オリジナル | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )
著者: Wenser ( @wenser 2010 )
「米国初のステーブルコイン銘柄」であるCircleの株価は高騰を続け、ブロックチェーン関連銘柄への資本熱を刺激しただけでなく、多くの従来型企業も参入を急いだ。特に、政策緩和――米国のステーブルコイン規制法案「Genius Act」と香港のステーブルコイン規制法案――が相次いで可決され、多くの従来型企業が利益の大きいステーブルコインのパイを分け合おうとしている。
上記のニーズを踏まえ、既存のステーブルコイン発行会社は、機関投資家によるブランド付きステーブルコインの発行、トークン化された利回り戦略の展開、トークン化された資産の管理を支援することを目的としたPaxos Labsの設立を発表しました。Odaily Planet Dailyは、読者の皆様の参考として、本記事でプラットフォームの開発状況と、その基盤となるSaaS（Stablecoin as a Service）ビジネスモデルの確立状況について解説します。
Paxos Labs: Paxosが期待する「SaaS」プラットフォーム
6月19日、Paxosは「組み込み型オンチェーン金融商品インフラレイヤー」であるPaxos Labsの立ち上げを正式に発表しました。その名称だけを見ると、L1、L2、L3などのブロックチェーンネットワークレイヤーを連想せずにはいられません。
Paxos Labs：ブランド化されたステーブルコインインフラを目指して
プラットフォームの具体的な紹介には、 「私たちは、ブランド化されたステーブルコイン、利回り戦略、構造化されたトークン化資産などのプラットフォームの立ち上げを支援します。これらはすべて、ユーザーエクスペリエンスに直接反映されます。」と記載されています。
需要側と供給側のギャップについて言及した後、パクソスラボは次のように強調した。「パクソスラボを通じて、プラットフォームはブランドを開発し、ブランド化されたステーブルコインを立ち上げることで独自の経済システムを構築し、ユーザーがプログラム可能な収入金庫を通じて収入を得られるよう支援し、トークン化された固定収入戦略などのカスタマイズされた構造化商品を提供することができます。」
簡単に言えば、Paxos Labs は、機関やプラットフォームが次の 3 つの主要な目標を達成できるよう支援します。
独自のステーブルコインを発行し、暗号経済システム全体に接続します。
対応するステーブルコインユーザーにとっては、ステーブルコインの助けを借りて利子の付く財務管理を実現するのが便利です。
従来の金融商品（債券や紙幣など）をオンチェーン資産に変換して柔軟に利用できるのが便利です。
その背後にある保護については、主に次のものが含まれます。
DeFiネイティブインフラストラクチャ。
エンタープライズ グレードの信頼性。
信頼できる発行者のネットワークからの RWA 資産の統合。
公式発表の最後に、Paxos Labs は対応する「連絡先情報」 ( https://paxoslabs.com/connect ) を残し、「DeFi 製品を統合するプラットフォーム、または資産の分配を加速する準備ができている RWA 発行者の場合は、お問い合わせください」と述べました。
社内で6ヶ月かけて育成し、18ヶ月以内にワンストップショップになる予定
Paxos Labsの共同創設者兼責任者であるバウ・コテチャ氏は、Paxos LabsはPaxos社内でインキュベーションされ、約6ヶ月を要したと述べた。その背景には、DeFi市場やRWA資産との接続を確立したいというBサイドの需要の増加があった。その利点は、統合が容易なAPIにある。これにより、顧客はDeFiシステムへの接続の複雑さを負担することなく、DeFi製品を迅速に統合できる。
今後の開発計画について、バウ氏は次のように述べた。「今後12～18カ月で、パクソス・ラボは、機関がオンチェーン製品統合サービスを提供し、パートナーがユーザーのエンゲージメント、維持、商業化を向上させるためのワンストップショップになることを目指しています。」
これまで、Paxosの機関投資家向けステーブルコインには、 Paxos Digital Singaporeが発行するGlobal Dollar（USDG）、Paxos Internationalが発行するLift Dollar（USDL）、そして決済大手PayPalに代わってPaxos Trust Companyが発行するPayPal USD（PYUSD）が含まれていました。さらに、Paxosは2019年にBinanceと提携してBUSDを発行し、これはかつて時価総額で上位3つのステーブルコインにランクインしていました。
Paxos Labsの最大の特徴：機関志向と製品重視
注目すべきは、Fireblocks、Anchorage、Galaxy Digital など、保管や DeFi プロトコルへの直接アクセスに重点を置く企業とは異なり、Paxos Labs は主に機関に API と関連インフラストラクチャ サービスを提供しているため、機関がエンドユーザーにオンチェーン製品を提供しやすくなっていることです。
さらに、バウ氏は、パクソス・ラボがパクソスの規制に関する専門知識、エンタープライズグレードのインフラストラクチャ、安全でコンプライアンスに準拠した金融システムの構築における豊富な経験を活用し、複数の資産発行者と協力してパクソスだけでなくカスタマイズされたステーブルコインをサポートすることを明らかにした。
言い換えれば、Paxos Labs は、資産発行者とステーブルコインの発行などのニーズを持つ機関を結びつける仲介役として機能する、インフラ技術プロバイダーのような存在です。
SaaS（サービスとしてのステーブルコイン）モデルの背後にあるもの：市場、収益、そして主流のステーブルコイン決済
数多くのステーブルコイン・プロジェクトが立ち上がる中、Paxos Labsは「ステーブルコイン発行需要」を持つ多くのプラットフォームや機関に注目しています。これは、業界における上流からソースへと、より戦略的な側面を持つ選択と言えるでしょう。Paxos Labsが提供するSaaSサービスとビジネスモデルの根底には、以下の3つの主要な側面が深く関わっています。
ステーブルコイン市場規模：3.7兆ドルの巨大な市場
米国財務長官ベサント氏は以前、ある報告書によると、ステーブルコイン市場は今後10年で3.7兆ドルに達する可能性があると公言していました。GENIUS法の成立により、ステーブルコイン市場の見通しはより明るくなるでしょう。ステーブルコインのエコシステムは、ステーブルコインの裏付けとなる米国債に対する民間部門の需要を促進するでしょう。この新たな需要は、政府の借入コストを削減し、国家債務の抑制に役立つことが期待されます。また、世界中で数百万人の新規ユーザーをドルベースのデジタル資産経済に引き寄せる可能性もあり、これはすべての参加者にとってWin-Winの状況です。
対照的に、ステーブルコイン市場の現在の規模は約2,500億米ドルに過ぎず、これはまだ約15倍の発展の余地があることを意味しており、ステーブルコイン市場には大きな可能性がある。
多様な収入源：米国債、金、コマーシャルペーパーなどの他の準備基金からの収入
膨大な市場規模に加え、短期的に無数の機関投資家がステーブルコイン事業に参入する重要な理由は、この事業の強力な収益力です。USDT発行元であるTetherの2024年の純利益は130億米ドルを超える見込みです。USDC発行元であるCircleの2024年の純利益は、 CoinbaseやBinanceなどのパートナーに分配される9億800万米ドルの利益を差し引いても、依然として1億5600万米ドルにとどまります。多くの機関投資家にとって、ステーブルコインは確実に儲かる事業です。結局のところ、これはある意味で「無料で紙幣を刷る」オンチェーン連邦準備制度に相当するのです。
6月以降、米ドル建てステーブルコインの1日平均取引量は1000億ドルを超え、ビットコインやイーサリアムの取引量を大幅に上回っています。テザーとサークルの第1四半期レポートによると、米ドル建てステーブルコイン総額2500億ドルのうち、米国債が準備資産の少なくとも80％を占めていると推測できます。これは、米国債の追加需要が2000億ドルに相当することを意味します。スタンダードチャータード銀行の予測によると、2028年までにステーブルコイン市場規模は2兆ドルに達し、これは1.2兆ドルから1.6兆ドルの米国債需要に相当し、ステーブルコイン発行者は連邦準備制度に次ぐ米国債の2番目に大きな買い手になります。そして、約4％から5％の利回りの米国債は、無数のステーブルコイン発行者にとって最大の収入源となっています。 （テザーのビジネスモデルの詳細については、 「「最初のステーブルコイン」USDTの市場価値が新たな高値に達し、テザーの背後にある1000億ドル規模のビジネス帝国が明らかに」の記事をご覧ください。）
さらに、テザーの準備金には金、ビットコイン、一部の商業手形が含まれており、これらも収益構造の一部となっています。収入源の多様化も、機関投資家がステーブルコインに集まる重要な理由の一つです。
業界動向：ステーブルコイン決済が主流に
長期的には、ステーブルコイン決済の主流化も大きな潮流となっています。PayPalやWeChat Payを筆頭とした電子決済、Alipayを筆頭としたモバイル決済に続き、USDTやUSDCを筆頭としたステーブルコイン決済は、世界的に無視できない業界の勢力へと徐々に成長しています。
手続きが遅く、ルールも複雑なSwiftシステムと比較すると、オンチェーン・ステーブルコイン決済の低コストと高効率性は、従来の決済チャネルを間違いなく凌駕しています。ステーブルコイン規制法案の施行が迫る中、ステーブルコイン決済の主流化は急務であり、アリババやJD.comといった国内大手インターネット企業がこの地位を奪おうと躍起になっています。（JD.comのステーブルコイン参入に関する詳細は、 「10年間決済を逃した劉強東氏、ステーブルコインでJD.comの『第二の決済革命』を起こそうと？」の記事をご覧ください。）
上記の理由から、Paxos LabsはSaaSを成熟した技術ソリューションと捉え、それを活用して独自の「ブランドステーブルコイン発行マップ」の構築を目指しています。すべてが順調に進めば、Paxos Labsが今後発行に参画するステーブルコインプロジェクトは、USDTやUSDCに匹敵するステーブルコインエコシステムネットワークを共同で構築することになるでしょう。
SaaSサービスのリスクと課題：流通、メリット、適用シナリオ
ステーブルコインやその他のオンチェーン埋め込み型製品の発行は一見良いビジネスに見えるものの、「収益性の高いビジネス」と「価値のあるビジネス」が完全には重ならない場合もあります。Paxos Labsが提供するSaaSサービスは万能ではありません。具体的には、このビジネスが直面する課題には以下が含まれます。
流通経路：チャネルの限定と大手企業への集中
BitMEXの共同設立者であるアーサー・ヘイズ氏は以前、ある記事で次のようにコメントしている。「ステーブルコインの成功の鍵は流通チャネルにあり、それは現在主に暗号通貨取引所、ソーシャルメディアプラットフォーム、あるいは従来の銀行を通じて実現されている。」
Tetherは、Bitfinexとの協力（先行者利益）と中華圏で確立した信頼のおかげで、特に南半球で世界をリードするステーブルコインになりました。CircleはCoinbaseとの協力を通じてUSDCを配布していますが、その市場シェアは依然としてTetherに遅れをとっています。
現在、2大ステーブルコインプロジェクトであるUSDTとUSDCの市場シェアは約85％で、その他のステーブルコインプロジェクトは約15％の市場シェアを占めており、競争は熾烈です。
所得証明：積立金の真正性
ステーブルコイン・プロジェクトの発展について、アーサー・ヘイズ氏は、新規参入者は流通チャネルの閉鎖という厳しい課題に直面すると投資家に警告し、サークルのIPOの成功によりステーブルコイン・バブルは拡大を続けるものの、最終的には「愚かなお金」を分離するプロジェクトによって崩壊すると予測した。ヘイズ氏は、ステーブルコインの発行者は（主に国債の利回りから）利益を上げているものの、投資家は高評価リスク、特に従来の銀行と連携できると主張しながら実際の流通チャネルを持たないプロジェクトには注意すべきだと強調した。
ステーブルコイン規制法では発行者の資格や準備金監査に関する要件がますます厳しくなっているため、ステーブルコイン発行者の基準はさらに引き上げられる可能性があります。
限定的なシナリオ：日常生活シナリオの浸透率が低い
現在、ステーブルコインの応用シーンは主にクロスボーダー貿易、グレーゾーン産業取引、暗号通貨取引、国際投資に集中しており、生活シーンへの浸透率は相対的に低い。前身の暗号化プロジェクトInfiniのUカード事業の閉鎖は、ステーブルコイン決済業界の現状の構造的問題、すなわち銀行システムの搾取の重層性、規制遵守政策の制約、そして事業自体の収益力不足を間接的に示している。
したがって、ステーブルコイン決済の主流化は、依然として、米国を含む世界の主要経済国の銀行システムの自由化とサポートだけでなく、制度的採用にも大きく依存する可能性がある。
結論：ステーブルコインの背後にある不安定性
Paxos Labsの立ち上げにより、「百貨戦争」の幕が開きます。伝統的な機関投資家、暗号資産プロジェクト、金融機関など、あらゆる企業がステーブルコインの戦場に参戦します。一方では「コイン発行利益」を獲得し、実質的な利益を追求する一方で、Strategy、Metaplanetなどのコインを保有する上場企業と同様に、「事業領域を拡大」し、「市場ドリームレート」を高めようとしています。
しかし、ステーブルコインの背後には依然として不安定さが存在します。例えば、規制法案の変更、マネーロンダリングを含むグレーゾーン産業やブラックゾーン産業の潜在的な危険性、金融システムのシステミックリスク、ブロックチェーンネットワークに内在するセキュリティリスク、そして様々なブラックスワンによって引き起こされる「デアンカリング」などです。そうなれば、最大の損失は発行者だけでなく、ステーブルコインのユーザーにも及ぶことになります。
