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요약

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스테이블 코인의 발행이 비트코인과 같은 암호화폐 가격에 인플레이션 효과를 줄까요? 본 논문은 기존의 다른 연구들과 달리 전반적인 스테이블코인 발행이 암호화폐의 가격을 상승시키지 않는다고 주장한다. 대신 다음 연구에 따르면 발행 행위는 환율 페그의 탈 중앙화 시스템을 유지하고 디지털 자산 경제에서 안전한 피난처 역할을 하는 것으로 해석될 수 있습니다. 후자는 2020년 3월 COVID-19 패닉 기간 동안 스테이블코인에서 볼 수 있는 상당한 프리미엄으로 입증할 수 있습니다. 텍스트는 다음과 같습니다.

전체 스테이블코인 발행량은 비트코인 ​​및 기타 암호화폐의 가격을 어느 정도까지 끌어올립니까? 이 칼럼은 Lyons와 Viswanath Natraj(2019)의 연구 결과를 바탕으로 Griffin과 Shams(2018)의 공통 가설에 대해 논의합니다. 우리는 궁극적으로 스테이블코인 발행이 암호화폐 가격을 주도한다는 체계적인 증거를 찾지 못했습니다. 그러나 우리는 발행 동인의 대체 가설에 대한 증거를 찾습니다. 구체적으로, (i) 스테이블코인의 발행은 2차 시장 환율과 앵커 환율의 편차에 대한 내부 대응이며, (ii) 스테이블코인은 디지털 자산 경제에서 안전한 피난처로서 중요한 역할을 합니다. 예를 들어, 2020년 3월 전 세계적으로 신종 코로나 바이러스의 발생으로 인한 패닉으로 인해 당시 스테이블 코인은 상당한 프리미엄을 보였습니다.

스테이블 코인이 중앙 집중식 발행자에 의해 관리되는 경우 원칙적으로 자체적으로 공급이 증가할 수 있으며 암호화 자산 가격에 잠재적인 인플레이션 효과가 발생할 수 있습니다. 시장 가치 기준으로 가장 큰 스테이블 코인인 Tether Inc.가 소송에 직면해 있기 때문에 문제가 중요합니다. 2019년 10월 현재 Tether에 대한 집단 소송이 제기되어 다음과 같이 주장합니다. (i) Tether는 USD 준비금에 의해 1:1로 지원되지 않으며 (ii) Bitfinex는 비트코인 ​​시장을 조작하기 위해 2017년에 Tether 발행을 늘렸습니다. 비난은 Tether Inc.와 Bitfinex가 스테이블 코인 발행을 증가시켜 2017년 후반에 발생한 비트코인 ​​가격 급등을 부채질하기 위해 결탁했다고 주장합니다. 두 공모에 대한 아이디어는 Griffin과 Shams(2018)의 최근 논문에서 뒷받침되며, Bitfinex가 비트코인 ​​성장을 주도하기 위해 2017년 후반에 테더 공급을 확대했다는 증거를 제공합니다. 또한 스테이블 코인이 순전히 투자자의 거래 요구를 충족시키는 데 사용된다면 스테이블 코인의 발행이 비트코인 ​​가격에 체계적인 영향을 미치지 않을 것으로 예상합니다.

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테더가 생성되는 방법

잠재적으로 암호화 자산 가격 인플레이션을 주도하는 Tether의 역할을 이해하기 위해 먼저 Tether가 생성되는 방법을 문서화합니다. 그림 1은 USD 예치금을 담보로 테더 생성 과정을 요약한 것입니다.

그림 1: 2018년 기준 테더 생성 프로세스:

통화 보드와 유사하게 발행된 각 테더는 원칙적으로 미국 달러 예치금의 100%로 보장되므로, 모든 투자자는 이에 상응하는 미국 달러로 테더를 상환할 수 있습니다. 테더는 투자자가 USD를 테더 계정에 입금할 때 생성되어 순환에 도입된 테더의 균등한 공급을 생성합니다. 2018년 이전에는 보조금을 통해 생성된 거의 모든 테더가 Bitfinex에 즉시 배포되고 다른 거래소로 이전되어 2차 시장에서 거래되었습니다.

그림 2: 국채 및 유통 시장의 테더 공급

이미지 설명

이 수치는 유통되는 테더의 총량을 보여주고 2차 시장(투자자와 거래소가 보유)에서 유통되는 총량과 테더 재무부가 보유하고 있는 준비금의 총량을 나눕니다. 데이터는 Omnieexplorer 및 Etherscan API에서 가져옵니다.

우리의 첫 번째 테스트는 과거 공급과 비트코인 ​​가격 변동을 통제한 후 테더 공급에 대한 충격이 비트코인 ​​가격에 미치는 영향을 측정합니다. 예를 들어 양방향 피드백 및 히스테리시스 효과를 제어합니다. 2차 시장의 테더 흐름에 대한 보다 정확한 계산을 통해 우리는 이것이 주류 비 스테이블 코인의 가격에 큰 영향을 미치지 않는다는 것을 발견했습니다(그림 3). 이는 다른 주요 스테이블 코인뿐만 아니라 샘플 기간 선택(비트코인 가격이 급등한 2017년 말 포함)에 대한 강력한 결론입니다.

그림 3 테더 발행에 대한 비트코인 ​​및 이더리움 가격 반응

이 데이터는 Jordà(2005)의 방법을 사용하여 비트코인 ​​및 이더리움의 2차 시장 발행 가격 변화에 대한 현지 예측을 기록합니다. 2차 시장의 데이터 스트림은 Omnieexplorer 및 Etherscan에서 가져옵니다. 가격 데이터는 cryptocompare에서 가져옵니다. Bhambhwani et al.(2019)에 따르면 컨트롤에는 지연된 가격 변경, 암호화폐 기본 해시레이트 변경 및 네트워크의 고유 주소 수가 포함됩니다. 샘플 기간은 2017년 8월부터 2019년 11월까지입니다. 회색 영역은 5% 수준에서 통계적으로 유의한 2개의 표준 오류 간격을 나타내며 이후 20일 동안 중요한 가격 효과가 없음을 나타냅니다.

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Stablecoin 발행의 기본 원칙

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결론적으로

이 기사는 스테이블코인이 암호화폐 가격에 인플레이션 효과를 주는지에 대한 일련의 질문에 답합니다. 결론: 우리는 스테이블코인 발행이 암호화폐 가격에 영향을 미친다는 체계적인 증거를 찾지 못했습니다. 반대로, 우리의 증거는 스테이블코인의 발행이 앵커 환율에서 2차 시장 환율의 편차에 대한 내생적 반응이며 스테이블코인은 항상 디지털 경제에서 안전한 피난처 역할을 한다는 대안적 견해를 뒷받침합니다.

참조:

Baur, D G and L T Hoang (2019), “A Crypto Safe Haven Against Bitcoin”, Available at SSRN.

Bhambhwani, S, S Delikouras and G M Korniotis (2019), “Do Fundamentals Drive Cryptocurrency Prices?”, Available at SSRN.

Griffin, J and A Shams (2018), “Is Bitcoin Really Untethered?”, Available at SSRN.

Jordà, Ò (2005), “Estimation and inference of impulse responses by local projections”, American Economic Review 95(1): 161–182.

Lyons, R K and G Viswanath-Natraj (2019), “What Keeps Stable Coins Stable?”, Available at SSRN.

Yermack, D (2015), “Is Bitcoin a real currency? An economic appraisal”, In D L K Chuen (ed.), Handbook of digital currency (pp. 31-43), Elsevier.

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