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머리말

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2017년 말, 두 개의 미국 거래소 거대 기업인 CME와 CBOE는 현금 결제(Cash Settled) 비트코인 ​​선물을 출시했으며, 전통적인 금융 시장에서는 처음으로 공개적으로 거래할 수 있는 디지털 통화 파생 상품을 갖게 되었습니다.

이 글은 디지털 통화 파생 상품에 대한 일련의 연구 보고서 중 첫 번째로, Bakkt의 최근 출시된 비트코인 ​​옵션 상품을 시작으로 향후 여러 기사를 사용하여 디지털 통화 파생 상품 시장에서 금융 상품을 체계적으로 분석하여 설명합니다.

첫 번째 레벨 제목

옵션 제품 소개

보조 제목

옵션이란 무엇입니까?

옵션 매수자가 프리미엄(Premium)을 지불하면 옵션 매도자로부터 일정량의 기초자산을 특정 시점 또는 특정 시점에 행사가격(Strike Price)으로 매수하거나 매도할 수 있는 권리를 가집니다. 옵션이라고 합니다.

이 권리가 목적물을 사는 것이라면 콜옵션(Call Option)이라 하고, 이를 살 수 있는 권리라고 하고, 이 권리가 목적물을 매도하는 것이라면 풋옵션(Put Option)이라 하고, 판매할 수 있는 권리라고 합니다. 옵션계약도 선물계약과 마찬가지로 만기가 존재하는데 만기일에만 권리를 행사할 수 있는 옵션을 유러피언 옵션(유러피안 옵션)이라고 합니다. 만기일 또는 그 전날 권리를 행사할 수 있는 옵션을 아메리칸 옵션이라고 합니다.

콜옵션이든 풋옵션이든 매수자는 일시에 일정 프리미엄을 지불함으로써 고정된 가격으로 매수 및 매도할 수 있는 권리를 갖게 됩니다. 권리가 있는 반면 옵션 매도자는 의무만 있고 권리는 없습니다. 선물계약의 숏 또는 롱이 되면 권리와 의무를 동시에 떠맡게 되는데, 즉 시가로 인도를 완료할 수 있지만 시가로도 인도를 완료해야 하므로 가격이 선물 계약과 현물의 곡선은 관련이 있으며 거의 ​​1에 가까운 매우 높으며 가격 차이 인출은 자금 조달 시간 비용입니다. 그러나 옵션 매수자에게는 의무가 없습니다. 즉, 가격이 예상과 반대 방향으로 움직일 때 매수자는 계약을 실행하지 않기로 선택할 수 있으며 옵션 매수에 소요된 옵션 프리미엄만 잃게 됩니다. 이득은 옵션 매도에 대한 프리미엄이며 구매자가 옵션을 행사할 때 무조건 계약 의무를 이행해야 합니다.

보조 제목

옵션 개발의 역사"현대적 옵션의 배아 형태는 17세기 네덜란드의 튤립 버블 시대에 나타났습니다."튤립 구근의 한정된 공급으로 인해 순수한 현물 거래는 더 이상 광적인 투기 수요를 충족시킬 수 없기 때문에 높은 레버리지 특성을 가진 옵션이 이때 탄생하여 시장에서 자본 활용의 효율성을 높이고 불가능한 많은 거래를 유도했습니다. 발생했다. 튤립 버블이 절정에 이르렀을 때 네덜란드의 튤립 시장은 튤립 구근의 성장률이 시장의 수요를 따라가지 못해 실물 거래가 없을 정도로 성장했습니다. 이때 전액 현금결제형 계약이 나타나며 만기 시 현물가격과 계약이행가격의 차액만 매도자와 매수자가 정산한다. 튤립 버블이 끝나면서 가격이 급락하자 풋 매수자(풋 매수자)는 폭락한 튤립 구근의 차익을 청산하기 위해 차례차례 계약 이행을 요구했지만 풋 매도자(풋 매도자)는 자금이 한정돼 있었고 계약을 수행할 수 없었고 실제로 기술적으로 파산했습니다. 시장이 붕괴되었습니다.

현대 금융시장의 옵션계약은 1872년 러셀 세이지가 시카고에서 창안한 장외옵션시장에서 유래되었으나 시카고상품거래소(CBOT)가 오버나이트 옵션상품을 출시하기 전까지 점차 활성화되지 않았다. . 1932년 CBOT 발생

, 1936년 상품거래소법(Commodity Exchange Act of 1936)에 따라 미국의 모든 상품 관련 거래소 및 장외 옵션 거래가 금지되었고 옵션 개발 속도가 다시 느려졌습니다.

1973년 CBOT(Chicago Board of Trade) 조직 하에 Chicago Board Options Exchange(CBOE)가 설립되었습니다. 이것은 옵션 거래가 공식적으로 통합, 표준화 및 정상화의 포괄적인 발전 단계에 진입했음을 의미합니다. 튤립 버블의 실수를 반복하지 않기 위해 Chicago Board Options Exchange는 독립적인 제3자 청산 기관인 OCC(Option Clearing Corporation)를 추가하여 옵션 구매자의 성과 위험을 크게 줄였습니다.

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주요 글로벌 옵션 품종의 거래량 비중으로 보면 옵션 거래량 분포의 헤드 효과가 더욱 뚜렷해 2018년 상위 4개 옵션의 거래량이 전체 글로벌 옵션 거래량의 28%를 차지했다. . 이중 세계 최대 단일 옵션 거래량은 인도 NSE의 Bank Nifty 지수 옵션으로 거래량은 15억 8700만 계약으로 12%를 차지한다. CME의 E-Mini S&P 500 선물 및 옵션에 이어 거래량은 8억 3,500만 계약으로 6%를 차지했다.

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옵션 계약의 요소

보조 제목

옵션시장은 기관이 지배하는 시장으로 미국 옵션시장을 예로 들면 거래소, 옵션청산회사(OCC), 옵션시장조성자 E-Shang, 기관투자가, 개인투자자, 시장규제기관 등이 주요 참여자이다. 기관투자자(시장조성자 포함)가 시장의 약 57%를 차지하며 지배적이며, 개인투자자는 43%를 차지한다. 그 중 가장 큰 거래량은 마켓 메이커로 46%를 차지하며 마켓 메이커는 전체 시장에 좋은 유동성을 제공합니다. 분류별로 보면 주가지수옵션시장은 기관투자자가 20%로 상대적으로 많은 반면, 개인주식옵션시장은 인적투자자의 비중이 44%로 상대적으로 증가했다.

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디지털 통화 옵션

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디지털 통화 옵션을 출시한 최초의 거래소는 Deribit입니다.네덜란드의 이 파생 상품 거래소는 2016년 전문 투자 은행 거래자들에 의해 설립되었습니다.디지털 통화 파생 상품의 선두 주자인 OKEx가 출범한 것은 4년 후인 2020년이었습니다. 경쟁사의 옵션 거래 상품에 이르기까지 시장에서 가장 큰 두 개의 디지털 통화 옵션 거래소가 되었습니다.

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계약 규칙

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데이터 출처: OKEx 공식 웹사이트, Deribit 공식 웹사이트

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옵션의 위험 통제 메커니즘은 옵션의 위험 통제 메커니즘과 상당히 다르며 구매자와 판매자에 대한 다른 위험 통제 규칙이 있습니다. 옵션 매수자는 적법한 당사자이며 어떠한 의무도 지지 않으므로 옵션 매수자는 증거금이 필요하지 않으며 옵션 매수 시 프리미엄을 지불함으로써 모든 위험이 한번에 이전됩니다. 옵션은 의무 당사자이며 충분한 증거금을 보유해야 합니다. 옵션 결제 시 구매자의 행사 가격 차액을 충당할 수 있는 충분한 자금이 있는지 확인합니다.

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출처: OKEx 공식 웹사이트, Deribit 공식 웹사이트

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옵션의 거래수수료율 산정은 옵션계약의 기초대상인 액면가의 비율을 기준으로 하며, 액면가에 대한 프리미엄의 비율은 보통 매우 작기 때문에 취급수수료의 비율: 프리미엄 종종 매우 큽니다.

OKEx의 옵션 수수료율은 플랫폼의 다른 파생 상품과 유사하며 계층화된 수수료를 지원합니다.

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인터컨티넨탈익스체인지(Intercontinental Exchange) ICE를 대주주로 하는 디지털 화폐 거래소인 백트(Bakkt)는 세계 최초로 법정화폐 거래소로 비트코인 ​​옵션 상품을 공개한 데 이어 CME도 옵션 거래 상품을 출시했다. 하지만 현재는 거래량과 미결제약정에서 경쟁사 백트를 훨씬 앞서고 있다.

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Bakkt와 CME 모두 USD 표시 비트코인 ​​옵션 상품을 출시했으며 계약 규칙은 전통적인 상품 선물 상품과 유사합니다.

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데이터 출처: ICE 공식 웹사이트, CME 공식 웹사이트

위험 통제 규칙 및 거래 비율

마찬가지로 전통적인 금융 시장에서 거래소는 수수료를 부과하지 않으며 일반적으로 청산 수수료의 일부와 일부 정부 세금 및 수수료만 징수합니다.주요 수입은 시장 데이터에 대한 요금에서 나옵니다.실시간 CME를 획득해야 하는 경우 및 Bakkt 옵션 가격 데이터, 실시간 시장 수수료를 지불해야 합니다.

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옵션 거래 전략

옵션 가격

현재 업계에서 가장 영향력 있는 옵션가격결정모형은 Black and Scholes가 제안한 Black-Scholes모형(일명 BS모형)으로 옵션가격에 영향을 미치는 여러 요인을 정리하고 확률적 미분방정식을 구성하여 이론가격을 산출하였다. 다음은 유럽 옵션의 이론적 가치로 계산된 BS 모델을 기반으로 한 간단한 예입니다.

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유러피언 콜옵션의 이론적 가치 계산을 위한 BS 모델

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유럽 ​​풋 옵션의 이론적 가치 계산을 위한 BS 모델

표준정규분포에서 확률분포함수를 말한다.

옵션 행사일로부터 남은 만기일

기초 옵션의 현물 가격입니다.

옵션의 행사가격입니다

현금 대출에 대한 무위험 대출 금리입니다.

옵션 기초 가격의 연간 변동성입니다.

실제 운용에서 옵션 가격에 더 큰 영향을 미칠 주요 요인은 다음과 같다.

2) 현재가와 행사가의 차액

3) 옵션의 잔여만기시간

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구매자 전략

옵션의 순수 매수자로서 주요 전략은 기초 객체의 가격 변동 방향을 예측하여 현재 가격과 행사 가격의 가격 차이에서 수익을 얻는 것입니다. 옵션의 남은 만료 시간이 매우 짧고 옵션 프리미엄이 매우 낮고 명목 가치로 표시된 레버리지는 수십 또는 수백 배까지 높을 수 있습니다. 시간. 다음 그림은 예시입니다.

데이터 소스: OptionCreator

만기일이 1일 남은 비트코인 ​​유럽 콜옵션 만기 수익률 차트입니다.현가와 행사가는 모두 10300, 변동성 σ=50%입니다.이론적인 옵션 프리미엄은 약 107 ≈ 0.0104 BTC입니다. 비트코인 가격이 하루 후에 만료되고 비트코인 ​​가격이 10% 상승하며 옵션의 가치는 921≈0.0818 BTC에 도달합니다 법정 화폐의 표준 수입은 약 750%이며 BTC 표준 수입은 약 690%.옵션의 높은 레버리지는 단기 거래의 수익을 잘 증폭시킬 수 있음과 동시에 단기 옵션의 프리미엄은 매우 낮음.예상을 초과하는 극한 시장이 있더라도 제한된 금액만 교장의 손실됩니다.

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판매자 전략

옵션 매도자는 기초물체의 가격변동에 따른 모든 위험을 부담하고, 그 수입은 옵션 매수자가 지불한 한정된 보험료입니다. 보험료와 높은 보상을 지급합니다. 따라서 정상적인 상황에서 옵션 매도자의 전략은 주로 옵션 마켓 메이커와 장기 풋 옵션 매도입니다.

옵션 마켓 메이커

옵션 시장 조성자는 다중 옵션 계약의 쌍방 호가를 제공하여 시장 조성 거래를 수행합니다. 주요 수입원은 시장 조성 스프레드 수입, 거래소의 유동성 리베이트 및 옵션 매도의 시간 가치입니다.

현재 마켓 메이커 전략은 크게 재고 모델과 정보 모델로 구분됩니다. 주류 전략은 시장 미시 구조 분석을 통해 매우 단기적인 시장 추세를 예측한 다음 시장 조성자의 현재 포지션 위험과 시장 형성 의무의 제약 하에서 최적의 호가 전략을 계산하는 것입니다.

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입찰 및 입찰 견적에 대한 인벤토리 모델 조정

정보 모델은 1971년 Bagehot에 의해 제안되었습니다. 그는 정보 비용, 즉 정보 비대칭 비용이 정보가 없는 거래자가 정보가 있는 거래자에게 지불하는 비용이며 가격 차이가 형성되는 주요 원인이라고 믿었습니다. 현재 주요 시장 조성 기관의 주류 전략은 시장 미시 구조 연구, 특히 주문서 및 변동성 연구를 통해 단기 시장 추세를 예측하는 것입니다.

전통적인 정보 이론은 정보가 풍부한 트레이더가 시장 주문을 통해 거래하는 경우가 많기 때문에 지정가 주문으로 구성된 주문서에는 추가 정보가 없다고 생각합니다. 거래정보 공개와 주요 거래로 전자거래가 촉진되면서 지정가 주문을 이용하는 투자자가 늘고 있다. 동시에 ETF를 포함한 대규모 패시브 투자 운용사들도 주문서를 사용하여 충격 비용을 추정합니다. 따라서 일반적으로 시장에서는 오더북의 미세 구조가 단기 가격 움직임을 예측할 수 있다고 믿고 있습니다.

장기적으로 안정적이고 수익성 있는 시장 조성자 시스템의 대부분은 다중 전략이거나 시장의 특성에 따라 전략의 매개변수를 동적으로 조정합니다.

텍스트

콜 옵션 콜 매도와 비교할 때 풋 옵션 풋 매도는 상대적으로 덜 위험합니다. 기초 객체의 가격이 기껏해야 0까지만 떨어질 수 있기 때문입니다. 따라서 풋 매도는 실제로 수입과 손실이 제한된 거래 행위입니다. 그러나 실제로는 인플레이션의 존재로 인해 시간이 지남에 따라 물리적 객체의 가치가 상승하는 경향이 있습니다. 행사가격이 현재가격에 근접한 풋옵션은 미래에 행사되지 않을 확률이 높으며, 이 또한 확률적으로 유리한 거래가 됩니다.

풋 매도의 가장 잘 알려진 사례는 주식의 신 버핏으로, 2008년 글로벌 금융위기 이후 만기가 몇 년 뒤인 S&P500 지수 ETF의 풋을 대량으로 매도했다. 미국 증시, 그의 전 거래 상대가 사들인 풋옵션은 모두 폐지가 됐고, 수억 달러의 로열티를 벌어들였다.

보조 제목

포트폴리오 전략

실제 옵션 거래 시장에서는 대부분의 거래가 옵션 조합의 형태로 존재하며, 현재 디지털 통화 시장의 강세장을 감안할 때 안정적인 알파를 얻을 수 있는 옵션이 많이 있습니다.

황소 스프레드 황소 스프레드 구매

Buy 10500Call@290，Sell 11000Call@141

강세장 스프레드 차익거래 조합은 행사가격이 현재 가격에 가까운 콜옵션 콜을 매수하고 행사가격에서 먼 콜옵션 콜을 매도하여 구성한 옵션 조합입니다.

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비트코인 가격이 7일 후 ≤ 10500인 경우 290-141=149의 옵션 수수료가 손실되고 비트코인 ​​가격이 7일 후 11000 이상인 경우 7일 후 10500인 경우 11000-10500-141=359의 이익이 발생합니다.

강세장 스프레드 조합은 단순히 콜옵션을 매수하는 것에 비해 약 50%의 비용절감은 물론 수익도 일정 범위 내로 제한해 강세장에서 단기 추세매매에 적합하다.

베어스프레드 베어스프레드 매도

Buy 9500Call@117，Sell 10000Call@277

강세장 스프레드에 해당하는 약세장 스프레드는 약세장 스프레드 차익거래 조합을 매도하는 것은 행사가격이 현재 가격에 가까운 풋옵션 풋을 매도하고 행사가격에서 먼 풋옵션 풋을 매수하는 것입니다. 옵션 포트폴리오를 구성합니다.

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비트코인 가격이 7일 후 ≥ 10000인 경우 이익은 277-117=160이 됩니다.

강세장의 가격 추세가 상승하고 있기 때문에 약세장 스프레드 매도 가능성은 상대적으로 낮고, 약세장 하락폭은 더 급감하며 단순 풋 매도에 비해 약세장 스프레드의 손실 가능성이 상대적으로 적음 제한된.

합성 선물

Buy 10250Call@398，Sell 10250Put@394

기초 비트코인의 가격이 10250, 변동율은 70%, 금리는 2%, 남은 시간은 7일이라고 가정하면 매도 옵션 가격은 10250풋, 매수 옵션 가격은 10250콜이다. 만기 수익률 곡선은 다음과 같습니다

Buy 10500Call@290，Sell 10000Putl@277

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요약하다

첫 번째 레벨 제목

참조:

[1]Black–Scholes model

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