서문: USDT의 방향성은 어떻게 보나? 이 글의 저자는 뉴욕 법무장관실 소송 이후에도 가격이 여전히 1달러에 고정된 이유를 분석한다. 미래는 어디로 갈까요? 이 글의 저자 theblock은 "Blue Fox Notes" 커뮤니티의 "Leo"가 번역했습니다.

지난주 USDT 가격은 뉴욕주 법무장관실의 소송으로 인해 $0.96에서 $1.06 사이에서 격렬하게 변동했습니다. 작성 당시 약 0.98달러에 거래되고 있었습니다. (Blue Fox 참고: 현재 약 $1)

몇 가지 질문이 남아 있습니다. 가격이 여전히 $1인 이유는 무엇입니까? 앞으로 어떤 변화가 일어날까요? 그렇다면 어떤 시스템적 위험이 있습니까?

이러한 질문에 답하려면 Tether가 무엇인지 정확히 이해하는 것이 중요합니다. Tether는 발행된 토큰을 초과하여 미국 달러로 보유하고 있는 중앙화된 회사에서 발행한 디지털 토큰입니다. 원래 2014년 전 Mighty Ducks 스타 Brock Pierce가 "Realcoin"으로 만들었고 그해 후반에 Tether로 이름이 변경되었습니다. Tether의 뒤를 이은 회사의 책임자도 리브랜딩 중에 변경되었습니다. 그런데 Bitfinex CEO Jan Ludovicus Van der Velde와 CFO Giancarlo Devasini가 있습니다.

Tether의 핵심 사용 사례는 오늘날의 화폐 토큰 뒤에 있는 동일한 동기입니다. 즉, 교환 사용자가 블록체인에서 달러를 전송하고 저장할 수 있는 쉬운 방법을 제공하는 것입니다. 이는 일관적인 법정화폐 뱅킹 액세스 권한이 없는 일부 "암호화폐" 교환에 특히 유용하며, 대신 Tether의 간헐적인 통신 뱅킹 서비스에 의존하기로 선택합니다. (블루 폭스 노트: 여기서 간헐적이라는 것은 은행 서비스를 여러 번 변경했다는 의미입니다.)

은행처럼 보이지만 일부 유지 관리자가 Wikipedia에서 5분 동안 검색한 후 주장하는 것처럼 Tether가 "부분 준비금 은행"이라는 의미는 아닙니다. 은행은 엄격한 규제 조사 및 신용 위험 한도를 가지고 있어 은행이 감사와 같은 정상적인 비즈니스 문제로 제한되는 것 외에도 부분 준비금으로 운영할 수 있습니다. 테더는 일련의 보증으로 뒷받침되는 중앙 발행인의 자산입니다.

2014년부터 지금까지 많은 일이 있었습니다. Bitfinex는 2016년에 해킹을 당해 7,500만 달러의 손실을 입었습니다. Bitfinex는 $1 상당의 Bitfinex 주식을 나타내는 거래 가능한 $BFX 토큰을 고객에게 제공함으로써 손실을 사회화했습니다.

이 토큰은 나중에 완전히 환매되어 소각되었습니다. 음모 이론가들, 특히 익명의 트롤 "Bitfinex'ed"는 Bitfinex가 USDT를 사용하여 암호 화폐의 현물 시장 등을 끌어올리는 등 잠재적인 속임수에 대한 여러 가지 이론을 내놓았습니다.

Bitfinex의 난폭한 행보는 Tether와의 관계와 어느 정도 관련이 있지만 경영진의 창의적인 비즈니스 및 회계 프로세스를 지적하는 것 외에는 오늘날 그다지 관련이 없습니다.

폭락 이후 광범위한 추측 속에서 지난주 법적 제출은 이것이 USDT가 미국 달러의 1:1 준비금에 의해 뒷받침된다는 일부 암호 낙관론자들의 주장과 상반된다는 것을 분명히 했습니다. 문서에 따르면 USDT는 Bitfinex의 모회사인 iFinex의 지분으로 확보된 6.5%의 대출 금리로 제공하는 대출에서 발생하는 미수금으로 부분적으로 뒷받침됩니다.

현재 확실한 것은 다음과 같습니다.

1. Tether는 2018년 어느 시점에 완전한 USD 준비금으로 지원되었으며, 이는 Tether가 "예비 풀의 전통적인 통화"로 지원된다는 역사적 주장과 일치합니다.

2. 은행을 자주 바꾼 후 Bitfinex는 Crypto Capital이라는 중개인과 협력하기로 결정했습니다. 그리고 Crypto Capital은 자체적인 법적 문제에 부딪혀 8억 5천만 달러의 통제권을 잃게 되었습니다.

3. Bitfinex/Tether 팀은 왼손과 오른손의 대출을 반전시켜 이 문제를 해결하려고 했습니다.

4. 어느 시점에서 Tether의 공개 성명은 다음과 같이 변경되었습니다. Tether는 "전통적인 통화 및 현금 등가물을 포함하는 준비금으로 지원되며 때때로 Tether가 제3자에게 대출한 기타 자산 및 미수금을 포함할 수 있습니다." 이 명세서는 제3조 대출이 발생한 후에 업데이트됩니다.

여기서 Bitfinex와 Tether는 여전히 별개의 개체라는 점에 유의하는 것이 중요합니다. 이는 Bitfinex의 장기 유지 관리가 관련이 있지만 Tether 보유자가 전체 준비금으로 뒷받침될 수 있는지 여부를 결정하는 데 매우 중요한 요소가 아니라는 점에서 중요합니다. 부채 흐름은 일방적입니다. 지불 능력이 있든 없든 Bitfinex는 여전히 Tether에서 9억 달러의 부채를 빌리는 부담이 있습니다.

이 대출을 연장하는 것이 Tether 보유자에게 "좋은 생각"인지 여부는 별도의 질문입니다. 대출을 연장할 때 누락된 자금이 합리적인 시간 내에 복구될 것으로 기대할 수 있습니다. Bitfinex는 세계에서 가장 큰 거래소 중 하나인 매우 강력한 교환 사업을 가지고 있으며 곧 사라질 위험이 없습니다. 이러한 요소를 염두에 두고 USD 예금에 대한 6.5%의 이자율은 특히 Tether 보유자가 Bitfinex 지분에 대해 가지고 있는 많은 수의 청구를 고려할 때 상당히 합리적이며 Bitfinex는 이러한 일이 발생하지 않도록 인센티브를 제공합니다.

이제 문제는 테더가 여전히 1달러에 거래되는 이유입니다.

간단한 설명은 많은 양의 USDT를 보유한 사람들이 토큰 자산 보유의 위험을 예리하게 평가하고 다음과 같이 결정했다는 것입니다.

1. Bitfinex는 교환 사업을 통해 부채를 상환할 수 있는 능력이 있으며 공개 상태를 유지합니다. 지난주 제출에서 뉴욕주 법무장관실은 소송의 주요 주장은 소비자 보호이며 Bitfinex가 이를 기반으로 운영되도록 허용할 것이라고 강력하게 밝혔습니다. 이런 식으로 Bitfinex와 Tether의 운명은 복잡하게 연결되어 있습니다.

2. 당국과 협력함으로써 Bitfinex는 현재 미국, 스페인 및 포르투갈 당국이 압수한 자금을 회수할 수 있습니다. (푸른 여우 참고: 스페인이 아니라 미국, 포르투갈, 폴란드라는 말이 있습니다.)

3. 1조와 2조를 모두 실현할 수 없는 경우 Bitfinex의 자본 및 자산 가치는 Tether 통화 준비금 부족을 지원하기에 충분합니다. 대차대조표에 미국 달러와 암호화폐 자산이 일부 있을 수 있지만 거래 중단 당시 회사 가치가 얼마인지는 불분명합니다.

연초에 Tether의 ToS가 업데이트 되었기 때문에 많은 USDT를 보유한 사람들은 불확실성이 일어나고 있음을 알 수 있습니다. 그럼에도 불구하고 Tether는 여전히 전환 가치에 가까운 가격으로 거래되고 있으며 이는 USDT의 대형 플레이어가 전반적인 앵커링 능력에 자신감을 갖고 있음을 보여줍니다.

그러나 추가 문제가 있습니다. Tether의 가장 큰 보유자는 교환입니다. 작성 당시 바이낸스는 7억 달러 상당의 USDT를 보유하고 있습니다. 이 중 대부분은 고객이 보유할 수 있지만 일부 거래소가 USDT를 사용하여 수익을 고정한다는 것은 업계의 공공연한 비밀입니다.

교환의 경우 좋든 싫든 Bitfinex 및 Tether의 안정성과 일치합니다. 이것은 생태계의 거래소가 Bitfinex가 대출금을 상환할 때까지 달러에서 디페그하지 않기 위해 USDT에서 최대 1달러에 대해 겉보기에 영구적인 입찰을 제공하고 있음을 의미합니다.

표면적으로 USDT 매도는 매우 매력적입니다. 단기 실행 가능성은 매우 적습니다. 즉, USDT 앵커링에 문제가 있으면 비대칭 수익이 발생합니다. 구조적으로 이 작업을 수행하는 것은 보기보다 어렵습니다. USDT를 대규모로 빌리는 것은 불가능하지는 않더라도 매우 어렵습니다. 소액이라도 대출금리가 15~20%를 넘을 수 있다. 수행할 수 있는 트랜잭션에는 두 가지 유형이 있습니다.

1. 방향성 공매도 방식은 모든 규모에 적용 가능합니다. Bitfinex의 폐쇄를 제외하고는 Tether에 대한 체계적인 지원과 테더가 고정되지 않은 것에 대한 관심을 고려할 때 수익성 있는 기회를 제시할 가능성이 낮습니다.

2. Soros 거래 방법, 한 명(또는 그 이상)의 거래자가 충분한 USDT를 판매하여 현재 현금 준비금을 소비하여 미국 달러에 대한 페그를 해제합니다.

겉으로 보기에 대규모 차입의 어려움은 소로스의 거래 방식이 바로 대주주들이 두려워하는 것임을 암시합니다. 많은 양의 USDT를 보유한 사람이 매우 매력적인 20% 금리에서 이익을 얻고 싶어하지 않는 다른 쉽게 설명할 수 있는 이유는 없습니다. USDT 가격 폭락에 대해 지나치게 우려하는 경우 현재 대체 화폐 토큰이 있다는 점을 감안할 때 USDT를 보유할 인센티브가 거의 없습니다.

Tether 매도에 대한 가장 강력한 주장은 "너무 커서 실패할 수 없다"는 것입니다. USDT는 시스템적으로 중요하기 때문에 거래소 및 기타 대규모 보유자는 노출을 줄일 좋은 방법이 없으며 앵커를 지원하도록 선택해야 합니다(현재 발생할 수 있음) ).

현재 상태에서 Tether는 Prisoner's Dilemma 게임을 제공합니다. 노출된 모든 대규모 거래소는 판매를 원할 수 있지만 그 중 누구도 판매할 수 없습니다. 거래소가 판매하는 경우(아마도 OMNI에서 제공하는 모든 개인 정보 보호 기능을 사용하는 경우) 판매 압력은 1달러 입찰가를 꽤 세게 쳤습니다.

현재 1달러에 거래되고 있고 USDT가 호출 가능한 가격에 상당한 프리미엄(즉, >$1.1)으로 거래될 가능성이 낮다는 점을 감안할 때 자본이 풍부한 트레이더가 레버리지를 적용하고 큰 숏 포지션을 수립할 수 있습니다. 이것이 성공할지 여부는 한 가지 요소로 귀결될 것입니다: Bitfinex의 지급 능력과 (1) 자금을 회수하고 부채를 상환할 수 있을 만큼 충분히 지속 가능성을 지속할 수 있는 능력, (2) 대체 자금 조달, 현재 IEO.

그게 무슨 뜻이야?

Bitfinex는 해킹과 나쁜 비즈니스 거래에서 되돌아오는 9개의 생명을 가진 고양이처럼 막을 수 없는 것처럼 보입니다. 테더는 모두가 기대했던 현금 보유고로 뒷받침되지 않더라도 거래소의 죄수의 딜레마를 넘어 거래소 고객이 옳은 일을 하려고 노력하고 있다는 암호화폐 커뮤니티의 신뢰로 뒷받침됩니다.

많은 커뮤니티 회원들은 Bitfinex가 생태계의 정신을 구현하여 다양한 비즈니스 문제에 대한 자유 시장 솔루션을 제공한다고 믿습니다. 은행 구제 금융에 반대한 동일한 그룹의 사람들이 Bitfinex I EO 구제 금융(주식 금융)을 지지할 수 있으며, 이를 통해 업계의 핵심 부분으로 남을 수 있습니다.