중앙화 거래소의 역사는 피비린내 나는 도둑질의 역사이며 탈중앙화 거래소(DEX)가 해결책으로 떠오르고 있습니다.

탈중앙화 거래소의 혁신은 사용자가 거래소를 신뢰하지 않고 자신의 지갑에서 직접 거래할 수 있도록 하는 것입니다. "사용자 자체 관리"는 탈중앙화 거래소의 핵심 기능입니다.

교환의 세 가지 고전적인 디자인 모델은 오더북 모델, 자동화된 마켓 메이킹 모델 및 네덜란드 경매 모델입니다. 이 세 가지 고전적인 거래 모델에서 "탈중앙화 거래"를 달성하는 방법은 모든 탈중앙화 거래소의 주제입니다.

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주문서 모델

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DDEX의 오더북

현재 IDEX, DDEX, Radar Relay, EtherDelta, Paradex 및 Ethfinex는 모두 오더북 DEX입니다.

주문장 DEX(이하 주문장 DEX)에서는 시장가 주문과 지정가 주문의 두 가지 유형의 주문을 제출할 수 있습니다.

시장가 주문 제출 시 매수/매도할 토큰 수를 설정할 수 있으며, DEX는 최적의 시장가로 즉시 시장가 주문을 체결합니다. 차기 시장가 주문이란 오더북의 기존 주문가와 상관없이 주문 실행 속도를 확보하는 데 우선순위를 두는 것을 의미합니다. 시장가 주문을 실행하는 방법은 구매자에게는 기존의 매도 주문을 일치시키고 판매자에게는 기존의 매수 주문을 일치시키는 것입니다.

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레이더 릴레이 오더북

주문서는 온체인 또는 오프체인에 저장할 수 있습니다. 오프체인 오더북 교환(예: 0x)은 중앙 서버에 오더북을 저장하기 위해 Relayer(이 거래 프로토콜을 채택한 DEX 참조)가 필요합니다. 온체인 오더북 거래소는 중앙 집중식 서버가 필요하지 않으나, 사용자가 직접 트랜잭션을 생성하고 보류 및 취소 주문에 대한 가스비를 지불해야 하며, 주문이 실행되지 않더라도 가스비는 환불되지 않습니다.

오더북 교환에서 시장 조성자는 스프레드를 줄이고 재고 위험을 보상하는 보류 중인 주문을 통해 유동성을 제공합니다. 일반적으로 거래량이 적을수록 시장 조성자가 비유동성 위험을 더 많이 감수하기 때문에 스프레드가 넓어집니다.

이점

유동적인 시장에 적합합니다. 거래량이 많고 오더북 거래소의 스프레드가 작을수록 거래소의 유동성이 좋습니다. 유동성이 높은 시장에서 주문서 교환은 시장 가격을 표시하고 대량 주문이 가격 하락에 영향을 받지 않는 경우에 가장 적합합니다. Coinbase 및 Binance와 같은 대규모 중앙 집중식 거래소와 New York Stock Exchange와 같은 전통적인 거래소는 주문서 모델에 의존합니다.

결점

비유동 시장에는 적합하지 않습니다. 주문은 입찰과 요청이 일치하는 경우에만 체결되며, 그 반대의 경우도 마찬가지입니다. 따라서 비유동 시장의 경우 오더북 교환은 스프레드가 크고 거래 성공률이 낮으며 소량의 자본이 시장 가격에 큰 영향을 미칠 수 있습니다.

광부 선행 거래. 일부 온체인 주문서 교환은 광부와 거래자 간의 선행 문제에 직면합니다.

광부는 블록에 포함되기 전에 모든 트랜잭션을 볼 수 있습니다. 큰 구매 주문을 한 경우 광부가 이 주문을 본 후 귀하의 주문이 토큰 가격을 올릴 만큼 충분히 크다는 것을 알게 되면 광부는 스스로 구매 주문을 생성하고 자신의 구매 주문을 블록에 추가할 수 있습니다. 가운데. 이 블록이 파헤쳐지면 채굴자가 낮은 가격에 토큰을 샀다가 대량 주문으로 토큰 가격이 올랐다는 뜻이다. 채굴자가 높은 가격에 토큰을 팔면 위험 없이 차익 거래를 할 수 있습니다.

오더북 거래소에서 채굴자를 위한 몇 가지 혁신적인 솔루션이 있습니다. 인젝티브 프로토콜은 검증 가능한 지연 기능(VDF)을 사용하여 채굴자가 사용자를 "도망치는" 것을 방지하기 위해 주문을 타임스탬프합니다. 0x는 거래가 온체인에서 정산되기 전에 가격-시간 우선 순위에 따라 거래가 실행되도록 하는 개체로 거래를 보내는 거래 실행 코디네이터를 사용할 것을 제안합니다. 채굴자와 거래자 간의 선행 거래는 지금까지 대부분 이론적인 문제였지만 몇 가지 조용한 사례가 있었습니다.

시장 조작. 오더북은 자산 가격 방향에 대한 단기 신호를 제공합니다. 예를 들어 대량 구매 주문은 가격 상승을 나타낼 수 있습니다. 그러나 이러한 신호는 언제든지 변경될 수 있습니다. 예를 들어, 트레이더는 대량 주문을 많이 할 수 있지만, 그들 자신의 동기는 이러한 주문을 마감하는 것이 아니라 시장 심리를 보여주고 트레이더를 유도하려는 것입니다.

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자동화된 시장 조성(AMM) 모델

자동화된 마켓 메이커는 시장 유동성을 제공하는 알고리즘 에이전트입니다. 자동화된 마켓 메이커의 개념은 10년 넘게 게임 이론과 메커니즘 설계에 사용되어 왔으며(참조: https://www.cs.cmu.edu/~sandholm/automatedMarketMakersThatEnableNewSettings.AMMA-11.pdf), 최근에야 Enter 암호화의 세계.

AMM 거래소에는 오더북의 개념이 존재하지 않습니다. 거래소는 구매자와 판매자가 거래하고자 하는 가격을 보여주는 오더북을 제공하지 않고, 유동성을 모아 결정론적 알고리즘을 기반으로 시장을 만듭니다. 알고리즘은 사전 정의된 공식을 기반으로 사용자에게 가격을 제시합니다. 서로 다른 자동화 시장 조성자는 서로 다른 알고리즘을 사용합니다.

Uniswap과 Bancor 모두 통화에서 동전으로 교환하는 알고리즘을 설정했습니다. 사용자는 거래 쌍을 선택하여 거래소에서 제공하는 현재 환율로 두 토큰 간에 교환할 수 있습니다. 이 거래는 공항에서 환전하는 것과 유사합니다.

Uniswap은 지속적인 제품 시장 조성(Constant Product Market Maker 모델 "즉, x * y = k 모델")을 사용하는 분산형 거래소입니다. Unisawp에서는 누구나 마켓 메이커가 될 수 있습니다. 사용자는 "펀드 풀"에 자금을 추가하여 특정 거래 쌍에 자금을 추가할 수 있습니다. 예를 들어 ETH/DAI를 선택하면 동일한 가치의 ETH와 DAI를 동시에 추가해야 합니다. 풀에 있는 ETH 또는 DAI가 교환될 때 각 사용자는 비례하여 거래 수수료를 공유할 수 있습니다.

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Uniswap: 유동성 추가 및 제거

Bancor는 플랫폼 토큰을 사용하여 시장 조성을 자동화하는 분산형 거래소입니다.

이점

비유동 시장에 지속적인 유동성을 제공합니다. 이는 예를 들어 유동성이 여러 시장에 분산되어 있는 Augur 및 Veil과 같은 예측 시장과 같이 고도로 세분화된 유동성이 있는 시장에 유용합니다. 주문서 예측 시장을 자동화된 시장 조성자 예측 시장으로 대체하면 롱테일 시장에 더 쉽게 베팅할 수 있습니다.

결점

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100,000 DAI 및 1,000 ETH의 유동성 풀이 있는 지속적인 제품 시장 조성 교환에서 ETH 구매 가격 내역

슬리피지는 거래 쌍의 유동성 풀 크기에 따라 달라집니다. Uniswap의 경우 유동성 풀의 비율로 주문 규모가 클수록 슬리피지 프리미엄이 높다는 것을 위의 그림에서 알 수 있습니다. 예를 들어, 유동성 풀 크기의 절반에 해당하는 주문은 토큰당 평균 가격이 두 배가 되는 100% 슬리피지(slippage)가 발생하는데, 이는 오더북 거래소에서 거의 터무니없는 일입니다. 슬리피지를 1% 미만으로 유지하려면 유동성 풀이 주문 크기보다 100배 커야 합니다.

자동화된 시장 조성자 거래소는 주문 크기가 유동성 풀의 작은 부분일 때만 토큰에 대한 최고의 평균 가격을 얻습니다. 대량 주문은 자동화된 시장 조성자 거래에 적합하지 않습니다. 따라서 매일 수십억 달러의 주문을 실행하는 전통적인 금융 거래소 및 대규모 기관 거래자는 AMM 모델을 사용하지 않을 것입니다.

마켓 메이커 위험. 일반적인 오해는 AMM 유동성 공급자가 고정 수입을 받을 것이라는 것입니다. 반대로 AMM의 유동성 공급자는 Compound, Dharma와 같은 DeFi 대출 상품의 대출 기관과 동일한 고정 수입이 없지만 손실 위험이 더 큽니다.

Pintail과 Mohamed Fouda는 사용자가 펀드 풀에서 원금을 인출할 때의 환율과 펀드를 추가할 때의 환율이 같아야 안정적인 수수료 수수료를 받을 수 있음을 발견했습니다. ETH/DAI를 예로 들어 보겠습니다. ETH 가격이 오르거나 내리더라도 제 총 원금은 감가상각되며, 제가 번 취급 수수료로 이 손실 부분을 상쇄할 수 있는 경우에만 돈을 잃지 않을 것입니다. 가격이 크게 변하면 이 토큰을 보유하는 것보다 돈을 잃을 가능성이 더 큽니다.

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네덜란드 경매 모델

블록체인 시간은 불연속적입니다. 각 블록은 시간을 불연속적인 시간으로 나누고 블록 사이의 시간을 통해 채굴자는 거래자보다 먼저 블록에 어떤 거래가 포함되어 있는지 알 수 있으므로 거래를 선점할 수 있는 기회를 갖게 됩니다. 이것이 온체인 거래소의 단점입니다.

하지만 블록체인의 시분산 특성을 활용한 거래소가 있습니다.

더치 옥션 거래소가 바로 그런 디자인입니다. 더치 옥션은 꽃, 과일, 해산물 등의 품목에 널리 사용되는 염가 경매로, 쉽게 말해 구매자가 구매할 의사가 있을 때까지 계속해서 입찰가를 낮추고 구매자가 직접 거래를 완료하는 것입니다.

더치 옥션은 IPO 가격 책정에 사용됩니다. 모든 구매자는 자신의 입찰 및 구매를 비밀로 선언합니다. 백그라운드에서 가격을 높은 가격에서 낮은 가격으로 정렬한 후 총 발행까지 구매가 누적됩니다. 마지막으로 누적된 주문 가격이 최종 거래입니다. , 이 가격보다 높은 호가를 가진 각 매수자는 이 거래 가격으로 신고한 주식 수만큼 매수합니다.

cryptocurrency Dutch 경매 교환에서 거래는 블록의 시간 창을 사용하여 "배치"로 이루어집니다. 모든 판매 주문은 경매가 시작되기 전에 동일한 배치로 수집됩니다. (판매자는 여전히 경매 중에 주문을 제출할 수 있지만 주문은 다음 경매 배치에 배치됩니다.)

경매 시작 시 토큰의 초기 가격은 이전 경매 종가의 2배로 설정한 후 점차 가격을 낮추어 가격이 구매자의 최대 지불 의사를 반영하면 구매자는 입찰을 제출합니다. 가격 인하 과정은 모든 토큰이 매진될 때까지 계속되며 청산 가격에 도달하면 경매가 종료됩니다.

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출처: 노시스 더치X

Gnosis는 DutchX라는 네덜란드 스타일의 경매 거래 프로토콜을 구축했으며 FairDEX는 DutchX 프로토콜의 거래 플랫폼입니다. FairDEX의 처음 두 번의 대규모 경매가 성공적으로 완료되었습니다. DAI/ETH의 1차 및 2차 경매 거래 가격은 Bitfinex의 동일한 거래 쌍 가격보다 각각 1.23% 및 2.25% 낮았습니다. 이것은 DutchX 거래 프로토콜이 대량 주문을 처리하는 데 문제가 없으며 경매의 종가가 시장 가격과 멀지 않다는 것을 보여줍니다.

0x에는 더치 옥션 계약도 있는데, 더치 옥션 시장을 만드는 데 사용됩니다.

이점

비유동 토큰에 대한 가격 발견을 제공합니다. 전통적인 오더북 교환과 비교할 때 네덜란드 경매는 주문을 누적하고 일괄적으로 실행함으로써 비유동 토큰에 대한 공정한 시장 가격을 더 잘 결정할 수 있습니다. Decentraland 및 CryptoKitties와 같은 사이트는 네덜란드 경매를 사용하여 NFT(Non-Fungible Token)에 대한 가격 검색을 가능하게 합니다.

선행 실행을 줄입니다. 동일한 배치의 매도 주문이 동시에 실행되어 채굴자가 자신의 주문을 선점하는 것을 방지합니다.

결점

거래 시간이 더 느립니다. 거래는 경매가 종료될 때까지 실행되지 않으며 몇 시간이 소요될 수 있습니다. 오더북 거래소의 시장가 주문과 같은 빠른 거래는 거래가 즉각적이지 않기 때문에 불가능합니다.

그래서 뭐?

거래소 설계에 대한 세 가지 접근 방식(오더북 모델, 자동화된 마켓 메이킹 모델 및 더치 옥션 모델)은 각각 고유한 장점과 장단점을 가지고 있습니다.

제 생각에는 주문서 교환은 BTC 및 ETH와 같은 주류 토큰의 거래 장소 역할을 계속할 것이며 자동화된 시장 조성 교환 및 네덜란드 경매 교환은 사용자가 롱테일에서 더 나은 수익을 얻을 수 있도록 보완책으로 사용될 것입니다. 토큰 시장. 가격.

하지만 어떤 모델이든 거래소 분야에서 승자가 되려면 가장 중요한 것은 가격과 유동성입니다. 제품 디자인이 평범하더라도 사용자는 가격이 더 좋고 유동성이 더 충분한 곳이면 어디든 갈 것입니다.

이 기사에 영감을 준 Alex Evans와의 교류에 감사드립니다.