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, Richard K Lyons 및 Ganesh Viswanath-Natraj 작성, Lu Jiangfei 번역, 허가 하에 출판.

안정적인 코인의 지속적인 발행은 비트코인과 같은 암호화폐 가격에 인플레이션을 가져올까요?

• 아마도 많은 분들이 긍정적인 대답을 하시겠지만, 우리의 연구 결과는 정반대입니다. 스테이블 코인의 발행은 암호화폐의 가격을 급등시키는 것이 아니라 환율과 연계된 탈 중앙화 시스템을 지속적으로 유지하고 디지털 자산에서 역할을 합니다. 경제의 안전한 피난처, 특히 2020년 3월 신종 코로나 바이러스 전염병으로 인한 시장 공황 기간 동안 스테이블코인은 추세를 극복하고 프리미엄을 받을 수 있었습니다.

• 그렇다면 스테이블 코인 발행이 비트코인 ​​및 기타 암호화폐의 가격을 어느 정도까지 끌어올릴까요?

이 글은 Griffin과 Shams(2018)의 공동 가설 연구 결과에 대한 Lyons와 Viswanath Natraj(2019)의 분석을 기반으로 합니다. 암호 화폐. 그러나 동시에 우리는 다른 가설, 특히 다음과 같은 증거를 찾았습니다.

스테이블 코인의 추가 발행은 유통 시장 환율과 스테이블 코인의 고정 환율 간의 편차에 대한 독창적인 대응입니다.

"안전한 피난처"로서 스테이블 코인은 디지털 자산 경제에서 중요한 역할을 합니다. 예를 들어, 2020년 3월 신종 코로나 바이러스 전염병으로 인한 시장 패닉 동안 스테이블 코인은 추세를 극복하고 프리미엄을 받을 수 있었습니다.

• 개발 전망의 관점에서 스테이블 코인의 사용은 지난 2년 동안 크게 증가했습니다. 예를 들어 2019년 1월 BTC/Tether의 거래량이 BTC/USD를 넘어섰고, Tether는 현재 시장 가치가 가장 큰 스테이블 코인입니다. NYU Stern School of Business의 재무 부서장인 David Yermack은 2015년에 다음과 같이 말했습니다.

• 스테이블 코인의 사용이 급증하는 이유는 그들의 "존재 이유", 즉 미국 달러에 고정하여 암호화폐 가치 저장 문제를 해결하기 위함입니다.

스테이블 코인이 중앙 집중식 발행자에 의해 관리되는 경우 원칙적으로 통화 공급을 늘릴지 여부를 스스로 결정할 수 있으며 암호화 자산 가격에 인플레이션 효과가 발생할 수 있습니다. 사실, 이 질문은 시장 가치 기준으로 가장 큰 스테이블 코인인 Tether의 배후에 있는 회사인 Tether Inc.가 현재 기소를 앞두고 있다는 사실을 아는 데 매우 중요합니다. 2019년 10월 현재 Tether에 대한 집단 소송 혐의는 주로 다음과 같습니다.

Tether는 1:1 USD 준비금으로 지원되지 않습니다.

집단 소송은 테더(Tether Inc.)가 비트파이넥스(Bitfinex)와 공모하여 2017년 후반에 비트코인 ​​가격의 급격한 상승을 촉발한 스테이블 코인의 공급을 증가시켰다고 주장합니다. Griffin과 Shams(2018)가 최근 발표한 논문에서 Tether Inc.와 Bitfinex도 담합 의혹을 받았고 Bitfinex가 비트코인 ​​가격을 높이기 위해 2017년 말에 Tether 토큰 공급을 확대했다는 증거도 제시했습니다. 그러나 안정적인 통화가 투자자의 거래 요구를 충족시키는 데만 사용된다면 추가 발행이 Bitcoin 가격에 체계적인 영향을 미치지 않을 것으로 예상합니다.

테더 시작하기

Tether가 암호화 자산의 가격을 높이는 데 어떤 역할을 했는지 이해하기 위해 먼저 Tether가 생성된 방법을 소개하겠습니다. 아래의 그림 1은 USD 예치금을 담보로 테더를 생성하는 과정을 개략적으로 보여줍니다.

그림 1: 2018년 이전의 테더 생성 프로세스

연결된 환율 시스템과 유사하게, 발행된 모든 테더 스테이블코인은 원칙적으로 미화 1달러로 100% 뒷받침되므로 테더에 대한 실행이 있을 경우 투자자는 해당하는 미국 달러로 테더를 상환할 수 있습니다. 테더는 투자자가 USD를 테더 계정에 입금할 때 생성되며 동등한 테더 공급이 토큰 순환에 도입됩니다. 2018년 이전에는 보조금을 통해 생성된 거의 모든 테더가 Bitfinex에 즉시 배포되었으며 다른 암호화폐 거래소로 전송되어 2차 시장에서 거래되었습니다. (Lianwen 참고: 연결된 환율 시스템, 통화 보드는 통화 보드 시스템, 지폐 국, 통화 보드 시스템, 통화 보드, 통화 보드 메커니즘, 통화 보드 배열이라고도 하는 연결된 환율이라고도 하며 고정 환율 시스템입니다. , 즉 현지 통화와 특정 외화 간의 환율을 고정하고 정해진 환율을 엄격히 준수하여 통화 발행이 외환보유고와 연계되도록 하는 것입니다. "달러라이제이션 시스템"이라고도 함.)

그러나 2018년에 상황이 바뀌었습니다. Tether Treasury는 현재 Tether의 총 유통 토큰 중 작은 비율을 보유하고 있습니다. 아래 그림 2에서는 최근 몇 년 동안 2차 시장으로 유입된 테더의 총량과 테더 재무부가 보유하고 있는 테더 매장량의 추세를 볼 수 있으며 2018년에 가장 분명한 변화가 있었습니다. 사실 이 차트는 테더가 비트코인 ​​가격에 영향을 미칠지 여부에 대해 매우 중요합니다. 우리는 유통되는 테더의 양과 테더 재무부의 순 테더 저장소를 준비금으로 합산해야 합니다. Tether Treasury는 예비 계정을 통해 Tether 토큰을 보유하고 있습니다.유통 시장의 Tether 가격이 앵커 가격보다 높으면 Tether Treasury는 앵커 관계의 안정적인 통화를 보장하기 위해 Tether 토큰을 판매할 수 있습니다.

이미지 설명

참고: 위 수치는 2차 시장(투자자 및 거래소)의 테더 유통량과 테더 재무부 준비금을 포함하여 유통 중인 테더의 총량을 나타내며 빨간색과 파란색으로 구분됩니다. 데이터는 Omnieexplorer 및 Etherscan API에서 가져옵니다.

여기서 우리가 가장 먼저 테스트하고 싶은 것은 테더 공급량과 비트코인 ​​가격 변화를 파악한 후 테더 공급량 변화가 비트코인 ​​가격에 영향을 미치는지 평가하는 것입니다. 양방향 피드백 및 히스테리시스 효과 평가 방법을 사용하여 우리는 2차 시장에서 테더 순환을 보다 정확하게 계산했으며 테더 공급의 변화가 주류 불안정한 암호화폐(예: 비트코인 ​​및 이더리움)에 상당한 영향을 미친다는 것을 발견했습니다. 그림 3) 가격은 큰 영향을 미치지 않았습니다. 이 테스트의 결론은 이 테스트를 위해 선택한 샘플 기간(2017년 8월 ~ 2019년 11월)에 적용됩니다. 동시에 테스트 결과는 다른 주류 스테이블 코인에도 적용됩니다.

하지만 이번 테스트 결과가 가격 조작 가능성을 배제한 것은 아니지만, 테더의 총 유통량 데이터를 근거로 볼 때 테더가 비트코인 ​​가격을 조작했다는 체계적인 증거는 없다. 즉, 테더를 포함한 스테이블코인은 탈중앙화 환율 페그 시스템에 가깝고, 추가 발행을 통한 가격 개입 효과는 없을 것이다. 반대로 Lyons와 Viswanath-Natraj(2019)는 스테이블코인이 그들의 논문에서 "수단 통화"에 가깝고 그 사용은 다른 요인에 따라 달라진다고 주장했습니다. 아래에서 이러한 "기타 요인"을 살펴보겠습니다.

이미지 설명

그림 3: 테더 발행 이후 비트코인과 이더리움의 가격 변화

주: 위 그림은 American Economic Review, pp. 161-182의 "Estimation and inference of impulse response by local projections"에서 Jordà, Ò(2005)의 방법을 사용하여 Tether의 추가 발행이 가격 변동에 미치는 영향을 분석했습니다. 2차 시장의 비트코인과 이더리움. 2차 시장 순환 데이터는 Omnieexplorer 및 Etherscan에서 가져오고 가격 데이터는 cryptocompare에서 가져옵니다.

Stablecoin 발행의 기초

결론적으로

테더가 2차 시장으로 유입되는 첫 번째 요인은 테더의 시장 가격이 미국 달러와 1:1 앵커 가격에서 벗어나는 것, 예를 들어 암호화폐 시장에서 테더의 미국 달러 가격이 더 높을 때도 있다는 점이다. 이 경우 투자자는 Treasury에서 1:1 앵커 가격에 따라 Tether를 구매할 수 있으며 실제 환율(1:1 앵커 환율보다 높음)으로 시장에서 Tether를 매도하면 됩니다. 이익을 내기 위해 재무부에서 2차 시장으로 많은 양의 테더가 유입됩니다. 경험적 분석을 바탕으로 우리는 Tether의 달러 페그가 100bp(1센트) 증가할 때 약 3억 달러가 유통 시장으로 유입되고 이러한 종류의 차익 거래 행위는 실제로 테더 환율의 안정성을 보장하기 위한 탈중앙화 솔루션으로 볼 수 있습니다.