제작 | 오데일리(ID: 오데일리)

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반년 이상 전체 통화권에 비둘기를 넣은 후 사람들은 마침내 희소식을 알렸습니다. 미국 비트코인 ​​선물 거래소 Bakkt 비트코인 ​​선물 계약이 테스트 중이며 9월 말에 공식적으로 출시될 예정입니다.

백트는 1년여 전에 상위 12개 기관으로부터 1억 8,300만 달러의 자금을 조달했으며 약세장에서도 7억 4,000만 달러를 넘어섰다고 세간의 이목을 끌었다.

사람들은 Bakkt를 약세장의 빛으로 보고 있습니다. 시장은 전통적인 기관이 시장에 진입하기 위한 공식적인 채널을 기다리고 있다고 믿고 있으며, 시장이 규제 준수 도구로 전통 기관을 지원하는 한 암호화폐 시장은 미래에 10배 또는 100배로 확장될 것이며 통화 가격도 상승할 것입니다. 진입 자금으로 성장하고 상승하십시오.

하지만 이는 쉽지 않은 일로, 지난해 8월부터 여러 차례 연기됐던 백트가 여러 규제 난관에 봉착했다. 이번 Bakkt의 테스트 출시는 호환되는 비트코인 ​​선물 상품의 출시가 얼마 남지 않았다는 의미로 보입니다. 업계 해석: "규제 당국이 Bakkt에 청신호를 주었습니다."

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NYSE 모회사, 암호화폐 서클에 진입

2018년 8월 ICE Intercontinental Exchange는 자회사인 Bakkt 설립 계획을 발표했습니다. ICE의 기대에 따라 Bakkt는 디지털 자산 시장을 위한 개방적이고 규제된 글로벌 생태계를 만드는 것을 목표로 합니다.

ICE Intercontinental Exchange의 진입은 분명히 Bakkt가 사람들을 자극한 첫 번째 신경입니다. 세계에서 두 번째로 큰 규제 거래소 및 청산소 운영 네트워크인 ICE의 사업은 뉴욕 증권 거래소, 캐나다 선물 거래소, 파리 증권 거래소, 런던 국제 금융 선물 거래소를 포함한 14개의 증권 및 선물 거래소와 5개의 청산소를 다루고 있습니다. 주택.

Bitcoin 선물 출시는 Bakkt의 첫 번째 단계입니다. 이미 비트코인 ​​선물 상품을 출시한 CME, CBOE와 달리 백트의 비트코인 ​​선물은 미국 달러가 아닌 실물 비트코인으로 인도된다.

곧 야심 찬 Bakkt는 Li Ka-shing의 Victoria Harbor Investment, Tencent의 최대 주주 인 Naspers, Microsoft Ventures M12, Goldman Sachs Galaxy Digital, Boston Consulting Group, Intercontinental을 포함한 12 명의 투자자로부터 1 억 8,300 만 달러의 자금 조달을 받았다고 발표했습니다. 교환(ICE) 등.

금으로 가득 찬 이 투자자 목록은 분명히 금융계를 폭파시키는 두 번째 도화선이 되기에 충분합니다. 시장이 좋아하는 것은 전통적인 금융 산업의 정규군으로서 규정 준수 과정에서 Bakkt를 이끌 수 있을 뿐만 아니라 월스트리트 자본의 밸브를 열 수 있는 무한한 잠재력을 가지고 있다는 것입니다.

2년 전 역시 약세장에서 Chicago Mercantile Exchange Group(CME, "CME Group")이 공식적으로 비트코인 ​​선물 상품을 출시하여 암호화계에 센세이션을 일으켰습니다.

세계에서 가장 크고 오래된 선물 거래소가 비트코인에 개방되어 있습니다. 그 이후로 비트코인은 전체 암호화폐 분야에서 1년 동안 강세장을 맞이했습니다.

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Bakkt는 전통적인 기관이 시장에 진입할 수 있는 길을 열어줍니다.

지난 1년 동안 비트코인의 수익률은 거의 모든 자산을 능가했습니다. 그러나 규정 준수 및 자금 보안을 포함한 고려 사항으로 인해 전통적인 금융 기관은 암호화폐에 대한 투자를 주저하게 되었습니다.

금수저를 물고 태어난 백트는 컴플라이언스의 모범이 되고 대형 기관의 시장 진입을 위한 길을 닦는 사명을 갖고 있다.

Cryptocurrency exchanges는 규정 준수 라이센스를 질투합니다.

"전통적인 펀드가 비트코인을 할당하지 않는 이유는 무엇보다 규정 준수와 할당이 불가능하기 때문입니다." 전통적인 증권 실무자 Liu Yang은 오데일리에 "대형 기관과 국가가 바짝 뒤따르고 있습니다. 첫째, 그들은 세금에 갇혀 있습니다. 결제 프로세스. 금융 상품이 아니라고 할 수 있습니다.”

규정 준수의 중요성은 아무리 강조해도 지나치지 않습니다. 앞서 월스트리트 금융 배경을 가진 제미니 거래소 출범 초기 업계 관계자는 오데일리에 최대 암호화폐 거래소인 바이낸스보다 가치가 높은 이유가 바로 규제 준수와 라이선스 때문이라고 밝혔습니다.

그러나 비트코인 ​​ETF와 비교할 때 Bakkt가 출시를 준비하고 있는 비트코인 ​​선물 상품은 분명히 더 낙관적인 규제 기대를 가지고 있습니다. Jinqiu Blockchain Research Institute의 학장이자 Suning Financial Blockchain의 전 책임자인 Hong Shuning은 오데일리에 선물 상품 감독을 담당하는 CFTC가 항상 비트코인에 대해 더 열린 마음을 가졌다고 말했습니다. 보관, 권리 확인, 돈세탁 방지 및 물리적 배송 프로세스와 관련된 기타 링크를 해결했습니다.

시장의 기대에 따르면 CFTC의 보다 계몽된 태도든 뉴욕 증권거래소의 모회사인 백트의 강력한 자본 배경이든 업계는 컴플라이언스 프로세스에 대해 상당히 낙관적입니다.

CME 및 CBOE와 다른 물리적 배송 모델

이전에 호환되는 비트코인 ​​선물이 없었던 것이 아니라 시카고 보드 옵션 거래소(CBOE)와 시카고 상품 거래소(CME) 모두 비트코인 ​​선물을 잇달아 출시했습니다. 후발주자인 CME에 추격당한 CBOE의 거래량은 갈수록 암울해졌다. 그리고 베이징 시간으로 지난 6월 20일 마지막 비트코인 ​​선물 계약 거래를 종료했다.

CME 및 CBOE의 현금 결제 비트코인 ​​선물 상품과 달리 Bakkt 비트코인 ​​선물은 비트코인을 결제 수단으로 사용합니다. 후자의 하이라이트는 계약이 전달되고 종료될 때 실제 BTC를 사용해야 하고 많은 양의 비트코인을 저장해야 한다는 것입니다. 이는 의심할 여지 없이 현물 시장에 큰 이점입니다.

자산보관 기본솔루션 개선

물리적인 배송은 교환에 대한 요구 사항이 더 높으며 비트코인으로 결제되는 선물 거래소는 보관, 보관 및 배송을 위한 솔루션이 필요합니다.

또한 암호화폐 자산에 대한 커스터디 부족은 기관 자금이 암호화폐 시장에 진입하는 데 장벽이 되었습니다. 현재 암호화된 자산은 프라이빗 키 분실, 해커의 코인 도용 등의 위험에 직면해 있어 기관 사용자가 의심을 불식하고 차분하게 게임에 진입할 수 있도록 전문적인 제3자 보관 기관의 자산 보관이 시급한 상황이다.

컴플라이언트 커스터디 솔루션은 글로벌 자산관리 대기업 피델리티, 기술 대기업 IBM, 세계 최대 디지털 화폐 거래소 신베이스가 전개하고 있는 분야일 뿐만 아니라 백트가 나아가고 있는 방향성이기도 하다.

그러나 현재 Bakkt의 정식 출시에 대한 가장 큰 불확실 요인은 커스터디를 담당하는 신탁 라이센스입니다.

Bakkt의 출시는 여러 차례 연기되었습니다. J. Christopher Giancarlo 미국 상품선물거래위원회(CFTC) 위원장은 인터뷰에서 Bakkt 제안이 차단된 이유에 대해 언급하면서 기관이 직면한 과제 중 하나는 선물 거래소가 암호화폐를 저장하는 방법을 평가하는 것이라고 말했다.

규제 요구 사항을 준수하기 위해 Bakkt는 올해 1월 배송 창고("Bakkt Warehouse")를 시작했으며 올해 4월 자체 배송으로 뉴욕 주 금융 서비스국(NYSDFS)에 BitLicense를 신청했습니다. 관리인 신원에 대한 적격한 기본 규정 준수 시나리오를 얻기 위한 웨어하우스. 그러나 아직 CFTC가 인정하는 적격 관리인의 지위를 얻지 못했습니다.

문제 통과 지연과 관련하여 바이낸스 연구소는 Odaily에 암호화된 디지털 자산의 보관 및 보관에 대한 요구 사항이 비교적 늦게 등장했기 때문에 미국 규제 당국이 참조할 선례가 없기 때문에 매우 신중하다고 말했습니다. 자격 승인 그리고 암호화된 디지털 자산의 익명성은 보관 및 소유권을 숨기기 때문입니다.

교환의 경우 물리적 배송에는 현금 배송에 비해 추가적인 위험이 있을 수 있습니다.

1. 창고 기본. 즉, 배송 창고는 표준 창고 영수증 소유자에게 선물 계약의 요구 사항을 충족하는 디지털 자산을 제한 시간 내에 배송할 수 없으며 여기에는 창고 내 비트코인 ​​손실, 창고에서 보낸 잘못된 주소가 포함될 수 있습니다. , 등.

2. 헤징 수단의 부족. 현재 시장에서 디지털 자산 보험을 제공하는 회사는 거의 없으며 거래소가 이 위험 부분을 전가하기 어렵습니다.

3. 또는 등록된 비트코인이 충분하지 않습니다. 많은 물리적 비트코인 ​​보유자는 디지털 통화 거래에 대한 세금을 기꺼이 내지 않을 수 있습니다.시장에 진입하면 창고에 등록된 물리적 비트코인은 금융 시스템의 비전에 완전히 포함되어 부족한 교환 창고로 이어질 수 있습니다. 거래가 가능한 등록된 비트코인은 비정상적인 가격 변동을 일으킬 수 있습니다. 이것은 허공에서 생성될 수 있는 CFD와 다릅니다.

4월 29일, Bakkt는 DACC(Digital Asset Custody Company) 인수를 발표했습니다. Adam White CEO는 DACC의 13개 블록체인과 100개 이상의 자산에 대한 기본 지원이 Bakkt의 중요한 액셀러레이터가 될 것이라고 말했습니다. 분명히 DACC는 새로운 에스크로 서비스가 규정에 의해 승인될 때까지 중요한 보완 솔루션입니다.

또한 Bakkt는 Bakkt를 위해 "지리적으로 분산된" 개인 키 저장 시스템을 구축할 뉴욕 멜론 은행(BNY Mellon)과도 협력할 것이라고 말했습니다. 위험을 헤지하기 위해 Bakkt는 오프라인에 저장된 자금에 대한 보험도 제공합니다. White는 Bakkt가 콜드 월렛에 보관된 자산에 대해 세계 최고의 보험 회사로부터 1억 달러의 정책을 구입했다고 말했습니다. 디지털 통화 분석가 Joseph Young은 이에 대해 다음과 같이 언급한 적이 있습니다.

최신 뉴스는 비트코인 ​​선물 결제 플랫폼인 백트(Bakkt)가 7월 22일부터 테스트를 시작할 것이라는 것입니다. 7월 18일 뉴욕증권거래소(NYSE) 이사회는 비트코인 ​​결제 선물 출시 기념식을 가졌다. 외신들은 이번 행사 개최는 백트가 자체 인증을 통해 미국 상품선물거래위원회(CFTC)의 승인을 획득한 것으로 보이며, 오랜 협상 끝에 기존 규정도 정책적으로 조정됐다고 보고 있다.

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기관 투자자들이 정말로 시장에 진입할 의향이 있습니까?

Bakkt의 컴플라이언스 계획이 실제로 실현된다면 기관 투자자들에게 컴플라이언스 항목은 더 이상 문제가 되지 않습니다.

그러나 금융계의 난폭한 파벌로서 비트코인은 전통적인 투자 기관에게 새로운 것입니다.백트의 비트코인 ​​선물이 전체 디지털 통화 산업에 더 많은 오래된 돈을 가져올 수 있기를 정말 바랄 수 있을까요?

바이낸스 리서치는 전통적인 투자 기관이 주로 세 가지 이유로 비트코인에 조심스럽게 투자한다고 결론지었습니다.

1. 전통적인 투자 기관의 가장 중요한 이유는 호환되는 표준 제품 및 보관 기관이 없기 때문에 Bitcoin은 적포도주 및 그림과 같은 대체 자산에 가깝고 펀드 조직은 자산 대상에 포함되기 어렵습니다.

2. 기관투자자의 다양한 속성에 따라 대부분의 펀드들은 주식, 채권, 사모펀드 등 투자 대상이 한정되어 있으며 초기에 투자자들과 계약을 맺고 어떤 자산에 투자할 수 있는지 합의 .따라서 펀드매니저가 암호화폐에 대해 개인적으로 낙관하더라도 투자가 불가하다.

3. 암호화된 디지털 화폐는 표면적으로 내재 가치가 없거나 내재 가치를 전통적인 평가 방법으로 계산할 수 없어 많은 투자자가 "이해하지 못하거나" 투자 안전 마진이 매우 낮다고 생각합니다. , 그들에게 관심이 없습니다.

Bakkt는 처음 두 가지 점을 해결하기 위해 열심히 노력하고 있지만 세 번째 점인 "Bakkts"는 일시적으로 변경할 수 없습니다.

"보통 기관투자가는 새로운 카테고리에 투자할 때 정성적, 정량적 분석을 하게 됩니다. 정성적이란 업계를 보는 것이고, 업계 동향과 업계에 유리한 현 정책을 고려하는 것입니다. 디테일. 밸류에이션 모델." 업계 관계자는 오데일리에 기관투자가들이 투자에 참여하는 심리에 대해 설명했다.

가치 투자는 대부분의 전통적인 금융 기관의 투자 철학입니다. 밸류에이션 모델을 통한 투자 대상 산정 및 분석을 통해 투자기관은 투자 의사결정 시 보다 합리적인 데이터 지원을 모색할 필요가 있습니다.

사실 현재 주식시장에서 주식의 가치평가 모델은 상당히 완성도가 높은데, DCF(현금흐름할인법), P/E(주가수익비율), EV/EBITDA(기업가치배수) 등 세 가지 평가방법이 흔히 사용된다. 도로 번호. 금은 또한 가치 평가에 적용 가능한 일련의 비용-편익 평가 방법을 가지고 있습니다.

그러나 비트코인 ​​세계에서는 현재 비트코인에 적합한 평가 모델을 만든 기관이 없으며, 이는 비트코인이 전통적인 금융 기관에 진입하는 데 큰 장벽이기도 합니다.

"개인적으로 비트코인은 아직 가치를 매기기가 상당히 어렵다고 생각합니다. 핵심은 무엇(유형)으로, 통화로, 자산으로 평가하느냐입니다. 통화가 해당 경제의 가치에 따라 결정된다면 자산은 희소성 또는 미래에 따라 달라집니다. 현금 흐름 등 증권 업계의 분석가인 Wang Fang은 현재 Bitcoin에 적합한 평가 방법이 없기 때문에 기관이 투자할 수 없다고 생각합니다.

"우리는 무언가에 투자하기 위해 전체 환경을 알아야 합니다. 즉, 전체 비트코인 ​​운영의 위험을 판단하고 인식할 수 있으며 외부 기관이 제공하는 조언이나 지침에 의존할 수 없습니다." 개업의는 대부분의 전통적인 기관이 비트코인의 가치를 평가하는 방법을 파악하지 못했다고 솔직하게 말했습니다.

"비트코인 가격이 오르락내리락하는 원인조차 구체적으로 말할 수 있는 사람은 아무도 없다." 한 투자자는 "이 24시간 거래 시장에서 수천 개의 투자 대상이 있고 강세장을 정의할 수 없다"고 말했다.

그러나 다른 견해를 가진 사람들도 있습니다. Tongtongtong Project의 Song Shuangjie CEO는 "비트코인에는 여전히 디지털 금이라는 추정 모델이 있으며 최악의 경우 가치는 금과 동등할 수 있습니다."라고 완전히 다른 견해를 가지고 있습니다. 자산을 포트폴리오에 추가하면 포트폴리오의 성능이 크게 향상됩니다. 그리고 기관은 투자 포트폴리오에 비트코인을 포함하고 간단한 과거 데이터 백테스팅을 기반으로 결정을 내릴 수 있습니다.

사실 비트코인을 디지털 금으로 사용하는 개념은 전체 금융 업계에서 인식되지 않았으며 비트코인의 가치 평가 문제는 여전히 해결되지 않은 주요 문제점입니다.

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기관 투자자가 시장에 진입했습니까, 아니면 거짓입니까?

오랫동안 기관의 진입은 산업의 미친 성장의 시작으로 여겨져 왔습니다.

사람들이 치솟는 비트코인 ​​이면의 상승 논리를 찾을 때, 항상 "기관 투자가의 진입"에 대한 추측이 가장 먼저 제기됩니다.

그러나 Grayscale Investments의 정보를 제외하고는 그러한 주장에 대한 흔적이 거의 없습니다. 그레이스케일의 설립자는 전통적인 2차 시장 출신이지만 그 자체로 신흥 가상화폐 펀드입니다. 이제 진정한 의미의 전통적인 금융 기관은 시장에 진입하지 못한 것 같습니다.

이미지 설명

(2019년 5월 31일 현재 그레이스케일에서 출시한 투자펀드의 종류 및 각 펀드에서 투자한 상품)

최근 비트코인 ​​랠리 이후 비트멕스(BitMEX)의 공동창업자이자 CEO인 아서 헤이즈(Arthur Hayes) 역시 "이번 상승은 여전히 ​​소매 부양의 결과다. CME를 다른 거래와 비교했다. 교환량. 기관 부양이면 투자자들은 암호화폐의 가능성을 진심으로 믿었고 CME에서 직접 선물을 구매할 것이며 미결제약정이 폭발적으로 증가할 것입니다.”

바이낸스 CEO 자오 창펑(Changpeng Zhao)도 비슷한 견해를 갖고 있다.그는 개인 투자자들이 여전히 비트코인 ​​가격을 급등시키는 데 핵심적인 역할을 하고 있으며 기관이 더 빠른 속도로 성장하는 것을 보지 못했다고 말했다.바이낸스의 기관 및 소매 거래는 모두 성장하고 있지만 , 그러나 소매는 거래량의 약 60%를 차지하며 작년과 거의 동일합니다.

Arthur Hayes는 기관 투자자의 사고방식을 분석하고 다음과 같이 말했습니다. "그들은 확실히 백만 달러 시장이 아닌 수십억 달러 시장에서 거래할 것으로 기대합니다. 그것은 그들에게나 전통적인 투자자들에게 별로 가치가 없다는 것을 의미합니다.”

Arthur Hayes는 기본적인 사실을 지적했습니다. 암호화폐 시장은 기존 기관에 비해 너무 작습니다.

비트코인의 시가는 1700억 달러에 불과한 반면 애플의 시가는 1조 달러에 육박해 전체 암호화폐 시장보다 크다. 분명히 암호화폐 시장의 규모는 엄청난 양의 돈을 운반할 수 없습니다.

전직 월스트리트 실무자는 전통적인 기관 투자자들이 비트코인에 투자하지 않는 이유는 전통적인 사업이 충분히 수익성이 있고 새로운 시장을 열 필요가 없기 때문이라고 믿고 있습니다. "하지만 많은 자금이 BTC를 할당하지 않고도 돈을 벌 수 있습니다."

쑹솽지에(Song Shuangjie)는 "전통적인 기관투자가의 진입은 체계적인 프로젝트이기 때문에 백트 출시로 모든 문제가 해결될 것이라고 맹목적으로 생각하는 것은 너무 낙관적"이라고 말했다. 위에서 언급한 전통적인 펀드 실무자 Zhang Jian도 이러한 관점에 동의하며 새로운 투자자는 실제로 "대형 개인 투자자 또는 대형 기관 펀드의 일부"라고 생각합니다. 전자는 빠른 결정을 내릴 수 있지만 금융 기관은 "매우 느립니다".

현재 비트코인의 급등 및 급락 시장 추세에서 무거운 자산 배분을 수행하려는 기관 투자자에게는 더 많은 불확실한 위험 요소가 있을 것입니다. 그리고 전통적인 기관의 경우 비트코인의 기존 평가 모델이 단기 수익 분석에 더 적합합니다.

분명히 비트코인 ​​채굴에 전통적인 큰 자금이 투자되고 있다.피델리티, JP모건 체이스, 페이스북 등 3대 거래소와 같은 금융 및 기술 대기업은 모두 암호화폐를 배포하고 있지만 규제 및 의사 결정 측면에서 상상보다 훨씬 느리다. .

아마도 너겟선이 정말로 출항하여 고속으로 전진할 때, 사람들은 그 배가 싣고 갈 수 있는 용량이 사람들의 치솟는 욕망보다 훨씬 적다는 것을 알게 될 것입니다.

(참고: Liu Yang, Wang Fang, Zhang Jian은 이 기사에서 모두 가명임)