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일류 창고형 블록체인 연구소 (ID: first_vip1)
분산형 스테이블코인은 모순되는 것처럼 보입니다. 그들의 목표는 비수탁형 자산을 만드는 것이지만 상관관계가 없는 자산(메이커가 최근 USDC를 담보 자산으로 추가한 것과 같은 중앙화/수탁형 자산)을 추가해야만 완전한 안정성을 달성할 수 있습니다. 사실 이 문제는 합성 자산과 크로스 체인 자산에서 더 널리 퍼져 있습니다. 우리는 규제의 부재를 보장하면서 위기에 처한 자산의 안정성을 강화하기 위해 대안적인 시장 기반 메커니즘을 개발합니다. 이는 위기 상황에서 스테이블 코인을 관리 자산으로 교환하려는 사람들(옵션 구매자를 위한 지속적인 이익의 대가로)과 완전한 탈중앙화를 원하는 사람들을 분리하는 버퍼를 생성합니다.
배경
ETH의 역사적 가격: 2020년 3월 12일(검은 목요일), 이더리움 가격이 거의 반토막이 나면서 DeFi와 CeFi의 대규모 청산이 시작되었습니다(차트: OnChainFx).
보조 제목
2020년 3월 12일, COVID-19는 시장 패닉을 일으키고 당일 암호화폐 가격이 약 50% 폭락하는 "검은 목요일"을 예고했습니다. 온체인 초과 담보 대출을 용이하게 하는 새로운 탈중앙화 금융(DeFi) 플랫폼과 교환과 같은 중앙 집중식 플랫폼을 포함하여 주요 암호화폐 레버리지 플랫폼의 후속 대량 청산. 이 특별한 날, Maker 스테이블 코인 Dai는 아끼지 않고 디플레이션 청산 소용돌이에 빠졌습니다. 이로 인해 "안정적" 자산의 높은 변동성과 담보 청산 절차의 붕괴가 발생했습니다. 일부 담보는 네트워크 정체로 인해 시장 비유동성이 악화됨에 따라 제로에 가까운 가격으로 청산되었습니다. 그 결과 시스템은 담보 부족에 시달렸고, 프로젝트는 비상 대응을 촉발했으며, 주식과 같은 새로운 토큰을 판매하여 자본을 보충해야 했습니다.
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이 기간 동안 Dai에 대한 수요가 증가했습니다. 그것은 더 위험하고 변동성이 큰 자산이 되었지만 두 자릿수 중반의 대출 금리로 가파른 프리미엄으로 거래되었습니다. 레버리지 투기자들은 다이를 다시 사서 디레버리지해야 하는데, 이는 다이 유동성을 고갈시키고 다이 가격을 상승시켜 향후 청산 비용을 증가시킵니다(시장 비유동성의 원인 중 일부는 후반부 더 깊은 이유에서 논의할 것입니다). 이 투기꾼들은 이 경우 1달러의 부채 탕감이 막대한 프리미엄을 수반할 수 있다는 위험을 감수하기 시작했습니다. 궁극적으로 시스템을 안정화하기 위한 새로운 담보로 미국 달러에 고정된 규제 스테이블 코인인 USDC라는 새로운 외부 안정 자산을 주입해야 합니다.
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Dai의 역사적 대출 금리, 2020년 3월 12일부터 두 자릿수 금리에 주목(차트: LoanScan).
COVID-19로 인한 패닉 외에도 bitUSD, bitBTC, Steem Dollars 및 NuBits도 2018년에 주요 디커플링 이벤트를 겪었습니다.
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안정성 결과
이 백서에서는 검은 목요일과 같은 위기를 해결하기 위해 Dai와 같은 스테이블코인 투기꾼(CDP 소유자)에 대한 인센티브를 모델링합니다. 이러한 투기꾼들은 향후 담보 청산 비용에 대한 기대와 결합된 레버리지 포지션의 수익성을 최적화하여 스테이블 코인의 공급을 결정합니다.
이러한 불안정성은 엄청난 기본 가격 변동성, ETH 폭락, 위기의 디레버리징으로 인한 유동성 문제(디플레이션 디레버리징 나선으로 이어질 수 있음)와 같은 여러 요인에 의해 촉발됩니다. CDP를 청산하기 위해 투기자들은 빚을 갚기 위해 스테이블 코인을 다시 사야 합니다. 레버리지를 높이고 새로운 스테이블코인을 발행하려는 비주류 투기꾼이든, 스테이블코인을 팔고자 하는 스테이블코인 보유자이든, 투기꾼이 많이 디레버리지를 원하면 균형점을 찾지 못하고 투기꾼은 결국 둘 다 주가를 끌어올릴 것입니다. 스테이블코인 가격. 기본적으로 투기꾼들은 검은 목요일이 보여주듯 이러한 상황에서 디레버리징에 대한 프리미엄을 지불해야 합니다.
위의 그림은 디레버리징 나선을 시각적으로 설명합니다. 디레버리징을 위해 CDP 보유자는 시장 유동성이 고갈될 때 더 높은 가격으로 스테이블코인을 다시 사야 합니다.
이러한 트리거는 암호화폐 설정에서 사물이 실제로 작동하는 방식입니다. 그것들은 장기간에 걸쳐 상대적으로 가능성이 높은 사건임이 입증되었습니다. 그러므로 우리는 그것들을 무시하거나 변화를 기대할 수 없으며, 우리는 그것들에 적응해야 합니다. 안정적인 영역의 폭을 넓히는 데 집중할 수 있습니다. 안정적인 영역의 크기는 정확한 시장 구조에 따라 다릅니다. 이상화된(비현실적인) 설정에서 통화는 넓은 지역에서 안정적입니다. 그러나 중요한 것은 이상적인 상황이라도 가격이 폭락하면 악화될 수 있다는 것입니다. 따라서 수익성이 없다고 생각하는 위험 포지션과 관련되어 있기 때문에 스테이블 코인을 발행하려는 투기꾼이 많지 않습니다.
우리의 분석 결과는 데이터 기반 스테이블 코인 위험 도구에 더 적합할 수 있습니다. 예를 들어 페그를 깨뜨릴 확률을 추정하고 안정 영역을 떠나기 위해 장벽을 넘을 때를 추론합니다. 그러나 여기에는 분명한 주의 사항이 있습니다. 특정 수치 결과는 모델에 따라 크게 달라질 수 있으며 시장 구조 및 기본 자산의 분포에 매우 민감할 수 있습니다. 우리의 초점은 이러한 시스템을 분석하고 위기를 완화하는 방법에 있습니다.
하나의 솔루션: 규제 자산과의 통합
디레버리징 효과는 탈중앙화 설계에 근본적인 절충점을 도입합니다. 스테이블 코인을 "완벽한" 안정 상태에 가깝게 만드는 한 가지 방법은 공급에 대한 수요의 적응성(탄력성)을 높이는 것입니다.
스테이블 코인을 "완벽한" 안정성에 더 가깝게 만드는 또 다른 방법은 레버리지를 사용하고 더 많은 스테이블 코인을 발행하려는 한계 투기꾼을 추가하는 것입니다. ETH에 대한 높은 기대를 가진 투기꾼이 셀 수 없이 많기 때문에(특히 긴 약세장 동안), 이는 다른 담보 자산 보유에 의존해야 합니다. 모든 탈중앙화 자산은 상관관계가 높기 때문에 Maker가 최근 추가한 USDC와 같은 보관 담보 보유에 크게 의존합니다. 물론 규제 자산에도 고유한 위험이 있으므로 이러한 극단적인 위기와 관련이 없을 수 있다는 점에 유의해야 합니다. 거래상대방 위험, 은행 운영 위험, 자산 압류 위험, 마이너스 금리 영향 등이 있습니다. 그러나 상당한 다각화 가능성이 있을 수 있습니다.
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다이, USDC를 담보로 추가
수탁 자산과의 이러한 통합 조치는 안정성을 향상시킬 수 있지만 이는 더 큰 중앙 집중화를 만들고 시스템을 "비수탁" 상태에서 벗어나게 합니다. 이는 역설을 낳는 것 같습니다. 목표는 비수탁 자산을 만드는 것이지만 이러한 자산은 상관관계가 없는 자산(현재 중앙 집중식/수탁 자산)을 추가해야만 완전히 안정화될 수 있습니다.
대안: 비구속 보험 풀
우리는 규제 자산을 직접적으로 통합하지 않고 디레버리징을 완화할 수 있는 대안을 제안합니다. 버퍼의 역할은 완전한 탈중앙화를 달성하려는 사람들과 위기 상황에서 관리 자산을 위해 스테이블 코인을 기꺼이 교환하려는 사람들(CDP 보유자가 지속적인 이익을 얻을 수 있도록 함)을 분리하는 것입니다.
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요약하다
Stablecoins를 넘어 암호화 자산으로 확장
이 모델/결과(및 따라서 제안된 솔루션)는 메커니즘이 레버리지 포지션 및 형식을 기반으로 하는 한 비유동 및/또는 비탄력적 자산의 차입을 허용하는 합성 및 교차 체인 자산 및 과잉 담보 대출 계약에 더 광범위하게 적용됩니다. 생성되거나 빌린 자산의 내생 가격. 합성 자산은 일반적으로 앵커 대상이 다를 뿐 유사한 메커니즘을 사용합니다. 스마트 계약이 지원되지 않는 블록체인(예: 비트코인)에서 스마트 계약이 가능한 블록체인(예: 이더리움)으로 자산을 마이그레이션하는 교차 체인 자산도 유사한 메커니즘에 의존하는 경향이 있습니다. XClaim 및 tBTC와 같은 분산형(또는 오히려 온체인 보관에 의존하는) 구조에서 금고 운영자는 제공 가능한 BTC 자산 외에도 ETH 담보를 잠급니다. 그들은 레버리지된 ETH/BTC 환율 위험 및 유사한 부채 감소 위험에 노출되어 있습니다. 특히 위험을 줄이기 위해서는 이더리움에서 크로스체인 자산을 재구매해야 합니다.
