편집자 주: 이 기사의 출처는체인뉴스 ChainNews(ID: chainnewscom), 저자: HashKey Capital Research에서 근무하는 Qian Bojun, 검토자: Wanxiang Blockchain 및 PlatON의 수석 경제학자 Zou Chuanwei가 승인을 받아 출판되었습니다.
편집자 주: 이 기사의 출처는
체인뉴스 ChainNews(ID: chainnewscom)
체인뉴스 ChainNews(ID: chainnewscom)
, 저자: HashKey Capital Research에서 근무하는 Qian Bojun, 검토자: Wanxiang Blockchain 및 PlatON의 수석 경제학자 Zou Chuanwei가 승인을 받아 출판되었습니다.
이번 분기 암호화폐 시장의 기복에도 불구하고 스테이블코인이 2020년 1분기 최대 승자로 떠올랐습니다. 매체 더블록의 통계에 따르면 올해 1분기 시장 내 스테이블코인 거래량은 지난해 4분기보다 8% 증가해 사상 처음으로 900억 달러를 넘어섰다. . 이는 작년 전체 스테이블코인 거래량 2,500억 달러와 비교됩니다.
또한, Coin Metrics의 데이터에 따르면 이더리움에서 다양한 법정화폐 지원 스테이블코인 발행이 지난 30일 동안 50% 이상 증가했습니다.
스테이블 코인 시장의 현 상황은? 당신은 어떤 도전에 직면하고 있습니까? 아시아 최고의 디지털 자산 투자 기관인 HashKey Capital의 연구팀은 최근 스테이블 코인의 타당성, 안정성 및 잠재적 위험은 물론 스테이블 코인의 규모, 추세, 사용 시나리오 및 규제 문제를 심층 분석한 보고서를 완성했습니다.
스테이블 코인의 이론과 다양한 관행을 신중하게 연구한 후 스테이블 코인 개발에 대한 전반적인 견해를 신속하게 제공할 수 있도록 해주세요.
위험 자산 과잉 담보 스테이블 코인은 메커니즘이 불충분하며 알고리즘 중앙 은행 스테이블 코인은 실현 가능하지 않습니다.
Stablecoin은 대규모 상용 응용 프로그램과는 아직 거리가 멀고 규정 준수, 개인 정보 보호 및 제한된 응용 프로그램 시나리오와 같은 문제를 극복해야 합니다.
구체적인 분석을 위해 두 부분으로 나누어 제시합니다: 첫 번째 부분에서는 스테이블 코인의 주요 디자인 유형과 타당성, 안정성 및 잠재적 위험에 대한 경제적 분석을 소개하고, 두 번째 부분에서는 스테이블 코인의 개발 및 규모, 추세 및 사용을 소개합니다. 스테이블 코인과 관련된 규제 문제에 대해 논의합니다.
첫 번째 레벨 제목
스테이블코인은 "불가능한 삼각형"(그림 1)을 따릅니다. 각 스테이블코인 제도적 배열은 기껏해야 두 가지 정책 목표(즉, 해당 정점에 인접한 두 측면)만 달성할 수 있으며 기본적으로 동시에 세 가지 목표를 달성하는 것은 불가능합니다. 시간.도구. 환율 안정성과 자유로운 자본 흐름(안정된 통화와 법정 통화 간의 자유로운 교환에 해당)을 모두 원한다면 통화 정책의 독립성을 포기(즉, "통화 연합"이 됨)할 수 밖에 없습니다.
이미지 설명
그림 1: Stablecoins의 불가능한 삼각형
스테이블 코인이 사용하는 안정화 메커니즘에 따라 스테이블 코인을 세 가지 범주로 나눌 수 있습니다. 법정 통화 준비금 지원, 과도한 담보 위험 자산, 알고리즘 중앙 은행입니다.
보조 제목
명목 통화 준비금이 지원하는 안정 통화의 가치는 명목 통화 준비금에서 나옵니다. 사용자는 안정적인 통화 발행자와 1:1의 비율로 안정적인 통화를 교환합니다. 안정적인 통화 발행자는 은행 계좌를 개설하고 중앙 관리 기관에 의존하여 사용자의 법적 통화 풀을 호스팅합니다. 구조는 디지털 은행 예금으로 간주될 수 있습니다. . 스테이블 코인 교환 대상은 원래 발행자이거나 스테이블 코인 또는 명목 화폐를 보유한 제3자일 수 있습니다. 스테이블 코인은 미국 달러가 브레튼 우즈 시스템에서 금에 고정되는 방식과 유사합니다.
명목 통화 준비금 스테이블 코인은 현재 가장 크고 가장 널리 사용되며 시장 점유율이 가장 높은 스테이블 코인 유형입니다. Tether에서 발행한 USDT, TrustToken에서 발행한 TrueUSD, Circle에서 발행한 USDCoin 등, 그리고 뉴욕 금융청에서 승인한 두 개의 스테이블 코인인 GUSD와 PAX가 모두 그런 스테이블 코인입니다. 그 중 가장 대표적인 것이 USDT입니다.
분배 메커니즘
피아트 리저브 스테이블코인은 발행 메커니즘에 따라 머니 서비스 비즈니스 모델과 신탁 회사 모델의 두 가지 유형으로 나눌 수 있습니다.
이미지 설명
그림 2: Fiat Reserve Stablecoin 발행 메커니즘
신탁기관 모델
신탁기관 모델 하의 스테이블코인 발행자는 신탁기관 면허를 취득해야 하며 자금 보관의 성격을 지녀야 합니다. 이러한 스테이블코인 발행자는 사용자 자금의 보관 의무를 수행할 뿐만 아니라 강력한 정부 감독을 받는 스테이블코인 발행자이기도 합니다. Gemini와 Paxos는 현재 신탁 기관 라이선스를 획득한 유일한 스테이블코인 발행사입니다. 디지털 자산을 호스팅하는 것 외에도 광범위한 비즈니스와 함께 법적 통화 자산, 증권 및 금을 호스팅할 수 있습니다.
규정 준수는 신탁 기관의 주요 이점이며 뉴욕 금융 서비스부(NYDFS)에서 승인한 신탁 헌장은 현재 최고 수준의 감독입니다. 정부는 계정을 동결하고 계정 잔액을 감사할 권한이 있습니다. 신탁기관은 법정화폐 준비금에 대한 보험을 구매하고 자금을 분리된 계좌에 보관할 것이며, 자금 풀이 있는 은행 계좌는 보험 금액이 250,000달러인 미국 연방 예금 통과 보험에 의해 보호됩니다. USDT의 모회사인 Tether는 자금 조달 상태가 불투명하여 종종 규제 의구심을 불러일으키는 문제가 있으며, 신탁 기관 모델의 개방성과 투명성은 시장 경쟁력이 있습니다.
펀드 서비스 제공자 모델
펀드 서비스 제공자는 MSB 형태로 미국에 등록되어 있으며 전통적인 신탁 기관과 협력하여 스테이블 코인을 발행합니다. 구체적인 메커니즘은 다음과 같습니다. 사용자는 USD를 협력 신탁 기관으로 전송하고 협력 신탁 기관은 스테이블 코인 발행자에게 구매 행동을 확인하는 메시지를 보냅니다. 이후 스테이블코인 발행자는 스테이블코인을 사용자에게 공개합니다. 이러한 메커니즘 하에서 펀드 서비스 제공자 모델은 펀드 보관의 성격 없이 스테이블 코인의 발행만 포함합니다. 펀드 서비스 제공자 모델은 엄격한 감사와 법적 감독을 받습니다. 현재 TUSD와 USDC가 이 범주에 속합니다.
펀드 서비스 제공자 모델과 보관 기관 간에는 두 가지 주요 차이점이 있습니다.
전자는 보관 자금에 대한 의무를 부담하지 않지만 더 엄격하게 규제되는 은행에 위험을 전가합니다. 후자는 호스팅 비즈니스와 관련이 있습니다.
기존 사업허가증의 범위는 디지털 자산으로 제한되나 사업 확장은 보다 유연하며, 사업이 증권 디지털 자산(Security Token)과 관련되지 않는 한 규제 기관에 신고할 필요가 없습니다.
안정화 메커니즘과 경제 모델
피아트 리저브 스테이블 코인은 안정성을 유지하기 위해 세 가지 규칙을 따라야 합니다.
발행 규칙: 중앙 집중식 신뢰 기관은 저당 법정 통화와 1:1 관계를 기반으로 스테이블 토큰을 발행합니다.
양방향 교환 규칙: 중앙 집중식 신뢰 기관은 토큰과 모기지 법적 통화 간의 양방향 1:1 교환을 보장합니다. 사용자는 법정 화폐 1단위를 중앙 수탁 기관에 저당하고, 중앙 수탁 기관은 사용자에게 안정 화폐 1단위를 발행합니다. 사용자는 안정 화폐 1단위를 중앙 수탁 기관에 반환하고, 중앙 수탁 기관은 저당 법정 화폐 1단위를 사용자에게 반환합니다.
신뢰할 수 있는 규칙: 중앙 집중식 신뢰할 수 있는 기관은 정기적으로 제3자 감사를 수락하고 정보를 완전히 공개하여 토큰 발행 준비금으로 사용되는 저당 법정 통화의 신뢰성과 적절성을 보장해야 합니다.
이 세 가지 규칙의 제약 하에서 명목 화폐 준비금 스테이블 코인의 안정성을 제어할 수 있으며 핵심은 구매 및 환매 차익 거래에 있습니다. 유동성이 높은 구매 및 환매 채널이 있는 한 가격 차이는 시장을 개척하고 차익 거래를 수행합니다. 이러한 유형의 안정적인 통화는 동일한 가치의 법적 통화로 뒷받침되며 사용자는 중장기 시장 가격이 앵커 가격으로 수렴될 것으로 기대합니다. 시장 가격이 합리적인 범위를 벗어나면 이윤이 발생하여 스테이블 코인 사용자가 시장 규제에 참여하도록 유도할 수 있습니다.
이론적으로 대부분의 스테이블 코인 상환 요구 사항을 충족하기 위해 100% 법정 통화 준비금을 보유할 필요는 없습니다. 스테이블 코인의 가격이 약간 변동하도록 허용하고 극단적인 경우 스테이블 코인의 환매를 통제한다면 법정 통화 준비금 요건을 줄이고 더 낮은 비용으로 스테이블 코인을 실현할 수 있어야 하지만 더 큰 위험을 의미합니다. 이 경우 실제 수요 시나리오에 의해 생성된 이익 외에도 명목화폐 담보 스테이블코인 발행자는 시뇨리지 및 법정 통화 준비금 관리 이익이라는 두 가지 경제적 이익을 얻습니다.
신용 위험
먼저 시뇨리지를 보십시오. 스테이블 코인에 100% 법정 통화 준비금이 없는 경우 다중 발행된 스테이블 코인은 법정 통화 준비금을 지원하지 않지만 스테이블 코인 보유자의 요구도 충족합니다. ". 이러한 스테이블 코인은 시뇨리지 개념에 상응하는 실세계 구매력을 가지고 있습니다. USDT의 경우입니다. 시장에서 USDT에 대한 많은 의구심이 있지만, 지금까지 USDT의 중앙 집중식 대규모 환매는 없었습니다(물론 USDT의 모회사인 Tether도 환매에 대해 다양한 제한을 가했습니다). 일정 기간 동안 스테이블코인의 공급이 ΔM만큼 증가했고 현재 가격 수준이 P라고 가정합니다. 스테이블코인 발행자는 시장에서 ΔM/P 수량의 상품과 서비스를 구매할 수 있습니다. 스테이블코인을 발행함으로써 "허공에서", 즉 시뇨리지입니다. USDT 시나리오에서 P는 비트코인의 가격으로 이해할 수 있습니다.
다음으로 예비 관리의 이점을 살펴보십시오. 언제든지 실현 가능한 유동성이 높은 자산에 투자된 법정 통화 준비금의 일부를 제외하고 나머지는 더 높은 수익을 얻기 위해 더 높은 위험도의 투자에 투자할 수 있습니다. 스테이블코인 발행자는 보유자에게 이자를 지급하지 않기 때문에 준비금 운용수익은 모두 스테이블코인 발행자가 소유하게 된다.
위험이 있습니다
스테이블 코인의 신용 위험은 두 가지 출처에서 발생합니다. 첫째, 스테이블코인 발행자의 신용 위험은 통화 가격이 고정 해제될 때 스테이블코인 발행자의 구제 금융 능력의 불확실성에서 비롯됩니다. 시뇨리지 및 준비금 관리 혜택은 스테이블 코인 발행자에게 도덕적 해이를 유발할 수 있으며 궁극적으로 신용 위험으로 나타날 수 있습니다. 스테이블코인 발행자가 지나치게 시뇨리지 및 준비금 관리 혜택을 추구하고 스테이블코인 금액/법정통화준비금 비율을 무한정 높이거나 고위험 투자에 사용되는 법정화폐 준비금 비율을 높이면 스테이블코인의 안정성이 지속적으로 떨어집니다. 중앙 집중식 대규모 스테이블 코인 상환이 있는 경우 발행인은 명목 화폐를 지불하지 못할 수 있습니다. 또한 불투명한 자산 준비금과 열악한 거버넌스는 스테이블 코인 발행자에게 위험 요소 중 하나입니다.
둘째, 중앙 집중 보관 기관의 신용 위험입니다. 명목 화폐 보관 기관의 신용 위험은 기관 위치의 규제 수준 및 자체 위험 통제 능력을 포함하여 많은 요인의 영향을 받습니다. 예를 들어 스테이블코인 발행자가 받은 명목화폐는 예금보험제도가 미흡한 국가의 특정 은행에 예치된다. 은행이 파산과 같은 주요 비즈니스 위기에 직면하면 stablecoin 발행자는 채무 불이행 위험에 직면하게 됩니다.
청산 유동성 부족
청산 금액이 매우 큰 지불 시스템에서 중앙 은행의 상업 은행 준비금이 지불 요구를 충족할 수 없는 경우 중앙 은행은 상업 은행을 초과 인출하여 수요를 충족합니다(일중 신용이라고 함). 그러나 스테이블 코인의 발행은 대차대조표에 의해 제한되고 유연성이 부족하여 청산 물량이 많을 경우 결제 및 정산 기능을 제대로 수행하기 어려울 수 있습니다.
보조 제목
위험 자산의 과잉 담보
이러한 스테이블코인은 과잉담보 위험자산을 통해 발행되며 대부분 미국 달러에 1:1로 고정되어 있다. 현재 담보대출에 사용되는 대부분의 위험자산은 암호화된 자산입니다. 위험자산은 가격 변동성이 크고 가격이 급격하게 떨어지면 안정적인 화폐의 가치를 뒷받침할 수 없기 때문에 과잉담보는 필수다. 대부분의 위험 자산의 과잉 담보 스테이블 코인은 담보 비율 조정과 청산 임계값을 사용하여 통화 가격을 안정화합니다. Dai, Havven, BitUSD 모두 이 범주에 속합니다.
분배 메커니즘
위험 자산 과잉 담보 스테이블 코인 생태계에는 일반적으로 네 가지 역할이 있습니다.
치리회. 관리 기구는 청산 임계값, 보증 비율 및 취급 수수료를 결정하고 통화 가격의 안정성을 유지하기 위해 매개변수를 조정할 책임이 있습니다.
안정제(키퍼). 스태빌라이저는 경제적 인센티브에 의해 구동되며 담보를 청산할 때 부채 및 담보 경매에 참여합니다. 스태빌라이저의 또 다른 기능은 통화 가격을 안정시키는 것입니다. 시장 가격과 앵커 가격이 앵커를 벗어나면 스태빌라이저가 스테이블 코인을 매수하거나 매도하여 시장 가격이 앵커 가격에 수렴하도록 합니다.
신탁. Stablecoin 발행자는 청산 시점을 결정하기 위해 담보 자산의 실시간 가격 정보를 제공하는 오라클 시스템이 필요합니다. Stablecoin 발행자는 또한 통화 가격이 고정되지 않았는지 여부를 결정하기 위해 실시간 Stablecoin 시장 가격이 필요합니다.
스테이블코인 사용자. 스테이블 코인을 교환하는 과정에서 사용자는 담보 포지션을 설정하고 담보를 해당 포지션으로 이전해야 합니다. 그런 다음 사용자는 담보 가치에 따라 교환해야 하는 스테이블 코인의 양을 결정하고 해당 포지션의 담보 양은 동결됩니다. 마지막으로 사용자가 모기지 자산을 상환하고자 할 때 모기지 포지션에서 부채를 상환하고 수수료를 지불해야 합니다.
안정화 메커니즘
위험 자산의 과잉 담보는 변동성이 높은 모기지 자산의 특성을 가지며 적절한 안정화 메커니즘이 필요합니다. 위험 자산 초과 담보 스테이블 코인에 대한 네 가지 안정화 메커니즘이 있습니다.
차익거래 메커니즘
이론적으로 앵커가격과 시장가격 비율은 1:1이다. 스테이블 코인의 시장 가격이 앵커 가격보다 낮을 때 사용자는 2차 시장에서 더 낮은 비용으로 스테이블 코인을 구매하고 모기지 포지션을 미리 청산하고 담보로 교환할 수 있습니다. 반대로 안정적인 코인의 교환을 늘리고 차익 거래를 위해 2차 시장에서 판매하십시오.
그러나 실제로 위험 자산의 과잉 담보 차익 거래 메커니즘은 명목 화폐 준비금 스테이블 코인만큼 효과적이지 않습니다. 다이를 예로 들어보겠습니다. Dai의 시장 가격이 $1.01로 상승하면 차익 거래자는 $1를 지출하고 $1 상당의 ETH 담보를 구매하여 Dai를 생성합니다. 현재 Dai의 담보 비율은 150%이며 1달러의 ETH를 담보로 차익 거래자는 0.67 Dai를 얻을 수 있습니다. Arbitrageurs는 1%의 이익 프리미엄으로 0.67 Dai를 판매할 수 있습니다.
그러나 차익 거래자가 저당 잡은 ETH는 여전히 저당 위치에 고정되어 있으며 상환할 수 없습니다. ETH는 변동성이 매우 높은 자산이며 너무 오랫동안 모기지 포지션에 고정되어 있어 ETH가 하락할 위험을 감수해야 하므로 차익 거래자가 수입을 통제하는 데 도움이 되지 않습니다. 더욱이 차익거래자들은 모기지 차익거래를 위해 과도한 자본비용(33%)을 필요로 하여 차익거래의 효율성을 더욱 떨어뜨린다.
담보 비율 및 청산 임계값
안정성 수수료
안정성 수수료는 MakerDAO가 통화 가격을 안정화하는 가장 중요한 방법이며 연간 수입 비율로 표시됩니다. 안정성 수수료의 메커니즘은 다음과 같습니다. 사용자가 모기지 자산을 상환할 때 모기지 포지션의 부채를 상환하는 것 외에도 안정성 수수료를 지불해야 합니다. 안정성 수수료는 MKR의 담보 포지션 소유자가 지불하고 지불에 사용된 MKR은 소각됩니다.
이론적으로 안정성이 높아지면 향후 ETH 모기지 자산과 교환하여 Dai를 반환하는 데 더 많은 비용이 듭니다(MKR로 지불). 합리적인 투자자는 Dai를 생성하지 않기로 선택하고 Dai의 공급이 감소하여 가격이 상승할 수 있습니다. 그렇지 않으면 Dai의 공급이 증가하고 가격이 하락합니다. 이것은 MakerDao가 Dai와 미국 달러 사이의 1:1 앵커를 유지하기 위한 이론적 근거입니다.
CoinMarketCap 데이터에 따르면 다이의 가격은 2019년 2월 이후 1달러 미만이었습니다. 관리 기구는 다이가 고정 가격으로 돌아갈 수 있도록 안정성 비율을 높이기 위한 투표를 시작했습니다. 2019년 1월부터 2019년 5월까지 MakerDao는 안정성 수수료를 0.5%에서 19.5%로 8번 인상하여 39배 증가했습니다.
이미지 설명
그림 3: Dai USD 가격
위의 그림에서 알 수 있듯이 안정화 비율을 조정하는 것은 효과적인 가격 안정화 메커니즘이 아닙니다. 안정화율은 중앙은행의 정책금리와 일치하지 않습니다. 중앙은행이 금리를 올리면 국민과 기업이 소비와 투자를 위해 돈을 빌리려는 수요가 줄어들어 화폐 공급이 줄어들고 일부 단기 유동성 자금은 장기 예금으로 전환되어 높은 이자 수입을 얻습니다. 통화량도 줄어들게 됩니다. 안정적인 비율을 높여 다이의 공급을 줄이는 것은 직접적이지 않으며 그 효과는 두고 봐야 합니다. 그리고 지금까지 대부분의 사용자는 레버리지 투자를 위해 Dai를 보유하고 있으며 Dai의 안정적인 비율 조정은 특히 ETH 가격 상승 기간 동안 시장 수급 구조에 영향을 미치지 않습니다.
글로벌 청산
시장에서 블랙 스완 이벤트가 발생하고 담보가 빠르게 감가 상각되면 담보를 청산하기에 너무 늦기 때문에 시스템이 청산 메커니즘을 실패하게 만듭니다. 따라서 위험 자산 과잉 담보 스테이블 코인 시스템은 글로벌 청산 메커니즘을 구축할 것입니다. 글로벌 청산인은 거버넌스 기구에 의해 임명되며 특별한 경우 전체 시스템을 종료할 수 있는 권한을 가집니다. 글로벌 청산이 시작되면 시스템이 동결되고 모든 스테이블 코인 모기지 포지션이 시스템에 의해 시장 가격으로 청산되며 담보가 반환됩니다.
타당성 및 위험
2020년 3월 12일 암호화 시장의 붕괴로부터 DeFi 생태계 내 레버리지 투자가 MakerDAO에 큰 위험을 초래한다는 것을 알 수 있습니다. 2020년부터 투자자들은 비트코인이 반감되어 시장이 롱포지션이 지배하게 될 것으로 예상하고 많은 투자자들이 레버리지를 사용합니다. DeFi 생태계에는 두 가지 주요 레버리지 동작이 있습니다.
MakerDAO에 ETH를 스테이킹하여 Dai를 생성한 다음 Dai를 사용하여 투자용 코인을 구매합니다.
DeFi 탈중앙화 대출에 토큰을 스테이킹하여 자금을 조달합니다. DeFi 생태계의 레버리지 동작은 여러 계층에 내포되어 있으며 이는 명백히 경기 순환적이고 불안정하며 두 계층의 위험이 있습니다.
온체인 정체 위험
원래 MakerDAO의 시스템 설정에 따르면 청산된 담보는 시세 대비 할인율이 있어 안정적인 투자자들을 유인해 경매채권에 참여할 수 있고, 최종 낙찰자는 최소 3%의 할인을 받을 수 있다. 그러나 청산 과정에 참여해야 하는 안정적인 플레이어는 낮은 가스 값을 설정했기 때문에 입찰할 수 없습니다. 다른 경쟁자가 입찰하지 않는 환경에서 스태빌라이저는 0 DAI에 대한 모든 청산 부채를 따냈습니다. MakerDAO는 400만 달러의 불량 부채 손실을 입었고 내부 MKR을 경매하여 이러한 부채를 상환해야 했습니다.
부채 경매의 1단계는 3월 19일 완료되었으며 2단계가 진행 중입니다. 총 17,637개의 MKR이 총 430만 Dai에 판매되었으며, 단일 MKR의 평균 가격은 245.97 Dai로 현재 시장 가격인 259.84 Dai보다 약간 낮습니다. MakerDAO는 이 체인 혼잡 위험의 메커니즘을 개선하고 경매 서킷 브레이커 메커니즘을 추가했습니다. 시장이 심하게 요동칠 때 MakerDAO는 담보 경매를 중단할 수 있습니다.
높은 레버리지로 인한 경기순응성
MakerDao의 핵심 메커니즘은 차입 거래의 성격을 지닌 ETH를 초과 담보로 다이를 빌려주는 것입니다. 시장 심리가 좋을 때 사용자는 반복적으로 ETH를 모기지하고 투자를 위해 Dai를 빌려주어 주기적으로 레버리지를 증폭시킵니다. 그리고 ETH 가격이 급락하면 보증 비율도 급격하게 떨어집니다. 보증 비율이 청산 임계값보다 낮으면 모기지 부채 포지션이 일괄 청산되고 주기적으로 확대된 레버리지가 기본 포지션을 배가합니다. 담보 부채 포지션의 청산은 담보로 사용된 ETH가 매도됨을 의미하며, 이는 ETH 가격 하락을 더욱 증폭시킬 것입니다.
알고리즘 중앙 은행 Stablecoins
그러나 이러한 프로젝트는 자체적인 안정화 메커니즘을 가지고 있음에도 불구하고 대규모 통화 가격 디커플링 이벤트가 발생하여 복구하기 어렵습니다. 예를 들어 NuBits는 두 가지 가격 디커플링을 경험했습니다. 통화 가격 하락으로 패닉에 빠진 스테이블코인 보유자들은 NuBits를 대량으로 투매하여 가격이 폭락했고 이후 통화 가격은 통화 가격을 1달러에 고정할 수 없게 되었습니다. 현재 약 40%의 역사적 변동성을 가진 NuBits당 약 $0.03입니다.
첫 번째 레벨 제목
시장 가치
보조 제목
안정적인 통화 규모 및 발전 추세
시장 가치
2019년에는 2,370억 달러 이상이 스테이블 코인을 통해 온체인으로 전송되었습니다. 스테이블 코인의 총 시가총액도 28억 달러에서 44억 달러로 증가했습니다.
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USDT(비트코인의 옴니 프로토콜과 이더리움의 ERC-20 프로토콜 기반)는 전체 스테이블코인 시가총액의 80%를 차지하며, 이는 다른 모든 스테이블코인을 합친 것보다 많습니다. USDC와 Paxos는 각각 전체 스테이블코인 시가총액의 9%와 4%를 차지하며 2위와 3위를 차지했습니다. 시간 변화의 관점에서 우리는 세 가지 현상을 발견할 수 있습니다.
다중 담보 다이의 도입은 다이의 시장 가치를 크게 증가시켰습니다.
거래량
이미지 설명
그림 5: USDT를 제외한 스테이블 코인의 시장 가치 변화
거래량
스테이블코인의 일일 평균 거래량은 USDT가 지배하고 있으며 전체 거래량의 약 95%를 차지합니다. 코인마켓캡에 따르면 2020년 3월 9일 24시간 거래량은 547억 달러에 달했다. 아래 그림은 시장에서 상위 6개 스테이블 코인의 과거 거래량에 대한 선 차트입니다.주 좌표는 USDT 거래량이고 보조 좌표는 다른 스테이블 코인의 거래량입니다.
그림 6: 스테이블 코인 일일 거래량 변화
두 가지 현상을 발견할 수 있습니다. 첫째, 2019년 말부터 2020년 3월까지 스테이블 코인의 일일 평균 거래량이 200%-300% 증가했습니다. 이 현상은 이 기간 동안 비트코인이 40% 상승했기 때문일 수 있습니다. 둘째, 위험자산의 과잉담보 스테이블코인은 다이(Dai)로 대표되며, 2019년 거래량은 약 300% 증가해 명목화폐 준비금 스테이블코인 GUSD에 근접했다.
휘발성
현재 시중에 나와 있는 법정통화 준비금 지원 스테이블코인은 USDT, TUSD, GUSD 및 USDC와 같이 주로 미국 달러를 기준 법정통화로 사용합니다. 아래 차트는 다양한 스테이블코인과 HKD/USD의 일일 변동성을 보여줍니다. 스테이블 코인의 일일 변동성은 홍콩 달러와 미국 달러의 약 5~10배이며 암호화 자산의 5%~10%입니다. 스테이블코인은 암호화폐 생태계에서 가치 저장 수단이나 결제 수단으로 활용될 수 있지만, 외화와 비교했을 때 안정성에는 여전히 격차가 존재한다.
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그림 7: 지난 180일 동안 USD 가격의 스테이블 코인, 홍콩 달러 및 암호화 자산의 일일 변동성(%)
경향
Tether와 달리 USDC는 규제된 금융 기관에서 발행합니다. USDC 발행 회사인 Circle은 미국, 영국 및 유럽 연합에서 결제 라이선스를 보유하고 있습니다. USDC 투명성 및 보안의 특성, 다국적 규제 신용 승인 및 보다 표준화된 재무 감사 메커니즘이 모두 경쟁의 하이라이트가 되었습니다. USDT가 2019년 10월부터 2020년 2월까지 불충분한 통화 준비금을 보고한 후 USDC의 일일 평균 거래량이 500% 이상 증가했습니다. Paxos와 TUSD도 거래량이 300% 증가했습니다.
앞으로 우리는 스테이블 코인 생태계에서 "하나의 초강대국과 다수의 강자"의 경쟁 구도를 기대할 수 있습니다. Tether의 빈번한 규정 준수 문제에도 불구하고 USDT는 시장을 지배했습니다. 두 가지 주요 이유가 있습니다.
사용자 관성. Cryptocurrency 투자자는 위험에 대한 높은 내성을 가지고 있습니다. 대부분의 사용자는 편의성과 이동성과 같은 조작 경험에 더 많은 관심을 기울입니다. 현재 USDT는 사용자를 위한 주요 화폐 예금 채널이며 사용자는 강력한 거래 관성을 가지고 있습니다.
생태학적으로 완전합니다. USDT는 거의 모든 거래소에 상장되어 있으며 유동성이 충분하고 좋은 거래 매체이며 거래소는 많은 양의 USDT를 보유하고 있습니다. USDT 시장이 무너지면 거래소는 심각한 손실에 직면하게 됩니다.
안정적인 통화 적용 시나리오
지불하다
암호화 자산 거래현재 스테이블 코인의 가장 큰 사용 시나리오는 암호화된 자산 거래이며, 이는 명목 화폐 예금의 가장 큰 매체 역할을 합니다. 디지털 화폐를 구매하는 주요 장소는 주요 거래 플랫폼이며, 이러한 거래 플랫폼 중 다수는 법적 통화를 디지털 통화로 직접 교환하는 것을 지원하지 않습니다.사용자는 교환을 위한 중개자로서 상대적으로 안정적인 가격의 디지털 통화가 필요합니다. 거래자에게 스테이블코인은 절차와 프로세스가 간단하고 많은 거래소에서 지원하며 은행이나 기타 중개 구조를 포함할 필요가 없기 때문에 더 비용 효율적입니다.암호화 자산 거래자는 종종 암호화 자산을 스테이블 코인으로 전환하여 일시적으로 이익을 "고정"함으로써 특히 암호화 자산 시장의 변동성이 큰 시기에 상대적으로 안정적인 자산에 대한 노출을 전환합니다. 마찬가지로 암호화 자산 채굴자는 암호화 자산을 스테이블 코인으로 변환하여 채굴하는 암호화 자산에 대한 방향성 위험을 줄입니다.
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기사 분석
. 현재 개인이 발행한 스테이블 코인은 암호화된 자산 거래에 더 많이 사용되지만 소매 결제 분야에서도 점차 시도가 증가하고 있습니다.
코인베이스 거래소의 결제 서비스인 코인베이스 커머스는 자체 공동 개발한 USDC를 2019년 5월 결제 채널 중 하나로 추가해 5000만 달러 이상의 소매 결제를 완료했다. Coinbase는 USDC 암호화 자산 거래 고객 기반을 통해 소매 결제 고객 기반을 주도하는 것을 목표로 합니다.
Paxos는 직불 카드 발급사 Spend.com 및 Crypto.com과 협력합니다. Paxos 스테이블 코인을 보유한 사용자는 일일 결제에 직접 사용할 수 있습니다. Paxos를 통해 지불하는 소비자는 파트너 가맹점이 즉시 결제를 받을 수 있도록 하여 신용 카드 시스템을 사용하는 가맹점의 결제 위험을 제거합니다.
보조 제목
Stablecoins와 관련된 규제 문제
Stablecoin은 전통적인 금융의 속성뿐만 아니라 암호화된 자산의 많은 특성을 가지고 있습니다. 스테이블 코인의 다양한 재무 속성은 감독의 복잡성을 증가시킵니다. 스테이블 코인과 관련된 규제 문제는 법인 설립, 금융 자금 세탁 방지 및 세금 문제의 세 부분으로 나눌 수 있습니다.
법인설립
현재 안정적인 통화의 법적 실체는 아직 확정되지 않았습니다. 스테이블코인의 법적 실체는 사용자와 스테이블코인 발행자 간의 명확하고 잘 확립된 계약에 의해 설정됩니다. 계약은 다음을 포함하여 양 당사자의 권리와 의무를 공개해야 합니다.
내부 베일인 메커니즘이 사용자에게 충분한 유동성을 보장하는지 여부.
스테이블코인 발행자의 지분 및 법적 구조를 확립합니다.
안정적인 통화의 재정적 속성과 명목 화폐 풀의 수입 속성을 설정합니다.
금융 자금 세탁 방지
Stablecoin은 자금 세탁 및 테러 자금 조달 측면에서 새로운 위험을 제기합니다. 스테이블코인의 탈중앙화 특성은 개인이나 그룹에 의해 통제되지 않지만, 스테이블코인은 자금 송수신의 특성을 가지고 있어 미 법무부 산하 금융범죄단속네트워크(FinCEN)의 화폐 서비스 사업(MSB)의 정의를 충족합니다. 국고. FATF는 또한 AML/KYC에 대한 새로운 규제 프레임워크를 수립하여 스테이블코인 발행자가 KYC 솔루션을 제안하도록 요구합니다. 향후 컴플라이언스 분야에서 사업을 어떻게 확장할지가 스테이블코인 발행사들의 쟁점이 될 것이다.
