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배빗 정보 (ID: bitcoin8btc)

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, 저자: Nicholas Koh, Wangarian, 편집자: Captain Hiro, 허가 하에 출판.

경제학자 존 메이너드 케인스(John Maynard Keynes)의 제안은 결국 1944년 브레튼 우즈에서 실패했으며 오늘날 우리가 알고 있는 미국 중심의 국제 통화 시스템의 토대를 마련했습니다. 프랑스 방크(은행 금)의 원형으로 만들어진 초국가적 통화인 방코르(Bancor)는 원래의 개념적 형태를 갖게 됩니다.

즉, 우리는 2017년이 되어서야 비로소 케인즈의 아이디어를 실현했습니다. 케인즈의 생각에 경의를 표하여 케인즈는 모든 국제 무역을 해결하고 세계 무역 균형을 유지하기 위해 공통적이고 중립적인 회계 단위를 제안했습니다. Bancor 프로토콜의 아이디어는 Bancor 네트워크 토큰(BNT)을 특정 케인스주의 아이디어의 계승자로 사용하는 것입니다. 여기서 BNT는 탈중앙화 거래소(DEX) 플랫폼에 상장된 모든 토큰 거래 쌍의 기본 거래 쌍 역할을 할 것입니다.

이 기사는 Bancor 프로토콜의 설계와 그것이 수년에 걸쳐 어떻게 계속 발전해 왔는지에 대해 보다 심층적으로 살펴보는 것을 목표로 합니다. 2020년 10월에 출시된 최신 Bancor V2.1이 분산형 거래소에서 유동성 공급자가 직면한 기존 문제점을 해결하기 위해 도입한 혁신이 특히 중점을 두는 영역 중 하나입니다. 즉, 토큰 포트폴리오 가격 차이로 인한 보상되지 않은 손실과 강제 양방향 유동성 스테이킹으로 인한 손실입니다. 이러한 문제에 대한 Bancor의 솔루션은 강력한 제안(USP)을 생성했으며, 시장 참여자들이 주목하기 시작하여 최근 몇 달 동안 프로토콜 채택을 주도했습니다.

BNT

자동 마켓 메이커(AMM)

Bancor는 Ethereum Automated Market Maker(AMM) 모델의 선구자입니다. AMM이 등장하기 전에 분산형 거래소는 거래를 실행하기 위해 전통적인 주문 기반 견적 매칭에 의존해야 했습니다. 그러나 Bancor는 토큰 풀을 서로 연결하기 위해 온체인 유동성 풀 네트워크를 사용하는 대신 이 전통적인 접근 방식을 완전히 포기했습니다. 그런 다음 사용자는 이러한 풀의 토큰 쌍에 따라 거래할 수 있으며 거래 가격은 사용자의 거래량과 해당 토큰 풀의 깊이를 기반으로 알고리즘적으로 설정됩니다.

시장 조성에 대한 이 새로운 접근 방식은 분산형 교환 공간의 패러다임 전환임을 입증하고 있습니다. 거래자는 이제 투명한 선불 가격 책정을 통해 거래 상대방 없이도 온체인 유동성을 보장할 수 있습니다. 토큰 소유자는 또한 이러한 분산형 교환 풀에 유동성을 제공하여 기존 자산을 생산적 자산으로 전환하고 플랫폼을 통해 이루어진 거래에 대해 부과되는 프로토콜 스왑 수수료로부터 수익을 얻을 수 있습니다.

같은 이름의 Bancor 토큰 모델은 기존의 분산형 거래소 중에서 고유합니다. BNT는 ETH 및 Bancor에 상장된 모든 ERC-20 토큰(토큰)과 페어링하기 위한 기본 자산으로 프로토콜에 깊이 통합되어 있습니다. 토큰 A/BNT 및 토큰 B/BNT 쌍을 사용하면 토큰 A와 B 간의 모든 트랜잭션이 BNT를 "커넥터"로 통과합니다. 토큰 A -> BNT -> 토큰 B, 그 반대의 경우도 마찬가지입니다.

이 문제에 대응하여 2018년 11월 Uniswap이라는 경쟁자가 빠르게 등장했습니다. 이 새로운 AMM 탈중앙화 거래소는 네이티브 토큰의 필요성을 완전히 제거하고 누구나 모든 토큰과 ETH 사이에 유동성 풀을 구축할 수 있도록 합니다. 이는 사용자의 마찰을 줄이고 점점 더 많은 유동성 공급자(LP)와 트레이더를 빠르게 유치하여 긍정적인 피드백 루프를 생성합니다. 그 이후로 Uniswap은 탈중앙화 거래 공간의 거물이 되었으며 지속적으로 거래량의 가장 큰 부분을 차지하고 있습니다.

Uniswap의 큰 성공과 SushiSwap과 같은 유사한 경쟁사의 부상에도 불구하고 Bancor 팀은 원래 제품을 반복하는 데 전념했습니다. 2020년 10월 Bancor v2.1의 출시와 함께 일방적 유동성 제공과 무손실 보험의 조합은 경쟁이 치열한 분산형 교환 공간에서 돌파구를 만드는 데 필요한 제안된 USP인 것으로 보입니다. 이는 TVL(Total Volume Locked) 및 프로토콜 업데이트 이후 거래량 증가와 같은 메트릭에 명확하게 반영됩니다.

이미지 설명

풀의 총 잠긴 양

Bancor 월간 거래량

코드 파헤치기

Bancor의 새 모델은 새로운 탄력적 BNT 공급 메커니즘으로 구동됩니다. 탄력적 공급은 필요할 때 BNT를 생성하고 소각하는 프로토콜의 기능을 말합니다. 모든 유동성 풀에서 BNT와의 페어링으로 인해 특정 상황에서만 트리거됩니다.

텍스트

탄력적 공급 모델은 ERC-20 토큰에 대한 일방적 공급을 제공함으로써 유동성 공급자를 돕습니다. 이는 현재 다른 탈중앙화 거래소에서는 불가능합니다. 특정 토큰에 대해 일방적인 유동성 제공을 선택하면 프로토콜은 토큰/BNT 풀에 일치하는 토큰을 주입하여 다른 쪽에 유동성을 제공합니다. 새로 생성된 BNT는 풀에 남아 있으며 토큰 유동성 공급자가 재충전한 후 폐기됩니다.

비영구적 보험

그러나 이제는 소각이 발생하기 전에 다른 참여자가 BNT를 일방적으로 제공하는 것이 가능합니다. 유동성 풀의 프로토콜 지정 BNT 잔액은 토큰과 BNT 모두에서 일방적인 유동성 공급 수요를 충족하기 위해 외부 소스의 BNT로 대체될 수 있습니다. 이 교체는 사용자가 스테이킹한 BNT를 받을 때 해당 BNT 양을 파괴하는 프로토콜에 의해 이루어집니다.

초기 유동성 매칭을 위해 프로토콜 기반 BNT를 사용하는 것은 BNT의 순환 공급을 희석시키지 않고 닭이 먼저냐 달걀이 먼저냐의 문제를 극복하는 강력한 기능입니다. 결국 발생하는 모든 BNT 소각(토큰에서 인출하든 BNT를 교체하든)에는 풀에서 누적된 스왑 수수료 중 프로토콜의 몫도 포함됩니다. 발행과 소각 이벤트 사이에 트랜잭션이 발생하는 한 소각된 BNT의 양이 초기에 발행된 BNT의 양보다 많기 때문에 더 큰 BNT 부족이 발생합니다. 따라서 프로토콜은 자동으로 공동 투자(커뮤니티 거버넌스를 통해 결정된 특정 한도까지)하고 얻은 수익을 BNT로 반환하여 가치를 만듭니다.

비영구적 보험

투자 수익이 때때로 스왑 수수료의 이익을 초과할 수 있기 때문에 이는 제한된 파트너의 장기적인 생존 가능성에 특히 중요합니다. Chainlink의 토큰의 경우 2019년 4월에서 2020년 사이에 가격이 700% 상승하여 LINK/ETH 쌍의 유동성 공급자가 두 자산을 별도로 보유하는 것과 비교하여 상대적으로 50% 이상 가치가 손실되었습니다.

또한 Bancor의 구현은 미지급 손실로 인한 초인플레이션을 방지하도록 신중하게 설계되었습니다. 앞에서 언급했듯이 무상 손실 보험은 그 사이에 청구 가능한 지불금 없이 유동성이 철회될 때만 "실현"됩니다. 보험 지급금은 발행된 BNT로 뒷받침되기 때문에 이 보험 제공 비용은 이론적으로 희석을 통해 모든 BNT 보유자가 부담합니다. 그러나 실제로 이 비용은 지금까지 BNT에 투자하는 프로토콜의 스왑 수수료 수익으로 완전히 충당되었습니다.

2020년 11월부터 2021년 1월까지 협약 활동을 보면 협약으로 벌어들인 1달러당 미지급 손실 보상금은 0.07달러에 불과하다. 계약의 모든 미보상 손실 보험 비용 및 스왑 수수료 수입이 여기에 요약되어 모든 유동성 풀의 미보상 손실 위험을 효과적으로 분산시킵니다. 그 결과 Bancor 생태계에 참여하는 모든 LP에게 지속 가능한 무손실 보험을 제공하기로 합의했습니다.

이미지 설명

무상 손실

Bancor 팀은 모든 LP가 100% 보장 범위에서 모든 유동성을 동시에 인출한다고 가정하여 무손실 보험 지급에 대한 최악의 시나리오를 모델링했습니다. 아래 그래프에서 명확하게 볼 수 있듯이 프로토콜에서 제공하는 모든 무수수료 손실 커버리지 구현으로 인한 인플레이션은 총 BNT 공급량의 작은 부분에 불과합니다. 오늘 모든 유동성이 철회된다면 Bancor는 완전한 무상 손실 보상을 달성하기 위해 현재 BNT 공급량의 약 4.2%만 필요할 것으로 추정됩니다. 제한된 파트너가 성급한 결정을 내리는 것을 방지하기 위해 모든 BNT 상환은 24시간 락업의 대상이 됩니다.

이 시스템은 또한 무손실 보험이 점진적인 방식으로 부여되기 때문에 유동성 공급자의 장기 약정을 장려합니다. 유동성 공급자의 자금은 1%의 일일 성장률에서만 보장됩니다. 즉, 유동성 공급자는 자금을 인출할 때 100% 보장을 받기 위해 100일의 유동성을 제공해야 합니다. 무손실 보장이 시작되기 전에 최소 30일의 기간이 있으므로 유동성이 조기에 인출되면 보장이 제공되지 않습니다.

현재 시장에 나와 있는 다른 어떤 지수도 미보상 손실 완화와 유사한 솔루션을 제공하지 않습니다. SushiSwap 기본 토큰을 유동성 공급자에게 할당하는 것은 미지급 손실을 상쇄하기 위한 간접적인 방법으로 사용할 수 있지만 이는 목표 솔루션이 아니며 배포 비율은 미지급 손실의 영향을 받지 않습니다. THORChain은 Bancor 설계를 채택하기로 선택했지만 무상 손실 범위는 제한된 프로토콜 예약으로 처리됩니다. 유동성을 제공하는 데 사용되는 토큰에 대한 옵션 구매는 또 다른 실행 가능한 전략이지만 초보자에게 친숙하지 않으며 해당 토큰에 사용할 수 있는 유동성 옵션 시장에 따라 다릅니다.

다양한 암호 자산의 가격 변동성이 높아짐에 따라 무손실 보험은 더 많은 사용자가 유동성 공급자가 되는 것을 막는 주요 문제를 완화하는 데 도움이 될 것입니다. 계약 보장 무보상 손실 보장이 적용되면 모든 유동성 공급자 포지션은 스왑 수수료가 발생함에 따라 시간이 지남에 따라 잠재적 상승 위험에 노출됩니다.

액체 블랙홀

Banco Vortex

BNT의 유동성 공급에도 무상 손실 보험과 일방적 유동성이 적용된다는 점을 다시 한 번 강조할 필요가 있습니다. 이것은 BNT 보상이 유동성 풀에 직접 투자될 수 있기 때문에 Bancor의 지속적인 유동성 채굴 인센티브와 잘 시너지 효과를 발휘합니다. BNT 이해관계자에 대한 복리 보상 인센티브는 프로토콜의 유동성 풀의 깊이를 강화하는 동시에 공급 풀을 두 배로 늘려 "광산이 파헤치는" 현상을 최소화합니다. 2021년 3월 현재 유동성 공급자에 대한 BNT 보상의 78%가 재스테이킹되었습니다.

이것은 또한 BNT 프로토콜의 공동 투자 제한으로 인해 궁극적으로 풀의 전체 크기를 늘리는 데 도움이 됩니다. 프로토콜에서 이미 생성된 BNT를 추가로 대체하는 새로운 단변량 BNT가 풀에 제공됨에 따라 토큰 유동성을 위한 더 많은 여지가 있습니다. 여기에서 공생 관계는 분명하며 토큰 보유자는 플랫폼의 전반적인 기능적 강점에 대한 기여에 대해 보상을 받습니다.

또한 Bancor의 유동성은 각 토큰이 플랫폼에 하나의 풀인 토큰/BNT만 있기 때문에 매우 집중되어 있습니다. Uniswap V2에 의해 도입된 토큰/토큰 쌍은 사용 가능한 토큰 유동성을 더 얕은 풀(예: 토큰/ETH, 토큰/USDT, 토큰/USDC 등)로 분할하는 경향이 있습니다. 유동성이 커지면 슬리피지가 낮아져 거래량이 증가하고 BNT를 보유한 투자자에게 더 높은 수수료가 부과되어 궁극적으로 BNT가 프로토콜을 구매하고 다시 스테이킹하는 데 더 매력적입니다.

Bancor의 최신 제품인 Bancor Vortex는 BNT의 유틸리티 및 자본 효율성을 새로운 수준으로 끌어올려 vBNT 토큰에 대한 가능한 사용 사례의 완전히 새로운 영역을 열어줍니다. vBNT는 일방적인 BNT 유동성 자산 공급에 의해 발행되는 Bancor의 거버넌스 토큰이며 풀 % 소유권을 나타내는 유동성 공급자가 얻은 토큰은 두 배가 됩니다. Vortex를 통해 BNT/vBNT 유동성 풀이 생성되어 BNT 참가자가 vBNT를 더 많은 BNT로 교환할 수 있습니다. 사실상 무이자 무청산 레버리지 방식이며 상한은 1배입니다. 사용자가 얻은 추가 BNT는 지원되는 모든 토큰으로 교환하거나 레버리지 마이닝의 형태로 프로토콜에 예치할 수 있습니다.

궁극적으로 사용자는 잠금을 해제하기 위해 동일한 Vortex 풀을 통해 vBNT 포지션의 초기 금액(누적 수수료 포함)만 다시 구매하면 됩니다. 여기서 주의할 점은 Vortex를 증분 레버리지로 사용하는 모든 부채는 BNT로 표시된다는 것입니다. BNT의 가치가 증가하면 그에 따라 미결제 부채의 가치도 증가합니다(USD 기준).

가까운 장래에 프로토콜은 추가 스왑 수수료를 구현하고 이 수수료를 사용하여 vBNT를 구매하고 소각할 것입니다. 이것은 BNT로 토큰을 교환하는 vBNT 보유자를 상쇄하기 위해 지속적인 가격 상승 압력을 제공합니다.

이제 이 디자인이 BNT의 순환 공급에 미치는 영향을 잠시 살펴보겠습니다. 현재 형태에서 BNT 유동성 공급자가 얻은 추가 유틸리티는 더 많은 참가자가 BNT에 스테이킹하도록 장려하는 데 도움이 됩니다. 프로토콜 vBNT 바이백이 구현되면 기본적으로 BNT를 Vortex에 예치하고 시간이 지남에 따라 점차 더 많은 BNT를 흡수하는 일방통행 브리지 역할을 합니다.

이러한 지속적인 자사주 매입 활동의 장기적인 영향을 예상하면 상황이 더욱 흥미로워집니다. 기존 vBNT의 총 공급량은 이를 생성한 BNT보다 적기 때문에 1 vBNT > 1 BNT라는 가상의 상황이 발생합니다. 이는 누구나 BNT를 구매하고 유동성 풀에 예치하여 BNT를 1:1 비율로 발행하고 처음 구매한 것보다 더 많은 BNT로 Vortex에 판매할 수 있는 차익 거래 기회를 만듭니다. 원금과 이익을 손에 넣으면 차익 거래자는 예치된 BNT를 상환하기 위해 합의로 돌아갈 인센티브가 없으며 BNT를 풀에 영원히 보관할 것입니다. 이는 Vortex가 외부에서 유통되는 BNT를 프로토콜로 가져오고 유동성 보유량을 강화하는 또 다른 방법입니다.

단기적으로 이 효과는 vBNT 보유자가 Vortex 가격 페그가 1:1에 가까운 경향이 있을 때 vBNT를 BNT로 교환하도록 권장되기 때문에 실현되지 않을 수 있습니다. 환율이 패리티에 가까울수록 사용자가 Vortex 레버리지 포지션을 만드는 데 드는 위험이 줄어듭니다. 어쨌든 1 vBNT > 및 1 BNT는 프로토콜이 기존 vBNT 보유자에게 효과적으로 "지불"하여 레버리지를 얻도록 합니다. 어느 쪽이든 BNT를 사용하여 획득한 포지션은 "고정" 유동성을 생성하여 Bancor 시스템으로 더 많은 BNT를 끌어들입니다.

우리는 또한 Bancor 모델의 잠재적 한계에 대해 논의할 필요가 있습니다. v2.1의 핵심 기능은 궁극적으로 승인된 토큰만 일방적인 유동성 제공 및 무수수료 손실 보험의 혜택을 받아 잠재적인 성장을 제한하는 거버넌스 화이트리스트 프로세스의 적용을 받습니다. 유동성 풀의 모든 유동성 채굴 보상도 동일한 거버넌스 승인을 받아야 하며 12주 후에 갱신해야 합니다.

미래 전망

아직 설립되지 않은 신규 스타트업은 화이트리스트 승인을 받을 가능성이 낮습니다. 따라서 이러한 프로젝트는 BNT 인수의 불편함을 감안할 때 Bancor의 유동성을 증가시킬 인센티브가 없습니다.

• 스테이블 코인 풀은 또한 Bancor의 무손실 보험 비용에 크게 기여하는 것으로 나타났습니다. 어느 방향으로든 시장 추세가 강할수록 스테이블 코인/BNT 쌍의 가격 편차가 커집니다.

• 미래 전망

• 본격적인 자동화 마켓 메이커의 기반을 구축한 Bancor는 미래에 대해 매우 낙관적입니다. 시장 지배를 위한 치열한 경쟁에 직면한 Bancor 팀은 탈중앙화 교환 설계의 미지의 영역으로 대담하게 모험을 계속하고 있으며, 제안을 차별화하고 업계에 가치를 추가할 방법을 모색하고 있습니다. 시장 선두주자인 Uniswap과 SushiSwap은 Bancor의 다음 제품을 통해 수익을 올릴 수 있습니다.

• Original Pool: Bancor의 SushiSwap Onsen 프로그램에 대한 대안으로, Bancor에서 새로운 프로젝트를 공개하고 일방적인 무상 손실 보호를 제공하도록 장려합니다.

Shadow Coin Stablecoin Pool: Bancor의 자체 stablecoin 교환 풀, 교환을 위한 주요 stablecoin으로 TVL 및 Curve를 끌어들이는 분산형 거래소

레이어 2 확장: Bancor는 2021년 2분기로 예정된 Arbitrum 메인넷에서 출시되는 최초의 분산형 거래소일 수 있습니다.