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1. 글로벌 ETF 운용 규모는 2019년 약 6조 달러에 이르고 4년 만에 2배 규모로 빠르게 성장하고 있으며, 대형 자산운용사인 BlackRock(iShares), Vanguard, State Street 모두 ETF를 주요 자산운용 상품으로 사용하고 있습니다.

2. ETF 상품의 주력상품으로 Passive ETF는 지수추적을 지향하여 위험분산과 안정적인 수익을 내는 특성을 가지고 있으며, Active ETF는 Passive ETF를 기반으로 Active 투자전략을 추가하여 지수를 향상시켜 초과수익을 얻는 상품입니다. 일반 뮤추얼 펀드 및 사모 펀드 상품에 비해 투자 비용이 낮고 거래 유동성이 높습니다.

3. 디지털 화폐 산업은 투자 대상의 상관관계가 높아 수동적 투자 방식으로는 초과수익을 얻기 어렵고, 중소형 투자자는 적극적 투자의 정량적 상품을 얻기 어렵다. 따라서 우리는 전통적인 금융 시장에서 활성 ETF의 관리 방법과 운영 모드를 사용하여 디지털 통화 시장에서 정량적 자산 관리 상품에 대한 ETF를 시도하여 정량적 상품에 대한 투자자의 투자 문턱을 낮추고 디지털 유동성을 향상시킵니다. 통화 자산 관리 제품.

보조 제목

1. 전통 금융시장의 ETF 개요

ETF(Exchanged Traded Fund)는 "기저 지수"의 변화를 추적하는 펀드이며 증권 거래소에 상장 및 거래가 가능한 공개 거래형 인덱스 펀드입니다. ETF는 펀드사로부터 매입 또는 환매가 가능하며, 유통시장에서도 거래가 가능하여 폐쇄형 펀드와 개방형 펀드의 성격을 모두 가지고 있습니다.

현재 중국에서 발행된 대부분의 ETF는 특정 지수에 따라 조정되는 패시브 운용 방식을 채택하고 있으며 투자 포트폴리오 및 포지션의 구성은 상대적으로 고정되어 있습니다. 거래소는 지수의 등락에 따른 펀드의 순가치 변화를 적시에 반영하기 위해 15초마다 IOPV(Indicative Optimized Portfolio Value)를 공시하는 방식을 채택하고 있다. 순자산지표와 유통시장에서의 거래가격 사이에는 일시적인 할인이나 프리미엄이 존재하지만 둘의 가치는 기본적으로 동일하다.

패시브 ETF 상품 외에도 능동적으로 운용되는 ETF 상품도 있는데 이러한 상품은 단순히 지수를 시뮬레이션하는 것이 아니라 정량적 수단을 이용하여 종목을 선별하고 적시에 매매하여 벤치마크 지수를 상회하는 수익률을 얻는 상품입니다. 퍼블릭 지수/양적 방향의 제품군은 다음과 같이 투자 전략의 이니셔티브에 따라 분류됩니다: Index ETF, Smart Beta ETF, Common Index/LOF/Classification, Index Enhancement, Quantitative Long 및 Quantitative Hedging. 왼쪽에서 오른쪽으로 이니셔티브가 증가하고 전략적 유연성이 증가하며 그에 따라 공개 메커니즘과 빈도가 변경됩니다. 그 중 Smart Beta는 특정 팩터의 초과수익률을 얻기 위해 주로 특정 팩터를 기준으로 종목을 선택하는 반면, 인핸스드 인덱스는 추적오차 제약조건이 있는 멀티팩터 종목선정 전략을 채택하여 트래킹지수를 초과수익률을 얻는 것이 주 목적이다. 안정적인 초과 수익.소득.

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• 그림 1 공모 상품 라인의 출처: Founder Securities

• LOF(Listed Open-Ended Fund)는 상장된 개방형 펀드입니다.이 유형의 펀드는 기본적으로 본질적으로 ETF와 유사하며 장외 시장에서 구매 및 상환할 수 있으며 거래도 가능합니다. 교환에.. 그러나 LOF와 ETF의 두 상품은 운영 프로세스와 관리 방식이 다릅니다.

• 투자전략의 경우 ETF의 투자전략은 인덱스형 패시브 운용펀드가 대부분인 반면 LOF 투자전략은 인덱스펀드와 액티브 운용펀드가 모두 포함된다.

환매 메커니즘 측면에서 ETF 환매는 펀드 구성에서 펀드 지분과 "바구니" 주식을 교환하는 반면 LOF는 현금을 사용하여 펀드 지분을 교환합니다.

순자산 공개 측면에서 ETF는 15초마다 IOPV를 게시하는 방식을 채택하고 LOF는 매일 게시하는 방식을 채택하며 전략 및 포지션 투명성이 ETF보다 낮습니다.

전반적인 주식 시장의 회복에 힘입어 2019년 중국 ETF는 폭발적으로 증가했습니다. 한 해 동안 90개의 신규 ETF가 설립되어 전년 대비 240% 증가했으며, 전년 대비 254개의 신규 애플리케이션이 등록되었습니다. 전체 ETF 규모는 5981억개로 전년 동기 대비 59% 증가했다. 유통시장에서의 거래활동은 점차 증가하고 있으며, ETF를 투자수단으로 활용하는 자산배분 행태도 해마다 증가하고 있습니다.

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그림 3 2019년 주식 시장 회전율 대비 ETF 시장 거래 비율 출처: Zhongtai Securities

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그림 4 2019년 ETF 실적 자료: Zhongtai Securities

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그림 5 미국 ETF 규모 및 세계 점유율 자료: Zhongtai Securities

동시에 모닝스타의 통계에 따르면 2018년 말 미국 주식시장에서 주가지수 뮤추얼펀드, ETF 등 패시브 트래킹 인덱스의 투자 규모는 48.7%를 차지했으며, 이 데이터는 50을 넘어설 것으로 예상된다. 관리 투자는 시장의 주류가 되었습니다.

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펀드매니저 수준에서는 아이셰어즈, 뱅가드, 스테이트스트리트가 미국 ETF 시장점유율 80%를 차지하고 있으며 이중 블랙록의 아이셰어즈가 39%의 시장점유율로 1위를 달리고 있다. 중국의 상위 3개사는 차이나자산운용, E펀드, 남방자산운용으로 이 3사가 전체 시장의 40%를 점유하고 있어 전체 시장집중도는 미국 ETF 시장보다 낮다. 인덱스 대상의 세분화를 위해 중국과 미국의 ETF 유형은 주로 광범위 기반 ETF이고 그 다음이 산업 ETF입니다.

1.3 액티브 운용 ETF

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그림 7 액티브 운용 ETF 규모 출처: ETFGI

활성 ETF는 이후 10년 동안 급속도로 발전했으며 2019년 10월 31일 블룸버그 통계에 따르면 전 세계 활성 ETF 수는 657개로 전체 ETF 수의 약 10%, 2%를 차지한다.

그림 8 활성 ETF 크기 분포 출처: Bloomberg

ETF가 운용하는 자산의 종류별로는 채권형 상품이 전체 규모의 73.6%로 가장 높은 비중을 차지했다. 주식형 상품의 비중이 상대적으로 적은 이유는 ETF 자체가 보유종목 공시를 자주 해야 하기 때문에 주식전략이 유출 및 모방되기 쉽고, 발행인들이 주식형 액티브 ETF를 기피하는 경향이 있기 때문이다.

펀드 전략의 유출을 피하기 위해 액티브 ETF는 상품 유형에 따라 다른 공시 사양과 운영 방법을 공식화했습니다.다음은 뮤추얼 펀드와 여러 액티브 ETF 상품의 공시 방법을 비교한 것입니다.

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그림 9 미국 ETF 상품의 투명성 비교 자료: Everbright Securities

1. ETF 이외의 뮤추얼 펀드는 유통시장의 거래특성이 없으며 발행시장에서 현금청약 및 환매를 통해서만 교환이 가능하며 순가치는 매일 공시되고 보유량은 분기별로 공시됩니다.

2. ARK 시리즈 테크놀로지 액티브 ETF와 뱅가드 시리즈 액티브 팩터 ETF로 대표되는 투명한 액티브 ETF는 공인 참여자(AP, Authorized Participants)를 통해 청약 및 환매되며, 당일의 순 가치와 포지션이 매일 발표됩니다.

4. Blue Tractor Group의 반투명 ETF 상품으로 대표되는 반투명 활성 ETF AP는 실제 투자 포트폴리오와 90% 가중치가 중복되는 컴퓨터 생성 PCF 목록을 사용하여 환매를 신청하고, IOPV를 기준으로 매일 IOPV를 추정합니다. 공표된 직책;

5. Eaton Vance의 ETMF로 대표되는 NextShares는 LOF와 유사한 모델로 일별 순자산가치와 포지션 내역을 분기별로 공시하나 일중매매는 즉시 체결되지 않고 순가치+할인 또는 프리미엄으로 거래된다. 시장 마감 후 공개.

ETF 및 LOF의 정의 및 개요와 활성 ETF의 운영 모드를 이해한 후 다음 주제는 디지털 통화 시장에서 ETF의 타당성 및 디지털 통화의 양적 자산 관리 제품의 ETF화입니다. 산업.

2. 디지털 통화 시장에서의 ETF 적용

2.1 디지털 화폐 시장에서 패시브 ETF와 액티브 ETF의 타당성 입증

패시브 ETF 상품에 투자하는 목적은 크게 두 가지가 있는데, 하나는 특정 대상 또는 대상 조합에 편리하고 빠르게 투자하는 매매 수단입니다. 예를 들어 투자자가 금값이 미래에 상승할 것으로 예상되는 경우 실물 금을 직접 매수하거나 상품 선물 계좌를 개설하지 않고 금 ETF를 직접 매수하여 금에 대해 롱 포지션을 취할 수 있습니다. 나스닥이지만 자금 조달 수단이 부족합니다. 나스닥 지수보다 3배 짧은 ETF(SQQQ)를 사면 됩니다. 이런 맥락에서 ETF는 펀드회사들이 투자자들의 투자 편의성을 높일 수 있도록 고안한 도구다.

그림 10 FTX 플랫폼 3배 BTC(BULL) 토큰 소스: FTX

이러한 종류의 상품은 주로 FTX 플랫폼의 레버리지 토큰(BULL/BEAR)으로 대표되는 디지털 화폐 시장에도 존재합니다. 이러한 형태의 상품은 ERC-20 토큰의 형태로 존재하지만 본질적으로 지수추적 ETF로서 플랫폼에서 마켓메이커 및 펀드발행자로 관리되며 유통시장에서 거래가 가능하고 구매 및 환매가 가능합니다. -20 토큰을 USD로. 가치 고정 메커니즘과 토큰 보유량은 웹 사이트에 발표되며 플랫폼을 통해 직접 청구하고 상환할 수 있습니다. 여기서 설명해야 할 것은 변동성 상품(MOVE)과 스타일 토큰(SHIT, DRGN, EXCH)은 ETF 형태의 상품이 아니라 플랫폼에서 설정한 인덱스 컨트랙트라는 점으로 본 글의 범위를 벗어난다.

패시브 ETF에 투자하는 또 다른 목적은 분산된 포트폴리오를 구축하여 비체계적인 위험을 피하고 변동성을 줄이는 것입니다. 개별 주식 또는 단일 품종의 대상에 투자하면 비체계적인 위험 노출이 발생합니다. 주식의 "바구니"를 구성하여 수익률의 상관 계수가 낮은 여러 투자 대상을 결합하여 효율적인 프론티어를 찾아 베타 수익을 얻습니다.

그림 11 비체계적 위험에 대한 투자 포트폴리오의 감소 효과 출처: BlockVC Research

디지털 통화 시장을 위해 많은 거래소 및 자산 관리 회사도 "디지털 통화 ETF"또는 "ETT"및 "ETP"의 제품 설계 및 시도를 수행했습니다. 주요 대표자는 Huobi에서 출시한 HB10, OKEX에서 출시한 OK06, BlockVC에서 출시한 BVC16입니다. 앞의 두 제품은 거래소를 통해 구매 및 상환이 가능하며, 2차 시장에서 거래가 가능합니다. 둘의 컴파일 논리도 기본적으로 동일하며 주로 패시브 추적 전략을 채택합니다.그 중 HB10은 전 분기 통화의 일일 평균 거래량을 기준으로 상위 10개 통화를 구성 요소로 선택한 다음 지수를 계산합니다. 추적할 가중 거래량에 따른 가격. OK06은 현재 시장 가치에 OKB를 더한 상위 5개 통화를 구성 요소로 선택하고 순환 시장 가치의 가중 평균을 기반으로 지수 가격을 계산합니다. 구성은 상대적으로 고정되어 있으며 기본적으로 주류 통화의 추세를 반영할 수 있습니다.

BVC16 지수는 앞의 두 지수와 비교하여 보다 적극적인 투자 모델을 채택하고 세 가지 유형의 지표를 선택하며 전체 시장 추세를 나타냅니다.Grows Token은 20%를 차지합니다. 유동성 및 상관관계 기준에 따라 백테스트를 거쳐 총 16개 통화를 선별하여 매월 조정 및 공시한 후 시가 및 변동성을 기준으로 가중치 중첩 산정을 진행하였다.

그림 12 OK06 및 HB10과 BVC16의 과거 데이터 비교 출처: BlockVC

위 그림의 데이터를 보면 활성 운용 팩터가 있는 BVC16 지수의 절대수익률은 OK06 및 HB10보다 월등히 높은 반면 변동성 Z-Score 및 일일 변동성 ATR은 낮은 것을 알 수 있습니다.

그 주된 이유는 디지털 화폐 시장에서 시가 총액이나 거래량이 가장 많은 주류 통화는 상관 계수가 극도로 높고 주요 통화를 기반으로 한 투자 포트폴리오의 속성은 기본적으로 유사하며 지수 ETF를 실현할 수 없기 때문입니다. 지수 추적 전략은 투자 전략의 수동성을 초래하여 대부분의 사람들이 생각하는 소위 베타 가치, 즉 디지털 통화 시장에서 BTC의 가치를 능가하기 어렵게 만들었습니다. 따라서 액티브 운용 투자 모델과 액티브 운용 + 패시브 운용을 결합한 펀드 모델의 도입은 디지털 통화 시장의 투자 특성에 더 부합합니다.

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2.2 디지털 통화 시장에서 양적 자산 관리 상품의 ETF화

디지털 통화 시장의 시장 특성과 전략적 특성을 결합하여 LOF+Activeshares를 통해 ETF를 운용할 수 있습니다.

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• 그림 14 미국 ETF 작동 방식 출처: ETF.COM

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• 우선 구매 및 환매 과정에서 현금 매입 또는 환매는 LOF와 유사한 방식을 채택(통화기준은 BTC, USDT 기준은 USDT)하며, 정량적 전략이 주 목적이다. 타이밍에 매우 민감하고 포지션 구성이 빠르게 변하므로 환매를 위해 통화 "바구니"를 채택할 수 없습니다.

청약 및 환매 참여자는 승인된 참여자 AP로서 주로 유동성 공급자 역할을 하는 기관 투자자를 지칭하며 펀드가 프리미엄일 때 청약 작업을 수행하고 펀드가 할인될 때 환매 작업을 수행하여 ETF의 가격이 2차 시장에서 안정되도록 보장 ETF 투자자는 승인된 참여자로부터 구매 및 상환하거나 2차 시장에서 거래함으로써 1차 시장에서 거래를 수행할 수 있습니다.