原著者：米国証券取引委員会委員長、ポール・アトキンス

Odaily Planet Daily（ @OdailyChina ）がまとめました

CryptoLeo ( @LeoAndCrypto ) による翻訳

今朝早く、SECのポール・アトキンス委員長は「米国を世界の暗号資産の中心地にする」というテーマで講演を行いました。これらの講演の中で最も重要なのは、ホワイトハウスの「デジタル資産報告書」の次のステップでもある「Project Crypto」の立ち上げでした。アトキンス委員長は、証券法、カストディ、地理的制限、ライセンス申請など、SECが将来の政権下で想定している暗号資産規制の変更をいくつかの項目に分けて要約しました。

アトキンス氏は、プロジェクト・クリプトの詳細を説明する前に、ニューヨーク証券取引所の設立からブロックチェーンと暗号通貨の現在の発展に至るまで、資本市場の進化を簡潔に振り返りました。「この過程を通して、SECは常に市場を維持するという重要な役割を果たしてきました。市場とテクノロジーは常に進化しています。米国市場は、紙の株券と遅延決済システムから、コンピューターによる電子決済、そして今日の電子取引システムの広範な普及へと進化しました。SECはイノベーションを促進する一方で、残念ながらそれを阻害してきたのです。」

今日、規制は過去の遺物に固執する必要はありません。それは新興セクターにとって不利です。米国を世界の暗号資産の中心地にするというトランプ大統領のビジョンを実現するために、SECは新たな取り組みを推進する必要がありますが、同時に、米国市場をオフチェーンからオンチェーンへと移行することの潜在的なメリットとリスクも考慮する必要があります。Project Cryptoは、証券規則と規制を近代化し、米国金融市場をオンチェーン化することを目指しています。ホワイトハウスが昨日発表した「デジタル資産レポート」は、業界から「規制のバイブル」と称賛されています。このレポートは、暗号資産ビジネス、ステーブルコイン、銀行業務、税制に関する規制の最新情報を網羅しています。アトキンス氏は、SECがこの資産レポートに全面的に協力すると述べました。

プロジェクト・クリプトは、SECの政策部門がピアース氏が率いる暗号通貨ワーキンググループと協力し、米国が起業家精神、最先端技術、資本市場への参加において世界最高の場所であり続けることを目指す金融市場ワーキンググループ（PWG）の勧告を実行するための提案を迅速に策定するよう促した。

プロジェクト・クリプトの最新の進捗状況について、アトキンス氏は次のように述べた。

私は、暗号資産の流通、保管、取引に関する簡潔で標準的な規則を起草し、一般からのレビューとコメントを得るよう、委員会の職員に指示しました。委員会の職員がこれらの規則を最終決定するにあたり、委員会とその職員は、今後数ヶ月間、解釈、適用免除、その他の権限の行使を検討し、時代遅れの規則がアメリカのイノベーションと起業家精神を阻害しないよう努めます。SECの旧来の規則や規制の多くは、21世紀にはもはや通用せず、ましてやオンチェーン市場ではなおさらです。SECは、規制上の堀が新規参入者と既存企業の間の進歩と競争を阻害し、メインストリートに損害を与えることのないよう、規則集を改訂する必要があります。

スピーチは非常に広範囲にわたり、講義の形で行われたため、オデイリーはアトキンスのスピーチの 5 つの要点を次のように要約しました。

1. オンショア暗号資産 - 暗号資産対証券法は過去のもの

アトキンス氏の講演の第一点は、主に、以前のSEC（証券取引委員会）の規制下にあった多くの米国オフショア暗号資産企業に向けられたものでした。多くの企業がSECから撤退した根本的な理由は、SECが証券に該当するかどうかを判断する方法、すなわちハウィーテストでした。例えば、2017年のICOブームと証券法の衝突により、多くのプロジェクトがSECから罰則を受けました。

この矛盾点に関して、アトキンス氏は演説の中で、暗号資産起業家が自らのプロジェクトが証券法を遵守する必要があるかどうかを判断できるよう、規制を明確にすることが不可欠であると述べた。アトキンス氏は、「市場参加者が暗号資産が証券なのか投資契約なのかを判断できるよう、明確なガイドラインを策定するよう委員会職員に指示しました。私たちの目標は、市場参加者が暗号資産をデジタルコレクティブル、デジタルコモディティ、ステーブルコインなどのカテゴリーに分類し、取引の経済的実態を評価できるようにすることです。このアプローチにより、市場参加者は明確なガイドラインに基づいて、発行者による未履行の約束やコミットメントが暗号資産を投資契約の対象とするかどうかを判断できるようになります」と述べた。

証券法の対象となる暗号資産（いわゆるICO、エアドロップ、ネットワーク報酬など）については、発行者はこれまで、コンプライアンスと訴訟を回避するため、米国ユーザーを対象から除外していました。今回の目標は、発行者が法的確実性と緩和された規制環境を享受しつつ、米国ユーザーも対象に含めることです。

トークン化は近年注目を集めており、多くの企業が普通株、債券、パートナーシップ持分、その他の証券、さらには第三者の証券のトークン化を模索しています。しかし、米国の規制により、これらの業務のほとんどは海外で行われています。ウォール街の多くの巨大企業やユニコーン企業もトークン化に関心を持っています。アトキンス氏は、米国内でトークン化された証券の流通を希望する企業と協力し、必要に応じて米国が取り残されることのないよう支援策を講じるよう、委員会の職員に指示したと述べました。

アトキンス氏はまた、証券型暗号資産に対する規制枠組みの必要性についても説明した。証券型暗号資産は脅威ではなく、多くの発行者は証券法によって商品設計に与えられる柔軟性を好むだろうと述べた。投資家は、分配権、議決権、その他証券の持つ様々な権利へのアクセスからも恩恵を受けるだろう。アトキンス氏はまた、トークン化された株式を通じてブロックチェーンネットワークに参加するといった、証券型暗号資産の新たな商業的ユースケースも予測している。

2. 取引の自由 – より多様な保管機関と取引所

第二部は、暗号資産の保管と交換の選択についてです。アトキンス氏は、SECはユーザーが暗号資産の保管と交換を決定する際に最大限の選択肢を確保する責任があると述べました。個人が自らの私有財産を自己管理する権利は米国の中核的価値であり、自己管理型デジタルウォレットを使用して個人の暗号資産を保管し、オンチェーン活動（ステーキングなど）に参加する権利を保障しています。

SAB 121（特別目的ブローカー・ディーラー制度）やオペレーション・チョークポイント2.0といった過去の規制により、米国市場におけるカストディサービスプロバイダーの不足が生じています。既存のカストディ規則は、暗号資産を念頭に置いて設計されていませんでした。そこで、暗号資産のカストディを容易にするために、既存のシステムをどのように最適に適応させるかという問題が生じます。これには、規則自体の改正だけでなく、適用除外やその他の救済措置も含まれる可能性があります。

市場参加者は「可能な限り最も効率的なライセンス体系の下で、多様な事業に従事できるべき」であり、規制のために旧来の規制枠組みへの適応を強制されるべきではない。この枠組みの目的は、投資家を完全に保護することである。

3. 「Reg Super-App」—州ライセンス申請の進化

3番目のセクションでは、暗号資産関連機関のライセンス要件に焦点を当てています。証券仲介業者は、単一のライセンスで幅広い商品とサービスを提供できる必要があります。代替取引システムを備えたブローカー・ディーラーは、50州以上でライセンスを申請したり、複数の連邦ライセンスを取得したりすることなく、非証券暗号資産だけでなく、暗号資産証券、従来型証券、その他のサービス（暗号資産ステーキングやレンディングなど）の取引を提供できる必要があります。連邦証券法には、SECに登録された取引所が自社のプラットフォームに非証券商品を上場することを禁じる規定はありません。アトキンス氏は、このビジョンを実現するための更なるガイダンスと提案を策定するよう委員会スタッフに指示し、「Reg Super-App（規制スーパーアプリ）」と名付けました。

このタイプのReg Super-Appモデルは、ブローカーディーラーや決済機関の登録といった多くの重複する規制枠組みから免除されるため、銀行にとって有効です。規制当局は、起業家や企業の繁栄を促しつつ投資家を保護するために、必要最小限かつ効果的な規制を提供すべきであり、これは暗号資産にも当てはまります。ライセンスを申請するだけで暗号資産を米国外に追い出すべきではありません。

アトキンス氏は、「SEC規制対象プラットフォームにおいて、非証券型暗号資産と証券型暗号資産を並行して取引できる枠組みを構築するよう、委員会職員に指示しました。また、投資契約の対象となる非証券型暗号資産をSECに登録されていない取引所で取引できるようにするための委員会認可の活用についても評価するよう指示しました。このモデルは、SECに登録されていない州認可の暗号資産プラットフォームが特定の暗号資産を上場できるようにするだけでなく、CFTC規制対象プラットフォームが証拠金取引可能な商品を提供する道を開き、議会からの追加承認がなくてもこれらの資産の流動性を高めることにつながります」と述べました。

4. 米国市場の潜在力を解き放つ - 規制のない分散化

第4部では、アトキンス氏がオンチェーン・ソフトウェア・システムについて講演し、証券市場においてオンチェーン・ソフトウェア・システムは大きな可能性を秘めていると述べました。オンチェーン・ソフトウェアには様々な形態と規模があり、中には真に分散化され、運営に仲介者を必要としないシステムもあれば、オペレーターが存在するシステムもあります。どちらのタイプのオンチェーン・ソフトウェアも、金融市場において存在意義を持つべきでしょう。

暗号通貨についても同様です。暗号通貨の規制市場構造は、ソフトウェア開発者が仲介者を必要としないオンチェーン・ソフトウェアシステムを開発できる道を開くものでなければなりません。分散型金融ソフトウェアシステム（自動マーケットメーカーなど）は、自動化され仲介者を介さない金融市場活動を促進します。連邦証券法は常に、仲介者の参加には規制が必要であると想定してきましたが、これは市場が分散的に運営できる場合に、仲介者の存在を強制するために規制が介入すべきだという意味ではありません。

したがって、将来的には両方のモデルが存在するべきであり、純粋なソフトウェアコード開発者を保護し、集中化と分散化を合理的に区別し、オンチェーン・ソフトウェアシステムの運用を目指す仲介者にとって合理的かつ実行可能なルールを確立する必要がある。分散型金融やその他の形態のオンチェーン・ソフトウェアシステムは、証券市場の一部となるだろう。

アトキンス氏は、「このビジョンを実現するには、規制の変更を検討する必要があります。例えば、トークン化された証券のオンチェーン取引に対応するために、国家市場管理システム（Reg NMS）の改正を検討する必要があり、また、結果として生じる市場の歪みを是正するための通常の措置も必要になるでしょう。20年前の先月、シンシア・グラスマン委員と共に、Reg NMSの成立に反対する長文の反対意見を共同執筆したことを覚えている方も多いでしょう。市場活動を歪め、証券市場の発展を阻害してきた特定の規則に20年もの間対処してきたことを考えると、この反対意見は今、さらに説得力を持つものとなっています。議会は明確に、『国家市場システムの発展は、不必要な規制ではなく、競争の力によって導かれるべきだ』と意図していました。私は、市場におけるイノベーションと競争を促進する方法を模索していきます。」と述べました。

5. イノベーション免除：規制に完全に準拠していないサービスやビジネスモデルにも市場参入の機会がある

最後に、アトキンス氏は、革新的なモデルが特定の規制を回避して市場に参入する可能性について議論しました。米国は常に革新的なモデルを求めており、イノベーションは官僚主義や画一的な規制によって制約されるべきではありません。アトキンス氏は、SECは業界からの革新的な要請を積極的に検討しており、登録企業と未登録企業の両方が、既存の規則や規制に完全に準拠していない新しいビジネスモデルやサービスを迅速に市場に投入できるようにするイノベーション免除も検討していると述べました。

アトキンス氏は、「私のイノベーション免除構想では、イノベーターは、生産的な経済活動を阻害する可能性のある、矛盾する、あるいは過度に負担の大きい強制的な規制要件に縛られることなく、新たな技術やビジネスモデルを即座に市場に投入できるようになります。その代わりに、連邦証券法の中核的な政策目標を達成するために設計された、原則に基づく条件の対象となる可能性があります。これらの条件には、例えば、証券取引委員会への定期的な報告の義務付け、ホワイトリストや「検証済みプール」機能の導入、ERC 3643などのコンプライアンス機能を含むトークン標準に準拠していないトークン化された証券への制限などが含まれます。市場参加者とSEC職員には、商業的実現可能性を念頭に置き、様々なモデルを検討することを推奨します。」と述べました。

アトキンス氏はスピーチの冒頭で、これらの見解はあくまでも自身の個人的な見解であり、SECを完全に代表するものではないと述べたが、同氏の考えの多くはすでに正しい方向に向かっている。

「アトキンス以前のゲンスラー時代を振り返ると、SEC の姿勢は本当に変わった」と私たちはため息をつく。