비트코인 ​​암살자?

내 순진한 이해를 바탕으로 Ethereum은 DApp 및 기타 de-fi 서비스를 위한 플랫폼을 제공하고 스마트 계약 중개자 역할을 하기 때문에 실제 세계에서 큰 잠재력을 가진 자산입니다. 즉 법정화폐 시스템의 수동적 사용자로서 연간 거의 3조 달러의 비용이 드는 구식 "회계" 및 은행 서비스 호스트를 대체하는 능동적 사용 기능이 있습니다.

현재 이더리움은 법정화폐 세계의 은행 및 회계 서비스에서 잠재적으로 포착 가능한 모든 금전적 이득의 약 0.05%를 차지합니다. 블록체인과 관련된 다양한 금융 서비스와 스마트 계약을 제공하여 총 수익의 0.5%만 명목 화폐로 얻을 수 있다고 가정하면 가격은 토큰당 약 $40,000가 될 것입니다. 또한 비트코인과 달리 비트코인과 같은 암호화폐 프로젝트의 상징적인 플래그십 역할을 하는 "가치 저장소"로 앉아있는 것이 아니라 그 유틸리티의 실제 적용을 통해 이루어집니다.

디지털 금이 아닙니까?

"디지털 금"에 대해 말하면서, 우리가 Taleb의 비판의 사다리를 계속 내려가면, 그는 많은 사람들(나 자신을 포함)이 하는 것처럼 "Bitcoin is digital gold" 비교를 만드는 것은 진실과 반대되는 형편없는 비유라고 주장합니다. 그것과는 거리가 멀다:

"금 및 기타 귀금속은 대부분 유지 관리가 필요하지 않으며 역사적 규모로 저하되지 않으며 시간이 지남에 따라 물리적 특성을 업데이트할 필요가 없습니다.
암호화폐는 지속적인 관심이 필요합니다. "

탈레브는 금과 기타 희토류 광물은 비트코인과 마찬가지로 실제로 배당금이 없지만 6,000년 이상의 재정 상태를 가지고 있고 금과 은을 소유한 사람들이 이러한 자산을 안전하게 계속 소유할 수 있기 때문에 근본적으로 다르다고 강조했습니다. 또 다른 천년(시간이 지나도 성능이 저하되거나 변형되지 않음).

여기에서 Taleb은 린디 효과(Lindy Effect)라는 이론에 호소합니다. 이 이론은 썩지 않는 것의 미래 기대 수명이 현재 나이에 정비례한다는 이론입니다. 간단히 말해서, 어떤 것이 100년 동안 존재했다면 앞으로 100년 동안 존재할 가능성이 있습니다. 우리 문화가 수천 년 동안 보석에 사용된 금과 은의 가치를 창출했다는 사실은 우리가 가까운 미래에도 계속 그렇게 할 것임을 시사합니다.

또한 비트코인과 달리 금은 산업 용도가 풍부하여 금 공급량의 절반은 보석류에, 10분의 1은 산업 분야에, 4분의 1은 중앙은행 준비금으로 사용됩니다. 그것은 1971년 현대 화폐의 제약을 거의 받지 않았음에도 불구하고 그 지위를 유지하면서 가치 저장소 역할을 할 수 있는 강력하고 깨지기 쉬운 다양한 방법을 가지고 있습니다. 나는 Taleb이 여기에서 주장하는 사례가 흥미롭다는 것을 인정해야 합니다.

경로 종속성

다음으로 Taleb은 "경로 의존성"이라는 용어를 삭제했습니다. 이는 사물이 변화에 대한 저항 때문에 과거에 살아남았다는 것을 의미합니다. 어떤 것이 경로 의존적인 경우 "설정된 경로"에 효과적으로 의존하므로 기본 시스템에 대한 치명적인 충격과 스트레스 요인에서 살아남을 수 있는 능력이 부족합니다. 따라서 그는 다음과 같이 믿습니다.

"우리는 원장의 장부 항목이 금전적 가치의 조건인 그러한 기간 동안 물리적 존재를 유지하기 위해 관심 있고 동기가 있는 사람들에 의해 적극적으로 유지 관리될 필요가 있다고 기대할 수 없습니다. 관심, 마음가짐, 미래 세대의 선호도."

우리가 본 것처럼 금은 경로 의존적이지 않습니다. 오늘날 존재하는 거의 모든 것은 오래되고 덜 유용하거나 덜 매력적인 것을 대체합니다. 진보의 근본적인 진실은 낡은 것을 쓸모없게 만드는 혁신 파괴입니다. 진화의 자연스러운 과정 또는 "선택기"입니다. 과거 수명에 비해 기술은 다른 기술로 대체되는 경향이 있습니다.

역사를 오래 돌이켜보면 지금까지 존재했던 종의 99.9%가 개량이나 멸종을 통해 멸종했다는 사실을 알게 될 것입니다. 그러나 역사 전반에 걸친 극적인 변화에도 불구하고 금과 은과 같은 품목은 시간이 지남에 따라 우리가 의도한 대로 기능하기 위해 이러한 광물보다 더 좋은 것을 실제로 찾을 수 없기 때문에 멸종되지 않고 변화합니다.

그런 다음 Taleb은 다음과 같은 원칙을 제시합니다.

"누적 파산 - 비배당 수익률 자산이 '흡수 장벽'에 부딪힐 가능성이 가장 높으면 현재 가치가 0이어야 합니다."

흡수 장벽은 혁신과 문화적 형태의 확산을 막는 장벽을 가리키는 사회 과학 용어입니다. Taleb은 자신의 책 Skin in Games에서 다음과 같이 구어체로 정의합니다.

"흡수 장벽은 넘을 수 없는 지점입니다. 죽으면 흡수 장벽입니다. 그래서 대부분의 사람들은 워렌 버핏이 계속 말하듯이 그가 돈을 벌기 위해서는 먼저 살아남아야지 선택이 아니라 조건이니까 거기까지 가면 끝이다.

비트코인의 경우 이 흡수 장벽이 마지막 코인이 채굴되는 지점이 될 것입니다. 돈을 벌기 위한 모든 인센티브가 중단되고 자산(우리 사업이 미래에 교환 기능을 제공하지 않는 한(예: Tesla를 구매하는 데 사용)) 자산이 0으로 떨어집니다. Bitcoin이 이 흡수 장벽에 도달할지 여부는 여전히 남아 있습니다.

이제 저는 많은 비트코인 ​​순수주의자들이 뛰어들어 개별적으로 "비트코인은 전에 충돌에서 살아남았습니다! 왜 그렇습니까? 과거에 일어났기 때문에 다시 일어날 것이라는 주장은 치명적인 인식론적 오류이며 우리가 계속해서 실수를 저지르는 주된 이유입니다. 과거에 어떤 일이 일어났다고 해서 앞으로도 계속 그렇게 될 것이라는 의미는 아닙니다.

미래에 살아남는 것들은 진정한 유용성과 각각의 수명 및 과거에 입증된 충격에 저항하는 능력 때문에 그렇게 합니다. 비트코인은 겨우 12년이 되었고, 네, 충돌에서 살아남았지만, Taleb이 지적한 것처럼 미래의 유용성에 대해 추측해야만 그렇게 하는 것 같습니다. 틀림없이, Taleb이 제시한 사례는 전면적이며 완고한 비트코인 ​​사용자들이 장기적인 가정을 수정하도록 촉구해야 합니다. 이는 지켜봐야 할 사항입니다.

그러나 비트코인이 실물 금에 비해 고유한 이점을 제공하기 때문에 비트코인이 금과 같은 대체물 역할을 할 수 없다는 가정에는 여전히 동의하지 않습니다. 이러한 이점이 시간이 지남에 따라 유용한 것으로 입증될지는 두고 봐야 합니다.

비트코인: 금보다 유리한 점

• 금의 전체 공급량은 독립적으로 확인할 수 없지만 비트코인의 전체 공급량은 블록체인 원장 세트를 통해 즉시 확인할 수 있습니다. 모든 금융 기관은 빠른 확인을 수행하고 몇 초 안에 비트코인의 총 공급량을 확인할 수 있습니다. 이것은 금으로 할 수 없습니다. 땅에 얼마나 남아 있는지, 기존의 모든 조각이 어디에 있는지 모르기 때문입니다.

• 금이 진짜인지 확인하는 것도 어렵습니다. 중국 최대의 보석 회사인 Jinjin Jewelry는 83톤의 가짜 금으로 30억 달러 규모의 계약을 속여 결국 회사를 나스닥에서 상장 폐지하고 투자자들에게 수십억 달러의 손실을 입혔습니다. 가짜 금은 또한 미국의 연방 금고와 JP모건 체이스 앤 컴퍼니(JPMorgan Chase & Co.)와 같은 투자 회사에 침투했습니다. 비트코인은 즉각적으로 확인 가능하고 위조가 불가능한 거의 깨지지 않는 암호화 코드를 기반으로 하기 때문에 이 문제를 해결합니다.

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주장 2: 잘못된 곳에서의 성공

논쟁은 매우 간단하지만 Taleb은 대부분의 암호 화폐의 근본적인 결함과 모순이 다음과 같다고 지적합니다.

"시스템의 창시자, 광부 및 유지자는 현재 기본 거래량뿐만 아니라 통화 인플레이션에서 돈을 벌고 있습니다."

Taleb의 관점에서 볼 때 비트코인이 (지금까지) 인정된 통화가 되지 못한 것은 비트코인 ​​가치의 인플레이션에 의해 가려졌고, 이는 차례로 많은 사람들이 비트코인에 들어갈 수 있는 충분한 이익을 창출했습니다. 실제 유틸리티가 제공됩니다.

더 간단하게 말하면, Taleb의 우려는 비트코인 ​​가격의 상승은 그 유용성과는 아무런 관련이 없으며 단순히 거짓 인플레이션일 뿐이며 광신자들이 그 가치를 과장할 수 있는 충분한 재정적 "증거"를 제공한다는 것입니다.

속도, 비용 및 고정 가격 없음

그런 다음 그는 비트코인 ​​거래의 현재 (높은) 비용과 느린 속도를 효과적으로 겨냥합니다. BTC에서는 약 10분이 걸리는 반면 비트코인은 밀리초 단위로 모든 항목의 구매를 확인할 수 있는 MasterCard 또는 VISA와 경쟁할 수 있습니다. 당신이 암호화폐 애호가라는 이유만으로 커피숍에서 10분 이상 어색하게 서 있기를 원하는 사람은 없습니다. 비트코인 또는 이와 관련된 다른 암호화폐가 효과적인 결제 시스템으로 간주되려면 빠르고 안전해야 합니다.

또한 비트코인은 현재 트랜잭션당 700KWh라는 엄청난 에너지를 사용합니다. 이로 인해 현재 형태의 비트코인은 대량의 거래를 완전히 수용할 수 없으며, 이는 대규모 또는 야심찬 결제 시스템의 필수 기능이라고 생각합니다.

Taleb은 다음과 같이 섹션을 마무리합니다.

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논쟁 3: 돈의 원칙

여기서 우리는 금에 대한 분석으로 돌아가지만, 이번에 Taleb은 금을 돈 창출의 기초로 사용하는 경향이 있으며, 특히 고정 가격과 법정 통화에 대한 암호 화폐의 차익 거래 가능성에 중점을 둡니다.

예는 다음과 같습니다.

예는 다음과 같습니다.

1970년대 초, 헌터 형제(당시 석유 억만장자)는 은을 사재기 시작했습니다. 70년대 후반에 그들의 은 보유량이 가속화되면서 은 시장에서 가격 압박이 있었고, 이는 은 가격의 투기적 폭발로 이어졌습니다. 이로 인해 귀금속 가격이 일반적으로 약 5-10배 상승했습니다. 마침내 거품이 터졌을 때 금속 가치가 50% 이상 떨어졌고 20년 이상 동안 이 새로운 최저점을 유지했습니다. 2008년 금융위기 때도 똑같은 일이 벌어졌다. 금융위기 이후 금과 은 가격은 100% 이상 급등했다가 경기 회복 이후 다시 하락했다.

금, 은 및 기타 귀금속은 종종 인플레이션에 대한 헤지로 간주되지만 인플레이션 우려로 항상 상승하지는 않습니다(지금 금 가격을 보십시오). 그들은 큰 위기 또는 인위적인 시장 "압박" 기간 동안에만 가치 저장소 역할을 하는 경향이 있습니다. 이로 인해 Taleb은 귀금속과 같은 잠재적인 투기성 자산이 통화에 대한 가장 효율적인 벤치마크가 아니며 실제로 가장 효율적인 수치는 (명목 화폐로) 지급되는 임금의 대부분이라는 결론을 내립니다.

모든 소비자 계층 가격은 소득과 직접적으로 관련되어 있으므로 항목은 해당 소득에 비해 비싸거나 저렴한 것으로 간주될 수 있습니다. 람보르기니와 같은 것은 미국 중간 임금의 5~6배 값을 나타내기 때문에 비싸고, 커피와 같은 것은 중간 임금 %의 0.01 미만이기 때문에 저렴하다고 간주될 수 있습니다.

Taleb이 공격하는 곳은 다음과 같습니다.

"어른 둘 사이의 거래를 ... 한 쌍으로 고립시켜 논할 수 있다는 유치한 자유주의 판타지"

개방 경제에서의 모든 거래는 쌍별 분석으로 볼 수 없습니다. 즉, 사람들이 지불하는 수단에 따라 상품과 서비스의 가격이 변동하고 해당 수단의 가치도 변동합니다. 통화가 작동하려면 가격이 상대적으로 안정적이어야 합니다.

따라서 사람들이 비트코인으로 표시된 상품을 정기적으로 구매할 수 있으려면 비트코인으로 정기적인 수입도 있어야 합니다. 이제 고용주가 비트코인으로 급여를 지불하려면 고용주도 비트코인으로 고정 수입을 받아야 합니다. 또한 비트코인으로 판매되는 상품을 만들고 제조하려면 비용을 비트코인으로 고정해야 합니다. 이제 확장성 문제가 어떻게 죽음의 소용돌이가 될 수 있는지 확인할 수 있습니다.

위의 모든 사항이 발생하려면 BTC와 USD 사이의 변동성이 비트코인 ​​사용자에게 중요하지 않을 만큼 충분히 낮아야 합니다. 눈에 띌 정도로 큰 BTC와 USD 가격의 차이는 직간접적인 차익 거래로 이어집니다.

차익 거래는 동일한 자산에 대해 서로 다른 가격을 이용하기 위해 자산을 동시에 사고 파는 것입니다. 고객은 명목 화폐의 환율이 좋을 때 비트코인에서 구매하고 불리할 때 다른 곳에서 구매할 것입니다.

Taleb 세부 정보:

"[현재] 비트코인으로 가격이 책정된 것으로 보이는 유일한 프로젝트는 다른 암호화폐입니다. 그럼에도 불구하고 여전히 많은 차이점이 있습니다."

차익 거래의 개념은 비트코인이 합법적인 교환 형식이 되는지 확인하고 싶기 때문에 이중 통화(바이메탈) 모델을 실행한다는 생각을 빠르게 무효화합니다. 최근 외환/옵션 거래의 세계화와 헤게모니는 둘 이상의 서로 다른/독특한 통화가 동일한 시장에서 공존하는 것을 허용하지 않는 것 같습니다. 그들 중 하나는 이겨야합니다.

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내 자신의 결론 생각

내가 이 논문을 읽기 시작했을 때, 나는 이가 가는 빗으로 그것을 분해하고 당신에게 그것의 많은 결점을 보여주려고 했습니다. 불행히도 효과적인 비판에 관한 한 나는 거의 빈손으로 왔습니다. Taleb이 지적한 모든 문제는 매우 타당하며 강력한 증거로 뒷받침됩니다. 이 논문은 5페이지에 불과하지만 제가 호의적이거나 액면가로 생각하는 비트코인에 대한 많은 것들을 효과적으로 해체합니다.

저는 암호화폐가 보다 광범위하게 금융 부문에 막대한 유용성을 제공할 것이며 풍부한 새롭고 잘 연구된 정보만이 이를 변화시킬 것이라고 굳게 믿습니다. 내가 아는 한, 이더리움과 다른 많은 기능 기반 토큰은 가장 혁신적인 금융 기술 중 하나이며 앞으로도 많은 암호화폐를 보유할 것입니다.

이 모든 것 중에서 나를 가장 걱정하는 것은 Taleb의 비트코인에 대한 철저한 해부가 아니라 그의 전 동료이자 존경받는 경제학자 Saifedean Ammous의 반응입니다.

합리적인 반박으로 Taleb의 입장에서 결함을 찾는 대신 Ammous는 날카로운 두 단어로 대답합니다.

“CRY HARDER.”

더 믿음이 간다고 할 수는 없지만...