私は今回の暗号化サイクルは米国政府の政策によって推進されていると確信しています。
先週、トランプ大統領は401(k)退職年金投資に関する大統領令に署名し、一部の退職金をプライベートエクイティ、不動産、さらにはデジタル資産に投資することを許可しました。さらに数週間前には、GENIUS法が正式に可決され、ステーブルコイン規制への道が開かれました。今月、SECも姿勢を転換し、「あらゆる暗号通貨」へのコミットメントを高らかに宣言しました。ステーブルコインからDeFi、オンチェーンIDからトークン化された資産まで、ほぼあらゆる分野が米国の規制システムに再統合されつつあります。
これは軽微な修正ではなく、資本構造の方向転換です。米国が行っていることはただ一つ、次の段階における金融成長の原動力として、暗号通貨を米ドルシステムに組み込むことです。
今日はまず、米国政府が何をしようとしているのか、暗号通貨愛好家がどの分野にもっと注意を払うべきなのか、そしてその利益を最大化する方法について議論しましょう。
アメリカ政府は一体何を計画しているのでしょうか?
今回の一連の政策の目標は、「取引の自由化」でも「投機の容認」でもなく、むしろシステムの再構築、すなわち米国主導の規制・金融枠組みを活用し、暗号資産を米国主導の金融構造に体系的に統合することです。これは抽象的に聞こえるかもしれませんが、その根底にある原則は、最近のいくつかの重要な行動から明らかです。
重要な前進となったのは、米国史上初の「決済ステーブルコイン」を制定する連邦法であるGENIUS法の成立です。米国政府は「コンプライアント・ドル・ステーブルコイン」のモデルを自ら定義し、金融システムへの組み込みへの道を開いたのです。これは、ステーブルコインがもはやブロックチェーン上の単なるグレーゾーンではなく、金融政策の枠組みに組み込むことができる金融商品であることを意味します。国債に裏付けられたステーブルコインは、ユーザーによるクロスボーダー決済、銀行による流動性配分、さらには企業による会計処理にも利用可能です。これは真の制度的認可と言えるでしょう。
一方、 SECは静かに方針転換を図っています。彼らは「Project Crypto」を立ち上げ、業界の規制緩和ではなく、既存の法的枠組みの中で規制することを目指しています。SECは今や、すべてのトークンが証券ではないことを認め、統一基準の導入に向けて準備を進めています。また、すべてのオンチェーン取引プラットフォーム、ステーブルコイン、DeFi、そしてRWA発行を登録枠組みの下に置くという、大規模な取り組みも推進しています。この「Crypto Everything」構想は、3つの主要な優先事項を柱としています。1. 規制監督の統一、2. コンプライアンスに準拠した資金の受け入れ、3. オンチェーン世界に「制御可能な役割」を与えることです。これはまた、将来的には、合法的にライセンスを取得できるDeFiプロトコル、公募で資金調達できるRWA発行プラットフォーム、そしてTradFiと統合できる取引所ウォレットが登場する可能性があることを意味します。
したがって、米国政府が真に望んでいるのは、暗号資産価格の高騰ではなく、このオンチェーン・システムを自らが制御できる生産的なツールにすることです。オンチェーン上でのドルの流通、オンチェーン上の証券発行、そしてアメリカ型金融による新たな世界秩序の再構築を可能にすることを目指しています。だからこそ私は、このサイクルの核心は暗号資産そのものの進化ではなく、米国連邦政府が策定した「デジタル資産吸収計画」にあると、一貫して主張してきたのです。
この政策は実施され、市場はすぐに反応した。
GENIUS法の可決から今日の401(k)執行命令の署名まで、過去数週間でBTCは一時123,000ドルまで急騰し、ETHは月全体で最大54％上昇し、最高値は4,000ドルに近づきました。
マクロレベルで見てみましょう。7月、米国の仮想通貨スポットETFは総額128億ドルの資金を集め、過去最高を記録しました。ビットコイン関連商品は、この総額のほぼ半分にあたる約60億ドルを占めました。ETH ETFにも旺盛な資金流入があり、1ヶ月で54億ドルの資金を集めました。ブラックロックのビットコイン・トラスト（IBIT）の運用資産は860億ドルに急増し、 S&P 500構成銘柄の一部ETFを上回りました。
伝統的な金融機関もまた、オンチェーンを「乗っ取る」ことに躍起になっている。ブラックロックのオンチェーン国債ファンドBUIDLは、運用資産が29億ドルにまで増加しただけでなく、Crypto.comやDeribitといった主要取引所が担保として受け入れるようになり、暗号資産金融システムにおける流動性の可能性を示している。JPモルガン・チェースも、決済大手Marexと提携し、自社のOnyx決済チェーンを新たなオンチェーン決済システムKinexysにアップグレードし、世界初の「24時間365日リアルタイム・オンチェーン決済」を実現した。つまり、これまで処理に数日かかり、週末には利用できなかった従来の金融システムが、完全にオンチェーンに統合されたのだ。
機関投資家は単に「模索」しているのではなく、ブロックチェーン分野を真摯に捉えています。キーオピニオンリーダーの発言を引き続き追うのも良いでしょうし、既に資金が流入している場所を観察するのも良いでしょう。今回の市場の動きは、ナラティブによって動かされているのではなく、政策の方向性が定まった後に積極的に資金が流入する動きによってもたらされています。資金は既に「政策の恩恵を受けられる」銘柄に賭け始めています。
政策配当の恩恵を最初に受けるのはどの路線でしょうか?
では、この政策配当の波から恩恵を受けるセクターはどこでしょうか？ゆっくりと分析してみましょう。
この機会の波は均等に分配されるのではなく、いくつかのセクターに集中するでしょう。私の個人的な予測としては、ステーブルコイン、オンチェーン金融インフラ、そしてコンプライアンス重視のZKトラックが最初に恩恵を受け、他のセクターはそれぞれ異なるペースで追随するでしょう。
この政策配当の波の直接的な受益者はステーブルコインである。
ステーブルコインは、この米国規制の恩恵の波を最も直接的に受けている。GENIUS法は、ドル建てステーブルコインに事実上パスポート、すなわち合法的な発行と正当なアイデンティティを与え、ついに米国金融システムの主流に参入することを可能にした。その結果、トランプ家の二人の息子は、この政策が実施される前に市場に参入し、 WLFIを通じて1ドルを発行し、規制コンプライアンス時代の幕開けに先手を打った。
この政策が実施された同日、JPモルガン・チェースは、CoinbaseのBase Chain上でJPMDデポジットトークン（実質的には部分準備銀行の預金ステーブルコイン）を発行するパイロットプログラムを正式に発表しました。Coinbase独自のステーブルコインであるUSDCも、規制当局の承認を背景に急成長を遂げており、過去1週間で流通額が8億ドル増加しました。この好機を捉え、Coinbaseはアメリカン・エキスプレスがサポートする暗号通貨クレジットカードを発行し、ShopifyおよびStripeと提携して、eコマースのレジでUSDCによる直接決済を可能にしました。
規模の爆発的な拡大は前菜に過ぎません。真の変化は、その利用範囲の拡大です。
VisaやMastercardなどの決済ネットワークは、既にステーブルコインをグローバルネットワークに統合し、高頻度決済に活用することで、従来のカードネットワークの遅延や高額な手数料を回避しています。国際送金、電子商取引、ゲーム内取引など、規制に準拠したステーブルコインが導入されれば、効率性は即座に向上するでしょう。同時に、「一般プレイヤー」の参入は、参入障壁の急激な上昇も意味します。規制では、発行者は規制対象の金融機関、認可信託会社、その他の事業体の子会社であること、そして金融監督管理委員会によるセキュリティ評価を受けることが求められています。
これにより、小規模なイノベーターはほぼ確実に排除され、ステーブルコイン市場における寡占化が加速するでしょう。Circle、Coinbase、そして従来型銀行間の対立はますます顕著になるでしょう。保有者への利息支払いの規制禁止と相まって、ステーブルコインは決済と価値の保管という本来の目的に戻り、アルゴリズムコインの高い年間収益という幻想は失われるでしょう。
では、一般ユーザーはどのようにしてこの配当の波に参加できるのでしょうか?
実は、これを行う方法はいくつかあります。例えば、複数の準拠プラットフォームが既にUSDCで妥当な利回りを提供しており、USDCはより安全で流動性が高く、安定した資金としてより適しています。CoinbaseはUSDC保有ボーナスとして年利約4.1%を提供しています。Binanceも最近、USDCフレキシブルデポジット商品をリリースしました。このプロモーションでは、各アカウントで10万USDCに対して最大12%の年利が適用され、入出金は即時可能です。
投資の観点から見ると、これらのリターンは低くなく、安定性、安全性、流動性も高いため、単に取引所に資金を預けるよりもはるかに実用的です。特に国境を越えた取引を行うユーザーにとって、ステーブルコインを預けることは利息を得られるだけでなく、為替レートの変動や従来の取引チャネルの煩わしさを回避することにもつながります。
まとめると、今回の一連の政策は、堅牢で規制に準拠したステーブルコインへの道を切り開くものであると評価しています。短期的には、米ドル建てステーブルコインとその決済アプリケーションに資金が流入するでしょう。長期的には、オンチェーン金融の重しとなり、法定通貨のデジタル化への中核的な架け橋となるでしょう。
ステーブルコインは、オンチェーン経済インフラの発展を加速するための入り口として機能する。
米国規制の明確化は、金融経済のローカライズ化への道を切り開きます。この「ローカライズ」とは、本質的には、規制に準拠したパブリックブロックチェーンとプロトコルがより多くの米国機関投資家の取引を担うようになり、従来の金融機関がこれらのチェーンの基盤レイヤーに積極的に統合し、新たなインフラとして活用することを意味します。これは私が重視する2つ目の分野でもあります。
最も顕著な例はBaseです。Coinbaseの規制上の優位性と取引所とのシームレスな統合を活用し、Baseはますます多くの米国の機関投資家や企業をオンチェーンでホストすることに成功し、決済、アプリケーション、資産流通など、複数のセクターを繋いでいます。この傾向を踏まえると、 Baseエコシステムの拡張性には楽観的です。トークン化された証券自体の推進に加え、BaseはStripeとのオンチェーン・ステーブルコイン決済における提携など、パートナーシップを活用してアプリケーションの拡張にも取り組んでおり、決済イノベーションのハブとなっています。また、PayPalやJPモルガン・チェースなどの銀行に決済基盤を提供しています。
将来、アメリカの決済会社、銀行、証券会社は、海外の匿名ブロックチェーンよりも、ローカルで通信が可能で、すぐにアクセスできるネットワークの利用を明らかに好むでしょう。実際、ローカリゼーションは規制遵守の堀と言えるでしょう。
Base自体は独自のトークンを発行していません。そのトラフィック、価値、そして想像力はすべて、唯一の生命線であるB3を通じて実現されています。Base上に構築されたB3の創設チームはすべてCoinbase出身です。B3はBaseの同期コンプライアンスシステムとユーザー中心の経済圏へのアクセスを継承しています。つまり、 B3は米ドルステーブルコイン決済、機関投資家向け決済、そしてコンプライアンス重視の北米市場への参入において、比類のない先行者利益を有しています。このオンチェーン金融の基盤となるインフラは、シナリオベースでパーソナライズされた機能のクローズドループを確立すれば、オンチェーン化と効率的かつ長期的な運用を求める高品質な資産にとって非常に魅力的なものとなるでしょう。Baseで大規模なアプリケーション爆発的な増加が見込まれる中、B3はこれらのアプリケーションの直接実装と大規模運用の第一選択肢となり、真のスーパーアプリケーションホスティングレイヤーとオンチェーン経済ゲートウェイとなるでしょう。
B3チームについては私もよく知っています。彼らは非常に安定しており、製品を磨き上げるだけでなく、外部への展開も継続的に行っています。今のところは秘密にしておきます。確かなのは、これらの重要なパートナーシップの発表により、B3の業界における地位がさらに明確になることです。
今後、これは決して特異な事例ではないと考えています。規制が改善を続けるにつれ、より伝統的な巨大企業がJPモルガン・チェースやCoinbaseの道を辿るでしょう。将来的には、多くの大手銀行がオンチェーン債券を発行し、保険会社が保険契約の管理にブロックチェーンを活用し、テクノロジー大手が社内決済用に企業向けステーブルコインを発行するようになるかもしれません。結局のところ、すべての大口顧客はオンチェーン・インフラにとって安定したキャッシュフローの源泉なのです。
もちろん、これはハードルを引き上げます。パフォーマンスは膨大な取引量に耐えなければならず、プライバシーは企業データを保護し、コンプライアンスには統合された監査およびリスク管理システムが必要です。簡単に言えば、この米国の政策の波は、オンチェーン・インフラを従来の「規制のない国際的な成長」から「地域に根ざした綿密な育成」へと移行させています。今回の一連のアップグレードは、地域的なコンプライアンス・チェーンとモジュール型イノベーション・ネットワークに最も大きな利益をもたらすでしょう。
ZK: 政策的観点から見た新しいプライバシー基盤
かつて「廃れ」と宣言されたトラックのうち、再び復活のチャンスがあるかもしれないのはどれでしょうか？例えばZK。
8月13日、OKBの急騰はTwitterをはじめとする様々なソーシャルメディアプラットフォームを席巻しました。コイン価格は46から120近くまで急騰し、ほぼ3倍になりました。この急騰は、OKXが過去に買い戻して留保していた6,525万枚のOKBを一挙に処分したことで、潜在的な売り圧力がいくらか軽減されただけでなく、Xレイヤーのアップグレードによって需給両面に構造的な変化がもたらされたことが要因でした。OKBはXレイヤーの唯一のガストークンとなり、ウォレット、取引所、決済プラットフォームへのトラフィックを誘導しました。
供給の減少と需要の集中により、市場はOKBの希少性と実用価値の同時増幅を瞬時に認識し、短期的な資本とセンチメントの急上昇につながりました。もう一つの取引変数は、コンプライアンスへの期待です。市場はOKXが米国IPOに向けて準備を進めているというニュースを注視しており、米国市場への参入の可能性について憶測が飛び交っています。もちろん、これが実現するかどうかは米国の規制政策次第です。
この分野に対する私のスタンスは明確です。FOMOは起こらないので、引き続き注視していく必要があります。ZKは規制遵守の時代に再び脚光を浴びるかもしれませんし、一時的な復活に終わるかもしれません。いずれにせよ、その動向は注目に値します。
最新の米国デジタル資産報告書では、個人がパブリックブロックチェーン上でプライベートな取引を行うことを許可すべきであると述べられており、オンチェーンデータ漏洩のリスクを軽減するために、自己管理とプライバシー強化技術の活用が推奨されています。ホワイトハウスの2025年デジタル資産政策報告書でも、ZKがプライバシーとコンプライアンスのバランスをとるための重要な道筋として言及されています。この姿勢の変化は興味深いものです。以前は、プライバシーコインとミキサーは規制当局によって「ブラックリスト」に載せられていましたが、現在では政策立案者も、より伝統的な資金をオンライン化するためにはオンチェーンプライバシーの欠陥に対処する必要があることを認識しており、ZKはすぐに利用可能なソリューションを提供しています。
企業向けでは、Google WalletがSuccinct LabsをベースとしたZK年齢確認ソリューションを開始しました。これにより、身分証明書の詳細を一切開示することなく、18歳以上であることを証明できます。KYCコンプライアンスとプライバシー保護の両方を備えたWeb 2.0のソリューションですが、今回はオンチェーンで実行されます。
これにより、プロジェクトの背後にある企業であるSuccinctも注目を集めるようになりました。同社のトークンである$PROVEは、ローンチ以来、他のプロジェクトと比較して好調なパフォーマンスを示しており、最近の市場環境においては多くのアルトコインを上回っています。このケーススタディは、主要なテクノロジー企業や実世界のビジネスシナリオがZKを採用し始めれば、市場の忍耐力は回復することを示しています。
ZKの復活は単なる感傷的な反発ではないと理解しています。規制遵守の時代においては、避けられない要件です。資産と取引がオンチェーン化されているため、企業は競合他社にすべての事業詳細を公開する余裕はなく、個人も財務記録の透明性を望みません。
規制要件は明確です。監査は監査可能でなければならず、トレースは追跡可能でなければなりません。一見矛盾するこれらの要求は、まさにZKに合致しています。 「まず合法性を証明し、その後で詳細を隠す」というものです。例えば、大口の銀行間決済では、ZKを使用することで、顧客の身元を明かすことなく、取引がマネーロンダリング対策規制に準拠していることを検証できます。このようなシナリオは今後ますます一般的になるでしょう。身元認証、信用スコアリングなど、ZKが変革をもたらす可能性のある分野は数多くあります。多くの高品質なZKプロジェクトはまだトークンを発行していませんが、現在の規制の枠組みによって、これらの導入が加速する可能性があります。
前回のサイクルでは、トップZKチームは資金調達を継続しましたが、多くのセカンダリー市場が急激な下落に見舞われ、ZK市場の人気は急落しました。今回のラウンドでは、セカンダリーZKの終焉という見方を覆すチャンスはあるでしょうか？
注目すべきターゲットは2種類あると考えています。1つは、まだ独自のトークンをローンチしていないものの、技術的専門知識と運用能力を確立しているチーム、もう1つは、既に独自のトークンをローンチしているものの、健全な資本構成を持ち、着実に成長を遂げているプロジェクトです。私にとって、このセクターは短期的に注目する価値があります。まだ盲目的に多額の投資を行う時期ではありませんが、このトレンドから少数の勝者が生まれる可能性も否定できません。
政策が確定し、新たなパターンが始まる
長期投資家として、規制措置が発効すれば、構造的な市場機会が再形成され始めることを私は十分に認識しています。今回の米国の政策の明確さは、資本の流れと業界秩序を大きく変えつつあります。
短期的には、好ましい規制政策に牽引された資本流入と強気なセンチメントにより、既に一部のセクターが市場全体をアウトパフォームしています。ステーブルコインの発行体、トークン化された時価総額、そして価格と取引量は、いずれも市場に直接的なフィードバックを提供しています。これは資本テストの第一波に過ぎません。さらに重要なのは、長期的な展望が再構築されることです。ルールが明確化され、閾値が明確に定義されて初めて、真に価値のあるセクターが出現するでしょう。逆に、現実世界の需要から乖離し、投機に煽られた疑似概念は、規制環境においてますます存在感を失い、業界の資源はより意義のある目的へと向けられるでしょう。
真のチャンスは構造変化への適応にあると確信しています。短期的には、政策と資本の流れを注視し、最も相性の良い市場参入の機会を特定する必要があります。長期的には、将来の金融・技術の発展とどのセクターが整合するかに焦点を当てるべきです。私は、この段階を暗号資産業界にとって「インターネットの第4段階」と捉えています。ご興味のある方は、Web 3業界の発展に関する私の以前の記事をご覧ください。当時、インターネットは確立されたルールと技術革新を経験し、短期的な痛みはありましたが、結果としてより大規模で健全なエコシステムが形成されました。
現在の暗号資産業界は、かつての無秩序で規制のない成長期に別れを告げ、成熟し、規律が整い、成熟した段階へと移行しつつあります。この好機を捉えて政策の恩恵を享受できる企業は、次の段階において確固たる地位を確立できる可能性が高まります。
新しいルートが開拓され、風に乗って進む者はより早く未来に到達するだろう。
